Pantera Capital: Bốn cơ hội trong thị trường sức mạnh tính toán

Tác giả: Jay Yu, Đối tác Pantera Capital

Biên dịch: Jiahua, ChainCatcher

Lời mở đầu

Chi tiêu cho sức mạnh tính toán và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu đã trở thành một thị trường quy mô nghìn tỷ đô la, có thể so sánh với chi tiêu tiêu dùng của Mỹ và dần trở thành trụ cột quan trọng của tăng trưởng kinh tế Mỹ.

Tuy nhiên, khi các tác nhân AI (AI Agents) dần thâm nhập vào nền kinh tế thực, nhu cầu sức mạnh tính toán tiếp tục tăng, nhưng cách mua bộ xử lý đồ họa (GPU) vẫn còn khá truyền thống. Mặc dù các thị trường sức mạnh tính toán như SF Compute, Vast AI, Runpod đã xuất hiện, việc mua bán số lượng lớn nút GPU vẫn diễn ra qua các nhóm chat, môi giới ngoài sàn và các thỏa thuận song phương tùy chỉnh.

Hiện tại, sức mạnh tính toán GPU vẫn đang ở giai đoạn đầu của quá trình tài chính hóa. Tương tự như điện, sức mạnh tính toán không phải là tài sản hoàn toàn đồng nhất, nó bị ràng buộc bởi các yếu tố như loại chip, thời gian giao hàng, vị trí địa lý. Nhưng trong 5 đến 10 năm tới, sức mạnh tính toán rất có thể dần trở thành một loại hàng hóa như điện hoặc dầu mỏ, trở thành nguồn lực then chốt hỗ trợ vận hành nền kinh tế toàn cầu trong kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo (AI).

Bài viết này sẽ thảo luận về cách thị trường sức mạnh tính toán thực hiện sự chuyển đổi này, bao gồm những bài học từ thị trường điện, cấu trúc tiềm năng của thị trường sức mạnh tính toán, các sản phẩm đang được phát triển trong ngành, cũng như cơ hội và thách thức trong quá trình hàng hóa hóa sức mạnh tính toán.

1. Tìm câu trả lời từ thị trường điện 
1.1 Cấu trúc thị trường điện

Để hiểu sự phát triển tiềm năng của thị trường sức mạnh tính toán trong tương lai, trước tiên có thể quan sát cách vận hành của thị trường điện - nguồn tài nguyên nền tảng của nó.

Giống như sức mạnh tính toán, điện cũng là một tài sản có tính không đồng nhất, thuộc tính thời gian và thuộc tính trung tâm, đồng thời là nền tảng quan trọng cho tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

Từ những năm 1990, hệ thống điện của Mỹ dần được tư nhân hóa. Các công ty điện lực vốn tích hợp theo chiều dọc bắt đầu tách rời các khâu phát điện, truyền tải và phân phối.

Các nhà vận hành lưới điện độc lập bắt đầu quản lý hệ thống điện ở các khu vực khác nhau của Mỹ. Đồng thời, các hệ thống điện liên kết lớn như PJM-West (Bờ Đông), ERCOT North (Texas) và CAISO SP15 (Nam California) cuối cùng đã trở thành hàng hóa có thể giao dịch trên các sàn giao dịch như CME và ICE, hình thành các chuẩn giá quan trọng cho toàn bộ loại tài sản điện.

Ở cấp độ vật lý, thị trường điện có thể được tóm tắt đại khái là cấu trúc "lưới điện, nhà vận hành, nút".

Lớp trên cùng là các lưới điện khu vực độc lập với nhau. Dưới mỗi lưới điện khu vực, có nhiều nhà vận hành hệ thống, bao gồm các tổ chức truyền tải khu vực (RTO) và các nhà vận hành hệ thống độc lập (ISO). Các nhà vận hành này chịu trách nhiệm quản lý nhiều nút trạm biến áp trong khu vực của họ.

Ví dụ, tại San Francisco, một thành phố có thể được cung cấp điện bởi nhiều nút trạm biến áp, như Embarcadero, Larkin và Mission.

