Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ bị thổi phồng đến mức nào?

Tác giả: Wall Street Insights

Barclays cho rằng dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 mạnh nhưng có phần phóng đại, và xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng nhẹ.

Wall Street Insights đề cập rằng vào ngày 4 tháng 9, Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố dữ liệu cho thấy bảng lương phi nông nghiệp tăng 162.000 trong tháng 8, vượt xa dự báo 25.000 của Barclays và kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 55.000. Dữ liệu của hai tháng trước đó được điều chỉnh tăng 55.000, với con số tháng 7 được sửa từ -23.000 thành +21.000.

Theo tin từ bộ phận giao dịch, sau khi dữ liệu việc làm được công bố, nhóm của Marc Giannoni tại Barclays đã công bố báo cáo nghiên cứu, chỉ ra rằng một phần tăng trưởng mạnh là do sự phục hồi theo mùa trong ngành giải trí và khách sạn và việc làm giáo dục địa phương, chứ không phản ánh sự cải thiện bền vững của nhu cầu lao động, và dữ liệu tháng này có phần phóng đại so với sức mạnh thực tế của thị trường lao động.

 (Tăng trưởng việc làm chủ yếu tập trung vào ngành giải trí và khách sạn, cũng như dịch vụ giáo dục và y tế, trong khi việc làm trong lĩnh vực dịch vụ tài chính đã giảm.)

Barclays duy trì dự báo cơ sở về việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 và lưu ý rằng dữ liệu lạm phát sẽ được công bố vào tuần tới sẽ là biến số quan trọng.

Mặc dù ngân hàng này kỳ vọng CPI lõi và PCE lõi tháng 8 theo tháng sẽ ở mức khoảng 0,23%, nhưng do Chủ tịch Fed Waller nhấn mạnh cần duy trì niềm tin "đủ và đủ nhanh" trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, Barclays cho rằng các chỉ số lạm phát ôn hòa không đủ để loại trừ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9.

Tăng trưởng việc làm vượt kỳ vọng, nhưng các yếu tố thống kê gây nhiễu đáng kể

Trong tháng 8, bảng lương phi nông nghiệp tăng 162.000, cao hơn dự báo 25.000 của Barclays và cao hơn đáng kể so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 55.000. Tốc độ tăng trưởng trung bình ba tháng tăng lên 71.000 mỗi tháng, vẫn cao hơn tốc độ tăng trưởng "hòa vốn" ước tính của Barclays (khoảng 0).

Tuy nhiên, nhóm nghiên cứu cho rằng tăng trưởng này có phần "phóng đại" về mặt kỹ thuật:

• Giải trí và Khách sạn: Tăng vọt 62.000 trong một tháng sau hai tháng giảm liên tiếp, tháng này là sự phục hồi kỹ thuật;
• Việc làm Giáo dục Tiểu bang và Địa phương: Tăng 42.000 trong tháng 8, là sự điều chỉnh từ mức giảm đáng kể trong tháng 7 (-58.000);
• Khu vực Chính phủ: Đóng góp tổng cộng 35.000 việc làm, với các sở giáo dục địa phương là nguồn chính.

Việc làm khu vực tư nhân tăng thêm 127.000 việc làm, với ngành dịch vụ đóng góp 86.000, sản xuất tăng 16.000, xây dựng tăng 22.000 và khai khoáng tăng 3.000.

Barclays nhấn mạnh rằng tốc độ tăng trưởng trung bình ba tháng là 75.000 mỗi tháng trong việc làm phi nông nghiệp tư nhân là chỉ số "sạch hơn" để đo lường nhu cầu lao động tiềm năng, và đề xuất sử dụng chỉ số này làm chuẩn tham chiếu thay vì dữ liệu hàng tháng bị ảnh hưởng bởi nhiễu.

Yếu tố điều chỉnh mô hình sinh-tử gây sai lệch thống kê

Báo cáo của Barclays chỉ ra rằng dữ liệu phi nông nghiệp tháng 8 cũng bị ảnh hưởng bởi phương pháp điều chỉnh sinh-tử.

So với cùng kỳ năm 2025, mức kéo giảm việc làm của điều chỉnh sinh-tử trong tháng 8 năm nay giảm khoảng 32.000, điều này phần nào làm tăng chỉ số của tháng này.

 
(Kể từ đầu năm, các điều chỉnh sinh-tử đã cho thấy biến động đáng kể.)

Tuy nhiên, nhìn vào trung bình ba tháng từ tháng 6 đến tháng 8, các điều chỉnh cho năm 2025 (-37.000) và 2026 (-28.000) gần như tương đương, với biến động hàng tháng có xu hướng bù trừ theo thời gian.

Barclays cho rằng sự biến động này có thể xuất phát từ các điều chỉnh phương pháp của BLS được thực hiện từ tháng 1, sử dụng thông tin việc làm từ các doanh nghiệp mẫu hiện có để ước tính tác động việc làm của các doanh nghiệp mới. Mặc dù quy trình mới nhằm giảm mức độ điều chỉnh chuẩn, tác động hàng tháng thực tế rất khó dự đoán.

Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, nguồn cung lao động vẫn biến động

Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 tăng nhẹ 5 điểm cơ bản, với giá trị chính xác chưa làm tròn là 4,141% (4,090% trong tháng 7), nhưng vẫn làm tròn thành 4,1%.

