JINQIANが2時間で8000万ドルからほぼゼロへ、「株トークン連動」が仕組まれた詐欺に

オリジナル｜Odaily News（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

9月2日夜、Robinhood Chainで一幕の芝居が上演された。株トークン連動Memeコイン「JINQIAN」は上場から1時間で時価総額8000万ドルに急騰したが、次の1時間で1000万ドルまで暴落。本稿執筆時点でJINQIANの時価総額は約300万ドルにまで縮小した。富の自由か、元本ゼロか、それは紙一重の差だった。

株を買ってMemeを発行するのか？暗号資産界の仕組まれた詐欺

この2時間に何が起きたのかを整理するには、海外KOL Runeの投稿から始める必要がある。

9月1日、Runeは180万ドルを投じてナスダック上場企業の株式の37.4%を店頭取引で取得したと投稿した。同社の時価総額は480万ドル、株価は0.12ドル、空売り残高比率は92.3%だった。彼の計画は、同社の株式をトークン化してRobinhood Chain上に展開し、それとペアリングするMemeコインを発行するというもの。コミュニティがMemeコインを取引すれば、その需要が株式トークンにも波及し、発行体が同量の実株を買い戻すことで株式市場にショートスクイーズを引き起こすという筋書きだった。

このアイデアだけで、多くのMemeプレイヤーは脳内で絶頂を迎えた。それは「個人投資家が機関を打ち負かす」「暗号資産がウォール街を打ち負かす」「貧乏な若者が生まれ変わって輝く主人公になる」という大衆の爽快な物語への願望を完璧に満たしていたからだ。コミュニティはそのようなコインの登場を待ち望んでいた。そして1日後、JINQIANが誕生した。

JINQIANは株式トークンFAMIとペアリングしている。Farmmi（FAMI）はナスダック上場企業で、主にキノコを販売している。JINQIANの時価総額が上昇するにつれ、オンチェーンの株式トークンFAMIの価格も上昇し、Farmmi（FAMI）の株価は米国市場で一時0.47ドルまで急騰、1時間で300%以上の上昇を記録した。

JINQIANが次のGameStopになると期待されたが、実際には暗号資産の個人投資家向けに仕組まれた詐欺だった。

FAMIトークンはナスダック上場企業Farmmiのティッカーと同じ名称だが、公式のトークン化株式ではなく、Robinhoodの公式コントラクトリストにも登録されていない。つまり、JINQIANの取引がFAMIの需要を押し上げても、背後にいる発行体は実際にはFarmmi（FAMI）株を一切購入していない可能性が高く、Runeが思い描いたショートスクイーズのロジックは実現しなかった。

JINQIANが暴落した後、コミュニティへのエアドロップを要求していたRuneはすぐに投稿で釈明し、以前の米国上場企業買収に関する投稿はすべてClaudeが生成した「AIが生成した低品質な投稿」（slop post）であり、全て作り話だと述べた。

結果は正しいが、プロセスは間違っている

Runeの釈明はもちろん自己保身のためだ。損失を被った投資家たちはすでにFBIに通報する準備を進めていた。Runeへの評価は一旦置いておくとして、本当に考えるべきは、JINQIANが引き起こしたFAMI株式トークンの取引需要が実際の株式市場に伝わらなかったのなら、Farmmi（FAMI）の株価は誰が押し上げたのかということだ。

答えはやはり暗号資産のMemeプレイヤーたちだ。「賢い」暗号資産プレイヤーはマーケットメーカーやウォール街のエリートより先に動こうと、彼らが「強制的に」Farmmi（FAMI）株を買う前に自ら買いを入れた。Farmmi（FAMI）は元々小型株であり、個人投資家の買いだけで株価が3倍以上に急騰するには十分だった。