Giá điện tại mỗi nút không hoàn toàn giống nhau, mà được xác định bởi một thuật toán gọi là "định giá biên theo nút (LMP)". Thuật toán này xem xét lịch trình phát điện, nhu cầu người dùng, chi phí truyền tải và quy luật dòng chảy điện, tính toán mức giá tối ưu trong điều kiện ràng buộc.

Thuật toán LMP trở thành mắt xích then chốt kết nối việc giao nhận điện vật lý với các chuẩn điện có thể giao dịch như PJM-West.

Giá trung tâm và giá chỉ số trong thị trường điện về bản chất là trung bình có trọng số của giá LMP tại nhiều nút đầu cuối. Các chuẩn giá lớn nhất và có tính thanh khoản tốt nhất cuối cùng đạt được độ sâu giao dịch ổn định trên các sàn giao dịch như CME và ICE, trở thành giá tham chiếu cho toàn bộ loại tài sản điện.

1.2 Cấu trúc tiềm năng của thị trường sức mạnh tính toán

Quan sát sự phát triển của thị trường điện trong 30 năm qua, chúng ta có thể đưa ra một số suy đoán về thị trường sức mạnh tính toán.

Thứ nhất, thị trường sức mạnh tính toán có thể hình thành cấu trúc tương tự thị trường điện.

Về giao nhận vật lý, phiên bản sức mạnh tính toán gần nhất với cấu trúc "lưới điện, nhà vận hành, nút" của thị trường điện có thể là "phần cứng, nhà cung cấp, cụm".

Giống như thị trường điện tồn tại nhiều lưới điện khu vực độc lập với nhau, thị trường sức mạnh tính toán cũng có thể hình thành nhiều thị trường dựa trên các loại phần cứng khác nhau. Các loại chip như H100, H200, B200, B300 có thể có các chuẩn giá độc lập nhưng liên quan đến nhau.

Ở cấp độ nhà vận hành, các nhà cung cấp sức mạnh tính toán như AWS, Nebius, CoreWeave, SF Compute, Ornn sẽ cung cấp các cơ chế định giá khác nhau cho các cụm cụ thể. Các cụm này cũng chịu ảnh hưởng của thời gian, địa điểm và mã SKU (đơn vị lưu kho), tương tự như các nút khác nhau trong thị trường điện.

Về đối tác của LMP trong thị trường sức mạnh tính toán, có thể là một thuật toán lập lịch hoặc định tuyến. Thuật toán này dựa trên tính khả dụng của SKU cụ thể, tạo ra giá phiên bản sức mạnh tính toán một cách động.

Các chuẩn cuối cùng trở thành giá tham chiếu ngành trong thị trường điện, như PJM-West, ERCOT-North và CAISO SP15, thường được kết nối với cơ sở hạ tầng giao nhận vật lý có tính thanh khoản tốt nhất. Điều này tương tự như các thị trường hàng hóa khác như dầu mỏ.

Khi thị trường sức mạnh tính toán xuất hiện nhiều chuẩn giá hơn, những chuẩn cuối cùng chiến thắng có thể là những chuẩn được kết nối với các địa điểm giao nhận vật lý có tính thanh khoản cao.

Ngoài ra, trong thị trường điện, các nhà phát điện và doanh nghiệp sử dụng điện đôi khi trực tiếp phòng ngừa rủi ro trên sàn giao dịch điện, nhưng hầu hết giao dịch vẫn được thực hiện bởi các bộ phận giao dịch ngoài sàn (OTC) do ngân hàng và công ty giao dịch vận hành. Các tổ chức OTC này trao đổi giá thanh toán theo nút lấy giá thanh toán theo trung tâm, kiếm chênh lệch giá và tự phòng ngừa rủi ro.

Cấu trúc thị trường tương tự cũng có thể xuất hiện trong thị trường sức mạnh tính toán. Các bên cung và cầu thực tế của thị trường sức mạnh tính toán, tức là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới và các công ty AI, có thể có xu hướng mua SKU cụ thể thông qua môi giới hơn là trực tiếp phòng ngừa rủi ro trên sàn giao dịch sức mạnh tính toán.

