Báo cáo việc làm Mỹ tối nay: Tin tốt lại là tin xấu

Tác giả gốc: Xu Chao

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ sẽ được công bố tối nay. Phố Wall kỳ vọng tăng trưởng việc làm sẽ phục hồi nhẹ so với mức âm của tháng 7, nhưng logic thị trường đã lặng lẽ thay đổi—đối với nhà đầu tư, một báo cáo mạnh không hẳn là tin tốt, và một báo cáo yếu có thể không phải là thảm họa. Mấu chốt của cuộc chơi dữ liệu nằm ở lộ trình tăng lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang.

Đồng thuận thị trường kỳ vọng bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 tăng 55.000, phục hồi từ mức giảm 23.000 của tháng 7, với tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,1% và thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước. Goldman Sachs có quan điểm thận trọng hơn, dự báo mức tăng chỉ 40.000, thấp hơn một chút so với đồng thuận. Theo nhóm tình báo thị trường của JPMorgan, Chủ tịch Fed Powell đã nói rõ tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole rằng nền kinh tế đang ở trạng thái toàn dụng lao động và lạm phát vẫn ở mức cao, nghĩa là dữ liệu việc làm đang vận hành theo khuôn khổ "tin tốt là tin xấu"—việc làm mạnh sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên cao và gây áp lực lên chứng khoán Mỹ.

Về tác động thị trường, JPMorgan cho rằng trong môi trường chính sách hiện tại, dữ liệu CPI tuần tới sẽ có tác động lớn hơn đến cuộc họp Fed ngày 16 tháng 9 so với báo cáo việc làm hôm nay. Theo JPMorgan, các quyền chọn đáo hạn vào ngày 4 tháng 9 ngụ ý mức biến động trong ngày khoảng 1,1% đối với S&P 500. Theo Chuyên gia kinh tế trưởng của Bloomberg Anna Wong, nếu bảng lương tháng 8 ghi nhận mức âm một lần nữa, "không có tiền lệ nào trong lịch sử Fed hiện đại về việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất sau hai tháng liên tiếp tăng trưởng bảng lương âm."

Kỳ vọng dữ liệu: Tín hiệu trái chiều, bức tranh khó hiểu

Các chỉ báo dẫn đầu cho thị trường lao động tháng 8 cho thấy sự phân hóa rõ ràng, khiến việc dự báo trở nên khó khăn hơn bình thường.

Việc làm khu vực tư nhân theo ADP chỉ tăng 38.000 trong tháng 8, mức chậm nhất kể từ tháng 1 năm nay và thấp hơn đồng thuận 47.000, đánh dấu mức trượt lớn nhất trong những tháng gần đây.

Số liệu thống kê lao động công khai của Revelio cho thấy nền kinh tế đã tạo thêm 36.500 việc làm trong tháng 8, chậm lại đáng kể so với mức 79.200 của tháng 7. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong tuần khảo sát của BLS tăng lên 207.000, từ mức 189.000 trong kỳ khảo sát tháng 7. Các chỉ báo việc làm thay thế mà Goldman Sachs theo dõi đạt trung bình 31.000, giảm từ 65.000 trong tháng 7. Ngoài ra, báo cáo Challenger cho thấy các nhà tuyển dụng đã công bố 52.900 đợt sa thải trong tháng 8, tăng mạnh từ 33.400 trong tháng 7.

Nhưng nhìn chung, sa thải vẫn ở mức hạn chế—tổng số sa thải tích lũy trong tám tháng đầu năm 2026 theo Challenger là khoảng 530.000, mức thấp nhất cùng kỳ kể từ năm 2022; kế hoạch tuyển dụng ở mức cao nhất kể từ năm 2023.

Trung bình hàng tháng của số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 204.000, giảm từ 210.000 trong tháng 7, và tỷ lệ sa thải theo JOLTS giảm 0,1 điểm phần trăm so với tháng trước xuống 1,0%. Ngoài ra, việc làm trong lĩnh vực giải trí và khách sạn đã giảm tổng cộng 83.000 trong hai tháng trước đó, và việc làm giáo dục chính quyền địa phương giảm 61.000, cả hai đều có dư địa phục hồi bình thường hóa.

Dữ liệu cơ hội việc làm (kết hợp JOLTS, Indeed và LinkUp) gần như đi ngang trong tháng 7, không có thay đổi xu hướng rõ ràng gần đây.

Tín hiệu khảo sát doanh nghiệp cũng trái chiều: chỉ số việc làm sản xuất ISM giảm nhẹ xuống 51,2, vẫn trong vùng mở rộng nhưng tốc độ chậm hơn; chỉ số việc làm dịch vụ ISM tăng nhẹ lên 47,8, nằm trong vùng thu hẹp tháng thứ hai liên tiếp; các thành phần việc làm PMI sản xuất và dịch vụ của S&P Global đều mạnh lên, trong đó dịch vụ ghi nhận tốc độ tăng việc làm nhanh nhất trong gần 18 tháng.

Hết hạn Tình trạng Bảo vệ Tạm thời: Rủi ro đuôi tiêu cực tiềm ẩn

Các nhà phân tích đặc biệt lưu ý một yếu tố chính sách có thể làm giảm cơ học dữ liệu việc làm—khoảng 300.000 người nhập cư (chủ yếu là người Haiti) đã hết hạn Tình trạng Bảo vệ Tạm thời vào cuối tháng 7, chấm dứt giấy phép làm việc của họ tại Mỹ.

