Phố Wall dự đoán: Nước cờ tiếp theo của Bessent để 'cứu trái phiếu Mỹ' là gì?

Tác giả gốc: Dong Jing

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã áp dụng chiến lược chủ động hơn trong quản lý nợ quốc gia, một sự thay đổi đang đảo lộn tính dự đoán lâu nay của thị trường trái phiếu Mỹ, buộc Phố Wall phải khẩn trương tính toán những điều chỉnh lớn có thể xảy ra trong chiến lược vay nợ của chính phủ trong những tháng tới.

Theo Bloomberg đưa tin ngày 26/8, với việc công bố kế hoạch mua lại trái phiếu mà Bessent gọi là "hoạt động xoắn trái phiếu (Treasury twist)" vào tuần trước, sự chú ý của thị trường đã nhanh chóng chuyển sang kế hoạch phát hành nợ hàng quý của Bộ Tài chính vào ngày 4/11. Các chiến lược gia của các ngân hàng đầu tư Phố Wall như Bank of America và Deutsche Bank cảnh báo rằng, đối với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ trị giá lên tới 31 nghìn tỷ USD, tuyên bố sắp tới này đã trở thành một ẩn số chưa từng có.

Hiện tại, các tổ chức lớn ở Phố Wall dự kiến Bộ Tài chính có thể phát tín hiệu vào tháng 11 rằng việc tăng vay nợ trong tương lai sẽ được thực hiện thông qua tín phiếu ngắn hạn và trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời mở rộng thêm quy mô mua lại để giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Một số ngân hàng đầu tư thậm chí chỉ ra rằng khả năng Bộ Tài chính trực tiếp cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn đang tăng lên.

Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn dao động quanh mức cao nhiều năm, việc Bộ Tài chính đi chệch khỏi thông lệ lâu nay là "định kỳ và có thể dự đoán" đang tạo ra biến động mới cho thị trường. Các nhà đầu tư đang đối mặt với một kỷ nguyên hoàn toàn mới trong quản lý nợ của Mỹ và theo đó đánh giá lại mức độ rủi ro trong danh mục đầu tư của mình.

Kế hoạch phát hành nợ tháng 11 trở thành "ẩn số" của thị trường

Động thái gần đây của Bessent đã phá vỡ sự yên ắng lâu nay trong giới hoạch định chính sách Mỹ. Meghan Swiber, Giám đốc điều hành chiến lược lãi suất Mỹ tại Ngân hàng Mỹ (Bank of America Corp), cho biết thị trường trái phiếu đang bước vào "một thế giới hoàn toàn mới" trong quản lý nợ của Mỹ.

Mặc dù Bessent hiện loại trừ khả năng thay đổi kế hoạch đấu giá thông thường và cho biết Bộ Tài chính sẽ duy trì lịch trình hiện tại ít nhất cho đến khi công bố kế hoạch phát hành nợ tiếp theo, kỳ vọng của thị trường đã thay đổi.

Ian Lyngen, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, chỉ ra rằng hành động của Bessent thực sự đã biến tuyên bố phát hành nợ tháng 11 thành một ẩn số lớn. Ông nhấn mạnh rằng hiện không thể loại trừ khả năng thu hẹp quy mô đấu giá trái phiếu.

Ngoài ra, Bộ Tài chính đã có sự điều chỉnh tinh tế về ngôn từ trong hướng dẫn phát hành nợ gần đây nhất, cho biết các quan chức đang đánh giá những "thay đổi" tiềm năng trong việc bán trái phiếu có lãi suất cố định (coupon) và trái phiếu lãi suất thả nổi trong tương lai, thay vì "tăng" như trong hướng dẫn trước đó. Các nhà phân tích cho rằng điều này tạo thêm dư địa cho Bộ Tài chính giảm phát hành trái phiếu dài hạn.

Cuộc đấu chiến lược giữa mở rộng mua lại và rút ngắn kỳ hạn

Theo báo cáo, bước điều chỉnh đầu tiên có thể là Bộ Tài chính sẽ tận dụng hoạt động mua lại. Nhóm chiến lược gia do Steven Zeng của Deutsche Bank AG dẫn đầu cho rằng Bộ Tài chính có thể nâng quy mô hoạt động dài hạn lên trên mức tối thiểu 4 tỷ USD được đề xuất ban đầu.

