Sau bầu cử giữa nhiệm kỳ, "thỏa thuận Trump" có phản tác dụng?

Tác giả: Wall Street Journal

Trong năm qua, các nhà đầu tư theo đuổi chiến lược đầu tư của chính quyền Trump vào các công ty niêm yết đã thu được lợi nhuận đáng kể. Tuy nhiên, khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần và Đảng Dân chủ có khả năng giành lại quyền kiểm soát ít nhất một viện của Quốc hội, bữa tiệc giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi sự hậu thuẫn của chính phủ này đang đối mặt với nhiều rủi ro—các vụ kiện, phiên điều trần của Quốc hội và phản ứng chính trị, bất kỳ yếu tố nào cũng có thể đảo ngược đà tăng của các cổ phiếu liên quan.

Vào ngày 29 tháng 8, Bloomberg đưa tin rằng các cuộc thăm dò cho thấy cơ hội chiến thắng của Đảng Dân chủ đang tăng lên, và các chiến lược gia thị trường cảnh báo rằng một khi Đảng Dân chủ kiểm soát Thượng viện hoặc Hạ viện, các cuộc điều tra của Quốc hội đối với các công ty có cổ phần của chính phủ sẽ diễn ra, ảnh hưởng đến cả thương hiệu doanh nghiệp và giá cổ phiếu. Trong khi đó, một vụ kiện của cổ đông đang thách thức tính hợp pháp của khoản đầu tư của chính phủ vào Intel tại tòa án—nếu tòa án phán quyết rằng Đạo luật CHIPS không trao cho Bộ Thương mại quyền trao đổi vốn cổ phần để lấy trợ cấp, nền tảng pháp lý của toàn bộ danh mục đầu tư có cổ phần của chính phủ sẽ bị lung lay.

Các chiến lược gia thị trường chỉ ra rằng mức tăng của các cổ phiếu này phần lớn bắt nguồn từ các đợt tăng giá ngắn ngủi sau khi công bố tin tức, sau đó là sự sụt giảm đáng kể, cho thấy động lực giá do sự hậu thuẫn của chính phủ mang lại vốn rất mong manh. Henrietta Treyz, đồng sáng lập công ty nghiên cứu Veda Partners, thẳng thắn nói: "Việc ủy ban do Đảng Dân chủ lãnh đạo triệu tập các giám đốc điều hành doanh nghiệp và quan chức chính phủ đến điều trần là một trong những rủi ro mà các nhà đầu tư cần chú ý ngay bây giờ."

Làn sóng đầu tư của chính phủ: Lợi nhuận đáng kinh ngạc, nhưng chủ yếu là ngắn hạn

Chính quyền Trump đã thực hiện một chiến lược chưa từng có: trao đổi quỹ chính phủ để lấy cổ phần trong các công ty niêm yết, bơm vốn nhà nước trực tiếp vào các doanh nghiệp tư nhân. Cách tiếp cận này nhanh chóng khơi dậy sự nhiệt tình của thị trường, với các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức cạnh tranh đặt cược vào mục tiêu được chính phủ chọn tiếp theo.

Những con số trên giấy tờ khá ấn tượng. Giá cổ phiếu của Intel đã tăng hơn 300% kể từ khi có tin tức về các cuộc đàm phán đầu tư của chính quyền Trump vào năm ngoái; MP Materials đã tăng 87% kể từ khi Bộ Quốc phòng đầu tư 400 triệu đô la vào tháng 7 năm ngoái; Trilogy Metals đã tăng 73% kể từ khi chính phủ Hoa Kỳ đồng ý mua 10% cổ phần vào tháng 10 năm ngoái.

Tuy nhiên, cấu trúc của những mức tăng này đáng lo ngại. Cổ phiếu của Trilogy Metals đã tăng vọt từ 2,09 đô la lên mức cao 10,60 đô la trong vòng vài ngày sau thông báo, sau đó nhanh chóng giảm trở lại, hiện đang giao dịch ở mức 3,62 đô la. MP Materials chứng kiến cổ phiếu tăng vọt hơn 150% trong vòng năm tuần sau khoản đầu tư của chính phủ, nhưng kể từ đó đã giảm gần 27% trong năm qua. Intel đạt đỉnh sau khi Trump tuyên bố vào tháng 6 rằng Apple sẽ hợp tác với họ để thiết kế và sản xuất chất bán dẫn, và kể từ đó đã giảm 37%, trở thành một trong những cổ phiếu hoạt động kém nhất trong S&P 500 trong cùng giai đoạn.

Aniket Shah, Giám đốc Toàn cầu phụ trách Chiến lược Washington, Bền vững và Chuyển đổi tại Jefferies, cho rằng sự tăng vọt này bắt nguồn từ một logic: "Bây giờ bạn có một khách hàng và người phát ngôn của chính phủ, và thị trường tin rằng điều đó sẽ làm cho công ty của bạn thành công." Tuy nhiên, tính bền vững của logic này ngày càng bị nghi ngờ.

Rủi ro bầu cử: Nếu Đảng Dân chủ lật ngược thế cờ, các phiên điều trần sẽ trở thành chiến trường mới

Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đặt ra rủi ro chính trị trực tiếp nhất đối với các cổ phiếu này. Các cuộc thăm dò cho thấy Đảng Dân chủ có khả năng giành đa số ở ít nhất một viện của Quốc hội, và một khi họ giành quyền kiểm soát các vị trí chủ tịch ủy ban, cỗ máy điều tra sẽ được vận hành.

Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ Elizabeth Warren đã đi đầu. Bà đã viết thư cho Bộ trưởng Thương mại Howard Lutnick, đặt câu hỏi về tính hợp pháp của khoản đầu tư của chính phủ vào Intel. Nếu Đảng Dân chủ giành được Thượng viện, Warren sẽ trở thành chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, lúc đó bà sẽ có thẩm quyền pháp lý để triệu tập nhân chứng và yêu cầu tài liệu.