Cuối cùng, thị trường sức mạnh tính toán có thể đối mặt với rủi ro cơ sở nghiêm trọng hơn thị trường điện.

Theo Đạo luật Điện lực Liên bang Mỹ, giá điện bán buôn phải minh bạch dưới sự giám sát của Ủy ban Quản lý Năng lượng Liên bang (FERC). Tuy nhiên, thị trường sức mạnh tính toán hiện không có yêu cầu minh bạch tương tự.

Điều này có nghĩa là các mức giá động và chỉ số có thể được thiết lập trong thị trường sức mạnh tính toán có thể chỉ dựa trên sổ lệnh của chính họ, cũng như dữ liệu sổ lệnh do các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới hợp tác cung cấp. Các hợp tác này có thể được thực hiện thông qua chia sẻ doanh thu, mua dữ liệu, v.v.

2. Cấu trúc thị trường sức mạnh tính toán

 2.1 Cấu trúc ba lớp của nhu cầu suy luận

Thị trường điện tồn tại vì hệ thống công nghiệp có nhu cầu liên tục về điện. Tương tự, động lực cơ bản của thị trường sức mạnh tính toán là nhu cầu về token (mã thông báo), đặc biệt là token suy luận.

Chuỗi ngành suy luận hiện tại có thể được chia thành ba lớp, cùng nhau tạo thành các bên cung và cầu cấu trúc của thị trường sức mạnh tính toán.

Lớp nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới

Các công ty như Nebius và CoreWeave vận hành các trung tâm dữ liệu vật lý, tạo thành bên bán GPU.

Lớp theo yêu cầu

Các nền tảng nhà phát triển như Fireworks và Baseten biến môi trường GPU trần thành môi trường sử dụng GPU hoàn chỉnh hơn, cho phép nhà phát triển trực tiếp thực thi tác vụ hoặc lấy token suy luận bất cứ lúc nào. Lớp này đại diện cho bên mua GPU.

Lớp ứng dụng

Các ứng dụng như Cursor, Perplexity và Rime sử dụng nền tảng suy luận để cung cấp sản phẩm cuối cùng cho người dùng và doanh nghiệp. Lớp này là bên cầu token, và nhu cầu token chuyển thành nhu cầu sức mạnh tính toán GPU.

Mặc dù mỗi công ty trong hệ sinh thái có chiến lược quản lý GPU khác nhau, nhưng nhìn chung, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nằm ở phía cung của thị trường GPU, đại diện cho vị thế bán cấu trúc; lớp theo yêu cầu và lớp ứng dụng nằm ở phía cầu, đại diện cho vị thế mua cấu trúc.

Mặt khác, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Amazon và Google đồng thời vận hành sản phẩm của cả ba lớp này.

Về dòng lợi nhuận trong chuỗi ngành, một quy tắc kinh nghiệm thô là: khi ứng dụng hàng đầu chi 100 đô la cho token, khoảng 45 đô la chảy vào lớp theo yêu cầu, 50 đô la chảy vào nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới hoặc lớp GPU, và 5 đô la còn lại chảy vào các lớp định tuyến như OpenRouter.

2.2 Cấu trúc thị trường vốn sức mạnh tính toán

Cấu trúc kinh tế token của các bên tham gia trong chuỗi ngành AI sẽ ảnh hưởng đến cách thị trường vốn sức mạnh tính toán cuối cùng hình thành.

Một cấu trúc khả thi là: các nền tảng nhà phát triển và lớp ứng dụng ở phía cầu, cùng với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới ở phía cung, sẽ giao dịch các SKU cụ thể thông qua các nhà môi giới sức mạnh tính toán và nền tảng giao dịch OTC như SF Compute, Runpod và Compute Exchange.

Sau đó, các nhà môi giới sức mạnh tính toán và nền tảng giao dịch OTC sẽ quản lý hàng tồn kho và chịu rủi ro cơ sở giữa SKU cụ thể mà người tiêu dùng token cuối cùng cần và H200 phổ thông.

Họ có thể phòng ngừa rủi ro thông qua các nền tảng giao dịch sức mạnh tính toán như Architect hoặc Pluto.

