Bài phát biểu mới nhất của Walsh: Kỷ nguyên chúng ta đang sống

Tác giả: Caixin News

Vào lúc 10 giờ tối theo giờ Bắc Kinh thứ Sáu, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Walsh đã xuất hiện tại hội nghị thường niên Jackson Hole, có bài phát biểu với tiêu đề "Trong thời đại của chúng ta".

Nhìn chung, phát biểu của Walsh tại Jackson Hole đã truyền tải một tín hiệu diều hâu thận trọng rõ rệt. Ông cho rằng nền kinh tế và thị trường lao động Mỹ vẫn kiên cường, môi trường tài chính hiện tại không thể coi là thắt chặt đáng kể, và lạm phát vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed, do đó vấn đề giá cả nên tiếp tục là trọng tâm chính của chính sách tiền tệ.

Trong bài phát biểu, Chủ tịch Fed nhấn mạnh: "Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải có niềm tin rằng lạm phát cơ bản đang tiến gần mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm."

Walsh cũng cho biết mặc dù dữ liệu giá CPI và PCE trong mùa hè tốt hơn dự kiến, "chúng không khiến tôi tin rằng đã có sự cải thiện đáng kể trong xu hướng lạm phát cơ bản."

Trước những chỉ trích bên ngoài về việc ông "kiên quyết không cung cấp định hướng chính sách", Walsh đã nhân cơ hội này đưa ra lời giải thích sâu sắc chưa từng có.

Walsh cho rằng định hướng chính sách là cần thiết trong thời kỳ khủng hoảng nhưng nên được giảm bớt đáng kể trong thời kỳ bình thường. Ông lập luận rằng việc báo hiệu sớm hoặc thậm chí giống như cam kết về lộ trình lãi suất trong tương lai có thể bề ngoài tăng cường tính minh bạch nhưng thực tế có thể tạo ra sự hiểu lầm mới: một mặt, nó hạn chế sự linh hoạt trong tương lai của Fed để đưa ra quyết định dựa trên những thay đổi kinh tế, và mặt khác, nó khiến thị trường giao dịch quá mức xung quanh việc "đoán Fed" thay vì đánh giá độc lập các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Ông đặc biệt cảnh giác với "vấn đề nhà gương" phát sinh từ đó—nếu thị trường định giá dựa trên định hướng của Fed, và Fed lại tham chiếu giá thị trường để phán đoán, cả hai bên cuối cùng có thể bỏ qua những thay đổi kinh tế mới.

Vì vậy, Walsh không ủng hộ việc bình thường hóa định hướng chính sách cũng như không sẵn sàng cung cấp một "hàm phản ứng" chính sách máy móc; thay vào đó, ông thích giảm bớt các cam kết trước, cho phép thị trường tự hình thành phán đoán trong khi Fed duy trì đủ tự do để đưa ra quyết định dựa trên dữ liệu thời gian thực, xu hướng và các quy tắc chính sách vững chắc hơn bất cứ khi nào thực sự cần quyết định.

Tính đến 10:45 tối theo giờ Bắc Kinh, sau bài phát biểu của Walsh, công cụ "FedWatch" của CME cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng lên gần 60%, tăng từ chỉ 35% ngày hôm trước. Vàng giao ngay có lúc giảm mạnh 50 đô la, với báo giá mới nhất giảm xuống khoảng 4.550 đô la mỗi ounce.
 

(Nguồn: TradingView)

Dưới đây là bản dịch đầy đủ bài phát biểu của Walsh (văn bản bài phát biểu được lấy từ trang web chính thức của Fed, được dịch với sự hỗ trợ của trí tuệ nhân tạo).

"Trong thời đại của chúng ta"

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Walsh

Ngày 28 tháng 8 năm 2026

Phát biểu tại Hội nghị chuyên đề chính sách kinh tế "Đổi mới tài chính: Tác động đến thanh toán và chính sách" được tổ chức tại Jackson Hole, Wyoming. Hội nghị do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City chủ trì.

Cảm ơn tất cả các bạn. Tôi rất vui được có mặt ở đây một lần nữa và rất vui khi thấy nhiều gương mặt quen thuộc. Tôi đã mong chờ cuối tuần này—còn nơi nào tốt hơn để kỷ niệm ngày thứ 100 của tôi trên cương vị Chủ tịch Fed hơn là ở đây?

Vì sự hiếu khách nồng hậu và chu đáo ở đây, mọi người tham dự nên cảm ơn Jeff Schmid, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City, và các đồng nghiệp của ông. Jeff, cảm ơn tất cả các bạn.

