Renditen japanischer Staatsanleihen erreichen 30-Jahres-Hoch, globale Märkte sehen Risiko der Auflösung von Yen-Carry-Trades

Originalautor: Long Yue

Originalquelle: Wallstreetcn

Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen durchbrach diese Woche die Marke von 3 % und erreichte damit den höchsten Stand seit fast 30 Jahren. Die daraus resultierenden Kettenreaktionen breiten sich weltweit aus.

Das Überschreiten dieser kritischen Schwelle, gepaart mit der anhaltenden Schwäche des Yen und steigenden Zinserhöhungserwartungen an die Bank of Japan, hat die Sorgen vor einer massiven Auflösung von Yen-Carry-Trades schlagartig verstärkt. US-Finanzminister Bessent hat bereits öffentlich gewarnt, dass ungeordnete Bewegungen am Yen-Markt Zwangsliquidationen auslösen, die globalen Märkte erschüttern und letztlich die Kreditkosten für US-Haushalte und -Unternehmen in die Höhe treiben könnten.

Der Markt preist derzeit vollständig eine Zinserhöhung der Bank of Japan um 25 Basispunkte im September ein – ein deutlich aggressiveres Tempo, als die Zentralbank zu Jahresbeginn angedeutet hatte.

Warum durchbricht die Rendite gerade jetzt die 3 %-Marke?

Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen stieg am Dienstag über 3 % und erreichte damit erstmals seit September 1996 dieses Niveau.

Diese Entwicklung ist kein Einzelfall. Die globalen Anleihemärkte stehen allgemein unter Druck, da Anleger ihre Inflationserwartungen neu kalibrieren und weitere Zinserhöhungen der großen Zentralbanken erwarten. Händler und Ökonomen sind jedoch der Ansicht, dass die Lage in Japan besonders beachtenswert ist.

Die Bank of Japan hat ihre jahrzehntelange ultralockere Geldpolitik beendet, und der Markt erwartet allgemein, dass ihr Leitzins vom derzeitigen Niveau von 1 % weiter angehoben wird. Gleichzeitig erhöhen die anhaltende Schwäche des Yen und der anhaltende Inflationsdruck den Druck auf die Zentralbank, die Zinsen schneller anzuheben.

Auch auf politischer Ebene wird Druck ausgeübt. US-Finanzminister Bessent erklärte ausdrücklich, er erwarte, dass der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, bereits in diesem Monat die Zinsen anheben werde. Die Regierung von Premierministerin Sanae Takaichi tendiert öffentlich zu einer expansiveren Fiskalpolitik, was bei Anlegern Bedenken hinsichtlich der fiskalischen Stabilität Japans hervorruft und teilweise zur Schwäche des Yen und zum Anstieg der Anleiherenditen beiträgt.

Carry-Trades: Wie groß ist das Volumen, wie hoch das Risiko?

Die Logik des Yen-Carry-Trades ist einfach und direkt: Man leiht sich Yen zu niedrigen Zinsen und kauft damit höher verzinste Vermögenswerte.

Diese Strategie war während der langen Phase extrem niedriger Zinsen in Japan weit verbreitet. Vor zwei Jahren, als die Bank of Japan den Leitzins auf 0,25 % anhob, kam es zu heftigen Marktturbulenzen, die auf die plötzliche Auflösung von Carry-Trades zurückgeführt wurden.

Laut einem Bericht der Financial Times weisen Analysten darauf hin, dass sich seit 2024 beträchtliche Carry-Trade-Positionen aufgebaut haben. Der Devisenanalyst Osamu Takashima von Citigroup stellt fest: „Hedgefonds und andere kurzfristig orientierte Anleger haben den Yen gegenüber dem US-Dollar leerverkauft und gleichzeitig Long-Positionen in Hochzinswährungen wie dem mexikanischen Peso aufgebaut.“

Analysten von Capital Economics verweisen auf Daten, wonach die ausstehenden Kredite japanischer Gebietsansässiger an ausländische Kreditnehmer Anfang August dieses Jahres den Höchststand von 2024 übertroffen haben; auch die Kredite von Filialen ausländischer Banken in Tokio an ihre Mutterhäuser erreichten den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise.

Die jüngste Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern zeigt, dass „Short Yen“ weiterhin zu den drei beliebtesten Trades weltweit gehört.

