Goldman Sachs: catalisadores de IA superam IPC e podem impulsionar alta de 'cauda direita'

Enquanto os investidores em ações dos EUA aguardam ansiosamente os dados de inflação, o estratega do Goldman Sachs, Lee Coppersmith, volta a sua atenção para outro aspeto — ele acredita que, na próxima semana, a IA será a variável central que determinará o rumo do mercado.

O lançamento do novo modelo emblemático da OpenAI, o Astra, a conferência de tecnologia Communacopia+ do Goldman Sachs (a OpenAI subirá ao palco na terça-feira às 9h30, hora do Pacífico) e os níveis de posicionamento extremamente comprimidos formam um cenário de mercado de "mola comprimida". Coppersmith aponta na sua análise mais recente que o mercado tem três caminhos possíveis: os dados de inflação, o lançamento do Astra da OpenAI e a sustentabilidade do atual pricing "Cachinhos Dourados", que já incorpora fortemente expectativas otimistas de crescimento — qualquer um deles é suficiente para mover o mercado.

No plano da estrutura de mercado, a alavancagem líquida dos fundos de hedge long-short fundamentalistas dos EUA está apenas no percentil 4 do último ano, a volatilidade implícita dos semicondutores (VXSMH) caiu abruptamente de cerca de 65 em julho para 36, quase reduzida à metade; a carteira long-short de momentum tecnológico do Goldman Sachs ainda está cerca de 50% abaixo do pico do final de junho — tudo isto ocorre numa semana em que o índice de straddles está em 500%. Por outras palavras, o mercado está a avaliar a volatilidade de forma anormalmente baixa, ao mesmo tempo que enfrenta catalisadores densos.

Posicionamento extremamente leve, mercado de opções subestima o risco

A atual estrutura de posicionamento do mercado oferece ampla margem para movimentos. Segundo dados proprietários do Goldman Sachs, a alavancagem líquida da estratégia long-short fundamentalista dos EUA está no percentil 4, e a alavancagem bruta no percentil 27, um cenário muito diferente do de há dois meses. Embora tenha havido alguma recomposição recente, o posicionamento geral continua extremamente leve.

O mercado de opções também reflete este processo de redução de risco. A volatilidade dos semicondutores passou por um grande reset, com o VXSMH a cair de cerca de 65 em julho para 36, regressando aos níveis do início de 2026. No entanto, o mercado não se tornou baixista — o skew médio put/call dos componentes do S&P 500 permanece próximo dos mínimos de três anos. Isto significa que o mercado de opções comprimiu o intervalo implícito de resultados, mas quase não precificou o risco de queda.

Coppersmith considera que, nesta dinâmica, deter exposição à "cauda direita" através de opções oferece uma relação risco-retorno atrativa. Posicionamento leve, volatilidade comprimida e catalisadores densos formam uma estrutura assimétrica de risco-retorno.

Catalisadores de IA chegam em força, Goldman Sachs otimista quanto ao aumento do capex

Na próxima semana, a narrativa da IA será intensamente testada. A conferência de tecnologia Communacopia+ do Goldman Sachs reúne 40 empresas cotadas e não cotadas, com foco central nas despesas de IA em 2027 e além, nos retornos e no cenário competitivo. A equipa de research do Goldman Sachs mantém a expectativa de aumento do capex de IA, prevendo que a procura computacional continuará a superar a oferta até 2028.

Entretanto, a carteira long-short de momentum tecnológico do Goldman Sachs já acumula uma queda de cerca de 50% face ao pico do final de junho, e nem a recuperação de quase 7% registada na sexta-feira conseguiu inverter a tendência. Isto tem saído caro para os investidores que tentam acompanhar o ritmo da recente rotação setorial. Coppersmith salienta que esta dor é precisamente a oportunidade — é exatamente porque voltar a entrar não é fácil que existem o percentil 4 de alavancagem líquida e a volatilidade dos semicondutores reduzida à metade.

Ao nível de títulos específicos, a Micron e a SanDisk, após uma consolidação durante o verão, começam a mostrar sinais de rutura da tendência descendente recente.

Condições macro "Cachinhos Dourados" frágeis, otimismo de crescimento já totalmente precificado

Apesar do posicionamento leve, a margem para subida a nível macro não é ampla. A equipa de research do Goldman Sachs salienta que uma melhoria adicional do apetite pelo risco exige mais descida das taxas de juro, e não expectativas de crescimento mais fortes. Atualmente, a componente de crescimento do índice de apetite pelo risco do Goldman Sachs está próxima do topo do intervalo pós-pandemia, enquanto a componente de política monetária permanece negativa.

O cenário ideal de "Cachinhos Dourados" é: se o Estreito de Ormuz reabrisse, isso impulsionaria a descida dos preços da energia, somada a uma nova queda da inflação nos EUA. Mas, num momento em que o otimismo de crescimento já está amplamente incorporado em várias classes de ativos, o espaço de amortecimento é bastante limitado caso o crescimento fique aquém do esperado ou surja um novo choque geopolítico.

A dinâmica entre lucros e avaliações também merece atenção.

Este ano, o suporte aos lucros do setor tecnológico vem principalmente do capex de IA e dos ganhos contabilísticos de investimentos em ações. Os investidores mostram cada vez menos vontade de atribuir avaliações mais elevadas a lucros de IA que se tornam mais cíclicos, e a alavancagem crescente no ecossistema de IA intensifica ainda mais esta pressão. A equipa de estratégia do Goldman Sachs prevê que o rácio de Sharpe das ações diminuirá no futuro, mas se as taxas de juro descerem enquanto o crescimento se mantiver resiliente, isso ajudará à recuperação das avaliações — especialmente à medida que as aplicações de IA se estendem da construção de infraestruturas para cenários mais amplos.

Estratégia de cobertura: comprar IA de base ampla, vender S&P não-IA

No plano da cobertura de risco, Coppersmith apresenta um quadro operacional concreto: a proteção contra quedas do índice S&P 500 não-IA (SPXXAI) oferece uma convexidade extremamente atrativa. Este índice tem vindo a fortalecer-se nos últimos dois meses, à medida que os investidores foram forçados a sair da IA, e permanece em máximos históricos — assim que o capital regressar à IA, enfrentará pressão contrária.

A estratégia de comprar o índice de IA de base ampla (GSTMTAIP) e simultaneamente vender o SPXXAI é, na visão de Coppersmith, atrativa em termos de avaliação atual.