Các quan chức thậm chí có thể giữ bí mật quy mô hoạt động cho đến ngày trước khi thực hiện, qua đó giảm tính dự đoán của kế hoạch mua lại và nâng cao đáng kể ngưỡng để nhà đầu tư bán khống trái phiếu dài hạn.

Tuy nhiên, việc mở rộng hoạt động mua lại tự nó khó có thể tạo ra sự thay đổi đáng kể về kỳ hạn nợ của chính phủ. Khác với Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính không thể tạo tiền từ hư không để tài trợ cho hoạt động mua của mình. Điều này có nghĩa là việc mua lại cuối cùng phải được tài trợ thông qua phát hành bổ sung (nhiều khả năng là tín phiếu ngắn hạn) hoặc sử dụng tiền mặt từ tài khoản của Bộ Tài chính.

Morgan Stanley chỉ ra rằng tài khoản của Bộ Tài chính có thể cung cấp từ 80 tỷ đến 200 tỷ USD cho việc mua lại.

Martin Tobias, chiến lược gia lãi suất tại Morgan Stanley, cho biết việc mở rộng mua lại có thể chỉ là bước chuyển tiếp cho đến khi kế hoạch phát hành nợ tháng 11 được công bố. Ông cho rằng sự kiện cuối cùng gây biến động thị trường sẽ là cách Bộ Tài chính rút ngắn kỳ hạn trung bình có trọng số.

Tobias dự kiến Bộ Tài chính sẽ tăng dần doanh số bán trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn trong khi giữ ổn định doanh số bán trái phiếu kỳ hạn dài hơn, nhưng trong tuần qua, rủi ro cắt giảm trực tiếp đấu giá trái phiếu dài hạn đã tăng lên.

Rủi ro đuôi và tranh cãi về việc cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn

Một số chiến lược gia đang xem xét các phương án cải cách quyết liệt hơn.

Citigroup đã lùi dự báo về các cuộc đấu giá quy mô lớn hơn sang năm 2028 và nâng cao rủi ro đuôi rằng Bộ Tài chính cuối cùng có thể hủy bỏ trái phiếu kỳ hạn 20 năm. Kỳ hạn này được Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của chính quyền Trump, Steven Mnuchin, tái giới thiệu vào năm 2020.

Mặc dù kỳ hạn ngắn hơn, trái phiếu 20 năm hiện có lợi suất tương tự trái phiếu 30 năm, điều này có vẻ bất thường khi đường cong lợi suất Mỹ đang dốc lên.

Jason Williams, Trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại Citigroup, cho biết do trái phiếu 20 năm có diễn biến giao dịch kém hơn so với trái phiếu 10 năm và 30 năm, Bộ Tài chính có khả năng sẽ thu hẹp quy mô đấu giá, và trái phiếu 20 năm có thể hưởng lợi nhiều nhất từ các hành động trong tương lai.

Tuy nhiên, báo cáo cho biết việc cắt giảm trực tiếp phát hành trái phiếu dài hạn đối mặt với những thách thức thực tế. Bộ Tài chính từng ngừng bán trái phiếu 30 năm vào năm 2001, nhưng bối cảnh tài khóa khi đó hoàn toàn khác, với thặng dư ngân sách làm giảm nhu cầu vay nợ của chính phủ. Trong giai đoạn khối lượng phát hành cao hiện nay, bất kỳ động thái hủy bỏ một kỳ hạn trái phiếu nào cũng sẽ buộc các kỳ hạn khác phải hấp thụ khoản vay đó.

Kevin Flanagan, Trưởng bộ phận chiến lược đầu tư tại WisdomTree, cảnh báo rằng việc cắt giảm phát hành ở kỳ hạn dài và bù đắp bằng các kỳ hạn khác có vẻ rất khó khăn về mặt toán học. Ông cho biết nếu Bộ Tài chính đi theo con đường này, thị trường sẽ coi đó là thao túng, và điều này cuối cùng có thể phản tác dụng.