Die meisten Analysten halten das Risiko einer massiven, abrupten Auflösung der Carry-Trades derzeit jedoch für beherrschbar. Kamakshya Trivedi, Chef-Devisenstratege bei Goldman Sachs, erklärt, dass die in diesem Jahr mit Yen finanzierten Carry-Trades widerstandsfähiger seien als während der Interventionsphase 2024; eine „strukturelle Auflösung“ würde voraussetzen, dass japanische Anleger in großem Umfang Gelder aus ausländischen Vermögenswerten repatriieren. Er ergänzt: „Derzeit gibt es in den offiziellen Daten zu Portfolioströmen kaum Anzeichen dafür, dass eine solche Rotation bereits stattgefunden hat.“

James Lord, Leiter der globalen Devisenstrategie bei Morgan Stanley, sagt ebenfalls, dass japanische Anleger weiterhin „in großem Umfang“ US-Vermögenswerte kaufen: „Wir haben noch keine signifikante Rückverlagerung japanischer Anleger in heimische Anlagen beobachtet.“

US-Staatsanleihen und globale Märkte: Japan ist der größte ausländische Halter

Japan ist der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen mit einem Volumen von über 1 Billion US-Dollar, wovon der Großteil von Finanzinstituten gehalten wird.

Angesichts steigender Renditen im Inland wächst die Sorge, dass große japanische Pensionsfonds und Lebensversicherer – die bei ihren Anleihebeständen bereits Buchverluste in Höhe von mehreren zehn Milliarden US-Dollar angehäuft haben – ihre Anlagestrategie anpassen und Gelder aus dem Ausland zurückholen könnten.

Naka Matsuzawa, Zinsstratege bei Nomura, erklärt, die Auktion 30-jähriger japanischer Staatsanleihen am Donnerstag werde ein wichtiges Signal dafür sein, ob dieser Trend bereits eingesetzt hat. „Wenn sich Lebensversicherer aktiv an der Anleiheauktion beteiligen, könnte dies leicht Spekulationen auslösen, dass ein Teil der Gelder aus dem Ausland in japanische Anlagen zurückfließt.“

Takashima von Citigroup weist darauf hin, dass Lebensversicherer darauf gewartet haben, dass die Rendite 20-jähriger japanischer Staatsanleihen auf 2,5 % bis 3 % steigt, bisher aber noch nicht in großem Umfang eingestiegen sind, da sie weitere Kursverluste befürchten. „Wenn sie davon ausgehen, dass das Abwärtsrisiko begrenzt ist, könnten wir größere Kapitalflüsse sehen.“

Bank of Japan: Zinserhöhung im September so gut wie sicher, weitere im Oktober?

Der Markt preist derzeit vollständig eine Zinserhöhung der Bank of Japan um 25 Basispunkte im September ein – ein deutlich aggressiveres Tempo, als die Zentralbank zu Jahresbeginn angedeutet hatte.

Ökonomen gehen davon aus, dass die Zinserhöhung der Bank of Japan teilweise dazu dient, die allgemeinen Bemühungen der japanischen Regierung zur Stützung des Yen zu unterstützen.

Bemerkenswerter ist, dass einige Marktteilnehmer bereits auf eine weitere Zinserhöhung im Oktober wetten. Das Falkenmitglied des geldpolitischen Ausschusses der Bank of Japan, Hajime Takata, erklärte am Mittwoch, eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte sei „keineswegs in Stein gemeißelt“, und betonte, dass sich „das Umfeld verändert hat“. Kazuo Ueda sagte am selben Tag, die Bank of Japan werde auf allen künftigen Sitzungen über Zinsfragen diskutieren.

Dennoch bleibt der Yen schwach und notiert derzeit bei rund 160 Yen je US-Dollar. Die gemeinsamen Interventionen der japanischen und US-amerikanischen Behörden im Juli und August hatten den Yen deutlich gestärkt, doch mehr als die Hälfte der Gewinne wurde wieder abgegeben. Analysten führen die anhaltende Schwäche des Yen teilweise auf steigende Aktienmärkte zurück – ausländische Aktienanleger sichern ihr Engagement häufig durch Short-Positionen im Yen ab und sind bei steigenden Aktienkursen gezwungen, diese Short-Positionen auszuweiten.