CPI tháng 8 'nóng' vừa đủ? Lần này Powell khó có thể 'kêu sói' lần nữa

Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố vào thứ Sáu ngày 11 theo giờ miền Đông cho thấy, CPI tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước và tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, đều phù hợp với kỳ vọng thị trường; CPI lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng tăng 0,3% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng 0,2% của thị trường, và tăng 2,4% so với cùng kỳ, phù hợp với kỳ vọng. Trong bối cảnh PPI công bố hôm thứ Năm cũng nóng và giá dầu thô quốc tế vượt ngưỡng 100 USD/thùng, báo cáo CPI này càng củng cố dự đoán của thị trường về việc Fed sẽ tăng lãi suất vào tuần tới.

Thị trường lãi suất tương lai ngay lập tức tăng mạnh định giá tăng lãi suất. Sau khi CPI được công bố, thị trường từng đẩy xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 15-16 tháng 9 lên khoảng 90%, sau đó giảm nhẹ, hiện ở mức khoảng 85%, cao hơn rõ rệt so với mức khoảng 70% trước khi CPI được công bố. Thị trường đồng thời bắt đầu tăng định giá cho lần tăng lãi suất thứ hai trong năm. Xác suất có ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay đã tăng từ 94% một ngày trước đó lên 97%.

"Phóng viên Fed mới" phân tích CPI: Lạm phát lõi hạ nhiệt theo năm nhưng xu hướng ngắn hạn tăng trở lại

Nick Timiraos, phóng viên kinh tế trưởng của Wall Street Journal, người được mệnh danh là "phóng viên Fed mới", đã phân tích sâu hơn về CPI này trên mạng xã hội.

Ông chỉ ra rằng, mức tăng CPI lõi tháng 8 chưa làm tròn so với tháng trước là 0,29%, tương đương tốc độ tăng trưởng hàng năm là 3,5%; tốc độ tăng trưởng hàng năm trong ba tháng tăng từ 1,6% của tháng trước lên 2%, và tốc độ tăng trưởng hàng năm trong sáu tháng tăng từ 2,4% lên 2,6%. Mặc dù tốc độ tăng CPI lõi so với cùng kỳ trong 12 tháng qua giảm nhẹ từ 2,5% xuống 2,4%, mức giảm rất hạn chế.

Nói cách khác, nhìn từ góc độ 12 tháng, lạm phát lõi vẫn đang hạ nhiệt chậm; nhưng từ các chỉ số phản ánh xu hướng gần đây như ba tháng, sáu tháng, quá trình hạ nhiệt đã có dấu hiệu đình trệ hoặc thậm chí đảo ngược.

Timiraos đồng thời chỉ ra rằng, giá dịch vụ lõi loại trừ nhà ở trong tháng 8 tăng 0,51% so với tháng trước, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm nay, và tăng 3% so với cùng kỳ; giá hàng hóa lõi tăng 0,11% so với tháng trước, tăng 0,7% so với cùng kỳ; giá nhà ở tăng 0,26% so với tháng trước, tăng 3% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, Timiraos đặc biệt lưu ý một "nhiễu" quan trọng trong dữ liệu tháng 8: giá dịch vụ điện thoại tăng vọt 5,4% trong một tháng, mức tăng lớn nhất từng được ghi nhận, đóng góp khoảng 0,10 điểm phần trăm vào CPI lõi.

Brian McClard, Giám đốc đầu tư của Blue Trust, chỉ ra rằng giá dịch vụ điện thoại trong khoảng 30 năm qua nhìn chung luôn trong xu hướng giảm phát, nhưng tháng 8 lại tăng bất thường. Timiraos phản hồi rằng, không chỉ tháng 8, hạng mục dịch vụ điện thoại này cũng đã góp phần rõ rệt vào CPI lõi trong tháng 6.

Do đó, việc CPI lõi tháng 8 vượt kỳ vọng không thể đơn giản coi là lạm phát lõi của Mỹ đã tăng tốc trở lại toàn diện.

Phố Wall chuyển hướng: Chưa chắc lạm phát mất kiểm soát, nhưng đủ để ủng hộ tăng lãi suất tháng 9

Mặc dù có những nhiễu nói trên, Phố Wall ngày càng nghiêng về quan điểm rằng Fed khó có thể tiếp tục giữ nguyên lãi suất vào tuần tới.