Jeff và các nhà tổ chức khác cũng đã sắp xếp một số hoạt động giải trí cho cuối ngày hôm nay. Tôi đề nghị mọi người hãy rất thận trọng khi lựa chọn.

Như tôi đã học được nhiều năm trước, bạn có thể trải nghiệm hai chuyến đi bộ hoàn toàn khác nhau trên những con đường mòn quanh Jackson Hole. Tôi có thể tóm tắt kinh nghiệm đi bộ trước đây của mình với cựu Phó Chủ tịch Fed Don Kohn bằng hai từ: Tôi đã sống sót. Những cuộc "hành quân tử thần" kiểu marathon được thúc đẩy bởi ý chí thuần túy đó đã cho tôi thấy một khía cạnh của Don mà trước đây tôi chưa sẵn sàng đối mặt.

Có một kiểu đi bộ khác—tôi sẽ liên hệ nó với đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi bộ với Ben thì thư thái hơn nhiều, chỉ là một cuộc dạo chơi thư giãn dọc theo những con đường uốn lượn của Khu bảo tồn Rockefeller.

Vì vậy, trước khi khởi hành, hãy kiểm tra tình trạng thể chất của bạn và tự hỏi: "Hôm nay là ngày Cohen hay ngày Bernanke?"

Điều tuyệt vời nhất của buổi tụ họp này là nó giúp tất cả chúng ta gạt bỏ những suy nghĩ vẩn vơ và suy nghĩ rõ ràng hơn về thế giới và thời đại chúng ta đang sống. Đối với tôi, đây là nơi thích hợp, và các bạn là khán giả phù hợp, để đi sâu vào những ý tưởng quan trọng nhất.

"Đổi mới" là chủ đề của hội nghị này. Tôi tin rằng công chúng và thị trường, thông qua trí tuệ tập thể của họ, đã nhận ra rằng sự đổi mới của Fed trong việc thực thi chính sách sẽ giúp chúng ta đạt được sự ổn định giá cả đồng thời đạt được việc làm đầy đủ.

Hãy để tôi phác thảo ngắn gọn nội dung bài phát biểu sáng nay của tôi. Bạn có thể gọi nó là một dàn ý… hoặc một bản đồ lộ trình đi bộ… nhưng xin đừng gọi nó là "định hướng chính sách".

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về một số vấn đề dài hạn mà Fed hiện đang nghiên cứu, bao gồm công nghệ phổ quát mới nhất—trí tuệ nhân tạo (AI)—và nơi nó có thể dẫn dắt nền kinh tế.

Tiếp theo, tôi sẽ nói về thực tiễn của định hướng chính sách và sự tương tác giữa các ngân hàng trung ương và thị trường tài chính.

Sau đó, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc cốt lõi mà tôi tin rằng nên hướng dẫn việc thực thi chính sách tiền tệ.

Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ đánh giá của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.

Chuẩn bị cho môi trường chính sách tương lai

Trong bối cảnh khung cảnh núi Teton không thay đổi, những gì chúng ta đang xem xét ở đây là một bức tranh kinh tế không hề tĩnh tại.

Không lâu trước đây—vào đêm trước cuộc khủng hoảng năm 2008 và trong thập kỷ sau đó—các nhà kinh tế và hoạch định chính sách vẫn đang thảo luận về "sự trì trệ thế tục" và "sự dư thừa tiết kiệm toàn cầu". Một quan điểm được chấp nhận rộng rãi vào thời điểm đó là vốn dư thừa sẽ nằm im trong một thời gian dài do thiếu các cơ hội đầu tư đủ hấp dẫn. Mọi thứ tốt đẹp đã được phát minh ra. Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ chậm chạp và ì ạch.

Tuy nhiên, thời thế đã thực sự thay đổi. Chúng ta đã đạt đến một bước ngoặt lịch sử.

Một trong những ví dụ rõ ràng nhất là trí tuệ nhân tạo—thuật ngữ này, có lịch sử 80 năm và hiện được dùng để chỉ làn sóng công nghệ mới nhất—đã tiến bộ với tốc độ vượt xa cả những dự đoán của những người ủng hộ nhiệt tình nhất của nó vài năm trước.

Tiềm năng tăng trưởng kinh tế cao hơn đáng kể đang gia tăng. Một lượng vốn ngày càng mở rộng đang chảy vào các cơ sở hạ tầng liên quan đến AI khác nhau. Một loại "siêu định luật Moore" nào đó dường như đang diễn ra. Đồng thời, các quy luật quy mô cũng đang thay đổi phương pháp và tốc độ đổi mới.

