Porque é que o iene subiu 2%? Expectativas de subida de juros desencadeiam liquidação de carry trades

O iene acumulou uma subida de quase 3% em dois dias, a maior desde agosto de 2024. O gatilho direto foram os comentários hawkish do governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, e do membro do conselho Hajime Takata, que sugeriram a possibilidade de uma subida significativa das taxas na reunião de política monetária de setembro. O Nomura Securities estima uma probabilidade elevada de subida de 25 pontos base este mês, e em cenários extremos poderão ocorrer três subidas consecutivas. O aumento das expectativas de subida de juros desencadeou uma liquidação em massa de carry trades em iene, pressionando simultaneamente moedas de alto rendimento como o real brasileiro e o rand sul-africano.

O iene registou uma forte valorização esta semana, impulsionado por uma liquidação concentrada de carry trades desencadeada pelos sinais hawkish do Banco do Japão.

Na quinta-feira, o iene subiu mais de 2% face ao dólar num único dia, atingindo o nível mais alto em quase um mês, aproximando-se dos níveis observados após a intervenção do Ministério das Finanças do Japão em maio, e prolongou os ganhos na sexta-feira.

O gatilho direto desta vaga foram os comentários hawkish do governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, e do membro do conselho Hajime Takata, que sugeriram a possibilidade de uma subida significativa das taxas na reunião de política monetária de 18 de setembro. O mercado de swaps de taxas de juro já incorpora totalmente uma subida de 25 pontos base pelo Banco do Japão este mês, e antecipa mais cerca de 75 pontos base de subidas até julho do próximo ano.

Com o aumento das expectativas de subida de juros, os carry trades financiados em iene a taxas baixas e investidos em ativos de alto rendimento enfrentam uma pressão de desmantelamento sistémico. Moedas de alto rendimento como o real brasileiro, o rand sul-africano e o peso mexicano caíram mais de 1% face ao iene na quinta-feira, indicando que a saída de capitais se estendeu para além dos ativos em dólares.

O Bank of America afirmou que o movimento do dólar face ao iene "reflete uma realocação abrangente do risco de mercado nas últimas 48 horas".

Subida acentuada do iene suscitou especulação de intervenção; sinais hawkish desencadearam liquidação em massa

O iene subiu durante dois dias consecutivos, quarta e quinta-feira, acumulando uma valorização de quase 3%, a maior subida em dois dias desde agosto de 2024. O Wall Street CN referiu que circularam rumores de uma nova intervenção das autoridades japonesas, mas os dados da conta corrente do Banco do Japão mostram que não houve intervenção oficial por trás desta subida.

Segundo a análise da Bloomberg, a diferença entre a previsão da conta corrente do Banco do Japão divulgada na quinta-feira e as estimativas dos corretores monetários está longe de sustentar a hipótese de uma "compra massiva de ienes" como intervenção.

A análise dos dados pela Bloomberg mostra que o Banco do Japão prevê uma redução de 410 mil milhões de ienes na sua conta corrente devido a fatores fiscais, enquanto a estimativa média dos três corretores monetários — Central Tanshi, Ueda Yagi Tanshi e Tokyo Tanshi Research — aponta para uma redução de cerca de 700 mil milhões de ienes. A diferença é muito inferior a 729 mil milhões de ienes, o montante da menor intervenção do Japão desde 2022.

Yuichiro Takai, investigador da Totan Research, afirmou:

Com base nestes dados, é razoável concluir que não houve intervenção desta vez.

O principal motor da subida acentuada do iene foi a mudança súbita nas expectativas do mercado quanto à trajetória da política do Banco do Japão.

Os comentários de Kazuo Ueda e Hajime Takata esta semana apanharam o mercado de surpresa. Os dados da Chicago Mercantile Exchange mostram que, na quinta-feira, o volume de opções de compra sobre o dólar face ao iene (ou seja, apostas na valorização do iene) foi mais de 2,5 vezes superior ao das opções de venda, com muitos traders a aproveitarem para fechar posições curtas em iene acumuladas anteriormente.

Sagar Sambrani, trader sénior de opções cambiais do Nomura Securities em Londres, afirmou:

Estamos a assistir a uma liquidação em massa de carry trades financiados em iene, e no médio prazo o mercado mostra um interesse significativo em deter ienes face a outras moedas do G10. O consenso geral parece ser que a era dos carry trades fáceis terminou, e o fluxo transfronteiriço de capitais do Japão para os EUA pode ter sofrido uma alteração substancial.

Masayuki Nakajima, estratega sénior do Mizuho Bank em Londres, salientou que o "motor desta vaga é a liquidação de posições curtas em iene — principalmente de contas de fundos de cobertura", combinada com o reforço das expectativas de um maior aperto pelo Banco do Japão, que em conjunto impulsionaram a reestruturação das posições.

Entretanto, os exportadores japoneses também estão a acelerar a conversão de dólares em ienes, impulsionando ainda mais a valorização do iene. Os dados de posições mostram que as posições curtas em iene continuam consideráveis, o que sugere que a pressão de liquidação poderá persistir.

Os dados mais recentes da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para a semana terminada a 25 de agosto mostram que os fundos alavancados detinham posições líquidas curtas em iene de 81.619 contratos, e os gestores de ativos detinham posições líquidas curtas de 18.284 contratos. Ambos os tipos de instituições já começaram a reduzir as posições curtas, mas a dimensão absoluta permanece elevada.

Nomura: em cenários extremos poderão ocorrer três subidas consecutivas

Quanto à trajetória futura do Banco do Japão, o Nomura Securities apresentou cenários mais agressivos.

Yujiro Goto, chefe de estratégia cambial para o Japão do Nomura Securities, afirmou numa entrevista à Bloomberg Television que uma subida de 25 pontos base este mês "parece razoável", e que se a depreciação do iene continuar até perto de 160, subidas consecutivas em outubro e dezembro "não são impossíveis". Isto significaria uma aceleração significativa do ritmo de subidas do Banco do Japão, que desde o início de 2024 tem sido de cerca de duas vezes por ano.

No entanto, a previsão de base de Goto é mais moderada: considera que a probabilidade de o Banco do Japão subir as taxas pelo menos uma vez por trimestre a partir de agora é elevada, e mantém o objetivo de 154 para o dólar face ao iene.

Salientou ainda que a atitude do governo em relação à política monetária será uma variável-chave para determinar se a subida do iene é sustentável. Os investidores estão a acompanhar de perto as declarações da primeira-ministra Sanae Takaichi, que anteriormente manifestou reservas quanto à subida de juros. Goto afirmou:

Se ela mantiver uma atitude negativa em relação à subida de juros pelo Banco do Japão, o mercado ficará desiludido e o iene poderá ser novamente vendido.

Pelo contrário, se Sanae Takaichi evitar uma posição direta ou sublinhar a independência do banco central, considera que há espaço para o iene subir ainda mais, ultrapassando os 150.

Além disso, a evolução da Reserva Federal constitui uma variável potencial. Se a Fed mantiver as taxas inalteradas em setembro, enquanto o Banco do Japão emitir sinais hawkish no mesmo período, o dólar face ao iene poderá cair abaixo de 155 mais cedo do que o mercado espera.