Ban lãnh đạo Nvidia giải thích: Hướng dẫn doanh thu 70% gây chấn động thị trường đến từ đâu?

Nvidia hiếm hoi đưa ra triển vọng doanh thu kéo dài nhiều năm cho thị trường, ngay lập tức thu hút sự chú ý rộng rãi.

Trong báo cáo công bố ngày 2 tháng 9, JPMorgan cho biết, theo trao đổi gần đây với Toshiya Hari, Phó Chủ tịch Quan hệ Nhà đầu tư và Tài chính Chiến lược của Nvidia, khung tăng trưởng 70% so với cùng kỳ này không xuất phát từ một yếu tố đơn lẻ, mà được xây dựng trên nền tảng nhu cầu tăng tốc toàn diện từ các nhà cung cấp đám mây hyperscale, nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, phòng thí nghiệm AI, AI chủ quyền và khối doanh nghiệp. Quan trọng hơn, ban lãnh đạo đã nêu rõ: nếu không có hạn chế về nguồn cung, tốc độ tăng trưởng kinh doanh thậm chí có thể tăng gấp đôi — biến số cốt lõi đang kìm hãm tăng trưởng hiện tại là nguồn cung, chứ không phải nhu cầu.

Động cơ trực tiếp khiến Nvidia chủ động công bố hướng dẫn dự báo cho năm tài chính 2028 là nhằm thu hẹp khoảng cách đáng kể giữa đồng thuận thị trường và đánh giá nội bộ của công ty. Ban lãnh đạo cho rằng, nếu để khoảng cách này tiếp tục tồn tại, nó có thể gây ra thách thức thực chất cho việc lập kế hoạch của các đối tác trong chuỗi cung ứng. Tuyên bố này có nghĩa là, trong mắt ban lãnh đạo, mục tiêu tăng trưởng 70% là một "vùng thoải mái" được hỗ trợ đầy đủ, chứ không phải là dự báo quá lạc quan, và tiềm năng tăng trưởng ngầm định của nó vượt xa mức định giá hiện tại của thị trường.

Đồng thời, Nvidia cũng phát đi những tín hiệu quan trọng trên nhiều khía cạnh như cơ cấu khách hàng, tỷ trọng mảng suy luận, nút thắt nguồn cung và các thỏa thuận tài trợ, qua đó phác họa thêm bức tranh tăng trưởng trung hạn của gã khổng lồ chip AI này. JPMorgan duy trì xếp hạng Tăng tỷ trọng đối với Nvidia, với giá mục tiêu 320 USD, hàm ý mức tăng khoảng 43% so với giá đóng cửa hiện tại là 224,41 USD (ngày 2 tháng 9).

Nguồn cung, chứ không phải nhu cầu, mới là giới hạn thực sự của tăng trưởng

Báo cáo cho biết, trong cuộc trao đổi với Toshiya Hari, Phó Chủ tịch Quan hệ Nhà đầu tư và Tài chính Chiến lược của Nvidia, JPMorgan nhận thấy ban lãnh đạo Nvidia thể hiện sự tự tin rõ ràng vào khung tăng trưởng 70%, nhưng đồng thời cũng vạch ra ranh giới của nó: đây là con số bị giới hạn bởi nguồn cung, chứ không phải bởi nhu cầu.

Theo báo cáo của JPMorgan, Toshiya Hari đã chỉ ra trong cuộc trao đổi rằng, nếu loại trừ các hạn chế về nguồn cung, tốc độ tăng trưởng kinh doanh của Nvidia có thể đạt mức tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ. Tuyên bố này trực tiếp cho thấy bản chất thận trọng của hướng dẫn hiện tại — 70% là kỳ vọng trong điều kiện nguồn cung thực tế, chứ không phải là giới hạn trên của nhu cầu mà công ty có thể chạm tới.

Ban lãnh đạo cũng đặc biệt giải thích rằng, quyết định đưa ra triển vọng kéo dài nhiều năm một phần xuất phát từ việc tồn tại "khoảng cách đáng kể" giữa đồng thuận thị trường và quan sát nội bộ của công ty. Nếu không chủ động công bố, sự bất cân xứng thông tin này có thể khiến các đối tác trong chuỗi cung ứng lập kế hoạch công suất sai lệch, từ đó ngược lại kìm hãm khả năng giao hàng của chính Nvidia. Nói cách khác, hướng dẫn dự báo lần này vừa là tín hiệu gửi đến nhà đầu tư, vừa là hoạt động quản lý chủ động đối với hệ sinh thái chuỗi cung ứng.