Vốn và lao động đang kết hợp với nhau để tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn là cốt lõi của AI. Người dùng mua token để truy cập vào các mô hình này. Các báo cáo chỉ ra rằng doanh số bán token hàng năm chỉ từ hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ đô la, tăng hơn 500% so với một năm trước.

Fed đang theo dõi chặt chẽ tất cả những điều này. Chúng tôi nhận ra rằng AI là một biến số mới—thậm chí có khả năng là một yếu tố sản xuất mới—sẽ tác động đến nền kinh tế và việc thực thi chính sách tiền tệ. Điều này cũng mở ra một số hướng nghiên cứu quan trọng:

Liệu việc ứng dụng AI có thúc đẩy sự gia tăng năng suất đáng kể và bền vững trên toàn nền kinh tế không? Nếu có, khi nào điều đó xảy ra?

Liệu việc sử dụng token sẽ bổ sung cho lao động hay cạnh tranh với nó? Liệu thế hệ mô hình AI tiếp theo có yêu cầu cường độ vốn cao hơn, hay chính các mô hình cuối cùng sẽ giúp chúng ta thiết kế các giải pháp cần ít vốn đầu vào hơn?

Các câu hỏi chưa được giải quyết khác bao gồm loại cấu trúc thị trường nào cuối cùng sẽ xuất hiện. Hiện chưa rõ lợi nhuận vốn cuối cùng sẽ rơi vào đâu và quá trình này sẽ mất bao lâu. Trong giai đoạn đầu, bao nhiêu thặng dư kinh tế sẽ chảy vào tay chủ sở hữu các tài sản khan hiếm—các phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị cuối cùng sẽ chảy đến các doanh nghiệp và người tiêu dùng? Những thay đổi này có ý nghĩa gì đối với người lao động? Chúng có tác động rộng lớn gì đến các mục tiêu việc làm của Fed?

Tương tự, hiện chúng tôi không biết giá cân bằng của token sẽ là bao nhiêu. Liệu trong tương lai có xuất hiện các loại và chất lượng token khác nhau, khiến mọi người sẵn sàng trả giá ngày càng cao hơn để truy cập vào các mô hình tiên tiến nhất và tốt nhất? Liệu giá token của các mô hình thế hệ cũ cuối cùng có giảm xuống mức chi phí biên của chúng không?

Chúng tôi sẽ đi sâu vào những vấn đề này thông qua một "Nhóm công tác về năng suất và việc làm". Gần đây tôi đã có các cuộc thảo luận sơ bộ với người đứng đầu nhóm công tác này và bốn nhóm khác, và tiến triển của họ rất đáng khích lệ.

Tuy nhiên, cần phải rõ ràng rằng các khuyến nghị từ các nhóm công tác này sẽ được đệ trình trong tương lai và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định của chúng tôi trong môi trường chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng việc đầu tư vào suy nghĩ như vậy ngày hôm nay cho các thách thức chính sách trong tương lai sẽ giúp chúng tôi chuẩn bị tốt hơn.

Định hướng chính sách và các phương pháp thay thế

Trong khi các nhóm công tác này đang làm việc, tôi đã không chờ đợi; tôi đã bắt đầu thúc đẩy sự đổi mới tại Fed để thực sự thích ứng với trách nhiệm của nó. Ví dụ, tôi đã bắt đầu thay đổi hình thức và chức năng của cái gọi là "định hướng chính sách" của Chủ tịch Fed. Như bạn có thể biết, từ lâu tôi đã không thoải mái với việc công bố sớm các quyết định chính sách trong tương lai. Tôi thích đi theo một con đường khác… và tôi sẽ giải thích lý do.

Truyền thông minh bạch về các quyết định chính sách trong tương lai không phải là một đức tính cố hữu. Truyền thông phải phục vụ trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: làm cho chính sách tiền tệ đúng đắn.

Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các đồng nghiệp của tôi và tôi đã thiết lập định hướng chính sách như một thông lệ được chuẩn hóa. Vào thời điểm đó, nó rất cần thiết, và chúng tôi đã triển khai nó một cách rầm rộ. Nhưng giống như những di sản khác để lại từ các cuộc khủng hoảng trong quá khứ, tôi tin rằng thông lệ này đã tồn tại quá lâu.

