Đừng chỉ chăm chăm vào CPI! Goldman Sachs: Hai chất xúc tác AI quan trọng hơn trong tuần tới, có thể kích hoạt đà tăng 'đuôi phải' của chứng khoán Mỹ

Trong lúc giới đầu tư chứng khoán Mỹ nín thở chờ đợi dữ liệu lạm phát, chiến lược gia Lee Coppersmith của Goldman Sachs lại hướng sự chú ý sang một hướng khác — ông cho rằng, trong tuần tới, AI mới là yếu tố cốt lõi quyết định xu hướng thị trường.

Việc ra mắt mô hình hàng đầu mới Astra của OpenAI, hội nghị công nghệ Communacopia+ của Goldman Sachs (OpenAI sẽ lên sân khấu vào 9:30 sáng thứ Ba theo giờ Thái Bình Dương), cùng mức độ vị thế bị nén cực mạnh, cùng nhau tạo nên một cục diện thị trường như lò xo bị nén. Coppersmith chỉ ra trong nghiên cứu mới nhất rằng thị trường có ba con đường để đi: dữ liệu lạm phát, việc ra mắt OpenAI Astra, và liệu định giá "Goldilocks" vốn đã phản ánh sâu kỳ vọng lạc quan về tăng trưởng có thể tiếp tục duy trì hay không — bất kỳ con đường nào cũng đủ sức khuấy động thị trường.

Ở cấp độ cấu trúc thị trường, tỷ lệ đòn bẩy ròng của các quỹ phòng hộ chiến lược long/short cơ bản tại Mỹ chỉ ở phân vị thứ 4 trong một năm qua, chỉ số biến động ngụ ý bán dẫn (VXSMH) giảm mạnh từ khoảng 65 hồi tháng 7 xuống còn 36, gần như giảm một nửa; danh mục động lượng long/short công nghệ của Goldman Sachs vẫn giảm khoảng 50% so với đỉnh cuối tháng 6 — tất cả những điều này diễn ra trong khi chỉ số straddle tăng 500% trong tuần này. Nói cách khác, thị trường định giá biến động ở mức thấp bất thường, nhưng đồng thời phải đối mặt với hàng loạt chất xúc tác dày đặc.

Vị thế cực kỳ mỏng, thị trường quyền chọn đánh giá thấp rủi ro

Cấu trúc vị thế hiện tại của thị trường tạo dư địa lớn cho biến động tiềm năng. Theo dữ liệu tự doanh của Goldman Sachs, tỷ lệ đòn bẩy ròng của chiến lược long/short cơ bản tại Mỹ đang ở phân vị thứ 4, tổng đòn bẩy ở phân vị thứ 27, khác hẳn so với hai tháng trước. Dù gần đây có phần hồi phục, nhưng tổng thể vị thế vẫn rất nhẹ.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh quá trình giảm rủi ro này. Biến động bán dẫn đã trải qua một đợt tái thiết lập mạnh mẽ, VXSMH giảm từ khoảng 65 hồi tháng 7 xuống 36, quay về mức đầu năm 2026. Tuy nhiên, thị trường không vì thế mà chuyển sang bi quan — độ lệch put/call trung bình của các cổ phiếu thành phần S&P 500 vẫn gần mức thấp nhất ba năm. Điều này có nghĩa là, thị trường quyền chọn đã nén khoảng kết quả ngụ ý, nhưng gần như không định giá cho rủi ro giảm.

Coppersmith cho rằng, trong bối cảnh động lực như vậy, việc nắm giữ phơi nhiễm "đuôi phải" thông qua quyền chọn có hiệu quả chi phí cao. Vị thế nhẹ, biến động bị nén, cộng với chất xúc tác dày đặc, tạo nên một cấu trúc rủi ro-lợi nhuận bất đối xứng.