Kathy Bostjancic, nhà kinh tế trưởng của Nationwide, cho biết giá dầu, xăng và dầu diesel tăng trở lại làm dấy lên lo ngại giá năng lượng sẽ lan truyền sang các hàng hóa và dịch vụ khác, đồng thời đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, vì vậy bà đã chuyển sang dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào tuần tới.

Stephen Juneau, nhà kinh tế cấp cao của Bank of America, cho rằng dữ liệu tháng 8 tự nó không đủ khiến ông lo ngại hơn về triển vọng lạm phát. Việc giá dịch vụ điện thoại tăng mạnh "thường là nhiễu và sẽ đảo ngược", nhưng điều đó không ngăn cản Fed tăng lãi suất vào tuần tới.

Anna Wong, nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Bloomberg, và nhà kinh tế Troy Durie cũng cho rằng CPI tháng 8 có thể không thuyết phục được phe ôn hòa trong FOMC tiếp tục giữ nguyên lãi suất, cộng với phản ứng nghiêng về thắt chặt của thị trường, Fed rất có thể buộc phải tăng lãi suất vào tuần tới.

Wall Street Journal dẫn lời Ellen Zentner, chiến lược gia kinh tế trưởng của Morgan Stanley Wealth Management, cho rằng CPI này tuy không "nóng" như PPI ngày hôm trước, nhưng vẫn khiến Fed có "ít dư địa xoay xở hơn" trong việc bảo vệ uy tín chống lạm phát.

Skyler Weinand, Giám đốc đầu tư của Regan Capital, thì trực tiếp hơn: CPI tháng 8 tuy cơ bản phù hợp với kỳ vọng, nhưng lạm phát "vẫn quá nóng", Fed "bị trói tay chân", và việc tăng lãi suất vào tuần tới "gần như đã chắc chắn".

Sharif: Fed đã đến lúc "hoặc hành động, hoặc im lặng"

Trong số các nhà kinh tế đã công bố bình luận, Omair Sharif, người sáng lập Inflation Insights, có phát biểu đặc biệt diều hâu.

Sharif cho rằng Fed đã đến lúc "hoặc hành động, hoặc im lặng" - nếu Fed đã phát tín hiệu cần hành động tại hội nghị Jackson Hole, thì tuần tới phải thực hiện một lần tăng lãi suất để thực hiện tuyên bố trước đó, nếu không có thể trở thành câu chuyện "kêu sói".

Phán đoán trên của Sharif nhắm vào bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương Jackson Hole vào tháng 8. Khi đó Powell cho biết, nếu Fed không thể tin chắc rằng lạm phát lõi đang tiến gần mục tiêu 2% với tốc độ "rõ ràng và đủ nhanh", thì các nhà hoạch định chính sách "vẫn còn việc phải làm".

Sharif đặc biệt chỉ ra rằng, việc giá dịch vụ viễn thông không dây trong CPI lõi tháng 8 tăng mạnh quả thực có yếu tố bất thường rõ ràng, nếu loại trừ hạng mục này, mức tăng lạm phát lõi sẽ ôn hòa hơn nhiều. Nhưng vấn đề là, trong bối cảnh thị trường định giá xác suất tăng lãi suất tuần tới từng tiến gần 90%, Fed khó có thể giải thích dữ liệu tổng thể bằng sự bất thường của một hạng mục đơn lẻ.

Và hiện tại, CPI lõi tháng 8 tăng 0,3% so với tháng trước, cộng với giá dầu vượt 100 USD và cú sốc năng lượng từ tình hình Trung Đông, khiến dư địa chính sách để Powell tiếp tục giữ nguyên lãi suất vào tuần tới bị thu hẹp rõ rệt.

Oxford Economics vẫn để ngỏ một khả năng: PCE lõi có thể chỉ tăng 0,2%, quyết định vẫn "trên lưỡi dao"

Nhưng không phải tất cả các nhà kinh tế đều cho rằng CPI đã đủ để quyết định chính sách.