Trong thời kỳ bình thường, vai trò của định hướng chính sách nên bị hạn chế và nên có ranh giới rõ ràng. Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ dưới danh nghĩa rõ ràng. Việc tiết lộ quá mức quá trình thảo luận chính sách và đưa ra các cam kết quá mức về các quyết định chính sách trong tương lai có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Hơn nữa, tôi tin rằng khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra các cam kết gần như chắc chắn về lãi suất trong suốt chu kỳ kinh tế, chúng ta thực sự hạn chế sự tự do của mình để đưa ra các lựa chọn đúng đắn khi thực sự cần quyết định.

Để làm cho chính sách đúng đắn, chúng ta cũng phải xử lý đúng đắn mối quan hệ giữa thị trường tài chính và ngân hàng trung ương. Fed cần nhận được các tín hiệu thị trường rõ ràng, và các tín hiệu này nên càng ít bị lọc càng tốt… bao gồm cấu trúc nội bộ của thị trường… mức độ và thay đổi của giá tài sản trên các lĩnh vực… giá và khối lượng giao dịch của trái phiếu kho bạc Mỹ… giá trị ngoại hối của đồng đô la… chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng… và giá của một loạt hàng hóa.

Các chỉ số này và các chỉ số khác nên giúp Fed đánh giá hoạt động kinh tế gần đây và triển vọng lạm phát trong suốt chu kỳ kinh doanh. Chúng cũng nên tiết lộ trạng thái của môi trường tài chính rộng lớn hơn… cũng như các rủi ro và bất ổn trong chu kỳ tài chính.

Đồng thời, chính những người tham gia thị trường cũng nên theo dõi thông tin thực tế trên toàn nền kinh tế. Họ nên hình thành phán đoán của riêng mình; phát triển kỳ vọng của riêng họ về sản lượng, việc làm và lạm phát; và luôn duy trì nhận thức cao về rủi ro.

Fed nên khiêm tốn nhưng không được ngây thơ. Fed đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế và thị trường, và các công cụ chính sách của chúng tôi rất mạnh mẽ. Chúng tôi xác định lộ trình của lãi suất ngắn hạn. Do đó, những người tham gia thị trường sẽ luôn cố gắng dự đoán những gì chúng tôi sẽ làm tiếp theo. Nhưng chúng ta không nên nuông chiều một cơ chế cho phép những người tham gia thị trường chủ yếu quyết định giao dịch tiếp theo của họ bằng cách đoán Fed.

Tài liệu kinh tế từ lâu đã mô tả hiệu ứng méo mó này: đây được gọi là "vấn đề nhà gương". Nếu thị trường phần lớn dựa vào định hướng của Fed, và Fed lại dựa vào giá thị trường, tất cả chúng ta đều có nhiều khả năng bỏ qua những thay đổi mới… có nhiều khả năng bị bất ngờ khi hoàn cảnh đột ngột thay đổi… và có nhiều khả năng mắc sai lầm trong việc hoạch định chính sách.

Trớ trêu thay, những người tham gia thị trường có thể không phải là những người phải chịu chi phí lớn nhất của "vấn đề nhà gương". Những người bị tổn hại nghiêm trọng nhất có khả năng là những người không có tài sản tài chính. Nếu Fed đánh giá sai lạm phát và nền kinh tế, ai sẽ phải chịu hậu quả nghiêm trọng nhất? Không phải là những cá nhân có giá trị tài sản ròng cao trên thị trường tài chính. Cuối cùng, chính những người Mỹ bình thường chăm chỉ phải đối mặt với lạm phát quá mức hoặc việc làm đột ngột bất ổn.

Vậy, nếu định hướng chính sách không áp dụng trong thời kỳ bình thường, liệu Chủ tịch Fed mới ít nhất có nên cam kết cung cấp một hàm phản ứng rõ ràng? Tất nhiên, ông ấy nên cho chúng ta biết lãi suất sẽ đi về đâu nếu dữ liệu rõ ràng quá nóng hoặc quá lạnh.

Tôi hy vọng rằng sự hiểu biết của chúng ta về nền kinh tế thực sự đủ chính xác để cung cấp một câu trả lời máy móc, không thể sai lầm—giống như một hàm đơn giản có thể dựa chặt chẽ vào một cái gì đó tương tự như quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta còn lâu mới đạt đến mức đó—ít nhất là chưa—và các yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách tiền tệ phù hợp cũng sẽ thay đổi theo thời gian.

