Nhà sáng lập Bankless bán sạch ETH, ba tháng sau thắng lớn

Tiêu đề gốc: 《Nhà sáng lập Bankless bán sạch ETH, ba tháng sau thắng lớn》

Tác giả gốc: Tiểu Bính, Shenchao TechFlow

Ngày 21 tháng 5, David Hoffman, đồng sáng lập Bankless, người truyền bá hệ sinh thái Ethereum nổi bật nhất trong sáu năm qua, đã đăng một dòng tweet vào rạng sáng, đại ý là "bầu không khí của cộng đồng tiền mã hóa trên Twitter gần đây thực sự đã thay đổi, anh ấy đã bán hết số ETH cuối cùng của mình".

Ba tháng rưỡi sau, anh ấy trở thành người chiến thắng lớn.

Hoffman thực sự đã mua gì?

Đầu tháng 6, Hoffman đã công bố đầy đủ lộ trình chuyển đổi danh mục của mình trên X, số tiền sau khi bán hết ETH được triển khai thành hai đợt:

Đợt đầu tiên khoảng 50% số tiền, ngay sau khi bán ETH được phân bổ vào bốn tài sản: VVV (token quản trị của Venice AI), NEAR, ZEC và HYPE. Trong tweet, anh ấy nêu rõ rằng giá mua NEAR vào khoảng 1,4 đô la.

Đợt thứ hai khoảng 50% số tiền được giữ lại cho mục đích DCA (mua trung bình giá). Nguyên văn của anh ấy là "để dành từ từ mua một thứ chưa tăng giá". Số tiền này cuối cùng đã đổ toàn bộ vào LIT (Lighter, token của một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên chuỗi dựa trên zkRollup).

Logic mua LIT của anh ấy cực kỳ rõ ràng: sàn giao dịch luôn là mô hình kinh doanh tốt nhất trong ngành tiền mã hóa; tốc độ đốt token của Lighter nhanh gấp đôi HYPE; mạch zk cho phép người dùng xác minh không cần cấp phép liệu sàn giao dịch có tuân thủ các quy tắc của chính mình hay không; độ trễ sản phẩm thấp hơn, cấu trúc phí tốt hơn, hỗ trợ nhiều tài sản hơn bao gồm cả thị trường Pre-IPO.

Khi được hỏi "chọn LIT hay HYPE thế nào", câu trả lời của anh ấy là LIT vừa là hệ số Beta của HYPE, vừa là hệ số Alpha của nó, thậm chí cuối tháng 6 anh ấy còn đăng riêng một tweet bày tỏ sự hối tiếc vì đã không mua thêm LIT.

Đây là một khung đầu tư rất rõ ràng: dùng ZEC đặt cược vào câu chuyện quyền riêng tư, dùng HYPE và LIT đặt cược vào tăng trưởng cấu trúc của lĩnh vực phái sinh trên chuỗi, dùng NEAR đặt cược vào hạ tầng cross-chain và câu chuyện AI Agent, dùng VVV đặt cược vào suy luận AI phi tập trung.

Năm tài sản bao phủ bốn tuyến câu chuyện, không có tuyến nào liên quan đến định giá L1 của Ethereum.

Bảng thành tích

Kéo giá trước và sau khi Hoffman công bố danh mục ra so sánh. Thời điểm anh ấy bán ETH là cuối tháng 5, đợt mua đầu tiên vào cuối tháng 5 đến đầu tháng 6, DCA LIT kéo dài đến giữa tháng 6. Dưới đây sử dụng giá xấp xỉ đầu tháng 6 của từng tài sản làm mốc mua vào, so sánh với giá mới nhất đầu tháng 9:

ETH: giá bán khoảng 2100 đô la → hiện khoảng 2450 đô la, tăng khoảng 17%.

ZEC: giá mua khoảng 540 đô la → hiện vượt 1200 đô la, tăng hơn 120%.

Ngày 6 tháng 9 có lúc chạm 1200 đô la, hoàn thành gấp đôi trong ba tháng, chất xúc tác phía sau là ETF ZEC spot của Grayscale (ZCSH) lên sàn NYSE Arca vào ngày 25 tháng 8, hai tuần sau khi lên sàn AUM phình to từ 300 triệu đô la lên 460 triệu đô la, cộng thêm đợt siết thanh khoản vị thế bán 46 triệu đô la tạo nên cú ép giá.

HYPE: giá mua khoảng 56 đô la → hiện khoảng 87 đô la, tăng khoảng 55%.

Ngày 6 tháng 9 lập đỉnh lịch sử mới ở 89,54 đô la. Lượng token bị đốt của Hyperliquid đã tích lũy vượt 4 tỷ đô la, doanh thu giao thức trung bình ngày duy trì ở mức 2,26 triệu đô la, khả năng tạo tiền của cỗ máy in tiền trên chuỗi này vẫn đang tăng tốc.

LIT: khoảng giá mua 1,5-2 đô la (giá trung bình DCA) → hiện khoảng 4,7 đô la, tăng khoảng 135%-210%.

Ngày 5 tháng 9 lập đỉnh lịch sử mới ở 4,95 đô la. Là tài sản đơn lẻ có tỷ trọng lớn nhất của Hoffman (chiếm 50% tổng vốn), LIT đóng góp lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất cho toàn bộ danh mục.

NEAR: giá mua khoảng 1,4 đô la (chính Hoffman xác nhận) → hiện khoảng 2,37 đô la, tăng khoảng 69%.