Henrietta Treyz tuyên bố: "Đảng Dân chủ sẽ tìm mọi cơ hội để tấn công tổng thống trong thời gian dài nhất có thể." Bà dự đoán rằng ủy ban do Đảng Dân chủ lãnh đạo sẽ triệu tập các giám đốc điều hành doanh nghiệp và quan chức chính phủ để làm chứng tại Đồi Capitol, "điều này gây rủi ro cho thương hiệu doanh nghiệp và giá cổ phiếu, và là một trong những mối quan tâm quan trọng nhất đối với các nhà đầu tư hiện nay."

Áp lực chính trị này không phải là không có tiền lệ. Năm 2009, cả chính quyền Bush và Obama đều phải đối mặt với sự chỉ trích gay gắt từ Đảng Cộng hòa do các khoản đầu tư của chính phủ vào General Motors, điều này đã làm nảy sinh phong trào Tea Party. Sự khác biệt là khi đó chính phủ đã giải cứu các công ty trên bờ vực phá sản, trong khi chính quyền Trump đang chủ động "chọn người chiến thắng"—sự thay đổi logic này có thể làm thay đổi bản chất và cường độ của phản ứng chính trị.

Rủi ro pháp lý: Nếu vụ kiện thắng, toàn bộ danh mục đầu tư có thể bị lung lay

So với bầu cử, rủi ro pháp lý có thể sâu rộng hơn. Hiện tại, một vụ kiện của cổ đông đang thách thức tính hợp pháp của khoản đầu tư của chính phủ vào Intel tại tòa án, và kết quả của nó có thể gây ra phản ứng dây chuyền ảnh hưởng đến toàn bộ danh mục đầu tư có cổ phần của chính phủ.

Vụ kiện cho rằng Đạo luật CHIPS không cho phép chính phủ đặt vốn cổ phần làm điều kiện tiên quyết để cấp trợ cấp và cáo buộc hội đồng quản trị của Intel vi phạm nghĩa vụ ủy thác bằng cách mô tả thỏa thuận là "tống tiền". Lutnick đã đệ đơn yêu cầu bác bỏ vụ kiện, tuyên bố rằng thỏa thuận này được ủy quyền theo luật liên bang và rất quan trọng đối với cơ sở công nghiệp quốc phòng Hoa Kỳ; Giám đốc điều hành Intel Lip-Bu Tan và các thành viên hội đồng quản trị khác cũng đã đệ đơn yêu cầu bác bỏ.

Josh Lipsky, Giám đốc cấp cao của Trung tâm Kinh tế Địa chính trị tại Hội đồng Đại Tây Dương, cảnh báo:

"Nếu tòa án cuối cùng phán quyết rằng Đạo luật CHIPS không trao cho Bộ Thương mại quyền làm những gì họ đã làm với Intel, điều này sẽ có tác động rộng rãi đến nhiều giao dịch như vậy."

Ann Lipton, giáo sư luật tại Đại học Colorado, chỉ ra thêm rằng phán quyết như vậy cũng sẽ đặt câu hỏi tương tự đối với các khoản đầu tư vốn cổ phần của Bộ Thương mại vào các công ty khác bằng quỹ của Đạo luật CHIPS, bao gồm IBM và GlobalFoundries.

Mark Malek, Giám đốc Đầu tư tại Siebert Financial, thẳng thắn bày tỏ tình thế tiến thoái lưỡng nan của thị trường. Công ty của ông nắm giữ cổ phiếu Intel, và ông tuyên bố:

"Chính khoản đầu tư của chính phủ đã thực sự thay đổi cục diện và là yếu tố then chốt trong việc duy trì giá cổ phiếu. Nếu yếu tố này biến mất, điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Đó chính là lý do tại sao chúng tôi chưa tăng lượng nắm giữ."

 

Mối nguy cấu trúc: Động lực giá do chính trị thúc đẩy cuối cùng sẽ quay về các yếu tố cơ bản

Trên tất cả các rủi ro, có một vấn đề cơ bản hơn: khi logic đằng sau giá cổ phiếu tăng là chính trị chứ không phải dựa trên các yếu tố cơ bản, động lực đó vốn đã mong manh.

Gina Martin Adams, Chiến lược gia thị trường trưởng tại HB Wealth Management, chỉ ra rằng rủi ro của sự "bảo trợ" của chính phủ luôn tồn tại.

"Nó có thể có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, nhưng điều này một phần có thể là kết quả của việc các nhà đầu tư chạy theo xu hướng chính trị, điều này làm cho động lực giá khá mong manh."

Matt Gertken, Trưởng bộ phận Phân tích Địa chính trị và Chính trị Hoa Kỳ tại BCA Research, mô tả tình hình hiện tại là một "con đường can thiệp" chưa được kiểm chứng và thấu hiểu đầy đủ trong hệ thống Hoa Kỳ. "Quá trình này sẽ có những thăng trầm," ông nói.

Từ góc độ rộng hơn, chiến lược của chính quyền Trump đã đảo lộn logic truyền thống về sự can thiệp của chính phủ vào các doanh nghiệp tư nhân—trước đây là giải cứu, bây giờ là nâng đỡ.

Sự thay đổi này đã tạo ra mức tăng giá cổ phiếu đáng kể trong ngắn hạn, nhưng cũng gieo mầm cho các rủi ro chính trị, pháp lý và thị trường chồng chéo. Các nhà phân tích tin rằng khi đồng hồ đếm ngược đến cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ bắt đầu, các nhà đầu tư đang đánh giá lại: giao dịch được chính phủ bảo trợ này thực sự có thể đi xa đến đâu?