Việc thể hiện hàm phản ứng của Fed thông qua các dự đoán hoạt động tốt hơn trong lý thuyết so với thực tế, và tốt hơn trong phòng thí nghiệm so với hoạt động thực tế. Tôi không phải là người duy nhất nhận thấy điều này. Ví dụ, định hướng chính sách vào năm 2021 có khả năng đã làm chậm phản ứng chính sách sau đó của Fed đối với lạm phát cao.

Trong nhiệm kỳ Chủ tịch của tôi, các đồng nghiệp của tôi và tôi sẽ cố gắng xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn để hướng dẫn các quyết định chính sách. Chúng tôi sẽ thực hiện công việc này trên cơ sở hiểu rằng việc dự đoán chính xác nền kinh tế vẫn chỉ là một mục tiêu. Khi các yếu tố địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đang thay đổi với tốc độ nhanh chóng như vậy, việc khiêm tốn về những gì chúng ta có thể biết và những gì chúng ta không thể biết là điều khôn ngoan.

Với cùng tinh thần đó, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến các quyết định chính sách tiền tệ của Fed, chúng ta nên xem xét đầy đủ nhiều quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu của chúng ta là đưa ra các quyết định tối ưu, chúng ta không nên loại trừ các quan điểm khác biệt về nền kinh tế.

Vậy, làm thế nào chúng ta có thể vạch ra một con đường tốt hơn cho việc hoạch định chính sách? Trong phần tiếp theo của bài phát biểu, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc cốt lõi hướng dẫn suy nghĩ của tôi về việc thực thi chính sách tiền tệ phù hợp… và sau đó tôi sẽ thực hiện lời hứa của mình để thảo luận về đánh giá của tôi về nền kinh tế.

Các nguyên tắc cốt lõi

Bây giờ, hãy nói về các nguyên tắc…

Đầu tiên, tôi nhận thấy rằng trong lĩnh vực của chúng ta, mọi người thường nhầm lẫn tin tức của ngày hôm qua với những gì đang xảy ra vào lúc này. Thách thức thực sự là phân biệt giữa hai điều này. Nói cách khác, chúng ta phải liên tục kiểm tra thực tế để đảm bảo rằng chúng ta không dựa trên dữ liệu lỗi thời hoặc không chính xác cho các chính sách hướng tới tương lai. Chúng ta không nên dựa vào các điểm dữ liệu riêng lẻ. Xu hướng mới là điều quan trọng nhất. Fed là một tổ chức ra quyết định. Chúng ta phải đưa ra lựa chọn trong bối cảnh không chắc chắn, vì vậy dữ liệu chúng ta dựa vào phải càng liên quan, kịp thời, chính xác và có thể áp dụng trực tiếp cho việc ra quyết định càng tốt.

Thứ hai, Fed hành động để đảm bảo tổng cầu trong nền kinh tế phù hợp rộng rãi với tổng cung. Tuy nhiên, chúng ta chỉ có thể quan sát trực tiếp chính hoạt động kinh tế. Chúng ta không bao giờ có thể trực tiếp nhìn thấy những gì thực sự đang xảy ra ở phía cung; chúng ta chỉ có thể suy ra nó. Do đó, các đánh giá về sự cân bằng hiện tại và tương lai giữa tổng cung và tổng cầu vốn đã không chính xác.

Thứ ba, đừng để có sự hiểu lầm: mục tiêu ổn định giá cả 2% của Fed, được đo bằng chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu vững chắc và cố định. Chúng ta cũng phải làm rõ một khía cạnh khác của mục tiêu này: sự ổn định giá cả không tự động xảy ra, và lạm phát không nhất thiết có xu hướng tự nhiên quay trở lại mức trung bình. Đạt được sự ổn định giá cả là công việc của Fed.

Thứ tư, Fed cũng chịu trách nhiệm đạt được việc làm tối đa. Đạt được hai mục tiêu của nhiệm vụ kép trong trung hạn không phải là vấn đề "chọn một". Tôi không tin rằng nhiệm vụ kép của Fed có xung đột. Rốt cuộc, lạm phát cao tự nó có thể làm suy yếu nghiêm trọng sự thịnh vượng kinh tế.

Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính sách chính để đạt được nhiệm vụ kép. Các chính sách phi truyền thống được thực hiện để kích thích hoạt động kinh tế có thể phù hợp với các giai đoạn khủng hoảng thực sự nhưng nên được sử dụng một cách hạn chế hoặc không sử dụng trong các hoàn cảnh khác.