Giá trên các nền tảng giao dịch này được xây dựng dựa trên một chuẩn sức mạnh tính toán. Chuẩn này là trung bình có trọng số của giá sổ lệnh từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới và nền tảng OTC hợp tác.

2.3 NVIDIA: "Ngân hàng trung ương" của thị trường sức mạnh tính toán

Ngoài ra, NVIDIA gần đây đã công bố sẽ cho phép sức mạnh tính toán của các nhà máy AI của họ trở thành một "loại tài sản có thể đầu tư".

Trong hệ thống tài chính hóa sức mạnh tính toán, NVIDIA có thể được xem là "ngân hàng trung ương" của thị trường sức mạnh tính toán, vì họ gần như độc quyền về ngăn xếp công nghệ GPU.

Ngân hàng trung ương thường có một số mục tiêu cốt lõi:

Quản lý lạm phát trong nền kinh tế;

Thúc đẩy việc làm đầy đủ;

Đóng vai trò người cho vay cuối cùng trong các tình huống cực đoan.

Ở một mức độ nào đó, NVIDIA đang đóng cả ba vai trò này.

Đầu tiên là quản lý "lạm phát". "Lạm phát" trong nền kinh tế GPU có thể được ví như chu kỳ khấu hao của GPU, đặc biệt liên quan đến tốc độ khấu hao của chip thế hệ mới nhất. Bằng cách kiểm soát nhịp độ phát hành sản phẩm, ví dụ như ra mắt Vera Rubin, NVIDIA có thể ảnh hưởng ở một mức độ nhất định đến tốc độ khấu hao của GPU theo thời gian.

Thứ hai là duy trì tỷ lệ sử dụng GPU cao. Tỷ lệ sử dụng GPU cao thường cho thấy nhu cầu token mạnh mẽ trên thị trường, thúc đẩy người dùng mua thêm GPU. Do đó, NVIDIA có động lực thúc đẩy tài chính hóa sức mạnh tính toán GPU, làm cho giao dịch giờ GPU có tính thanh khoản cao hơn, từ đó nâng cao hơn nữa tỷ lệ sử dụng GPU.

Cuối cùng là đóng vai trò người cho vay cuối cùng. NVIDIA cũng đã công bố sẽ cung cấp hỗ trợ cho GPU lên đến 25% giá trị còn lại của chúng. Điều này có thể được xem là một cơ chế cứu trợ hoặc bảo hiểm cho giá trị GPU: khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới và các nhà cung cấp GPU khác đối mặt với khủng hoảng thanh khoản, sự hỗ trợ như vậy có thể bảo đảm giá trị còn lại của GPU.

3. Cơ hội và thách thức của thị trường sức mạnh tính toán 

3.1 Các dạng sản phẩm của thị trường sức mạnh tính toán

Khi mức độ tài chính hóa của thị trường sức mạnh tính toán không ngừng tăng lên, ngành có thể xuất hiện một số loại sản phẩm chính. Mỗi loại sản phẩm đều có ưu điểm và thách thức riêng.

Sản phẩm một: Giao nhận vật lý

Giao nhận vật lý là việc giao thiết bị GPU thực tế cho người dùng cuối cần sức mạnh tính toán. Các dự án như SF Compute, Hyperbolic, Vast, Runpod và Compute Exchange đều thuộc lớp sản phẩm này. Lớp này gần với phần cứng nhất, kết nối trực tiếp bên cung và bên cầu sức mạnh tính toán.

Do tính không đồng nhất cao của SKU sức mạnh tính toán, nhiều dự án ban đầu chỉ đóng vai trò môi giới, kiếm hoa hồng bằng cách kết nối nhu cầu GPU với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới. Về lâu dài, mục tiêu của lớp này có thể là xây dựng một dạng "sàn giao dịch giao ngay sức mạnh tính toán".

