Unsicherheit über Zinserhöhung im September: Könnte die Fed in letzter Minute noch umschwenken?

Nach dem Treffen in Jackson Hole ist die Aussicht auf eine weitere Zinserhöhung erneut in den Mittelpunkt der Marktaufmerksamkeit gerückt.

Laut Reuters schlug der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, auf dem Symposium in Jackson Hole einen hawkischen Ton an und betonte, dass die Fed noch „Arbeit vor sich habe“, wenn die politischen Entscheidungsträger nicht zuversichtlich sein könnten, dass die Inflation ausreichend schnell zum 2%-Ziel zurückkehre.

Nach seinen Äußerungen stiegen die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September deutlich. CME FedWatch zeigte eine Wahrscheinlichkeit von über 60 % für eine Zinserhöhung im September, während Kalshi eine ähnliche Prognose lieferte. Die erneute Aussicht auf eine geldpolitische Straffung belastete erneut Aktien, Anleihen und Kryptoanlagen.

Da bis zur geldpolitischen Sitzung im September noch etwa zwei Wochen verbleiben, lautet die zentrale Frage für die Märkte nun: Könnte sich der Ausblick trotz bereits erhöhter Zinserhöhungserwartungen in letzter Minute noch umkehren?

1. Historischer Präzedenzfall: Die Fed hat ihre Haltung schon kurz vor Sitzungen geändert

Historisch gesehen werden die Markterwartungen genauer, je näher eine FOMC-Sitzung rückt.

Seit 2016 hat die Marktpreisbildung drei Wochen vor einer FOMC-Sitzung die endgültige Entscheidung der Fed in 93 % der Fälle korrekt vorhergesagt, mit nur fünf Fehlern. Eine Woche vor einer Sitzung steigt die Genauigkeit auf 96 %, mit nur drei falschen Prognosen. Mit anderen Worten: Große Fehleinschätzungen der Fed-Richtung in letzter Minute waren relativ selten.

Dennoch sind einige Ausnahmen beachtenswert. Seit 2016 gab es sieben Gelegenheiten, bei denen sich die Erwartungen hinsichtlich der Anzahl der Zinserhöhungen oder -senkungen zwischen drei Wochen und einer Woche vor einer FOMC-Sitzung änderten. Diese Episoden lassen sich grob in drei Kategorien einteilen:

● Schwere externe Schocks, wie die Pandemie im März 2020, die einen Großteil der US-Wirtschaft abrupt zum Stillstand brachte und die Märkte dazu veranlasste, rasch aggressive Zinssenkungen einzupreisen.
● Wirtschaftsdaten, die die bestehende Richtung verstärken, wie im September 2022, als stärkere Daten die Märkte dazu brachten, eine noch stärkere Straffung einzupreisen.
● Eine Umkehr der Markterwartungen, die letztlich mit der Fed-Entscheidung übereinstimmte, darunter Juni 2016, März 2023 und Juni 2023.

Der Juni 2023 bietet den relevantesten Präzedenzfall. Der entscheidende Auslöser war die Einführung des Konzepts eines „Skip“ durch Fed-Vertreter Jefferson – die Idee, dass eine Pause bei den Zinserhöhungen im Juni den politischen Entscheidungsträgern lediglich mehr Zeit zur Bewertung der eingehenden Daten geben würde, anstatt das Ende des Straffungszyklus zu signalisieren. Harker unterstützte den Ansatz später öffentlich, was die Märkte dazu veranlasste, ihre Erwartungen rasch neu zu bewerten.

Die Lehre für den heutigen Markt ist klar: Kurz vor einer FOMC-Sitzung sind es oft nicht die Daten allein, die die Erwartungen ändern, sondern ob die Fed-Vertreter bereit sind, einen neuen Rahmen für die Interpretation dieser Daten zu liefern.

2. Eine Zinserhöhung im September ist nicht sicher: Daten, Öl und politischer Druck bleiben Schlüsselvariablen

Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September ist bereits erhöht, aber historische Vergleiche deuten darauf hin, dass das Ergebnis noch nicht vollständig feststeht.

Die Märkte preisen derzeit etwa 0,67 einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September ein. Historisch gesehen preisten die Märkte drei Wochen vor Sitzungen, die letztlich zu einer Erhöhung um 25 Basispunkte führten, im Allgemeinen mehr als 0,7 Erhöhungen ein, mit einem Durchschnitt von etwa 0,9. Die aktuelle Preisbildung liegt daher noch etwas niedriger und lässt Raum für weitere Anpassungen.

Wirtschaftsdaten
Die Inflation bleibt die wichtigste Variable. Nach Jackson Hole rückte Warsh die Inflation wieder in den Mittelpunkt der politischen Debatte und deutete an, dass der VPI nun wichtiger sein könnte als die Beschäftigtenzahlen. Wenn der Kern-VPI einen klaren Abwärtstrend zeigt, könnte er immer noch zum Schlüsselfaktor werden, der die Markterwartungen ändert.

Was die Beschäftigung betrifft, würde eine deutliche Abschwächung der Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft in Verbindung mit einem weiteren Anstieg der Arbeitslosigkeit die Fed vor eine schwierigere politische Entscheidung stellen. Eine Fortsetzung der Zinserhöhungen würde die Abwärtsrisiken für die Wirtschaft erhöhen, während Risikoanlagen beginnen könnten, auf ein Rezessionsszenario umzuschwenken.

