Strategy phản đối khi MSCI cân nhắc quy tắc chỉ số cho các công ty nắm giữ Bitcoin

Strategy đang phản đối một khung sàng lọc được đề xuất của MSCI có thể loại bỏ các công ty có lượng tài sản phi hoạt động lớn khỏi các chỉ số cổ phiếu toàn cầu chính.

Trong một lá thư hôm thứ Hai có chữ ký của Chủ tịch điều hành Michael Saylor và CEO Phong Le, Strategy gọi đề xuất của MSCI là "mang tính phân biệt đối xử, tùy tiện và sai lầm". Công ty yêu cầu nhà cung cấp chỉ số rút lại kế hoạch, lập luận rằng nó nhắm mục tiêu không công bằng vào các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số trong khi tự thể hiện là một thay đổi phương pháp luận rộng hơn.

"Nếu được thông qua, đề xuất sẽ không có tác động đáng kể đến hoạt động kinh doanh của Strategy, nhưng nó sẽ gây tổn hại sâu sắc đến danh tiếng của MSCI như một nhà cung cấp chỉ số đáng tin cậy và trung lập", Strategy viết.

Tranh chấp này quan trọng vì Strategy là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới và là một thành phần chính của một số chỉ số chứng khoán. Việc bị loại khỏi các chỉ số MSCI có thể kích hoạt việc bán thụ động bởi các quỹ theo dõi chỉ số, ngay cả khi nó không thay đổi hoạt động kinh doanh cơ bản của Strategy.

MSCI đang đề xuất điều gì

MSCI đã mở cuộc tham vấn mới nhất vào tháng 8. Các quy tắc được đề xuất sẽ xác định các công ty có bảng cân đối kế toán chứa lượng lớn tài sản mà MSCI coi là phi hoạt động.

Theo khung này, các công ty có tài sản hoạt động chiếm dưới 50% tổng tài sản sẽ phải đối mặt với năm bài kiểm tra tỷ lệ tài chính bổ sung. Nếu một công ty không đạt ít nhất bốn trong năm bài kiểm tra, nó có thể bị phân loại là phi hoạt động và không đủ điều kiện cho Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu MSCI.

Các bài kiểm tra xem xét cường độ tài sản hoạt động, chi phí, dòng tiền hoạt động, thay đổi giá trị hợp lý liên quan đến tài sản được coi là phi hoạt động và sự phụ thuộc vào tài chính để tích lũy các tài sản đó.

MSCI đã định hình đề xuất như một sàng lọc chung cho các công ty có đặc điểm vốn chủ sở hữu có thể giống các phương tiện đầu tư hơn là các doanh nghiệp hoạt động. Strategy lập luận rằng tác động thực tế hẹp hơn nhiều: nó sẽ ảnh hưởng nặng nề nhất đến các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Strategy cho rằng bài kiểm tra nhắm vào các DAT

Strategy cho biết đề xuất này là phiên bản sửa đổi của nỗ lực trước đó của MSCI nhằm giải quyết các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Năm ngoái, MSCI đã xem xét một khung cụ thể về tiền điện tử có thể loại bỏ các công ty có tài sản kỹ thuật số chiếm 50% trở lên tổng tài sản. Sau phản đối từ ngành, MSCI đã giữ các công ty nắm giữ tiền điện tử trong các chỉ số của mình vào tháng 1 trong khi chuẩn bị một đánh giá rộng hơn về các công ty có tài sản phi hoạt động đáng kể.

Strategy cũng phản đối đề xuất trước đó. Lập luận trung tâm của họ không thay đổi: việc nắm giữ một kho bạc Bitcoin lớn không nên tự động khiến một công ty hoạt động tương đương với một quỹ đầu tư.

Đề xuất mới không còn sử dụng ngưỡng tiền điện tử trực tiếp, nhưng Strategy cho biết kết quả tương tự. Các công ty có kho bạc tài sản kỹ thuật số lớn vẫn có khả năng bị sàng lọc cao nhất.

Mô phỏng cho thấy ai có nguy cơ

Một mô phỏng dựa trên dữ liệu tháng 5 năm 2026 đã xác định Strategy, Metaplanet và công ty đầu tư uranium niêm yết tại Anh Yellow Cake là những công ty có thể bị loại theo phương pháp luận được đề xuất.