Tuy nhiên, việc liên tục đảm bảo chất lượng giao nhận GPU vật lý là một vấn đề rất thách thức, đặc biệt đối với các dự án có nguồn cung từ mạng phi tập trung. Thị trường sức mạnh tính toán có thể cần các tổ chức xếp hạng tương tự Moody's để chứng nhận chất lượng GPU có thể giao nhận, nhằm thúc đẩy sự trưởng thành hơn nữa của lớp này.

Mặc dù lớp giao nhận vật lý cạnh tranh gay gắt, nhưng về lâu dài, nó có thể có hào kinh tế bền vững nhất. Nhìn lại thị trường dầu mỏ và điện có thể thấy, hệ thống tài chính hóa thường phát triển xung quanh các địa điểm giao nhận hàng hóa vật lý có tính thanh khoản tốt nhất, dần hình thành chỉ số, sàn giao dịch và các sản phẩm tài chính cho vay.

Do đó, ai có thể giải quyết vấn đề giao nhận GPU vật lý trước tiên, người đó có thể nhận được phần thưởng thị trường đáng kể.

Sản phẩm hai: Chỉ số

Lớp này chủ yếu chỉ các "đường cong chỉ số" được xây dựng trên sức mạnh tính toán, bao gồm các chỉ số giá sức mạnh tính toán do các dự án như Ornn, Silicon Data, Compute Desk và Semianalysis ra mắt.

Xây dựng chỉ số là bước quan trọng để tài chính hóa và giao dịch sâu hơn các tài sản như sức mạnh tính toán. Có thể nói, nhiều cuộc thảo luận hiện nay về "thị trường sức mạnh tính toán" bắt đầu nóng lên cùng với sự trưởng thành dần của các chỉ số sức mạnh tính toán. Các sàn giao dịch lớn như CME và ICE cũng đã công bố hợp tác với các chỉ số liên quan.

Tuy nhiên, nhiều chỉ số sức mạnh tính toán vẫn tồn tại khoảng cách giá đáng kể so với các thị trường GPU riêng lẻ.

Có hai nguyên nhân chính gây ra khoảng cách giá này.

Thứ nhất, bản thân sản phẩm cơ sở có sự khác biệt. Các nền tảng sức mạnh tính toán khác nhau thường khác biệt lớn về độ ổn định sản phẩm, khả năng gián đoạn và điều khoản hợp đồng.

Thứ hai, sổ lệnh đằng sau các chỉ số sức mạnh tính toán khác nhau không giống nhau, và thị trường sức mạnh tính toán thiếu yêu cầu minh bạch như các loại tài sản khác. Ví dụ, FERC yêu cầu thị trường điện phải minh bạch.

Hiện tại, nhiều chỉ số sức mạnh tính toán chỉ mua số lượng lớn dữ liệu sổ lệnh từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới, hoặc thiết lập bộ dữ liệu ban đầu thông qua các thỏa thuận hợp tác và chia sẻ doanh thu. Ngoài ra, lớp chỉ số vận hành độc lập có khả năng kiếm tiền yếu hơn so với sàn giao dịch và lớp giao nhận vật lý.

Do đó, mặc dù lớp chỉ số có thể tạo tiếng vang và đóng vai trò quan trọng trong hệ thống thị trường sức mạnh tính toán, nó đồng thời bị chèn ép từ cả hai phía:

Lớp giao nhận vật lý ở thượng nguồn kiểm soát nguồn gốc giá;

Các sàn giao dịch ở hạ nguồn muốn chia sẻ một phần doanh thu từ chỉ số.

Sản phẩm ba: Nền tảng giao dịch phái sinh

Lớp thứ ba là nền tảng giao dịch phái sinh, thường cung cấp các sản phẩm tương lai thanh toán bằng tiền mặt. Các nền tảng này dựa trên chỉ số sức mạnh tính toán, cung cấp công cụ phòng ngừa rủi ro cho người tham gia thị trường. Liquid Compute và Architect đang phát triển các sản phẩm liên quan.

Về lâu dài, nền tảng giao dịch phái sinh có thể là sản phẩm được mong đợi nhất và dễ mở rộng quy mô kiếm tiền nhất trong hệ thống tài chính hóa sức mạnh tính toán. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn ở giai đoạn đầu, khối lượng giao dịch chưa đạt quy mô đáng kể.