Thứ sáu, tiền tệ có vấn đề. Quan điểm này không phổ biến ngày nay, nhưng tôi tin rằng thực sự có một mối quan hệ quan trọng giữa tiền tệ và chính sách tiền tệ. Chúng ta nên chú ý đến tiền do ngân hàng trung ương tạo ra và cũng chú ý đến tiền đến từ các ngân hàng và hệ thống tài chính. Thật vậy, đổi mới tài chính và các yếu tố khác sẽ thay đổi các cơ chế kết nối cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng đây không phải là lý do để chúng ta bỏ qua tác động cuối cùng của tiền đối với môi trường tài chính và giá cả.

Cuối cùng, một Fed yên tĩnh hơn, có mục đích hơn sẽ có khả năng đạt được các mục tiêu của mình tốt hơn. Và liệu chúng ta có hoàn thành trách nhiệm của mình hay không cũng có thể được giải trình—đây là tiêu chuẩn thực sự duy nhất để kiểm tra uy tín của chúng ta. Mượn một câu của Tướng Chuck Yeager: "Khi đến lúc phải thể hiện kết quả, chỉ có lý do hoặc kết quả."

Tình hình kinh tế hiện tại

Vậy, theo các nguyên tắc này, tôi đánh giá nền kinh tế ngày nay như thế nào? Điều gì thực sự đang xảy ra bên ngoài?

Bạn có thể đã thấy phán đoán nhất trí của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) từ cuộc họp tháng 7: thị trường lao động ổn định, sản lượng kinh tế mạnh mẽ, nhưng lạm phát vẫn còn quá cao. Hầu hết các đồng nghiệp của tôi và tôi tin rằng một cách tiếp cận khôn ngoan hơn là chờ đợi thêm thông tin mới giữa hai cuộc họp—đặc biệt là xem xét những thay đổi mới tiềm năng trong chuỗi cung ứng, dòng vốn đầu tư và địa chính trị—trước khi xác định liệu có phù hợp để điều chỉnh chính sách lãi suất hay không. Đồng thời, chúng tôi đã cùng nhau tuyên bố rằng chúng tôi sẵn sàng hành động khi cần thiết.

Cá nhân tôi, tôi rất ấn tượng bởi hiệu suất tổng thể của nền kinh tế Mỹ ngày nay, và nó dường như đã được củng cố. Một tiêu chuẩn để đánh giá một nền kinh tế có mạnh hay không là khả năng chống chịu các cú sốc của nó. Từ góc độ này, cả "khu vực kinh tế thực" của nền kinh tế thực và "Phố Wall" của thị trường tài chính đều đã thể hiện sự kiên cường phi thường.

Dưới đây là một vài quan sát:

Chi tiêu vốn của doanh nghiệp—"hạt giống" cho tăng trưởng kinh tế trong tương lai—đang tăng trưởng nhanh chóng. Tốc độ tăng trưởng bốn quý của đầu tư thiết bị và tài sản vô hình là khoảng 9%, tốc độ tăng trưởng cao nhất kể từ năm 2021. Hơn một nửa tăng trưởng chi tiêu vốn năm nay có thể được quy cho phát triển cơ sở hạ tầng liên quan đến AI.

Đối với các công ty thuộc chỉ số S&P 500, lợi nhuận đã tăng hơn 20% trong năm qua. So với mức lịch sử, biên lợi nhuận doanh nghiệp khá cao. Biến động thị trường tổng thể thấp. Chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ cấu trúc nội bộ của thị trường, quan sát hiệu suất trên các lĩnh vực.

Kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng chi tiêu vốn và lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai là khá cao. Tôi sẽ tiếp tục quan sát những thay đổi trong tốc độ tăng trưởng của chúng, được gọi là "gia tốc tăng trưởng". Các tác động tiếp theo—đối với giá tài sản, niềm tin kinh doanh, thu nhập của người tiêu dùng và chi tiêu của người tiêu dùng—cũng rất quan trọng.

Chênh lệch tín dụng cho trái phiếu doanh nghiệp và các khoản vay đòn bẩy gần với mức thấp nhất của phạm vi lịch sử, và việc phát hành trên các thị trường này đã khá mạnh mẽ trong năm nay. Nếu chúng ta bước ra khỏi thị trường thu nhập cố định và nhìn vào lĩnh vực ngân hàng, cuộc khảo sát tháng 7 đối với các nhân viên cho vay cấp cao cho thấy các ngân hàng nói với chúng tôi rằng các tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay thương mại và công nghiệp hiện đang ở mức tương đối nới lỏng trong lịch sử. Điều này cũng giúp giải thích tại sao có sự tăng trưởng trong các khoản vay như vậy trong năm nay. Các thị trường tín dụng và cho vay hầu như không có dấu hiệu bị hạn chế bởi chính sách tiền tệ.

