USD/JPY rompe 155 à terceira tentativa: fim do carry trade do dólar?

Original de Stephen Innes

Compilado por Speed Courier@Odaily News

A terceira vez costuma funcionar, e no mercado cambial isso acontece com mais frequência do que se imagina.

• O terceiro teste não é necessariamente mais fácil de romper só por ser o terceiro. O que torna o nível importante é o facto de ter sido defendido com sucesso nas duas vezes anteriores. O que muda é o que se acumula à sua volta: mais traders reconhecem a linha, mais posições são construídas contra ela, mais stops se acumulam atrás dela e mais traders de rutura esperam do outro lado.
• Não é uma regra estatística, mas desde os meus primeiros dias a negociar USD/JPY num banco japonês, esta ideia ficou comigo. O trader-chefe era tão supersticioso com níveis redondos e testes repetidos que lhe dei a alcunha de "Profeta dos Níveis Redondos de Tóquio". Ele acreditava que o terceiro teste a sério era muitas vezes o decisivo; e quando um nível importante do USD/JPY finalmente cedia, o mercado raramente olhava para trás, até o próprio mecanismo subjacente começar a perder força. Dark Side of the Boom (o lado sombrio do boom).

O USD/JPY finalmente quebrou abaixo de 155 a 7 de setembro, depois de ter defendido com sucesso a mesma zona duas vezes: após a intervenção da Semana Dourada e novamente após a intervenção do final de julho. No início da sessão de 8 de setembro, o par já tinha caído abaixo de 154,50; e assim que o mercado rompeu cerca de 155,50 — o nível que marcou os mínimos após os dois episódios de intervenção — mais um nível do iene desapareceu rapidamente.

É por isso que esta quebra é mais importante do que a volatilidade superficial sugere.

O mercado lembra-se dos níveis, especialmente daqueles que foram defendidos várias vezes. O primeiro teste pode ser ignorado como ruído, o segundo começa a criar convicção, e no terceiro o mercado já acumulou posições suficientes em torno da ideia de que "o fundo vai aguentar novamente". Quando finalmente cede, o movimento pode acelerar, porque os traders não estão apenas a reagir a nova informação; estão também a desfazer a convicção construída em torno desse nível.

Foi o que parece ter acontecido desta vez.

O catalisador imediato desta última queda ainda é difícil de identificar com precisão, mas desde meados da semana passada a narrativa macro por trás do iene mudou claramente, e agora há várias forças a empurrar na mesma direção.

A primeira é Washington.

Os comentários do Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, sobre a política fiscal e monetária do Japão tornaram-se cada vez mais duros. Antes e depois do G20, defendeu que o Japão deveria abandonar a postura de reflação e disse acreditar que o governo japonês e o Banco do Japão (BOJ) tomarão medidas que acabarão por fortalecer o iene.

O timing é notável, porque os ministérios japoneses acabaram de apresentar pedidos orçamentais para o ano fiscal de 2027 totalizando cerca de 143 biliões de ienes, muito acima do orçamento inicial de cerca de 122 biliões de ienes deste ano fiscal, reforçando a impressão de que o contexto orçamental japonês continua altamente expansionista. Os comentários de Bessent podem ter coincidido apenas com a divulgação destes dados, mas no mercado o timing é muitas vezes tão importante como a intenção.

A mensagem para os investidores estrangeiros é bastante direta: Washington quer um iene mais forte, e a margem de Tóquio para ignorar essa preferência pode ser menor do que no passado.

Esta perceção foi reforçada por relatos de que Bessent já tinha manifestado descontentamento com a política económica japonesa durante a visita de maio, e pela convicção generalizada de que a intervenção coordenada do final de julho foi feita com a cooperação dos EUA. A exatidão de cada detalhe desta história é quase secundária; o que importa é que deu aos investidores globais um enquadramento político para antecipar uma mudança do Japão para longe do conjunto de políticas de reflação — precisamente o conjunto que há muito ajudou a manter o iene pressionado.

O segundo fator é o próprio BOJ.

Bessent reuniu-se com o Governador Kazuo Ueda à margem do G20, e o Tesouro dos EUA sublinhou depois a importância da comunicação da política monetária, das expectativas de inflação e de evitar uma volatilidade cambial excessiva. Ueda afirmou subsequentemente que o aumento das taxas será plenamente discutido em cada reunião, incluindo a próxima, mantendo assim a reunião de 17 a 18 de setembro firmemente no horizonte de uma possível subida.

O membro do Conselho do BOJ, Hajime Takata, impulsionou ainda mais esta mudança, defendendo que o banco central deve estar preparado para subir as taxas com flexibilidade, em vez de ficar preso ao ritmo já esperado pelo mercado. Mais tarde atenuou a possibilidade de uma ação significativa na próxima reunião, mas nessa altura o mercado já tinha absorvido a parte mais importante da mensagem: o BOJ pode estar disposto a agir mais rapidamente do que os investidores tinham assumido.