Ngoài ra, các sản phẩm có thể giao dịch trên nền tảng giao dịch thanh toán bằng tiền mặt thường là phiên bản H200 phổ thông, chứ không phải SKU cụ thể có thể dùng trực tiếp cho suy luận. Do đó, những người thực sự tham gia các nền tảng giao dịch này có thể chủ yếu là các nền tảng giao dịch OTC và nhà môi giới sức mạnh tính toán, chứ không phải các doanh nghiệp cuối trong chuỗi ngành AI. Bên trước tìm cách phòng ngừa rủi ro cho hàng tồn kho sức mạnh tính toán trên bảng cân đối kế toán của họ, bên sau cần quản lý rủi ro sức mạnh tính toán của chính mình.

Sản phẩm bốn: Công cụ tài chính hóa

Lĩnh vực sức mạnh tính toán còn có thể xuất hiện các sản phẩm tài chính hóa rộng hơn, cung cấp hỗ trợ tài chính cho các trung tâm dữ liệu và nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới. Ví dụ, các giao thức cho vay, Vault và các stablecoin tổng hợp như USD.AI có thể giúp các trung tâm dữ liệu và nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới hoàn thành xây dựng cơ sở hạ tầng.

Đồng thời, thị trường cũng có thể xuất hiện lớp chuyển giao rủi ro và bảo hiểm để làm mượt rủi ro cơ sở trong nền kinh tế GPU. Quan sát các lớp khác nhau nêu trên, có thể thấy tương đối rõ ràng hình thái hoàn chỉnh cuối cùng mà thị trường sức mạnh tính toán có thể hiện ra.

Người chiến thắng sẽ là những người tham gia toàn diện có thể thực hiện giao nhận GPU vật lý đáng tin cậy. Họ có thể hình thành chỉ số giá từ sổ lệnh vật lý của chính mình, sau đó xây dựng sàn giao dịch tương lai sức mạnh tính toán, biến sức mạnh tính toán thành một loại tài sản có thể phòng ngừa rủi ro.

Tuy nhiên, sự phân kỳ thực sự trong ngành nằm ở thứ tự xuất hiện của các sản phẩm khác nhau. Người chiến thắng cuối cùng sẽ bắt đầu từ giao nhận vật lý, hay xây dựng chỉ số trước, hay ra mắt nền tảng giao dịch trước?

3.2 Biên giới của kinh tế học token sức mạnh tính toán

Cho đến nay, chúng ta chủ yếu thảo luận về thị trường sức mạnh tính toán ở cấp độ GPU. Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể mở rộng góc nhìn, quan sát kinh tế học token sức mạnh tính toán rộng hơn, bao gồm sự phát triển lịch sử, cách nắm bắt giá trị, và mối quan hệ trò chơi với các phòng thí nghiệm mô hình tiên phong.

Về mặt lịch sử, thị trường sức mạnh tính toán không phải là khái niệm hoàn toàn mới. Từ năm 2023 đến 2024, các dự án như SF Compute và Hyperbolic đã thảo luận về mô hình này, trong khi các dự án phi tập trung như Akash và IONet cũng đang khám phá hướng tương tự.

Điều thú vị là nhiều dự án cuối cùng không dừng lại ở cấp độ thị trường GPU. Ví dụ, Hyperbolic sau đó trở thành nhà cung cấp dịch vụ suy luận, trực tiếp bán token; SF Compute thì bắt đầu trực tiếp ký hợp đồng và vận hành các cụm sức mạnh tính toán.

Từ góc độ chuỗi giá trị, giá trị chảy từ các ứng dụng AI như Cursor, Harvey, Granola đến các lớp định tuyến như OpenRouter, rồi đến các nhà cung cấp dịch vụ suy luận như Fireworks và Baseten, cuối cùng vào các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới và thị trường sức mạnh tính toán như Nebius, CoreWeave và SF Compute, và cuối cùng chảy đến các nhà vận hành trung tâm dữ liệu.