Các nhà phân tích của Oxford Economics chỉ ra rằng, Fed thực sự theo dõi chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), chứ không phải bản thân CPI. Do mức tăng giá của một số hàng hóa lõi tương đối ôn hòa, họ dự đoán PCE lõi tháng 8 có thể chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, thuộc mức tương đối ôn hòa.

Nếu dự đoán này thành hiện thực, Fed vẫn có lý do để tạm hoãn tăng lãi suất vào tuần tới.

Tuy nhiên, Oxford Economics cũng cho rằng quyết định chính sách đã ở "trên lưỡi dao".

Vấn đề là, nhiều tổ chức khác dự đoán PCE lõi tháng 8 sẽ có mức tăng cao hơn. Nếu những dự đoán này thành hiện thực, có thể làm gia tăng thêm lo ngại trong nội bộ Fed - đặc biệt là các quan chức trước đó đã cho rằng lạm phát hạ nhiệt trong tháng 6 và tháng 7 có thể mở ra một xu hướng lành mạnh, có thể sẽ đánh giá lại phán đoán này.

Reuters chỉ ra rằng, ít nhất hai tổ chức Phố Wall đã thay đổi dự đoán chính sách trước đó vì điều này: trước đó dự đoán Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 9, nay chuyển sang dự đoán tăng lãi suất vào tuần tới.

Các chiến lược gia của TD Securities từ bỏ dự đoán giữ nguyên lãi suất, hiện dự đoán Fed sẽ bắt đầu lần tăng lãi suất đầu tiên trong ba lần tăng của chu kỳ này vào tháng 9.

Các chiến lược gia của TD, bao gồm Oscar Munoz và Gennadiy Goldberg, viết trong báo cáo công bố hôm thứ Sáu: "Chúng tôi dự đoán chu kỳ này sẽ có tổng cộng ba lần tăng lãi suất, hai lần tăng sau sẽ diễn ra vào tháng 10 và tháng 1 năm sau. Fed có thể không đưa ra hướng dẫn định hướng, nhưng biểu đồ chấm sẽ nghiêng về thắt chặt." Báo cáo chỉ ra: "Sau khi CPI tháng 8 cho thấy lạm phát thiếu tiến triển, chúng tôi dự đoán Fed sẽ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào tháng 9."

Hodge: Không phải lạm phát tăng tốc trở lại, chỉ là "cú xóc trên con đường giảm lạm phát"

Christopher Hodge, nhà kinh tế của Natixis, đưa ra phán đoán tương đối ôn hòa.

Ông cho rằng CPI tháng 8 không có nghĩa là lạm phát lõi tăng tốc trở lại, mà giống như "một cú xóc trên con đường giảm lạm phát".

Nhưng điều đó không có nghĩa là ông phản đối tăng lãi suất vào tuần tới. Hodge cho rằng Fed có thể thấy cần thiết phải "thúc nhẹ" nền kinh tế bằng một đến hai lần tăng lãi suất, và điều này rất có thể bắt đầu từ cuộc họp tuần tới.

Phán đoán này cũng giải thích chính xác phản ứng mâu thuẫn hiện tại của thị trường: Phố Wall không nhất thiết cho rằng lạm phát Mỹ đã tái mất kiểm soát, nhưng ngày càng nhiều người cho rằng, trong bối cảnh quá trình hạ nhiệt lạm phát đình trệ và giá dầu tăng trở lại, Fed cần thực hiện điều chỉnh chính sách kiểu bảo hiểm thông qua tăng lãi suất.

"Một lần tăng lãi suất" hay "tái bước vào chu kỳ tăng lãi suất"? Bất đồng trên Phố Wall xuất hiện

Do đó, sau khi CPI tháng 8 được công bố, sự chú ý của thị trường đang dần chuyển từ "tháng 9 có tăng lãi suất hay không" sang "sau khi tăng lãi suất tháng 9 thì thế nào".