Chất xúc tác AI dồn dập, Goldman Sachs lạc quan về chi tiêu vốn tăng

Trong tuần tới, câu chuyện AI sẽ đối mặt với đợt kiểm chứng dày đặc. Hội nghị công nghệ Communacopia+ của Goldman Sachs quy tụ 40 công ty niêm yết và chưa niêm yết, với chủ đề cốt lõi tập trung vào chi tiêu AI, lợi nhuận và cục diện cạnh tranh trong năm 2027 và xa hơn. Nhóm nghiên cứu Goldman Sachs duy trì nhận định chi tiêu vốn AI sẽ tăng, dự kiến nhu cầu tính toán sẽ tiếp tục vượt cung trước năm 2028.

Đồng thời, danh mục động lượng long/short công nghệ của Goldman Sachs đã giảm lũy kế khoảng 50% so với đỉnh cuối tháng 6, ngay cả cú phục hồi gần 7% hôm thứ Sáu cũng không thể đảo ngược đà suy yếu. Điều này gây tổn thất không nhỏ cho những nhà đầu tư cố gắng nắm bắt nhịp trong đợt luân chuyển ngành gần đây. Coppersmith chỉ ra rằng, chính nỗi đau này lại là cơ hội — chính vì việc tái tham gia không dễ dàng, mới có tỷ lệ đòn bẩy ròng ở phân vị thứ 4 và biến động bán dẫn giảm một nửa.

Ở cấp độ cổ phiếu cụ thể, Micron và SanDisk sau một mùa hè tích lũy đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu thoát khỏi xu hướng giảm gần đây.

Điều kiện vĩ mô "Goldilocks" mong manh, lạc quan tăng trưởng đã được định giá đầy đủ

Dù vị thế nhẹ, dư địa tăng trưởng vĩ mô không còn nhiều. Nhóm nghiên cứu Goldman Sachs chỉ ra rằng, để khẩu vị rủi ro tăng thêm cần lãi suất giảm hơn là kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn. Hiện tại, thành phần tăng trưởng của chỉ số khẩu vị rủi ro Goldman Sachs đã tiến gần đỉnh của giai đoạn hậu đại dịch, trong khi thành phần chính sách tiền tệ vẫn âm.

Kịch bản "Goldilocks" lý tưởng nhất là: eo biển Hormuz mở cửa trở lại thúc đẩy giá năng lượng giảm, cộng với lạm phát Mỹ tiếp tục hạ nhiệt. Nhưng trong bối cảnh kỳ vọng lạc quan về tăng trưởng đã được phản ánh phần lớn vào các loại tài sản, một khi tăng trưởng thấp hơn kỳ vọng hoặc xuất hiện cú sốc địa chính trị mới, không gian đệm đã khá hạn chế.

Động lực lợi nhuận và định giá cũng đáng chú ý.

Năm nay, lợi nhuận của ngành công nghệ chủ yếu đến từ chi tiêu vốn AI và lợi nhuận trên sổ sách từ đầu tư cổ phần, trong khi nhà đầu tư ngày càng ít sẵn sàng trả định giá cao hơn cho lợi nhuận AI mang tính chu kỳ ngày càng rõ, và đòn bẩy leo thang trong hệ sinh thái AI càng làm gia tăng áp lực này. Nhóm chiến lược Goldman Sachs dự kiến tỷ lệ Sharpe của cổ phiếu sẽ giảm trong tương lai, nhưng nếu lãi suất giảm đồng thời tăng trưởng duy trì sức bền, sẽ hỗ trợ phục hồi định giá — đặc biệt khi ứng dụng AI mở rộng từ xây dựng hạ tầng sang các kịch bản rộng hơn.

Ý tưởng phòng hộ: Mua AI chỉ số rộng, bán S&P phi AI

Ở cấp độ phòng hộ rủi ro, Coppersmith đưa ra khung hành động cụ thể: bảo vệ trước rủi ro giảm giá cho chỉ số S&P 500 phi AI (SPXXAI) mang lại độ lồi cực kỳ hấp dẫn. Chỉ số này đã liên tục mạnh lên trong hai tháng qua khi nhà đầu tư buộc phải rời khỏi AI, vẫn ở mức cao lịch sử — một khi dòng tiền quay lại AI, sẽ đối mặt với áp lực ngược chiều.

Giao dịch cặp mua chỉ số AI tổng hợp (GSTMTAIP) đồng thời bán SPXXAI, theo Coppersmith, hiện có định giá hấp dẫn.