Một số lĩnh vực—như nhà ở và nông nghiệp—thực sự đang chịu áp lực. Nhưng nhìn chung, tôi thấy khó có thể mô tả môi trường tài chính rộng lớn là "hạn chế".

Mặc dù trải qua nhiều cú sốc khác nhau, chi tiêu tiêu dùng thực tế vẫn lành mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Khi xem xét tiêu dùng cùng với đầu tư mạnh mẽ mà chúng ta quan sát được, Tổng cầu cuối cùng trong nước của khu vực tư nhân (PDFP) cũng đã tăng. Cho đến nay trong năm nay, tốc độ tăng trưởng của PDFP gần 3%. So với GDP, chỉ số này thường chứa đựng các tín hiệu kinh tế mạnh mẽ hơn, và xu hướng mà nó hiện đang thể hiện cũng tích cực.

Về phía việc làm của nhiệm vụ kép của Fed, Mỹ đang hoạt động tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện là 4,1%, vẫn thấp theo tiêu chuẩn lịch sử, và ít có thay đổi đáng kể trong vài năm qua. Số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu, được tính theo trung bình động bốn tuần—một chỉ số thời gian thực đã được kiểm chứng và vững chắc—hiện đang gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ.

Theo quan điểm của tôi, tỷ lệ luân chuyển tương đối thấp trong thị trường lao động hiện tại một phần là do sự tái kết hợp quy mô lớn giữa người sử dụng lao động và người lao động sau đại dịch.

Khi nguồn cung lao động không còn tăng trưởng, số lượng việc làm mới được thêm vào mỗi tháng sẽ tự nhiên thấp hơn. Sẽ luôn có những khu vực của thị trường lao động đáng theo dõi—chẳng hạn như những người trẻ mới tốt nghiệp gần đây. Nhưng nhìn chung, những người muốn làm việc phần lớn có thể giữ được việc làm hoặc tìm được việc làm. Họ chắc chắn có thể lo lắng về những gián đoạn tiềm năng trong thị trường lao động trong tương lai, nhưng cho đến nay, tôi tin rằng thị trường lao động Mỹ phù hợp với trạng thái việc làm đầy đủ.

Tuy nhiên, về phía ổn định giá cả của nhiệm vụ kép của chúng ta, dữ liệu đáng lo ngại hơn. Thước đo lạm phát ưa thích của Fed—mức tăng của chỉ số giá PCE trong 12 tháng qua—hiện là 3,7%, trong khi mức tăng trong sáu tháng qua tính theo năm là 4,1%. Thước đo tương đương của Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng cao, và cả hai thước đo lạm phát PCE lõi và CPI lõi đều tăng cao. Không có chỉ số nào trong số này là hoàn hảo, nhưng tất cả đều kể một câu chuyện tương tự: lạm phát vẫn trên mục tiêu 2% của chúng ta. Do đó, trọng tâm chính hiện tại của Fed nên là giá cả.

Nhiệm vụ của các nhà hoạch định chính sách là xác định lạm phát xu hướng tiềm năng, có nghĩa là loại trừ các yếu tố đặc biệt và riêng lẻ khác nhau để đánh giá những thay đổi giá chung trên toàn nền kinh tế. Chúng ta cần xác định liệu lạm phát cơ bản đang tăng, giảm hay trì trệ. Chúng ta muốn hiểu không chỉ hướng thay đổi của nó mà còn cả tốc độ thay đổi đó. Mỗi chỉ số lạm phát rộng được đề cập đã cho thấy sự giảm đáng kể so với các đỉnh của năm 2022. Tuy nhiên, tiến triển đạt được trong hai năm qua khá hạn chế.

Hơn nữa, mặc dù dữ liệu PCE và CPI trong mùa hè này tốt hơn dự kiến, những dữ liệu này không khiến tôi tin rằng đã có sự cải thiện đáng kể trong xu hướng lạm phát cơ bản.

Dữ liệu cho thấy tăng trưởng tiền lương hiện cũng tương đối vừa phải. Tuy nhiên, khi theo dõi lạm phát cơ bản, tăng trưởng tiền lương từ lâu đã được chứng minh là một yếu tố dự báo không đáng tin cậy về lạm phát trong tương lai.