Peter Williams, nhà phân tích vĩ mô toàn cầu của 22V Research, cho rằng báo cáo lạm phát này "rõ ràng không phải là loại thị trường sợ nhất", nhưng cũng không phải là báo cáo có thể giải quyết triệt để vấn đề lạm phát của Mỹ. Ông cho rằng phản ứng của thị trường với dữ liệu thậm chí cho thấy, lạm phát "đủ nóng" để thúc đẩy Fed thắt chặt chính sách, ngược lại có thể được coi là điều tốt, vì thị trường trước đó đã bắt đầu lo ngại chính sách quá lỏng lẻo thậm chí có tính lạm phát.

Florian Ielpo, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô và quản lý danh mục đa tài sản của Lombard Odier Investment Managers, cũng cho rằng đây rõ ràng không phải là báo cáo lạm phát đáng lo ngại nhất của thị trường, nhưng cũng còn xa mới giải quyết triệt để vấn đề lạm phát.

Chris Zaccarelli, Giám đốc đầu tư của Northlight Asset Management, thì cho rằng không thể nói Fed "chắc chắn" sẽ tăng lãi suất vào tuần tới, nhưng khó có thể tưởng tượng trước dữ liệu như vậy, Fed còn có thể tìm ra lý do để giữ nguyên lãi suất.

Jim Baird, Giám đốc đầu tư của Plante Moran, cho rằng lạm phát lõi tháng 8 cao hơn mức lý tưởng, khiến cuộc họp chính sách tuần tới trở nên quan trọng hơn. Nếu Fed lại giữ nguyên lãi suất, sự nghi ngờ của thị trường về việc "Fed rốt cuộc đang chờ đợi điều gì" sẽ trở nên gay gắt hơn.

Bret Kenwell, nhà phân tích đầu tư và quyền chọn Mỹ của eToro, thì tập trung vào giai đoạn sau khi tăng lãi suất. Ông cho rằng, nếu Fed mô tả hành động này là "tăng lãi suất kiểu bảo hiểm" nhằm đối phó với lạm phát tăng trở lại, chứ không phải là khởi đầu của một đợt thắt chặt liên tục mới, thì thị trường có thể diễn giải đó là một lần "tăng lãi suất ôn hòa".

Trong trường hợp này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn có thể duy trì ở mức cao, nhưng áp lực tăng thêm của lợi suất trái phiếu dài hạn có thể được kiểm soát.

Kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 tăng cao, tháng 12 có tăng nữa hay không trở thành ẩn số mới

Sau khi CPI được công bố, lãi suất tương lai đã nhanh chóng phản ánh sự thay đổi kỳ vọng chính sách này.

Thị trường từng đẩy xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 lên khoảng 90%, sau đó giảm xuống khoảng 85%, vẫn cao hơn rõ rệt so với mức khoảng 70% trước khi CPI được công bố. Đồng thời, khả năng tăng lãi suất lần thứ hai trong năm cũng tăng lên.

Điều này có nghĩa là, tranh luận của thị trường về việc tăng lãi suất tháng 9 đang nhanh chóng hạ nhiệt, và câu hỏi lớn hơn trở thành: đây rốt cuộc là một lần "tăng lãi suất kiểu bảo hiểm", hay là điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất mới?

Từ phân tích của Timiraos về các chỉ số lạm phát lõi hàng năm trong ba tháng và sáu tháng, xu hướng lạm phát gần đây quả thực không còn suôn sẻ như trước; từ phán đoán của Oxford Economics, chỉ số PCE lại có thể ôn hòa hơn CPI; và từ quan điểm của Hodge và những người khác, dữ liệu tháng 8 vẫn có thể chỉ là một lần đảo ngược ngắn ngủi trên con đường giảm lạm phát.

Do đó, điều thực sự đáng chú ý tại cuộc họp Fed tuần tới có lẽ không chỉ là 25 điểm cơ bản, mà là cách Powell sẽ giải thích hành động này, và liệu ông có ám chỉ rằng tương lai còn cần tăng lãi suất thêm hay không.

Nếu Fed định nghĩa hành động tháng 9 là một lần "tăng lãi suất kiểu bảo hiểm" nhằm đối phó với rủi ro lạm phát, thì thị trường có thể coi đó là "tăng lãi suất ôn hòa". Còn nếu Powell phát tín hiệu thắt chặt liên tục, thì áp lực định giá lại đối với lợi suất trái phiếu Mỹ và tài sản rủi ro có thể chỉ mới bắt đầu.