Bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 sắp công bố: Liệu có ngăn Fed tăng lãi suất?

Tiêu đề gốc: Week Ahead – US, 31 August–4 September: August Payrolls Is the Last Word Before the Fed's 16 September Decision
Tác giả gốc: Capital Street FX Research Desk

Lời ban biên tập: Ngày 4 tháng 9, Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố báo cáo việc làm tháng 8. Đây là báo cáo phi nông nghiệp hàng tháng cuối cùng trước cuộc họp chính sách ngày 15-16 tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đồng thời là cửa sổ quan trọng để kiểm chứng liệu thị trường lao động Mỹ có tiếp tục hạ nhiệt hay không.

Bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 việc làm, trong khi số liệu tháng 5 và tháng 6 bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, cho thấy động lực tăng trưởng việc làm thực tế yếu hơn so với ước tính trước đó. Cùng lúc, lạm phát Mỹ vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2%, và sau bài phát biểu tại Jackson Hole của Thống đốc Fed Waller, thị trường đã nâng trở lại kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9.

Capital Street FX cho rằng mâu thuẫn cốt lõi của thị trường tuần này đã chuyển từ việc "Fed có duy trì lập trường diều hâu hay không" sang việc liệu sự chậm lại của việc làm có đủ bù đắp áp lực lạm phát hay không. Số liệu JOLTS về cơ hội việc làm, báo cáo việc làm ADP, các chỉ số giá và việc làm của ISM sẽ cung cấp tín hiệu dẫn dắt cho báo cáo phi nông nghiệp thứ Sáu, nhưng điều thực sự ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách có thể không chỉ là số việc làm mới tăng thêm, mà còn bao gồm tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tốc độ tăng lương và các điều chỉnh số liệu trước đó.

Bảng lương phi nông nghiệp vẫn chưa thể đưa ra câu trả lời cuối cùng cho chính sách tháng 9. Mỹ sẽ công bố PPI và CPI tháng 8 trước cuộc họp chính sách, vì vậy chính xác hơn mà nói, báo cáo này quyết định liệu bằng chứng từ phía việc làm có đủ để ngăn chặn việc tăng lãi suất hay không, trong khi dữ liệu lạm phát vẫn nắm giữ phần quyền định giá cuối cùng.

Dưới đây là bản dịch từ nguyên bản:

Trong tuần đầu tháng 9, thị trường Mỹ sẽ đón nhận một loạt dữ liệu kinh tế dày đặc: thứ Ba công bố JOLTS về cơ hội việc làm và chỉ số sản xuất ISM, thứ Tư công bố báo cáo việc làm tư nhân ADP và Sách Be của Fed, thứ Năm công bố chỉ số dịch vụ ISM, và thứ Sáu là báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8.

Những dữ liệu này sẽ xoay quanh cùng một câu hỏi: trong bối cảnh lạm phát vẫn ở mức cao, liệu thị trường lao động Mỹ đã đủ yếu để Fed tiếp tục giữ nguyên lãi suất hay chưa?

Hiện tại, thị trường vẫn còn bất đồng rõ rệt về lộ trình chính sách tháng 9 của Fed. Trong bài phát biểu tại Jackson Hole, Waller nhấn mạnh rằng nếu lạm phát không thể quay trở lại mức 2% một cách rõ ràng và nhanh chóng, Fed vẫn cần hành động thêm. Theo định giá thị trường mà Capital Street FX trích dẫn, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã tăng từ khoảng 35% lên 57% sau bài phát biểu.

Đồng thời, lãi suất và giá tài sản điều chỉnh đồng bộ: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm tăng 6,6 điểm cơ bản lên 4,29%, chỉ số đô la Mỹ tăng 0,55%, vàng và Bitcoin giảm lần lượt khoảng 3,2% và 3,4%. Những biến động này cho thấy thị trường đang định giá lại mức lãi suất ngắn hạn cao hơn vào giá đô la Mỹ, kim loại quý và tài sản tiền mã hóa.

Nhưng liệu đợt định giá diều hâu này có duy trì được hay không vẫn phụ thuộc vào dữ liệu việc làm tuần này.

Bảng lương phi nông nghiệp bề ngoài yếu, số liệu điều chỉnh phát tín hiệu mạnh hơn

Bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ giảm 23.000 việc làm, thấp hơn rõ rệt so với kỳ vọng tăng khoảng 83.000 của thị trường. Việc làm khu vực chính phủ giảm 53.000, khu vực tư nhân tăng 30.000. Điều có ý nghĩa tín hiệu hơn là số việc làm mới tăng thêm của tháng 5 và tháng 6 bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, khiến mức tăng việc làm trung bình ba tháng gần nhất giảm xuống còn khoảng 20.000.

