Japão está a arrastar o mundo para baixo

Autor original: Zhao Ying

Fonte original: Wall Street CN

Os rendimentos das obrigações do governo japonês ultrapassaram 3% pela primeira vez em 30 anos, e o Nomura Research Institute alerta que a origem desta subida das taxas de longo prazo a nível global é o Japão, e não um fator externo.A sobreposição do risco fiscal japonês e das expectativas de normalização da política monetária está a propagar-se globalmente através do mercado obrigacionista, representando uma ameaça sistémica para as ações tecnológicas, o investimento em IA e até a economia real.

O rendimento das obrigações do governo japonês (JGB) a 10 anos ultrapassou temporariamente os 3,0% durante a sessão de Tóquio, pela primeira vez desde setembro de 1996. De acordo com a mesa de trading Zhuifeng, o economista executivo do Nomura Research Institute, Takahide Kiuchi, referiu num relatório recente que, no último ano, o rendimento das JGB a 10 anos acumulou uma subida de cerca de 1,4 pontos percentuais, enquanto a subida do rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos no mesmo período foi apenas cerca de metade da do Japão, o que indica que a subida dos rendimentos das JGB é impulsionada principalmente por fatores internos, e não pela transmissão dos mercados externos.

Takahide Kiuchi considera que, em termos de nível absoluto de rendimentos, as JGB atingiram máximos de 30 anos, enquanto as obrigações dos EUA apenas regressaram aos máximos desde janeiro de 2025, o rendimento das obrigações alemãs a 10 anos está no nível mais alto desde 2011 e o das obrigações britânicas a 10 anos no mais alto desde 2008. Numa comparação abrangente, o Japão é mais provavelmente a origem da subida das taxas de longo prazo globais, e não um seguidor passivo. Entretanto, a administração Trump começou a intervir de forma rara na política económica japonesa, pressionando o Banco do Japão a subir as taxas de juro e o governo Takaichi a reduzir a expansão orçamental.

Três fatores impulsionam os rendimentos das JGB acima de 3%

De acordo com o relatório do Nomura Research Institute, o rendimento das JGB a 10 anos já se aproximava da marca de 3% em agosto, tendo finalmente ultrapassado este valor redondo durante a sessão de 1 de setembro, impulsionado por três fatores.

Primeiro, o aumento das expectativas de subida das taxas pela Reserva Federal. As declarações do presidente da Fed, Kevin Warsh, na recente conferência anual de Jackson Hole reforçaram as expectativas do mercado de uma subida das taxas na reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) de setembro, pressionando os mercados obrigacionistas globais.

Segundo, o aumento das expectativas de subida das taxas pelo Banco do Japão. O mercado antecipa amplamente que o Banco do Japão suba a taxa de juro diretora na reunião de política monetária de setembro, elevando ainda mais os rendimentos das JGB.

Terceiro, o agravamento do risco de expansão orçamental japonesa. Até ao final de agosto, o total dos pedidos orçamentais para o ano fiscal de 2027 apresentados pelos ministérios e agências japoneses excedeu o orçamento do ano fiscal de 2026 em cerca de 20 biliões de ienes, agravando significativamente as preocupações do mercado quanto à deterioração da situação fiscal do Japão.

O risco fiscal é a principal causa da subida dos rendimentos

O Nomura Research Institute decompôs as causas da subida de 1,4 pontos percentuais do rendimento das JGB a 10 anos no último ano. Os resultados mostram que o aumento das expectativas de inflação contribuiu com cerca de 0,49 pontos percentuais, a variação da proporção de JGB detidas pelo Banco do Japão contribuiu com cerca de 0,08 pontos percentuais, a subida do rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos contribuiu com cerca de 0,08 pontos percentuais, a variação das expectativas da taxa de juro real contribuiu com cerca de 0,15 pontos percentuais, e o fator "outros" contribuiu com uns elevados 0,60 pontos percentuais — este item é considerado como refletindo principalmente o prémio de risco da deterioração da situação fiscal japonesa.

