日本国債利回り30年ぶり高水準、世界市場に「円キャリートレード」巻き戻しリスク

原文作者：龍玥

原文来源：華爾街見聞

日本の10年国債利回りは今週3％を突破し、約30年ぶりの高水準をつけ、その連鎖反応が世界に広がりつつある。

この重要な節目の突破に、円安の継続と日銀の利上げ観測の高まりが重なり、「円キャリートレード」の大規模な巻き戻しへの懸念が急速に強まっている。米財務長官ベッセントは、円市場が無秩序な変動を見せれば強制決済を招き、世界市場に波及し、最終的に米国の家計や企業の借入コストを押し上げる恐れがあると公然と警告した。

現在、市場は日銀が9月に25ベーシスポイントの利上げを行うことを完全に織り込んでおり、これは年初に日銀が示唆したペースよりはるかに積極的だ。

なぜ今、利回りが3％を突破したのか

日本の10年国債利回りは火曜日に3％を上回り、1996年9月以来初めてとなった。

この動きは孤立したものではない。世界の債券市場は総じて圧力を受けており、投資家はインフレ期待を再調整し、主要中央銀行が利上げを続けると予想している。しかし、トレーダーやエコノミストは、日本の状況が特に注目に値するとみている。

日銀は数十年にわたる超緩和政策をすでに終了しており、市場は主要政策金利が現在の1％からさらに引き上げられると広く予想している。同時に、円安の継続とインフレの上昇が、日銀に利上げを急がせる圧力を強めている。

政策面でも圧力がかかっている。米財務長官ベッセントは、日銀の植田和男総裁が早ければ今月中にも利上げするとの見方を明確に示した。また、高市早苗首相の政権は財政拡大を公然と志向しており、投資家の日本の財政安定性への懸念を招き、円安と国債利回り上昇の一因となっている。

キャリートレード：規模はどの程度か、リスクはどれほどか

「円キャリートレード」のロジックは単純明快だ。低金利の円を借り入れ、高利回り資産を購入する。

この戦略は、日本が長期にわたり超低金利を維持していた時期に広く行われた。2年前、日銀が政策金利を0.25％に引き上げた際、市場が激しく動揺したのは、まさにキャリートレードの突然の巻き戻しが原因とされた。

英フィナンシャル・タイムズ紙によると、アナリストは2024年以降のキャリートレードのポジション積み上がりが相当な規模に達していると指摘する。シティの為替アナリスト、高島修氏は「ヘッジファンドやその他の短期投資家は、円を対ドルで売り持ちにする一方、メキシコペソなどの高利回り通貨を買い持ちにしてきた」と述べた。

キャピタル・エコノミクスのアナリストはデータを引用し、今年8月初め時点で、日本の居住者による海外借り手向けの未返済貸出残高が2024年のピークを上回ったと指摘。東京にある非日系銀行の支店から本店への貸出規模も、世界金融危機以来の高水準に達しているという。

バンク・オブ・アメリカの最新のグローバルファンドマネジャー調査によると、「円売り」は依然として世界で最も人気のある取引のトップ3に入っている。

ただし、大多数のアナリストは、大規模かつ突発的なキャリートレード巻き戻しのリスクは今のところ抑制されているとみている。ゴールドマン・サックスのチーフ為替ストラテジスト、カマクシャ・トリベディ氏は、今年の円を資金調達通貨とするキャリートレードは2024年の介入時よりも耐性があり、「構造的な巻き戻し」には日本の投資家が海外資産から資金を大規模に本国へ還流させることが必要だと述べた。同氏は「現時点で、公的なポートフォリオフローのデータには、そうしたローテーションがすでに起きている兆候はほとんど見られない」と付け加えた。

モルガン・スタンレーのグローバル為替戦略責任者、ジェームズ・ロード氏も、日本の投資家は依然として米国資産を「大量に購入」しており、「日本の投資家から国内資産への顕著な資金還流はまだ見られない」と述べた。

米国債と世界市場：日本は最大の外国保有国

日本は米国債の最大の海外保有国であり、保有額は1兆ドルを超え、その大部分を金融機関が保有している。

日本の国内利回りが上昇する中、市場は、日本の大手年金基金や生命保険会社が投資戦略を調整し、資金を海外から国内に戻す可能性を懸念している。これらの機関は債券保有で既に数百億ドル規模の含み損を抱えている。

野村の金利ストラテジスト、松沢中氏は、木曜日に行われる日本政府の30年国債入札が、この動きが始まっているかどうかを見極める重要なシグナルになると述べた。「生命保険会社が国債入札に積極的に参加すれば、資金の一部が海外から日本資産に還流しているとの観測が容易に広がるだろう」

シティの高島氏は、生命保険会社は20年国債利回りが2.5％から3％に上昇するのを待ってきたが、価格がさらに下落する可能性を懸念し、まだ大規模には参入していないと指摘する。「下値リスクが限定的と判断すれば、より大規模な資金フローが見られるかもしれない」

日銀：9月利上げはほぼ確実、10月にも追加利上げか

市場は現在、日銀が9月に25ベーシスポイントの利上げを行うことを完全に織り込んでおり、これは年初に日銀が示唆したペースよりはるかに積極的だ。

エコノミストは、今回の日銀の利上げは、円を支える日本政府の総合的な取り組みに協力する意味合いもあるとみている。

さらに注目すべきは、10月に追加利上げが行われる可能性に賭ける向きが出始めていることだ。日銀政策委員会のタカ派メンバーである高田創氏は水曜日の講演で、25ベーシスポイントの利上げ幅は「決して確定的ではない」と述べ、「環境はすでに変化している」と強調した。植田和男総裁も同日、日銀は今後のすべての会合で金利について議論すると述べた。

それでも円は依然として弱く、現在1ドル＝160円近辺で推移している。日米当局による7月と8月の協調介入で円は大幅に上昇したが、上昇幅の半分以上がすでに失われた。アナリストは、円安の継続の一因を株式市場の上昇に帰している。外国人株式投資家は通常、円売りでエクスポージャーをヘッジするため、株価が上昇すると円売りポジションの拡大を迫られるからだ。