ETHを全売却したBankless創業者、3カ月で大勝ち

原文タイトル：《ETHを全売却したBankless創業者、3カ月で大勝ち》

原文著者：小餅、深潮 TechFlow

5月21日、Bankless共同創業者であり、6年間にわたりイーサリアムエコシステムで最も影響力のある伝道者だったDavid Hoffmanは、未明に「最近の暗号資産X（旧Twitter）の空気は本当に変わった。最後のETHをすべて売却した」という趣旨のツイートを投稿した。

それから3カ月半が経ち、彼は大勝者となった。

Hoffmanは一体何を買ったのか？

6月初旬、HoffmanはX上で自身のポートフォリオ変更の全容を明かした。ETH全売却後の資金は2つのバッチに分けて配分された。

最初のバッチは資金の約50％で、ETH売却後すぐに4つの銘柄に配分された：VVV（Venice AIのガバナンストークン）、NEAR、ZEC、HYPE。彼はツイートで、NEARを購入した際の価格が約1.4ドルだったと明言している。

2番目のバッチは資金の約50％で、DCA（ドルコスト平均法）用に確保された。彼の言葉を借りれば「まだ上がっていないものをゆっくり買い続けるため」の資金だった。この資金は最終的にすべてLIT（Lighter、zkロールアップベースのオンチェーン永久先物取引所トークン）に投じられた。

彼のLIT購入の論理は極めて明確だ：取引所は常に暗号資産業界で最高のビジネスモデルであること、Lighterの買い戻し速度はHYPEの約2倍であること、zk回路によりユーザーは取引所が自らのルールを遵守しているかをパーミッションレスに検証できること、製品の遅延がより低く、手数料体系がより優れており、Pre-IPO市場を含むより多くの資産をサポートしていること。

「LITとHYPEのどちらを選ぶか」と問われた際の彼の回答は、LITはHYPEのベータであると同時にアルファでもあるというものだった。彼は6月末に、もっとLITを買わなかったことを後悔しているとわざわざツイートしたほどだ。

これは非常に明確な投資フレームワークだ：ZECでプライバシーのナラティブに賭け、HYPEとLITでオンチェーンデリバティブ分野の構造的成長に賭け、NEARでクロスチェーンインフラとAIエージェントのナラティブに賭け、VVVで分散型AI推論に賭ける。

5つの銘柄は4つのナラティブの軌道をカバーしており、イーサリアムL1のバリュエーションに関連するものは一つもない。

成績表

Hoffmanが保有を公開した前後の価格を比較してみよう。彼がETHを売却したのは5月下旬、最初のバッチの購入は5月末から6月初旬、LITのDCAは6月中旬まで続いた。以下では、各資産の6月初旬の概算価格を購入基準とし、9月初旬の最新価格と比較する：

ETH：売却価格約2100ドル → 現在約2450ドル、上昇率約17％。

ZEC：購入価格約540ドル → 現在1200ドルを突破、上昇率120％超。

9月6日には一時1200ドルに達し、3カ月で倍増を達成した。背景にある触媒は、Grayscale ZEC現物ETF（ZCSH）が8月25日にNYSE Arcaに上場したことだ。上場から2週間で運用資産残高（AUM）は3億ドルから4.6億ドルに膨れ上がり、4600万ドルのショート清算によるショートスクイーズも重なった。

HYPE：購入価格約56ドル → 現在約87ドル、上昇率約55％。

9月6日には史上最高値の89.54ドルを更新した。Hyperliquidのトークン焼却は累計40億ドルを超え、日次プロトコル収入は226万ドルの水準を維持している。このオンチェーンのATMの収益力は依然として加速している。

LIT：購入価格帯約1.5〜2ドル（DCA平均） → 現在約4.7ドル、上昇率約135％〜210％。

9月5日には史上最高値の4.95ドルを更新した。Hoffmanのポジションで最も大きな単一銘柄（総資金の50％）として、LITはポートフォリオ全体で最大の絶対リターンに貢献した。

NEAR：購入価格約1.4ドル（Hoffman本人が確認） → 現在約2.37ドル、上昇率約69％。

VVV：購入価格約16〜18ドル（6月初旬のVVVは史上最高値（ATH）付近にあり、6月3日に21.32ドルの史上最高値を記録） → 現在約17ドル、ほぼ横ばい。