Cục Thống kê Lao động Mỹ đã xác nhận báo cáo việc làm tháng 8 sẽ được công bố vào lúc 8 giờ 30 phút sáng ngày 4 tháng 9 theo giờ miền Đông.

Xét về tỷ lệ thất nghiệp, số liệu tháng 7 có vẻ không tệ: tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%, mức thấp nhất trong 13 tháng. Nhưng sự cải thiện này một phần liên quan đến việc tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,4%. Nói cách khác, tỷ lệ thất nghiệp giảm không hoàn toàn phản ánh nhu cầu việc làm tăng, một phần nguyên nhân là do số người rời khỏi lực lượng lao động tăng lên.

Tốc độ tăng lương theo giờ trung bình so với cùng kỳ cũng chậm lại còn 3,2%. Nếu tốc độ tăng lương tiếp tục giảm, số việc làm vẫn yếu, đồng thời dữ liệu các tháng trước lại bị điều chỉnh giảm, thị trường có thể hạ thấp hơn nữa kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9.

Do đó, Capital Street FX cho rằng điều đáng quan sát nhất vào thứ Sáu không hẳn chỉ là số việc làm phi nông nghiệp mới tăng thêm. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, tốc độ tăng lương và các điều chỉnh dữ liệu lịch sử phản ánh rõ hơn những thay đổi nền tảng của thị trường lao động.

Nhận định này cần có sự dè dặt nhất định. Dữ liệu phi nông nghiệp hàng tháng có độ biến động lớn, mức tăng trưởng âm trong một tháng có thể bị ảnh hưởng bởi khu vực chính phủ, cơ cấu ngành và điều chỉnh theo mùa. Chỉ khi việc làm yếu, lương chậm lại và điều chỉnh giảm cùng xuất hiện, mới có thể cung cấp bằng chứng đầy đủ hơn cho sự hạ nhiệt bền vững của thị trường lao động.

Ba nhóm dữ liệu sẽ cung cấp manh mối cho báo cáo việc làm thứ Sáu

Trước thứ Sáu, thị trường sẽ lần lượt nhận được ba nhóm chỉ số liên quan.

Đầu tiên là JOLTS về cơ hội việc làm tháng 7 công bố vào thứ Ba. Cơ hội việc làm phản ánh nhu cầu tuyển dụng chưa được đáp ứng của doanh nghiệp, nếu số lượng cơ hội tiếp tục giảm thường có nghĩa là mức độ thắt chặt của thị trường lao động giảm. Nhưng dữ liệu JOLTS có độ trễ, và việc cơ hội việc làm giảm không nhất thiết có nghĩa là doanh nghiệp bắt đầu sa thải hàng loạt.

Báo cáo việc làm ADP thứ Tư sẽ cung cấp tình hình tuyển dụng khu vực tư nhân. ADP và bảng lương phi nông nghiệp chính thức khác nhau về phạm vi khảo sát và phương pháp tính toán, nên xu hướng ngắn hạn của hai bên có thể chênh lệch đáng kể, vì vậy không nên coi ADP trực tiếp là giá trị dự báo cho bảng lương phi nông nghiệp. Tuy nhiên, nếu dữ liệu cao hơn hoặc thấp hơn rõ rệt so với kỳ vọng, nó vẫn có thể ảnh hưởng sớm đến vị thế thị trường.

Chỉ số sản xuất và dịch vụ ISM công bố thứ Ba và thứ Năm đồng thời cung cấp manh mối về tăng trưởng, việc làm và lạm phát. Chỉ số sản xuất ISM tháng 7 đạt 55,6, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2022; chỉ số việc làm tăng lên 52,8, quay trở lại vùng mở rộng. Chỉ số dịch vụ ISM đạt 54,1, nhưng chỉ số việc làm chỉ 47,4, cho thấy hoạt động dịch vụ vẫn mở rộng nhưng nhu cầu tuyển dụng lại thu hẹp.

So với chỉ số tổng hợp, Capital Street FX quan tâm hơn đến chỉ số giá thanh toán. Chỉ số giá thanh toán dịch vụ ISM tháng 7 đạt 70,3, cho thấy áp lực chi phí doanh nghiệp vẫn mạnh. Nếu chỉ số giá tuần này tiếp tục ở mức cao, ngay cả khi việc làm chậm lại, Fed cũng khó có thể hoàn toàn bỏ qua rủi ro lạm phát.

Sự kết hợp hình thành từ đó có thể quan trọng hơn chính con số phi nông nghiệp: việc làm giảm, áp lực giá hạ nhiệt sẽ củng cố logic tạm dừng tăng lãi suất; việc làm duy trì sức bền, chỉ số giá ở mức cao có thể củng cố kỳ vọng tăng lãi suất của thị trường; nếu việc làm và giá cả cùng suy yếu, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và đô la Mỹ có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm rõ rệt hơn.