Isto significa que, entre todos os fatores que impulsionam a subida dos rendimentos das JGB, o prémio de risco fiscal é a maior contribuição individual, superando largamente o impacto das expectativas de inflação e de política monetária.

Takahide Kiuchi salienta que a subida das taxas de longo prazo nem sempre é "má" — se resultar de um aumento do potencial de crescimento económico ou de expectativas de inflação mais altas, as taxas reais podem não subir em conformidade, e o impacto negativo na economia é limitado. Mas se a subida resultar principalmente do risco fiscal, tende a ter um impacto negativo substancial na atividade económica, e esse choque é geralmente mais retardado e mais difícil de detetar do que a subida das taxas de curto prazo.

Administração Trump intervém de forma rara na política económica japonesa

A administração Trump começou a intervir de forma invulgar na política económica japonesa. O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, afirmou claramente ao ministro das Finanças japonês, Katayama Satsuki, e ao governador do Banco do Japão, Ueda Kazuo, na recente reunião de ministros das Finanças e governadores de bancos centrais do G20, que o Japão precisa de comunicar claramente a sua trajetória de sustentabilidade fiscal e o plano de subida das taxas de juro.

Anteriormente, Bessent já tinha expressado publicamente a expectativa de subida das taxas pelo Banco do Japão após o fim da intervenção cambial conjunta nipo-americana no final de julho. O Nomura Research Institute considera que a lógica por trás desta ação da administração Trump reside em:a depreciação contínua do iene e a queda dos preços das JGB (subida dos rendimentos) podem ter um impacto negativo nos mercados dos EUA e até globais, pelo que Washington procura intervir de forma mais proativa na orientação da política económica japonesa, pressionando o Banco do Japão a subir as taxas e levando o governo Takaichi a reduzir a sua posição de expansão orçamental.

O relatório indica que, se o governo Takaichi ajustar gradualmente a sua posição de política orçamental ativa, o risco de deterioração fiscal do Japão diminuirá e a pressão ascendente sobre o rendimento das JGB a 10 anos também será aliviada.

Subida dos rendimentos das JGB pode desencadear turbulência nos mercados financeiros globais e arrefecer o entusiasmo pela IA

O Nomura Research Institute alerta que o potencial impacto da subida das taxas de longo prazo globais, com epicentro no Japão, sobre a economia e o sistema financeiro não deve ser subestimado.

A nível macro, a subida das taxas de longo prazo aumentará as despesas com juros dos governos, podendo desencadear uma espiral negativa de "deterioração fiscal — subida dos rendimentos", ao mesmo tempo que reduz o valor de mercado das obrigações nas carteiras das instituições financeiras, abalando a estabilidade dos seus balanços.Além disso, a subida das taxas de juro exercerá pressão sobre os preços de ativos de risco, como imobiliário e ações.

Merecem especial atenção as ações tecnológicas e relacionadas com IA. Estes ativos são particularmente sensíveis à subida das taxas de juro. Takahide Kiuchi refere no relatório que, se a subida das taxas de longo prazo centrada no Japão persistir, poderá desencadear um arrefecimento do entusiasmo pela IA nos mercados acionistas. A descida dos preços das ações relacionadas com IA enfraquecerá ainda mais a capacidade das empresas relevantes de angariar fundos de investimento em grande escala através de financiamento por capital ou dívida, travando assim a expansão do investimento em ativos físicos de infraestruturas de IA.

"Isto pode não ser apenas um arrefecimento gradual da atividade económica global, mas sim a possibilidade de desencadear uma desaceleração económica súbita", escreve o relatório. O Nomura Research Institute considera que isto explica, em parte, por que razão a administração Trump optou por uma ação de intervenção direta rara, instando o Japão a afastar-se de trajetórias políticas que possam deprimir ainda mais o iene e elevar as taxas de longo prazo.