VVV: giá mua khoảng 16-18 đô la (đầu tháng 6 VVV ở vùng gần ATH, ngày 3 tháng 6 chạm đỉnh lịch sử 21,32 đô la) → hiện khoảng 17 đô la, gần như đi ngang.

Đây là tài sản yếu nhất trong năm tài sản, cũng là vị thế duy nhất Hoffman không công khai mua thêm hoặc bày tỏ tiếc nuối.

Ước tính lợi nhuận danh mục một cách sơ bộ: giả sử 50% vốn phân bổ đều cho VVV, NEAR, ZEC, HYPE (mỗi loại 12,5%), 50% phân bổ cho LIT, tính theo ước tính trung vị, tỷ suất lợi nhuận toàn danh mục vào khoảng 90%-120%. Cùng kỳ ETH tăng khoảng 17%.

Danh mục của Hoffman vượt ETH ít nhất 70 điểm phần trăm.

Thắng ở đâu?

Nhìn kỹ bảng thành tích này, điều đáng chú ý nhất không nằm ở việc từng tài sản tăng bao nhiêu, mà nằm ở cách logic lựa chọn của Hoffman được thị trường xác nhận lặp đi lặp lại sau ba tháng rưỡi.

Cú tăng vọt của ZEC có dấu vết rõ ràng. Đơn xin ETF của Grayscale đã đi qua quy trình SEC từ tháng 11 năm ngoái, việc chính thức lên sàn ngày 25 tháng 8 chỉ là hiện thực hóa biến số thể chế được ấp ủ lâu dài thành giá. Khi Hoffman mua vào tháng 5, ZEC đã tăng từ hơn 30 đô la đầu năm lên hơn 500 đô la, anh ấy chọn vào ở cửa sổ "đã tăng nhiều nhưng ETF chưa hạ cánh", bản chất là đặt cược vào tính chắc chắn của chất xúc tác cao hơn rủi ro ngắn hạn của giá.

Logic của LIT càng đáng mổ xẻ hơn. Khi mọi người đều bàn về việc HYPE trở thành Sàn giao dịch hàng hóa Chicago trên chuỗi như thế nào, Hoffman chọn một đối thủ cạnh tranh sớm hơn, vốn hóa nhỏ hơn, nhưng cấu trúc sản phẩm có thể quyết liệt hơn. Khung phán đoán của anh ấy là "tìm hệ số Beta có độ co giãn cao hơn trên cùng một tuyến", đồng thời chồng thêm các lý do cấu trúc như "tốc độ đốt token nhanh hơn, phần bù minh bạch từ xác minh zk, tiềm năng dịch chuyển người dùng nhờ phí thấp hơn". Nhìn lại, LIT từ đáy đến hiện tại đã tăng khoảng 500%, xác nhận hướng suy nghĩ này.

Lợi nhuận 69% của NEAR, xếp thứ tư trong toàn danh mục, nhìn có vẻ không quá rực rỡ. Nhưng kết hợp với vai trò thu phí mà NEAR Intents đang đóng trong đợt sóng ZEC hiện tại (các cặp giao dịch liên quan ZEC chiếm gần 40% tổng khối lượng giao dịch của NEAR Intents), Hoffman có thể đã vô tình xây dựng một danh mục tự củng cố: ZEC càng tăng, lưu lượng giao dịch qua ví Zashi và NEAR Intents càng lớn, doanh thu phí của NEAR Intents càng cao, lực mua lại NEAR càng mạnh. Giữa hai tài sản anh ấy mua tồn tại một vòng phản hồi tích cực ẩn.

VVV là vị thế duy nhất chưa được hiện thực hóa. Câu chuyện về Venice AI như một nền tảng suy luận AI phi tập trung sau cú tăng ngắn đầu tháng 6 đã mất chất xúc tác liên tục, Hoffman cũng không công khai tăng thêm.

Vấn đề thực sự

Bảng thành tích của Hoffman cung cấp một tín hiệu đáng đào sâu hơn cả "ai tăng bao nhiêu": trọng tâm giá trị của thị trường tiền mã hóa đang dịch chuyển từ định giá L1 sang doanh thu tầng ứng dụng.

ETH mà anh ấy bán sạch là một tài sản L1, logic định giá xây trên hiệu ứng mạng lưới, hệ sinh thái nhà phát triển và cơ chế đốt gas. Trong năm tài sản anh ấy mua, yếu tố định giá của HYPE và LIT là doanh thu giao thức có thể xác minh và hoạt động mua lại, yếu tố định giá của ZEC là nhu cầu thể chế hóa (ETF) và dữ liệu sử dụng quyền riêng tư quan sát được trên chuỗi (tỷ lệ shielded supply), yếu tố định giá của NEAR là khối lượng giao dịch và phí của lớp thanh toán cross-chain, yếu tố định giá của VVV là lượng cuộc gọi thực tế của dịch vụ suy luận AI.

Đặc điểm chung của năm tài sản này là: định giá đến từ dữ liệu hoạt động trên chuỗi có thể được xác minh độc lập, chứ không phải từ những lời hứa hẹn về tương lai.

Việc Hoffman bán ETH không liên quan gì đến việc công nghệ Ethereum tốt hay xấu, chính anh ấy cũng nói "vẫn lạc quan rằng Ethereum sẽ thắng". Anh ấy chỉ nhận ra sớm hơn hầu hết mọi người một điều: trong một thị trường khan hiếm thanh khoản, niềm tin không tạo ra lợi nhuận, chỉ có dòng tiền có thể kiểm chứng và nhu cầu có thể đo lường mới tạo ra lợi nhuận.