 (Tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 tăng 5 điểm cơ bản nhưng vẫn làm tròn thành 4,1%.)

Lý do tỷ lệ thất nghiệp tăng là do, mặc dù khảo sát hộ gia đình cho thấy việc làm tăng 569.000, lực lượng lao động mở rộng 683.000, mức tăng lớn hơn.

Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tăng 0,2 điểm phần trăm lên 61,6%, chủ yếu do sự tăng vọt 0,8 điểm phần trăm trong tỷ lệ tham gia của nhóm tuổi 16 đến 24, với nhóm từ 55 tuổi trở lên cũng đóng góp mức tăng 0,3 điểm phần trăm.

 (Trong tháng 8, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm 16-24 tuổi tăng đáng kể.)

Tuy nhiên, tỷ lệ tham gia lao động ở độ tuổi chính (25 đến 54) có ý nghĩa nhất vẫn không đổi ở mức 83,4%.

Phân tích của Barclays chỉ ra thêm rằng mức giảm khoảng 0,2 điểm phần trăm trong tỷ lệ tham gia kể từ tháng 5 chủ yếu là do sự giảm sẵn sàng tham gia trong các nhóm tuổi, chứ không phải do cơ cấu dân số già hóa.

Hiện tượng này rất nhất quán với câu chuyện về áp lực nguồn cung lao động do các hạn chế di chuyển thắt chặt và là cơ sở quan trọng cho đánh giá của nhóm về "tốc độ tăng trưởng việc làm hòa vốn hạn chế".

Thu nhập lao động cải thiện đáng kể, sức mua tăng nhẹ

Barclays cho rằng báo cáo việc làm mang lại tín hiệu tích cực về mặt thu nhập:

• Thu nhập trung bình mỗi giờ (AHE): Tăng 0,27% so với tháng trước và 3,3% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức tăng 0,16% của tháng 7;
• Số giờ làm việc trung bình: Tăng 0,1 giờ lên 34,4 giờ;
• Thu nhập tiền lương khu vực tư nhân: Tăng 0,67% so với tháng trước, tốc độ tăng nhanh nhất kể từ tháng 1 (0,78%);
• Tốc độ tăng thu nhập tiền lương hàng năm trong ba tháng: Đạt 4,7%, cao hơn mức 3,7% tính đến tháng 5 năm nay, vẫn cho thấy tăng trưởng dương của thu nhập thực tế sau khi tính đến lạm phát.

Tuy nhiên, mô hình tăng trưởng tiền lương của Barclays gán trọng số thấp hơn cho các tín hiệu từ dữ liệu tiền lương trung bình mỗi giờ của tháng này, duy trì đánh giá về tốc độ tăng lương cơ bản là 0,26% mỗi tháng (3,1% hàng năm), nằm trong phạm vi 3,0% đến 3,5% mà Cục Dự trữ Liên bang coi là phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%.

 
(Mô hình của Barclays chỉ ra rằng tăng trưởng tiền lương tiềm năng vẫn yếu.)

Ước tính này tính đến xu hướng tăng trong chỉ số chi phí việc làm quý 2 và dữ liệu từ công cụ theo dõi tăng trưởng tiền lương của Fed Atlanta. Nhóm cũng chỉ ra rằng tốc độ tăng thu nhập 4,7% hiện tại khó duy trì, và dự kiến tốc độ tăng chi tiêu tiêu dùng thực tế sẽ chậm lại còn 1,5% theo tỷ lệ hàng năm điều chỉnh theo mùa trong nửa cuối năm.

Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 tăng nhẹ, dữ liệu lạm phát trở thành nút quan trọng tiếp theo

Dựa trên phân tích trên, báo cáo kết luận rằng dữ liệu việc làm tháng 8 củng cố nhẹ khả năng FOMC tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, phù hợp với kỳ vọng cơ sở của Barclays.

Lý do ủng hộ tăng lãi suất là: Tăng trưởng việc làm tiếp tục vượt mức hòa vốn, và cải thiện tiền lương và số giờ làm việc hỗ trợ thu nhập lao động. Điểm yếu duy nhất là tỷ lệ thất nghiệp tăng vừa phải, nhưng điều này có vẻ hơi không nhất quán với việc tạo việc làm mạnh mẽ.

Sự chú ý của thị trường hiện đã chuyển sang dữ liệu lạm phát tuần tới. Barclays kỳ vọng CPI lõi và PCE lõi sẽ ghi nhận mức tăng 0,23% so với tháng trước trong tháng 8.

Mặc dù chỉ số này nhìn chung ôn hòa, nhưng do Chủ tịch Fed Waller đã nhiều lần nhấn mạnh cần thiết lập niềm tin lớn hơn trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu "rõ ràng và với tốc độ đủ nhanh", nhóm nghiên cứu cho rằng chỉ số lạm phát 0,23% không đủ để loại trừ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9.

Tóm lại, đối với các nhà giao dịch thu nhập cố định và lãi suất, tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn là kịch bản cơ sở có xác suất cao, gây áp lực lên lãi suất ngắn hạn; dữ liệu lạm phát sẽ là mảnh ghép quan trọng cuối cùng trong tháng này.