「騎兵」到来：ドイツ銀行、金現物資金の転換点出現、ヘッジファンド・資産運用・銀行が買いを継続

ドイツ銀行の最新メタルフローレポートによると、金現物の資金フローに転換点が現れ、ヘッジファンド、資産運用機関、銀行が買いを継続し、これまで売り越していた商業・リテール層に取って代わっている。重要な価格水準として、4300ドルはアルゴリズム売りのトリガーライン、4700ドルは先物買いのトリガーラインだ。さらに重要なのは、裁量型投資家（ディスクレショナリー投資家）が現物・先物・ETFで依然としてアンダーウェイトであり、機関投資家のポジション構築相場は始まったばかりかもしれないということだ。

夏の終わり以来、商業・リテール層は売り越しを続け、金現物需要を圧迫してきた。しかしドイツ銀行の最新レポートは、この構図が変わりつつあることを示している。

追風デスクの情報によると、9月3日に同行が発表した最新の「dbMetals全金属（オールメタルズ）フローレポート」は冒頭で「騎兵到着（Here Comes the Cavalry）」と市場を位置づけた。金属調査責任者のダニエル・ガリ（Daniel Ghali）氏はレポートで次のように述べている。

金現物の資金フローは転換した。これまで商業・リテール層は夏の終わりの上昇局面で売り続けていたが、今や非商業参加者が主導権を握っている。先頭に立つのは裁量型ヘッジファンド、資産運用機関、銀行であり、その行動はすべて、現在の価格水準で実物金需要が強いことを示している。

ドイツ銀行は3つの主力を明確に挙げている。裁量型ヘッジファンド、資産運用機関、銀行が買いの主体になりつつある。買いはすでに現れているが、これらの買い手の現在のポジションは依然として低い。レポートは次のように述べている。

これは我々の判断と一致している。裁量型グループの金に対するポジションは依然として不足している。先物とフォワードカーブの証拠から、夏の終わりの急騰は主に流動性の動きに関連しており、二重の金融引き締め手段は意外にも大規模な裁量型資金の流入を呼び込めなかった。

裁量型投資家は現物・先物・ETFの3つの側面で依然としてアンダーウェイト状態にある。これは、真の機関投資家のポジション構築相場が始まったばかりであり、上昇余地はまだ解放されていないことを意味するのかもしれない。

CTAリスクは依然残る、注目すべき2つの価格水準

ドイツ銀行はリスクを回避していない。CTA（商品投資顧問／トレンドフォローアルゴリズム）は現在小幅な買い状態にあり、商業売りもやや収束している。しかしレポートは明確に指摘している。

4300ドル／オンスを下回ると、次のアルゴリズムによる売りプログラムが発動する可能性があり、強い非農業部門雇用統計が重なれば、さらなるポジション解消の余地がある。

上方向に4700ドル／オンスを突破すると、その後の先物資金の流入が引き起こされ、買い規模はアルゴリズムの最大ポジションの+13%に相当する。

現在の局面について、ドイツ銀行の総括は3点だ。

騎兵到着

裁量型参加者は現物・先物・ETFで依然として広くアンダーウェイト

4700ドルを突破すれば、アルゴリズムが買いで追随する

構造的強気相場：ホルムズ海峡はFRBより重要

短期的な戦術を超えて、ドイツ銀行は金の長期ロジックについて明確な判断を示している。

アナリストは、金の構造的強気相場の根本的な推進力は準備資産の分散であり、このロジックは金利と価格の範疇を超えて地政学的領域にまで及んでいると指摘する。同氏は次のように述べている。

我々の世界観では、ホルムズ海峡の紛争は現在、準備資産争奪戦において、FRB議長ウォーシュ自身のインフレとの戦いよりも重要である。これは大型エネルギー輸入国とエネルギー輸出国の外貨準備プールに直接関係し、これらの国々は金市場の活発な参加者である可能性がある。

ドイツ銀行は特に、機関投資家や準備資産管理者が分散投資先を探す動きを促しているのは、リスク資産の下落ではなく、国債市場の多年にわたる弱気相場であると強調している。

エネルギー価格について、アナリストは次のように考えている。

上昇を続けるエネルギー価格は、タカ派のFRBよりも強力な脅威である。しかしエネルギー価格が新高値を突破しない限り、現在の構図は依然として強気寄りだ。市場は依然としてタカ派のFRBを懸念しているが、次のサプライズは貴金属の力強いパフォーマンスである可能性が高い。

その他金属：プラチナ・パラジウムにアルゴリズム売り圧力、ニッケルは供給混乱

レポートは他の金属の資金フローもカバーしており、要点は以下の通り。

プラチナとパラジウム：アルゴリズムは極端に売りに傾いている。ドイツ銀行の推計では、価格が下落した場合、プラチナのCTA売りプログラム規模は今後1週間でアルゴリズムの最大ポジションの-12%から-26%、パラジウムは-18%から-30%に達する可能性がある。

アルミニウム：CTAはやや買いに傾いているが、非対称性はほぼ解消され、今後1週間の方向性は中立に近づいている。

ニッケル：潜在的な供給混乱が浮上しているが、価格の反応は今のところ限定的だ。ドイツ銀行は、LMEの3カ月物ニッケル価格17300ドル／トンが大規模なCTA買いを引き起こす次の重要ポイントであり、買い規模はアルゴリズムの最大ポジションの+13%に達する可能性があると指摘する。エルニーニョによる水資源の混乱リスクが高まれば、突破シナリオでCTA買い規模は+30%に達する可能性がある。