Wafer tiên tiến và bộ nhớ: Hai nút thắt cốt lõi của chuỗi cung ứng

Về cấu thành cụ thể của các hạn chế nguồn cung, Toshiya Hari đã chỉ đích danh hai loại vật liệu quan trọng nhất: tấm wafer tiên tiến và bộ nhớ, đồng thời xếp chúng là hai hạng mục có trọng số cao nhất trong danh mục vật liệu (BOM) của Nvidia.

Theo báo cáo của JPMorgan, Nvidia hiện đang duy trì trao đổi sâu rộng với TSMC và ba nhà cung cấp bộ nhớ — Micron, SK Hynix và Samsung — với chủ đề cốt lõi đều xoay quanh việc nâng cao tính sẵn có của nguồn cung.

Ngân hàng này cho rằng, phát biểu của Toshiya Hari cho thấy hoạt động quản lý chuỗi cung ứng của Nvidia đã bước vào giai đoạn phối hợp chủ động ở cường độ cao, thay vì thụ động chờ đợi công suất được giải phóng. Nhịp độ nới lỏng các nút thắt nêu trên sẽ trực tiếp quyết định liệu Nvidia có thể đạt được mức tăng trưởng vượt mốc cơ sở 70% trong năm tài chính 2028 hay không. Không gian cải thiện của chuỗi cung ứng chính là dư địa linh hoạt của kết quả kinh doanh.

Tỷ trọng mảng suy luận tiếp tục mở rộng, nhưng tính linh hoạt của nền tảng khiến việc định lượng gặp khó khăn

Cơ cấu doanh thu giữa suy luận (inference) và huấn luyện (training) là chủ đề được thị trường quan tâm trong thời gian dài. Trong cuộc trao đổi, Toshiya Hari đã đưa ra đánh giá định hướng rõ ràng nhất từ trước đến nay: khoảng 18 tháng trước, tỷ trọng doanh thu giữa huấn luyện và suy luận gần như ngang bằng nhau; còn hiện tại, suy luận đã vượt qua huấn luyện, và xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục.

Tuy nhiên, báo cáo cho biết, ban lãnh đạo đồng thời chỉ ra rằng việc định lượng chính xác tỷ lệ phân tách giữa hai mảng này vốn có khó khăn cố hữu. Nguyên nhân nằm ở tính linh hoạt cao (fungibility) của nền tảng Nvidia — lấy sản phẩm Grace Blackwell làm ví dụ, khách hàng có thể sử dụng nó cho khối lượng công việc huấn luyện trước, sau đó chuyển cùng một tài sản phần cứng sang các tác vụ suy luận. Tính linh hoạt này là biểu hiện của sức cạnh tranh của nền tảng Nvidia, nhưng cũng khiến các phân tích bên ngoài về cơ cấu doanh thu gặp hạn chế.

Cơ cấu khách hàng tiếp tục đa dạng hóa, các nhà cung cấp đám mây mới nổi đóng góp hơn 50%

Nguồn doanh thu của Nvidia đang lan tỏa từ các nhà cung cấp đám mây hyperscale sang một hệ sinh thái rộng lớn hơn. Theo giới thiệu của Toshiya Hari, OpenAI và Anthropic, hai nhà phát triển mô hình hàng đầu, hiện chiếm khoảng 20% hoạt động kinh doanh của Nvidia tính theo góc độ tiêu dùng cuối cùng, và tỷ lệ này dự kiến sẽ tăng lên khoảng 25% vào năm tài chính 2028.

Đáng chú ý, con số nêu trên phản ánh tỷ trọng ở cấp độ tiêu dùng cuối cùng, chứ không phải cơ cấu khách hàng trực tiếp của Nvidia — Nvidia thường bán sức mạnh tính toán cho các nhà cung cấp đám mây hyperscale hoặc nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, sau đó các đơn vị này bán lại năng lực tính toán cho các đơn vị xây dựng mô hình.