Geopolitische Konflikte
Die jüngste Instabilität im Nahen Osten bedeutet, dass die Ölpreise weiterhin eine große Rolle bei den Inflationserwartungen und der Marktstimmung spielen. Bis zum 2. September war Brent-Rohöl wieder auf 90 Dollar pro Barrel gestiegen, was die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September objektiv erhöht.

Sollte ein Ölpreisschock jedoch gleichzeitig die Verbrauchernachfrage und die Unternehmensgewinne schwächen, könnten die Märkte stattdessen beginnen, „Stagflation“ oder Rezession einzupreisen. In diesem Szenario könnte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung nicht weiter linear steigen.

Politischer Druck
Warsh hat wiederholt betont, dass die Geldpolitik unabhängig vom Weißen Haus sei, aber die Märkte bleiben angesichts des langjährigen öffentlichen Drucks von Donald Trump auf die Fed, die Zinsen zu senken, skeptisch. Angesichts der bevorstehenden Zwischenwahlen könnte der Druck der Trump-Administration auf Warsh zunehmen.

Andererseits könnte eine unerwartete Pause Warshs zu einem Zeitpunkt, an dem die Märkte eine Zinserhöhung stark einpreisen, Fragen aufwerfen, ob politischer Druck die Entscheidung beeinflusst hat, was die Glaubwürdigkeit der Fed-Politik untergraben könnte.

3. Haben Aktien, Anleihen und der Dollar eine Zinserhöhung bereits eingepreist?

Nach Warshs Rede stieg die zinssensitive Rendite zweijähriger Staatsanleihen stark an, während die längerfristigen Renditen erhöht blieben. Der US-Dollar legte zu, Gold geriet unter Druck, und die Volatilität nahm bei Wachstumsaktien und Kryptoanlagen zu.

Dies ist das klassische Marktmuster, das mit steigenden Erwartungen an eine straffere Geldpolitik verbunden ist: Kurzfristige Renditen steigen, der Dollar erhält Unterstützung, und Anlagen mit hoher Bewertung stehen unter stärkerem Druck durch höhere Diskontsätze.

Die Reaktion des Aktienmarktes ist komplizierter. US-Aktien haben bereits einen Teil der erwarteten Auswirkungen einer weiteren Zinserhöhung absorbiert, insbesondere in den Bereichen KI, Halbleiter, Cloud-Computing und anderen langfristigen Wachstumssektoren. Wenn die langfristigen Renditen erhöht bleiben, reduzieren Anleger den Barwert, den sie künftigen Erträgen beimessen, was Technologieunternehmen belastet, die stark von weit in der Zukunft liegenden Cashflows abhängen.

Sollte die Fed die Zinsen im September letztlich erhöhen, könnten die Märkte die Entscheidung zunächst als ein Ereignis handeln, das endlich „aus dem Weg geräumt“ ist. Da die Erwartungen bereits relativ gut etabliert sind und die Renditen der Staatsanleihen deutlich gestiegen sind, dürfte der unmittelbare Schock begrenzt sein. Eine Zinserhöhung könnte sogar die Bedenken hinsichtlich einer raschen Abfolge weiterer Straffungsschritte verringern.

Sollte die Fed jedoch nicht erhöhen, hängen die Auswirkungen davon ab, warum.

Das erste Szenario ist eines, in dem sich VPI, Beschäftigtenzahlen oder Ölpreise vor der Sitzung abkühlen und die Märkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bereits reduziert haben. In diesem Fall hätte eine Pause der Fed wahrscheinlich begrenzte negative Auswirkungen und könnte sogar eine Lockerungsbewegung auslösen.

Das zweite Szenario wäre schwieriger: Die Märkte preisen weiterhin eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung ein, aber Warsh besteht letztlich auf einer Pause. Wenn die Fed keine ausreichend klare Erklärung liefern kann, könnten die langfristigen Renditen der Staatsanleihen weiter steigen, da die Anleger die Fähigkeit der Zentralbank zur Kontrolle der Inflation und der Volatilität am Anleihenmarkt in Frage stellen. Ein solches Ergebnis könnte der Marktreaktion nach der FOMC-Sitzung im Juli ähneln, als erhöhte Zinsen erheblichen Druck auf US-Aktien, Gold und andere Anlagen ausübten.

Für die Kryptomärkte werden die Auswirkungen der September-Sitzung ebenfalls vom Zinspfad abhängen. Wenn die Fed die Zinsen erhöht, der Dollar und die Renditen der Staatsanleihen jedoch anschließend sinken, könnten BTC und ETH von einer Erholung der Risikobereitschaft profitieren. Wenn die Realrenditen jedoch weiter steigen, blieben Kryptoanlagen unter Druck.

Stablecoins, On-Chain-Dollar-Liquidität und RWA-bezogene Anlagen könnten größere Aufmerksamkeit erregen, da sie direkter mit den US-Dollar-Zinssätzen, Kapitalflüssen und der Nachfrage nach On-Chain-Finanzdienstleistungen verbunden sind.