Isto é importante porque a posição longa em USD/JPY assentou, durante grande parte do verão, numa base muito confortável: taxas de juro dos EUA elevadas, taxas japonesas baixas, carry trade rentável e recuperações do iene difíceis de sustentar.

Agora, esse diferencial de política pode estar a estreitar-se a partir de ambas as pontas.

A terceira perna da história é menos certa, mas o impacto potencial pode ser muito maior.

Ressurgiram as especulações sobre possíveis alterações na alocação de ativos do Fundo de Investimento de Pensões do Governo (GPIF). O GPIF gere cerca de 300 biliões de ienes, o que significa que mesmo uma mudança moderada para ativos financeiros domésticos pode ter um impacto significativo nos mercados japoneses e no iene.

Esta questão já tinha surgido em julho, quando a Ministra das Finanças, Satsuki Katayama, afirmou que o governo queria explorar formas de incentivar o GPIF e outros fundos de pensões a investir mais em ativos financeiros japoneses. O interesse do mercado voltou a aumentar depois de o conselho do GPIF se ter reunido a 21 de agosto, e a agenda posterior mostrou a discussão da Basic Portfolio Review Project Team (Equipa de Projeto de Revisão da Carteira Básica).

Segundo relatos, foi a primeira reunião do conselho em agosto em cerca de sete anos, um facto que só dá ao mercado mais espaço para especular.

Por enquanto, ninguém sabe se haverá realmente um ajuste significativo da alocação. Os detalhes das discussões podem não ser divulgados durante meses. Mas o mercado nem sempre espera pela certeza, especialmente quando a instituição em causa gere 300 biliões de ienes.

A mera possibilidade de repatriamento de capital para o Japão é suficiente para ter impacto.

E surge numa altura em que o lado do dólar no USD/JPY começa a parecer menos convincente.

O relatório de emprego de agosto foi forte, com um aumento de 162.000 postos de trabalho não agrícolas, suficiente para restaurar alguma probabilidade de nova subida das taxas pela Reserva Federal. No entanto, a reação do dólar foi surpreendentemente moderada, o que é em si um sinal útil. Um número de empregos tão forte normalmente impulsionaria o dólar com mais vigor, especialmente quando o mercado já discutia uma subida em setembro.

Em vez disso, o dólar teve dificuldade em ganhar impulso.

Parte da razão é que os responsáveis da Fed, incluindo Christopher Waller, deixaram claro que querem ver primeiro o IPC de 11 de setembro antes de fazer um julgamento final. O crescimento dos salários em termos homólogos também abrandou para 3,1%, prolongando a tendência gradual de descida e reduzindo a urgência do argumento de que "o mercado de trabalho está a gerar uma nova vaga de pressões inflacionistas".

Assim, os dados do emprego reforçaram o caso para uma subida, mas não o fecharam.

O Índice de Preços no Consumidor (IPC) continua a ter o voto decisivo.

O Presidente Trump também tem pressionado fortemente na direção oposta, apelando a taxas mais baixas e ameaçando tomar medidas ilógicas ao estilo Trump se a Fed se recusar a cortar. Com os dados atuais, um corte na reunião da próxima semana seria muito difícil de justificar, mas a mensagem política é suficientemente clara: a Casa Branca não quer outra ronda de aperto.

Isto ajudou a conter o dólar; ao mesmo tempo, os fatores específicos do Japão começaram a favorecer o iene, e é por isso que este movimento parece diferente das recuperações anteriores impulsionadas por intervenções.

Agora a pressão vem de ambos os lados do par: o Japão está a tornar-se mais agressivo, ou pelo menos é assim que o mercado o vê; e o dólar está a receber menos apoio de um dos seus argumentos mais fortes.

Do ponto de vista técnico, a quebra abaixo de 155 é significativa porque o USD/JPY também caiu abaixo do retrocesso de 38,2% da subida desde o mínimo de abril de 2025, acima de 139,50, até ao máximo de julho de 2026, ligeiramente abaixo de 164. Isto coloca no radar o mínimo de janeiro, abaixo de 152,50, e a zona de retrocesso de 50%, acima de 151,50.

Se as posições longas em USD/JPY construídas em torno do antigo mecanismo de carry continuarem a ser desfeitas, o par ainda tem espaço para cair.

A menos que o USD/JPY consiga recuperar rapidamente acima de 155, o mercado pode começar a tratar o antigo suporte como nova resistência. Seria uma mudança significativa, mas ainda não equivaleria automaticamente a uma inversão total da tendência.

Muitos dos fatores que impulsionam o movimento recente do iene assentam em expectativas ainda não totalmente testadas: ação mais rápida do BOJ, política japonesa menos inclinada à reflação, possível repatriamento do GPIF, preferência de Washington por um iene mais forte e ausência de uma mudança substancial da Fed para uma postura mais agressiva.

Portanto, a terceira tentativa finalmente quebrou abaixo de 155, e isso merece atenção.

Mas a questão maior é: o mercado apenas abriu com um pontapé uma porta técnica resistente, ou o Japão está realmente a começar a mudar a arquitetura política do outro lado? No mercado cambial, são duas negociações muito diferentes.