Để đánh giá lạm phát cơ bản, tôi tin rằng việc phân tách 199 thành phần riêng lẻ của chỉ số giá PCE là rất hữu ích. Trong 12 tháng qua, 54% các mặt hàng trong rổ PCE đã chứng kiến mức tăng giá vượt quá 3%. Tỷ lệ này thấp hơn đáng kể so với đỉnh khoảng 77% quan sát được sau đại dịch nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình trước đại dịch là 32% trong 20 năm.

Nếu chúng ta chỉ nhìn vào sáu tháng gần đây nhất, kết luận cũng tương tự: 49% các mặt hàng trong rổ PCE đã chứng kiến mức tăng giá tính theo năm vượt quá 3%. Một lần nữa, con số này thấp hơn đáng kể so với đỉnh sau đại dịch nhưng vẫn ở mức tương đối cao.

Sự gia tăng tổng thể gần đây của giá hàng hóa cũng đáng chú ý. Chúng ta cần xác định liệu những xu hướng này hiện có chỉ ra rủi ro tăng đối với lạm phát hay không.

Ngoài ra, điều quan trọng không kém là xem xét liệu dữ liệu lạm phát đã kéo dài hơn năm năm có thấm vào kỳ vọng của mọi người hay không. Tin tốt là các chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn vẫn ổn định tổng thể. Các chỉ số bù đắp lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải các tín hiệu tương tự và mạnh mẽ.

Đặc biệt là xem xét những diễn biến gần đây, giá thị trường vẫn phản ánh một niềm tin—tin rằng chúng ta có thể đạt được sự ổn định giá cả. Điều này phản ánh cả uy tín của Fed với tư cách là một tổ chức và phù hợp với những truyền thống tốt đẹp nhất của Fed. Và tôi có thể đảm bảo với bạn… thị trường đã đúng.

Từ góc độ lịch sử kinh tế, các chỉ số kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường có một đặc điểm: chúng có xu hướng duy trì rất kiên cường và vững chắc cho đến khi mất ổn định. Những kỳ vọng này không dễ thay đổi, và hiện tại chúng vẫn được neo giữ tốt. Nhưng chúng ta phải theo dõi chặt chẽ. Đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát không bị mất neo là công việc của Fed.

Một tín hiệu mà không ai nên bỏ qua là: lạm phát cao kéo dài trong 65 tháng qua rõ ràng thuộc về ngân hàng trung ương. Và đó chính xác là nơi trách nhiệm nên thuộc về.

Tiêu chuẩn của tôi là: chúng ta phải có niềm tin rằng lạm phát cơ bản đang tiến gần mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn việc phải làm. Đây là công việc của chúng ta… sứ mệnh của chúng ta… và trách nhiệm của chúng ta phải hoàn thành.

Kết luận

Đứng ở đây ngày hôm nay, điều tôi cam kết là một kỷ luật, không phải là một quyết định chính sách cụ thể.

Trong một thời đại quan trọng như vậy, các đồng nghiệp của tôi và tôi tại Fed chắc chắn không phải là những người đầu tiên giữ các vị trí này. Chúng tôi quyết tâm trân trọng hiện tại và hoàn thành công việc của mình theo tiêu chuẩn cao nhất mà chúng tôi có thể đạt được.

Chúng tôi tiếp cận trách nhiệm của mình với sự khiêm tốn, nhưng với quyết tâm vững chắc. Rất nhiều điều phụ thuộc vào những lựa chọn của chúng tôi. Chính sách tiền tệ hợp lý có thể giúp các gia đình và doanh nghiệp phát triển thịnh vượng. Nếu chính sách tiền tệ được thực thi hiệu quả, nó có thể mở rộng và làm sâu sắc thêm động lực tăng trưởng kinh tế của Mỹ… đồng thời giúp củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới. Tôi cũng biết rằng đất nước chúng ta cần chúng ta suy nghĩ cẩn thận và hành động khôn ngoan.

Thật vinh dự lớn khi được phục vụ Fed một lần nữa. Tôi chân thành biết ơn sự khích lệ và lời khuyên quý báu từ các đồng nghiệp của tôi… và sự ủng hộ từ nhiều người trong số các bạn ở đây ngày hôm nay… và tôi đánh giá cao sự kiên nhẫn của các bạn khi lắng nghe sáng nay. Cảm ơn các bạn.