Cốt lõi của giao dịch thị trường là cách "hàm phản ứng" của Fed thay đổi

Cái gọi là hàm phản ứng chính sách là cách thị trường dựa trên các biến số như tăng trưởng kinh tế, việc làm và lạm phát để phán đoán ngân hàng trung ương sẽ hành động chính sách như thế nào trong điều kiện nào.

Bài phát biểu tại Jackson Hole của Waller đã thay đổi cách hiểu ngắn hạn của thị trường về hàm phản ứng này. Ông nhấn mạnh mục tiêu lạm phát 2% sẽ không lay chuyển, và cho rằng điều kiện tài chính hiện tại chưa thể coi là thắt chặt rõ rệt. Điều này khiến nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại: chỉ cần việc làm không xấu đi nhanh chóng, liệu Fed có vẫn có thể tăng lãi suất thêm để kiềm chế lạm phát hay không.

Tại cuộc họp chính sách tháng 7, Fed đã quyết định với tỷ lệ phiếu 9-3 giữ nguyên biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%; ba người phản đối nghiêng về việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Biên bản cuộc họp đồng thời cho thấy ủy ban cho rằng hoạt động kinh tế vẫn đang mở rộng ổn định, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%.

Trong bối cảnh đó, ý nghĩa của bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 không nằm ở việc đơn lẻ quyết định Fed có tăng lãi suất hay không, mà nằm ở việc thay đổi ngưỡng bằng chứng cần thiết cho việc tăng lãi suất.

Nếu dữ liệu việc làm yếu rõ rệt, Fed sẽ đối mặt với ràng buộc kép rõ ràng hơn: tăng lãi suất thêm có thể đẩy nhanh quá trình hạ nhiệt việc làm, nhưng giữ nguyên lãi suất lại có thể khiến lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu. Ngược lại, nếu việc làm tiếp tục mở rộng, tốc độ tăng lương duy trì sức bền, các nhà hoạch định chính sách sẽ có thêm không gian để ưu tiên xử lý vấn đề lạm phát.

Bảng lương phi nông nghiệp có thể ảnh hưởng xác suất tăng lãi suất, nhưng cuối cùng vẫn phải chờ CPI

Nguyên bản gọi báo cáo việc làm tuần này là "kết luận cuối cùng" trước cuộc họp chính sách tháng 9, cách diễn đạt này cần được hạ cấp.

Theo lịch trình chính thức, Fed sẽ tổ chức cuộc họp chính sách vào ngày 15-16 tháng 9; PPI và CPI tháng 8 lần lượt được sắp xếp công bố vào ngày 10 và 11 tháng 9. Do đó, bảng lương phi nông nghiệp là báo cáo việc làm hàng tháng đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp, nhưng không phải là nhóm dữ liệu kinh tế quan trọng cuối cùng.

Tiếp theo có thể quan sát ba nhóm tín hiệu xác minh:

Thứ nhất, số việc làm phi nông nghiệp có tiếp tục gần mức tăng trưởng bằng không hoặc chuyển sang giảm hay không, và số liệu trước đó có lại bị điều chỉnh giảm đáng kể hay không.

Thứ hai, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và tốc độ tăng lương có đồng thời suy yếu hay không. Nếu tỷ lệ thất nghiệp giảm vẫn chủ yếu đến từ tỷ lệ tham gia giảm, thị trường lao động có thể không vững chắc như bề ngoài.

Thứ ba, CPI công bố sau đó có thể xác nhận áp lực giá cả dịu bớt hay không. Ngay cả khi bảng lương phi nông nghiệp yếu, nếu lạm phát lõi lại vượt kỳ vọng, thị trường vẫn có thể duy trì định giá tăng lãi suất.

Đối với thị trường tài sản, dữ liệu việc làm yếu có thể kéo giảm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và đô la Mỹ, đồng thời tạo không gian phục hồi cho vàng, Bitcoin và các tài sản nhạy cảm với lãi suất thực; việc làm mạnh kết hợp lạm phát cao có thể đẩy lãi suất ngắn hạn tiếp tục tăng. Tuy nhiên, đây chỉ là những suy luận thị trường dựa trên định giá chính sách hiện tại, phản ứng thực tế còn phụ thuộc vào độ lệch giữa dữ liệu và kỳ vọng, cũng như cơ cấu vị thế trước đó của nhà đầu tư.

Do đó, câu hỏi thực sự mà bảng lương phi nông nghiệp thứ Sáu trả lời không phải là liệu Fed có chắc chắn tăng lãi suất vào tháng 9 hay không, mà là liệu thị trường lao động đã đủ yếu để hạn chế không gian tăng lãi suất của Fed hay chưa. Câu trả lời cuối cùng vẫn phải chờ dữ liệu lạm phát tuần tới.