華語圏KOLの0xSunは事後に分析を投稿し、通常のオンチェーン株トークンのショートスクイーズのロジックは、株式トークンを保有していない個人投資家がMemeコインを買い、流動性プールの基盤資産である株式トークンの価格を押し上げるというものだと説明した。マーケットメーカーは裁定取引の機会を得て現物株を買い、それをオンチェーンのトークン化株式に変換・発行して価格を再調整する。マーケットメーカーによる現物株の買いが株価を押し上げ、ショートスクイーズが発生する。

しかし、JINQIAN/FAMIのケースは異なっていた。非準拠のプロジェクトチームがオンチェーンでFAMIトークンを発行し、鋳造権限を保持しており、流動性プールもロックされていない可能性がある。FAMIは本質的にFarmmi（FAMI）と同名のオンチェーントークンに過ぎない。FAMI社自体の時価総額が極めて低かったため、オンチェーンの感情が刺激され、個人投資家がJINQIANを狂ったように買い、それがプール内のFAMIを押し上げた。一部の個人投資家はさらに一歩進んで、直接Farmmi（FAMI）株を購入し、それが株価上昇につながった。

したがって、Farmmi（FAMI）の株価上昇は典型的な「結果は正しいが、プロセスは間違っている」だった。

株トークンペアリングMemeのショートスクイーズは偽命題か？

言語は現実を描写することもできれば、現実を形成することもできる。「Memeコインがウォール街をショートスクイーズする」という物語は本当に成立するのか、それともMemeコミュニティが無理やり理由を探しているだけなのか？

JINQIANのような純粋な詐欺案件以外にも、最近は「Memeコインがウォール街をショートスクイーズする」という物語を掲げた他の株トークンペアリングMemeコインが存在する。最も典型的なのがBONERで、時価総額は現在4400万ドル。BONERは株式トークンHIMSとペアリングしており、Hims（HIMS）は主に強壮剤を販売する企業だ。華語圏のMeme KOL王小二はBONERを積極的に推奨し、BONERの究極の意義はMemeが株価上昇を現実のものとし、ウォール街に挑戦することだと述べている。

Memeコインを利用してペアリングする株式トークンを押し上げる行為は、本質的に迂回的で非効率な市場操作だ。いわゆる「フライホイール効果」は、マーケットメーカーやプロジェクトチームが個人投資家の投機的衝動を利用し、彼らの資金を現物株市場に注入して短期的な価格差を生み出すに過ぎない。しかし、この感情に駆られた買いはファンダメンタルズの裏付けを欠き、需要は極めて脆弱だ。たとえトークンが一時的に現物株に対して大幅なプレミアムを付けても、裁定取引と価値回帰のメカニズムによって最終的には現物株価格に急速に収束する。

Robinhood Chain上の株式トークンの発行体は唯一、Robinhood自身のみであり、認定参加者（AP）だけがRobinhoodに直接申込・償還できる。APがRobinhoodに株式トークンを申し込んだ後、申込資金が実際の株式市場に伝わるのは即時的ではない。米国株式市場の取引時間の制約に加え、コンプライアンス、決済、カストディなどの手続き上の制約も受ける。

したがって、Memeコインの取引需要がマーケットメーカーや発行体の株式購入を刺激するというロジックが直面する最初の現実は、オンチェーンのMeme感情が数時間でFOMO（乗り遅れまいとする心理）が終わる一方で、資金の伝達はまだ始まっていないということだ。

もちろん、「Memeコインがウォール街をショートスクイーズする」というロジックが現実に成立するかどうかは、Memeプレイヤーにとっては重要ではないかもしれない——王小二はBONERで既に80万ドル以上の含み益を得ており、コストはわずか226ドルだった。

この世界で大衆を団結させる最も速い方法は、共通の敵を作り出すことだ。たとえそれが仮想の敵であっても。個人投資家にとって、ウォール街や機関は常にその「敵」であり、彼らから利益を得たり、彼らに何かを強制したりすることは常に興奮を呼ぶ。

しかし、「偉大な物語」に資金を投じる際には、自分がMemeの塹壕にいることを忘れてはならない。そこには仲間などおらず、互いに搾取し合う悪魔しかいないのだ。