これは5つの銘柄の中で最もパフォーマンスが弱く、Hoffmanが唯一、公に追加購入や後悔の念を表明していないポジションでもある。

大まかなポートフォリオのリターン試算をしてみよう：資金の50％をVVV、NEAR、ZEC、HYPEに等ウェイトで配分（各12.5％）、50％をLITに配分したと仮定し、中央値で計算すると、ポートフォリオ全体のリターン率は約90％〜120％の間となる。同期間のETHの上昇率は約17％。

HoffmanのポートフォリオはETHを少なくとも70パーセントポイント上回った。

どこで勝ったのか？

この成績表を注意深く見ると、最も注目すべきは個々の銘柄がどれだけ上昇したかではなく、Hoffmanの選択ロジックが3カ月半の間に市場によって繰り返し検証された方法にある。

ZECの急騰には理由がある。GrayscaleのETF申請は昨年11月からSECのプロセスを進めており、8月25日の正式上場は、長期的に醸成されてきた制度的変数を価格に反映させたに過ぎない。Hoffmanが5月に購入した時点で、ZECは年初の30ドル台から500ドル台まで上昇していた。彼は「すでに大きく上昇したが、ETFはまだ実現していない」というウィンドウで参入することを選んだ。本質的には、触媒の確実性が短期的な価格リスクよりも高いことに賭けたのだ。

LITのロジックはさらに掘り下げる価値がある。誰もがHYPEがどのようにしてオンチェーンのシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）になるかを語っていたとき、Hoffmanはよりアーリーステージで、時価総額は小さいが、製品構造がよりアグレッシブな可能性のある競合を選んだ。彼の判断フレームワークは「同じトラック上でより高い弾力性を持つベータを探す」ことであり、同時に「買い戻し速度の速さ、zk検証が提供する透明性プレミアム、より低い手数料がもたらすユーザー移行の可能性」という構造的な理由を重ね合わせた。結果的に、LITは底値から現在まで約500％上昇し、この考え方が正しかったことが証明された。

NEARのリターンは69％で、ポートフォリオ全体では4番目であり、特に目立つものではないように見える。しかし、現在のNEAR IntentsがZEC相場で果たしている「ゲートウェイ」の役割（ZEC関連の取引ペアがNEAR Intentsの総取引量の約40％を占める）を考慮すると、Hoffmanは意図せずして自己強化型のポートフォリオを構築した可能性がある：ZECが上昇すればするほど、ZashiウォレットとNEAR Intentsを通じた取引フローが増加し、NEAR Intentsの手数料収入が増加し、NEARの買い戻しが強化される。彼が購入した2つの資産の間には、暗黙の正のフィードバックループが存在する。

VVVは唯一、実現しなかったポジションだ。分散型AI推論プラットフォームとしてのVenice AIのナラティブは、6月初旬に一時的に急騰した後、持続的な触媒を失い、Hoffmanも公に追加購入をしていない。

本当の問題

Hoffmanの成績表は、「誰がどれだけ上昇したか」よりも深く掘り下げる価値のあるシグナルを提供している：暗号資産市場の価値の重心が、レイヤー1（L1）のバリュエーションからアプリケーション層の収益へと移行しているのだ。

彼が全売却したETHはL1資産であり、そのバリュエーションロジックはネットワーク効果、開発者エコシステム、ガスバーンメカニズムに基づいている。彼が購入した5つの銘柄のうち、HYPEとLITのバリュエーションのアンカーは検証可能なプロトコル収入と買い戻しであり、ZECのバリュエーションのアンカーは制度的需要（ETF）とオンチェーンで観測可能なプライバシー利用データ（シールド供給比率）であり、NEARのバリュエーションのアンカーはクロスチェーン決済層の取引量と手数料であり、VVVのバリュエーションのアンカーはAI推論サービスの実際の呼び出し量である。

これら5つの銘柄の共通の特徴は、バリュエーションが将来に関するナラティブの約束ではなく、独立して検証可能なオンチェーン活動データに由来していることだ。

HoffmanがETHを売却したのは、イーサリアムの技術的な優劣とは無関係だ。彼自身も「イーサリアムが勝つと依然として見ている」と述べている。彼は大多数の人々よりも早く、一つのことに気づいただけだ：流動性が低い市場では、信念はリターンを生まず、検証可能なキャッシュフローと定量化可能な需要だけがリターンを生む。