Ở cấp độ khách hàng trực tiếp, đóng góp của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (neoclouds) đã trở nên không thể xem nhẹ. Theo báo cáo của JPMorgan, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi hiện chiếm hơn 50% mảng kinh doanh ACIE (Hệ sinh thái Cơ sở hạ tầng AI và Điện toán Tăng tốc) của Nvidia, cho thấy động cơ tăng trưởng của Nvidia không còn phụ thuộc đơn lẻ vào một số ít nhà cung cấp đám mây hàng đầu, mà được thúc đẩy chung bởi một hệ sinh thái xây dựng và cho thuê sức mạnh tính toán rộng lớn hơn.

Tranh luận mã nguồn mở và mã nguồn đóng: Câu trả lời của Nvidia là "cần cả hai"

Trước tranh luận trên thị trường về việc mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) mã nguồn mở hay mã nguồn đóng tốt hơn, ban lãnh đạo Nvidia đã đưa ra lập trường rõ ràng: hai loại hình này không phải là mối quan hệ cạnh tranh loại trừ lẫn nhau, sự tiến hóa liên tục của AI cần sự phát triển phối hợp giữa mô hình mã nguồn mở và mã nguồn đóng.

Toshiya Hari cho biết, nội bộ Nvidia sử dụng rộng rãi các mô hình mã nguồn đóng như OpenAI, Claude, còn trong các tình huống nhiệm vụ then chốt như thiết kế chip, công ty áp dụng phương thức kết hợp giữa mã nguồn đóng và mã nguồn mở. Logic cốt lõi của ban lãnh đạo nằm ở chỗ: chỉ cần các đơn vị xây dựng mô hình có thể thương mại hóa và liên tục cải thiện mô hình kinh doanh, nhu cầu sẽ tiếp tục được truyền dẫn đến các nhà cung cấp chip như Nvidia.

Ngoài ra, ban lãnh đạo còn đề cập rằng biên lợi nhuận gộp (GM) của các đơn vị xây dựng mô hình dường như đang cải thiện, điều này một phần nhờ vào việc chi phí trên mỗi token qua từng thế hệ giảm xuống do nền tảng Nvidia thúc đẩy. Sự cải thiện tính kinh tế của mô hình tạo thành vòng phản hồi tích cực đối với nhu cầu chip Nvidia.

Các thỏa thuận tài trợ nhằm hỗ trợ nhu cầu tương lai, ban lãnh đạo bác bỏ nghi ngờ "tài trợ quay vòng"

Nhiều thỏa thuận tài trợ mà Nvidia gần đây triển khai đã thu hút sự chú ý của thị trường, và ban lãnh đạo đã giải thích một cách có hệ thống trong cuộc trao đổi lần này.

Theo báo cáo của JPMorgan, các thỏa thuận liên quan bao gồm: thỏa thuận chia sẻ doanh thu ký với một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi, kế hoạch trung tâm dữ liệu PORTS-Pike, và nền tảng tài trợ vốn tư nhân trị giá 500 tỷ USD được xây dựng cùng với các tổ chức như Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs, KKR.

Về thỏa thuận chia sẻ doanh thu, cơ chế của Nvidia là: thiết lập mức giá sàn cơ bản cho hoạt động cho thuê sức mạnh tính toán, đồng thời chia sẻ lợi nhuận tăng thêm khi giá cho thuê thị trường cao hơn mức cơ sở, qua đó hình thành quyền chọn doanh thu thường xuyên bên ngoài hoạt động bán phần cứng cốt lõi.

Trước lo ngại của bên ngoài về "tài trợ quay vòng", ban lãnh đạo đã nêu rõ rằng các thỏa thuận tài trợ liên quan có quy mô hợp lý, được đặt giới hạn trần, và được hỗ trợ bởi nhu cầu cơ bản mạnh mẽ, lợi nhuận của hệ sinh thái cũng như tình trạng tín dụng của bên mua sức mạnh tính toán cuối cùng. Nvidia định vị các công cụ tài trợ này là phương tiện hỗ trợ nhu cầu tương lai của hạ tầng AI, chứ không phải là hoạt động sử dụng đòn bẩy tài chính.