Mô phỏng liệt kê Strategy với vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ tự do chuyển nhượng là 23,93 tỷ USD. Yellow Cake ở mức 1,81 tỷ USD, trong khi Metaplanet được liệt kê ở mức 654 triệu USD.

SharpLink, Center Laboratories và Lydia Holding được đưa vào danh sách theo dõi. MSCI đề xuất cách xử lý khác nhau cho các thành phần chỉ số hiện tại: các thành viên hiện tại sẽ cần không đạt bài kiểm tra sàng lọc áp dụng trong hai lần đánh giá hàng năm liên tiếp trước khi bị loại.

Quy trình theo giai đoạn đó có thể giảm gián đoạn ngay lập tức, nhưng nó không loại bỏ rủi ro. Nếu phương pháp luận được thông qua, Strategy và các công ty tương tự có thể phải đối mặt với tình trạng không chắc chắn về tư cách chỉ số tái diễn.

Tranh chấp kế toán là trọng tâm

Phản đối mạnh nhất của Strategy là về định nghĩa.

Công ty lập luận rằng sự phân biệt của MSCI giữa tài sản "hoạt động" và "phi hoạt động" không dựa trên GAAP Hoa Kỳ, IFRS hoặc luật chứng khoán Hoa Kỳ hiện hành. Theo quan điểm của họ, MSCI đang tạo ra một phân loại không khớp với cách các công ty báo cáo báo cáo tài chính của họ.

Bitcoin là vấn đề then chốt.

MSCI coi lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy là tài sản phi hoạt động. Strategy báo cáo kho bạc Bitcoin của mình là một phân khúc hoạt động. Công ty cho biết lãi và lỗ liên quan đến lượng Bitcoin nắm giữ được ghi nhận là chi phí hoạt động sau các cuộc thảo luận với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ.

Điều đó tạo ra xung đột trực tiếp. Strategy cho biết MSCI sẽ áp dụng phân loại cấp chỉ số khác với cách xử lý kế toán được sử dụng trong hồ sơ của chính công ty.

Strategy cũng đặt câu hỏi tại sao các doanh nghiệp nặng tài sản khác lại không phải đối mặt với cách xử lý tương tự. Thư của họ trích dẫn các quỹ tín thác đầu tư bất động sản, doanh nghiệp gỗ và công ty hạ tầng năng lượng là ví dụ về các công ty có bảng cân đối kế toán có thể bị chi phối bởi tài sản nhưng vẫn đủ điều kiện cho các chỉ số cổ phiếu.

Lập luận của công ty là MSCI không áp dụng một bài kiểm tra trung lập về công ty nặng tài sản. Nó đang áp dụng một bài kiểm tra ảnh hưởng nặng nề nhất đến các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Strategy muốn gì từ MSCI

Strategy yêu cầu MSCI rút lại đề xuất. Nếu MSCI tiếp tục, Strategy muốn các quy tắc cuối cùng gắn với các tiêu chuẩn kế toán hoặc pháp lý được công nhận.

Công ty cũng yêu cầu bất kỳ phương pháp luận nào chỉ áp dụng cho các hồ sơ tài chính được công bố sau khi các quy tắc được hoàn thiện. Điều đó sẽ ngăn các công ty bị đánh giá hồi tố theo một hệ thống phân loại chưa tồn tại khi các hồ sơ trước đó được chuẩn bị.

Strategy cũng yêu cầu MSCI công bố hồ sơ về quá trình tham vấn và giải thích tại sao phương pháp sàng lọc là cần thiết.

Rộng hơn, họ muốn các tiêu chí khách quan tách biệt tài sản và hoạt động hoạt động khỏi những gì MSCI coi là phi hoạt động. Nếu không có điều đó, Strategy lập luận, phương pháp luận trao cho nhà cung cấp chỉ số quá nhiều quyền quyết định và tạo ra sự không chắc chắn cho các công ty có mô hình kinh doanh nằm ngoài các danh mục truyền thống.

Tại sao việc bị loại khỏi chỉ số lại quan trọng

Tư cách chỉ số có thể ảnh hưởng đến một cổ phiếu ngay cả khi hoạt động kinh doanh cơ bản không thay đổi.

Nếu Strategy bị loại khỏi các chỉ số MSCI, các quỹ theo dõi các chuẩn đó có thể bị buộc phải bán cổ phiếu. Rủi ro đó đã từng thấy rõ trong đánh giá cụ thể về tiền điện tử trước đó của MSCI.