Nếu một công ty dừng lại ở giữa chuỗi ngành, họ có thể bị chèn ép từ cả hai phía. Để duy trì biên lợi nhuận ổn định hơn, công ty cuối cùng có thể cần mở rộng lên thượng nguồn hoặc mở rộng xuống hạ nguồn.

Thị trường token cũng thể hiện một góc nhìn lý thuyết trò chơi rất thú vị, trong đó có ba lực lượng không thể bỏ qua đang phát huy tác dụng.

Lực lượng thứ nhất là NVIDIA, kiểm soát nguồn cung GPU và tốc độ khấu hao.

Lực lượng thứ hai là các phòng thí nghiệm mô hình tiên phong như Anthropic và OpenAI, họ liên tục phát hành mô hình mới, có thể nhanh chóng tăng nhu cầu token.

Lực lượng thứ ba là các mô hình mã nguồn mở như Kimi, GLM, DeepSeek và Qwen, chúng tạo áp lực giảm lên biên lợi nhuận suy luận.

Ba lực lượng này cùng nhau cung cấp động lực và áp lực liên tục cho cả bên cung và bên cầu của thị trường GPU và thị trường token. Bất kỳ bên nào trong số đó đều có thể viết lại đường cong định giá của toàn bộ thị trường bằng cách ra mắt sản phẩm lớn.

Ví dụ, việc phát hành GPT 5.6 có thể trở thành một sự kiện do doanh nghiệp quyết định nhưng thị trường khó dự đoán trước, gây ra phản ứng dây chuyền trong chuỗi giá trị token AI, tạo ra biến động giá token và giá phần cứng GPU.

Do đó, nếu một công ty có thể vận hành dịch vụ suy luận và thị trường phần cứng GPU trong cùng một hệ thống, có thể khả thi hơn về mặt thương mại. Mô hình này có thể phòng ngừa rủi ro phát sinh từ sự thay đổi cấu trúc lợi nhuận ở thượng nguồn và hạ nguồn của chuỗi ngành.

Kết luận

Nhìn lại lịch sử, các thị trường hàng hóa như dầu mỏ và điện ban đầu cũng dựa vào các giao dịch song phương do trung gian thúc đẩy, quá trình giao dịch không minh bạch, thiếu tiêu chuẩn thống nhất. Tuy nhiên, theo thời gian, giao nhận vật lý dần phát triển một loạt giao thức và cơ sở hạ tầng tài chính, bao gồm chỉ số, tiêu chuẩn hóa giao dịch và kiểm toán chất lượng, cuối cùng phát triển thành các loại tài sản được tài chính hóa cao độ.

Ngày nay, thị trường sức mạnh tính toán đang trải qua sự chuyển đổi tương tự. Trên thị trường đã xuất hiện nhiều dự án cố gắng tài chính hóa các công cụ cơ bản, bao gồm chỉ số sức mạnh tính toán, sàn giao dịch thanh toán bằng tiền mặt, sản phẩm cho vay và sản phẩm bảo hiểm.

Đồng thời, thị trường GPU vật lý và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cũng không ngừng mở rộng lên thượng nguồn và hạ nguồn trong chuỗi ngành, cố gắng nắm bắt giá trị hoàn chỉnh trong nền kinh tế token. Là nguồn tài nguyên nền tảng cho toàn bộ nền kinh tế AI vận hành, sức mạnh tính toán đang dần chuyển từ cơ sở hạ tầng đơn thuần thành tài sản tài chính độc lập.

Trong tương lai, lĩnh vực này có thể xuất hiện nhiều công ty kỳ lân bao phủ các lớp khác nhau của thị trường, hình thành nhiều loại hình kinh doanh, bao gồm cung cấp sức mạnh tính toán vật lý, dịch vụ môi giới, cho vay, quản lý rủi ro, cũng như kết hợp với thị trường vốn tài chính phi tập trung (DeFi) và tài chính truyền thống (TradFi).

Sức mạnh tính toán có thể là loại hàng hóa vật lý mới hiếm có trong nhiều thập kỷ, và chúng ta có thể đang chứng kiến hành trình của nó từ các giao dịch sớm được thúc đẩy riêng tư đến một loại tài sản hoàn chỉnh.