Barclays ước tính khoảng 200.000 người trong số họ vẫn được tính là có việc làm trong cuộc khảo sát bảng lương tháng 7, và khoảng 25.000 người dự kiến sẽ biến mất khỏi số liệu tháng 8 khi các nhà tuyển dụng ngừng liệt kê họ trên bảng lương. Khi những người còn lại hoàn tất quá trình xem xét tính đủ điều kiện, tác động tiêu cực sẽ tiếp tục trong những tháng tới. Một số người đã nộp đơn xin tị nạn trước thời hạn, và một số trong số những người được chấp thuận trước khi hết hạn vẫn giữ quyền làm việc; những người khác có thể vẫn tạm thời xuất hiện trên hồ sơ bảng lương của nhà tuyển dụng vì nhà tuyển dụng chưa hoàn tất kiểm tra giấy phép làm việc.

Theo Chuyên gia kinh tế trưởng của Bloomberg Anna Wong, tổng hợp các yếu tố này, có xác suất khá cao rằng bảng lương tháng 8 sẽ ghi nhận tháng giảm thứ hai liên tiếp.

Điều chỉnh chuẩn hàng năm: Dữ liệu việc làm đã bị đánh giá thấp

Trong bối cảnh công bố lần này, cũng phải xem xét các ước tính điều chỉnh chuẩn hàng năm do Cục Thống kê Lao động (BLS) công bố vào tháng 8.

Điều chỉnh cho thấy tính đến tháng 3 năm 2026, việc làm trước khi điều chỉnh theo mùa thấp hơn 79.000 so với ước tính trước đó, giảm khoảng 0,1%. Mức độ này nhỏ hơn nhiều so với điều chỉnh năm ngoái—điều chỉnh dựa trên tháng 3 năm 2025 lên tới 911.000.

Nhìn vào cơ cấu, việc làm khu vực tư nhân bị điều chỉnh giảm nhiều hơn 178.000, nghĩa là tăng trưởng trung bình hàng tháng thực tế là 24.000, không phải 38.000 như báo cáo trước đó. Theo ngành, bán lẻ chứng kiến mức điều chỉnh giảm lớn nhất (-154.600), vận tải và kho bãi có mức điều chỉnh tăng lớn nhất (+135.100), và chính phủ được điều chỉnh tăng 99.000 bất chấp việc cắt giảm nhân viên liên bang. Dữ liệu điều chỉnh cuối cùng sẽ được chính thức tích hợp vào báo cáo việc làm tháng 2 năm 2027.

Lộ trình chính sách của Fed: Sau bảng lương, CPI mới là chìa khóa thực sự

Về mặt chính sách của Fed, các nhà phân tích khá đồng thuận: một con số bảng lương gần với kỳ vọng với tỷ lệ thất nghiệp ổn định sẽ phù hợp với một thị trường lao động đang hạ nhiệt nhưng không suy giảm mạnh, một kịch bản sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách tập trung vào khía cạnh lạm phát trong nhiệm vụ của họ.

Kịch bản thực sự thay đổi logic chính sách là một con số bảng lương âm mạnh. Anna Wong nói rõ rằng nếu bảng lương tháng 8 lại âm, "không có tiền lệ nào trong lịch sử Fed hiện đại về việc tiếp tục tăng lãi suất sau hai tháng tăng trưởng âm liên tiếp," điều này sẽ ngay lập tức đóng băng mọi kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường.

Từ khuôn khổ phản ứng thị trường, JPMorgan cho rằng chỉ còn một báo cáo bảng lương và một báo cáo CPI trước cuộc họp Fed ngày 16 tháng 9, báo cáo sau có trọng số lớn hơn. Một con số bảng lương mạnh sẽ đẩy lợi suất trái phiếu lên cao, gây áp lực lên cổ phiếu thông qua logic tự củng cố "nhiều việc làm hơn → tiêu dùng nhiều hơn → doanh nghiệp tuyển dụng thêm," và cơ chế truyền dẫn này đặc biệt đáng chú ý vì Powell đã chỉ ra tại Jackson Hole rằng điều kiện tài chính lỏng lẻo gây ra rủi ro.

"Vùng Goldilocks" của JPMorgan được đặt ở mức 30.000 đến 70.000 việc làm mới, trong phạm vi đó thị trường có nhiều khả năng duy trì tương đối ổn định.

Nếu dữ liệu vượt 100.000, chứng khoán Mỹ sẽ đối mặt áp lực rõ ràng

Theo JPMorgan, sau đây là các kịch bản phản ứng thị trường cho các phạm vi dữ liệu khác nhau:

Nếu dữ liệu vượt 100.000, chứng khoán Mỹ sẽ đối mặt áp lực rõ ràng, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm sẽ tăng, và thị trường sẽ định giá đầy đủ hơn khả năng tăng lãi suất vào tháng 9; nếu rơi vào phạm vi 70.000 đến 100.000, cổ phiếu sẽ chịu áp lực nhẹ và lợi suất tăng vừa phải; 30.000 đến 70.000 là "vùng Goldilocks" với phản ứng thị trường tương đối trung lập; nếu dưới 30.000 hoặc âm, lãi suất ngắn hạn sẽ giảm nhanh, nhưng kịch bản âm có thể kích hoạt "lo ngại lạm phát đình trệ," khiến đánh giá của thị trường về lộ trình chính sách của Fed trở nên rất phức tạp.

Goldman Sachs kỳ vọng thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn đồng thuận 0,3%, với lý do hiệu ứng lịch tích cực hỗ trợ dữ liệu tiền lương mạnh hơn. Công cụ theo dõi tiền lương của Goldman cho thấy thu nhập theo giờ quý hai tăng với tốc độ hàng năm 2,8% so với tháng trước và 3,6% so với cùng kỳ năm trước, vẫn thấp hơn ngưỡng tăng trưởng 4% ước tính của họ phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%.