Vào thời điểm đó, JPMorgan ước tính rằng việc bị loại khỏi các chỉ số MSCI có thể dẫn đến khoảng 2,8 tỷ USD bán cổ phiếu Strategy. Nếu các nhà cung cấp chỉ số khác làm theo, dòng tiền chảy ra tiềm năng có thể lên tới 8,8 tỷ USD.

Những ước tính đó liên quan đến đề xuất trước đó của MSCI, không phải cuộc tham vấn hiện tại. Tuy nhiên, chúng cho thấy tại sao Strategy coi trọng vấn đề này.

Công ty cho biết việc bị loại khỏi chỉ số sẽ không thay đổi mô hình hoạt động hoặc chiến lược Bitcoin của họ. Nhưng nó có thể thay đổi cơ sở cổ đông, thanh khoản cổ phiếu và bội số định giá.

Cuộc chiến diễn ra khi Strategy tiếp tục mua Bitcoin

Tranh chấp MSCI diễn ra khi Strategy tiếp tục xây dựng và quản lý kho bạc Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới.

Hôm thứ Hai, cổ phiếu Strategy tăng 4,42% lên đóng cửa ở mức 132,94 USD. Cùng ngày, công ty tiết lộ đã mua 4.603 BTC trong tuần trước với giá trung bình 80.318 USD mỗi Bitcoin.

Việc mua này đánh dấu sự trở lại tích lũy sau một giai đoạn Strategy tập trung nhiều hơn vào quản lý vốn.

Bảng cân đối kế toán của họ đã thay đổi đáng kể trong năm 2026. Vào tháng 6, Strategy đã thêm 520 BTC với giá khoảng 35 triệu USD ở mức giá trung bình 67.068 USD. Vào thời điểm đó, lượng nắm giữ của họ đạt 847.363 BTC, trong khi dự trữ đô la Mỹ tăng 300 triệu USD lên 1,4 tỷ USD.

Đến cuối tháng 7, công ty đã bắt đầu chuyển tiền thu được từ phát hành cổ phiếu phổ thông sang dự trữ đô la thay vì mua thêm Bitcoin ngay lập tức. Một hồ sơ hàng tuần cho thấy Strategy đã huy động được 544,5 triệu USD bằng cách bán gần 5,43 triệu cổ phiếu MSTR trong khi không mua Bitcoin trong tuần đó.

Công ty cho biết dự trữ tiền mặt của họ có thể được sử dụng cho các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi và các nhu cầu doanh nghiệp khác.

Strategy kể từ đó đã tiếp tục mua Bitcoin, bao gồm cả việc mua 4.603 BTC được tiết lộ hôm thứ Hai.

Câu hỏi lớn hơn cho các công ty nắm giữ Bitcoin

Cuộc tham vấn của MSCI không chỉ về Strategy.

Sự gia tăng của các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số đã tạo ra vấn đề phân loại cho các nhà cung cấp chỉ số. Các công ty này giao dịch như cổ phiếu đại chúng, nhưng giá trị thị trường của chúng có thể gắn chặt với lượng tiền điện tử nắm giữ hơn là tài sản hoạt động truyền thống.

MSCI dường như đang đặt câu hỏi liệu các công ty như vậy có thuộc về các chỉ số cổ phiếu rộng hay không. Câu trả lời của Strategy là có, miễn là chúng là các công ty hoạt động với báo cáo tài chính được kiểm toán, công bố thông tin công khai và cổ đông chịu rủi ro từ việc thực thi kinh doanh cũng như tài sản kho bạc.

Kết quả sẽ giúp xác định cách thị trường đại chúng đối xử với các công ty được xây dựng xung quanh bảng cân đối kế toán Bitcoin và tài sản kỹ thuật số lớn.

MSCI đang nhận ý kiến đến ngày 30 tháng 9 và dự kiến công bố quyết định vào ngày 16 tháng 10. Bất kỳ thay đổi nào được thông qua dự kiến sẽ có hiệu lực vào tháng 12.

Đối với Strategy, tác động kinh doanh ngay lập tức có thể hạn chế. Công ty có thể tiếp tục mua, nắm giữ và quản lý Bitcoin bất kể quyết định của MSCI.

Đối với cổ phiếu, rủi ro cao hơn. Cách xử lý chỉ số có thể quyết định liệu Strategy vẫn là một thành phần chuẩn cổ phiếu chính thống hay ngày càng bị coi là một đại diện niêm yết công khai cho tiếp xúc Bitcoin.