ZEC急騰、NEARは本当に受動的収益？「シャベル売り」ナラティブをデータ検証

著者：Little Cake

ZECは9月6日に1200ドルへ急騰し、3カ月で370%上昇した。GrayscaleのZEC現物ETF（ZCSH）はローンチから2週間で4億6000万ドル超の資産を集め、プライバシーコインにとって過去10年で最も積極的な価格再評価を示した。

しかし、Crypto Twitterで最も注目されている取引議論はZECそのものを飛び越え、より洗練されたロジックへ向かう。1000ドルの大台でZECの次の動きを推測するより、その下にある「有料道路」を買うべきだというものだ。

その道はNEAR Intentsと呼ばれる。

ZashiウォレットとNEAR Intents：過小評価されたパイプ

このナラティブを理解するには、まず重要なプロダクトの構成要素を知る必要がある。

Electric Coin Companyが開発したZashiウォレットは、現在ZECエコシステムで最も完成度の高いセルフカストディ型入口である。2025年10月、ZashiはNEAR Intentsを基盤としたクロスチェーン交換機能「Zashi Swaps」を開始し、ユーザーはBTC、SOL、USDCなどの資産を直接シールド型ZECへ交換できるようになった。その後まもなくCrossPay機能もリリースされ、シールド型ZECからあらゆるチェーン上の資産への支払い経路が開かれた。

これはNEAR IntentsがZECの「入口ランプ」であるだけでなく、「出口ランプ」でもあることを意味する。

Zashiから発行されるすべてのクロスチェーン交換は、方向を問わずNEAR Intentsの決済層を通過しなければならない。

2026年2月23日、NEAR Intentsは「フィースイッチ」を有効化した。その日以降、プロトコル層で発生するすべての手数料はNEARトークンで統一して徴収され、プロトコル手数料の100%が公開市場でのNEAR買い戻しに充てられる。これは教科書的な価値捕捉フライホイールを形成する。取引量が増えれば手数料が増え、買い戻し圧力が強まり、NEARの売り圧力が小さくなる。

Twitterで広がる伝導チェーンは次の通り。ZEC需要の上昇 → Zashiのクロスチェーン交換増加 → NEAR Intentsの取引量増加 → プロトコルが手数料を獲得 → 手数料でNEARを買い戻し → NEARに構造的な買い圧力が生まれる。

データ検証

このナラティブをデータで検証しよう。

まず総量を見ると、NEAR Intentsの公式データパネルによれば、9月初旬時点の累計取引量は約276億ドルで、26以上のブロックチェーンをカバーし、約4500万ドルの手数料を生み出し、30日間の取引量は約30億ドルに達する。

次にZECのシェアを見る。2025年末のデータでは、ZEC取引はNEAR Intentsの1日平均取引量の約10%を占め、1日あたり約1500万ドルに相当した。しかし、CoinGeckoの取引ペアデータはより積極的な現実を示している。現在NEAR Intents上のUSDT/ZEC取引ペアは総取引量の27.4%を占め、USDC/ZEC（7.1%）、SOL/ZEC（2.5%）、ETH/ZEC（2.2%）を加えると、ZEC関連取引ペアの合計シェアは40%近くに達する。

最も重要なのは価値捕捉の部分だ。

DefiLlamaのデータによると、NEAR Intentsは累計4500万ドルの手数料を生み出したが、実際にプロトコル金庫へ流入しNEAR買い戻しに使われる「プロトコル収益」は約551万ドルにすぎず、30日間のプロトコル収益は約91万ドル、月平均買い戻し額に換算すると約90万ドルとなる。

初期のレポートでは月平均買い戻しは約300万ドルとされており、これはDefiLlamaの「プロトコル収益」指標と乖離がある。乖離の原因は、4500万ドルの手数料の大部分がソルバー（マーケットメーカー/決済者）と流通チャネル（SwapKitだけで440万ドル超、Zashiは約76万ドルを貢献）に流れ、実際にNEAR買い戻しプールに入るのはプロトコル層の手数料のみであることにある。

シャベル売りの運命は、金鉱がどれだけ掘れるかにかかっている

NEARがZECの「シャベル売り」であるというナラティブは、ロジック上は成立する。

ZashiウォレットとNEAR Intentsの統合は実際のプロダクト関係であり、フィースイッチ後の買い戻しメカニズムはオンチェーンで検証可能で、NEAR Intentsの取引量に占めるZECの割合は確かに顕著である。

しかし、伝導効率は実際にはコミュニティのナラティブが示唆する水準を大きく下回り、ZECという単一資産の相場持続性に強く依存している。

今後数週間、ZECのETF資金流入が現在のペースを維持すれば、この伝導チェーンは機能し続ける。しかし、ZECが大幅な変動や調整局面に入れば、NEAR Intentsの取引量分布は「マルチチェーンインフラ」というナラティブが示唆するよりも高い集中リスクを露呈するだろう。

トレーダーにとって本当に監視すべきは、NEAR Intentsの累計取引量が300億ドルを突破するかどうかだけでなく、取引量に占めるZECの割合のトレンドである。この割合が40%から15%未満に低下し、総取引量が持続的に増加すれば、NEARは「ZECの影」から「クロスチェーン決済インフラ」へのナラティブアップグレードを真に完了したことになる。