Grayscale “comanda” a ZEC: Wall Street acumula fichas, porque é que os veteranos do Oriente discordam?

Autor: Nancy, PANews

A ZEC está a viver uma forte tendência unilateral. As liquidações de posições curtas continuam a alimentar a subida, as vozes otimistas no estrangeiro multiplicam-se, chegando mesmo a considerá-la a versão privada da Bitcoin.

No entanto, num momento de euforia no mercado, esta narrativa de privacidade de dezenas de milhares de milhões de dólares está a ser abertamente contestada por OG do setor cripto do Oriente. Então, será esta subida da ZEC o regresso da narrativa de privacidade, ou um novo "tubarão" a derrotar os antigos?

Capitalização de mercado da ZEC entra no top 10 e conquista 60% do setor das moedas de privacidade

Com esta forte subida, a ZEC voltou a entrar na narrativa central do mercado cripto e a tornar-se novamente o foco do capital.

Dados da CoinGecko mostram que, nos últimos 30 dias, a ZEC subiu 130,9%; no último ano, a sua valorização atingiu 2252,0%. A capitalização de mercado da ZEC está agora perto de 20 mil milhões de dólares, ultrapassando a veterana meme coin DOGE e entrando no top 10 das criptomoedas por capitalização de mercado. No mesmo período, a ZEC superou claramente a Bitcoin, a Ethereum e outros ativos cripto mainstream.

À medida que a ZEC continua a subir, a sua quota de mercado ultrapassou a Monero (XMR), até então líder das moedas de privacidade. Até 9 de setembro, a capitalização de mercado da ZEC representava mais de 66,7% do total do setor de privacidade, tornando-se o principal motor deste regresso da narrativa de privacidade.

Segundo a análise da Glassnode, entre os principais setores cripto, o setor de privacidade é o único com capitalização de mercado acima do pico de outubro de 2025, com uma subida de 213% face a esse período; nos últimos 30 dias, o setor de privacidade também liderou os dez principais setores com uma valorização de 90%. Ao mesmo tempo, a capitalização total das moedas de privacidade entre os 200 maiores ativos cripto cresceu de 7,1 mil milhões de dólares há um ano para 33,6 mil milhões, aproximando-se da dimensão da Tron. Quase metade desse aumento ocorreu nos últimos 30 dias, sendo a ZEC a principal fonte de crescimento.

Em termos de desempenho das moedas de privacidade, nos últimos 90 dias, DASH, XMR e ZEN superaram a Bitcoin. Entre os 25 maiores ativos, apenas ZEC, HYPE, XMR e WBT estão acima do preço de 6 de outubro do ano passado, sendo dois deles moedas de privacidade. Mesmo com a recuperação relativamente ampla do mercado cripto no último mês, os retornos anuais continuam concentrados no setor de privacidade.

Não só a ZEC tem atraído capital, como o seu entusiasmo se estendeu à meme coin ZCAT, que distribui dividendos em ZEC. Impulsionada pela especulação, a ZCAT subiu rapidamente, com a capitalização de mercado a ultrapassar os 170 milhões de dólares.

Com a subida violenta da ZEC e a renovação sucessiva de máximos, o montante de liquidações forçadas chegou a ocupar o primeiro lugar em toda a rede, concentrando-se sobretudo em posições curtas. Algumas baleias que apostaram contra a tendência sofreram perdas avultadas, ou mesmo liquidação forçada, alimentando ainda mais a subida da ZEC. Por exemplo, o maior vendedor a descoberto de ZEC na Hyperliquid, Garrett Jin, reforçou posições contra a tendência durante a subida contínua dos preços; já reduziu parcialmente, mas as perdas não realizadas rondam os 20 milhões de dólares.

O sentimento otimista em relação à ZEC nos mercados internacionais também está a aquecer rapidamente. Líderes cripto como Balaji, Matt Hougan, CIO da Bitwise, Tushar Jain, sócio da Multicoin, e o conhecido KOL Ansem manifestaram publicamente otimismo em relação à ZEC, com Balaji a apontar mesmo um preço-alvo de 100.000 dólares.

Fundamentos questionados por OG do Oriente: será a subida da ZEC um novo "tubarão" a derrotar os antigos?

Enquanto a ZEC desencadeia uma euforia em torno da narrativa de privacidade, alguns OG e KOL do setor cripto do Oriente lançam "baldes de água fria", questionando o suporte fundamental desta subida e analisando racionalmente a sua lógica a partir de diferentes perspetivas.

A 8 de setembro, o cofundador da F2Pool, Wang Chun, publicou no X que a recente subida da Zcash é mais impulsionada pela narrativa do que pelos fundamentos. Considera que a entrada da ZEC no top 10 do mercado cripto não significa que tenha um valor de aplicação real comparável ao da Solana ou da Hyperliquid.

Wang Chun salienta que o lançamento inicial da Zcash não foi justo: nos primeiros quatro anos, 20% da recompensa de cada bloco foi atribuída como "recompensa do fundador" aos fundadores, funcionários, consultores e investidores iniciais, totalizando cerca de 2,1 milhões de ZEC, ou seja, 10% da oferta total de 21 milhões. Após o fim dessa distribuição, uma percentagem semelhante de 20% da recompensa de bloco foi restabelecida sob a forma de fundo de desenvolvimento.

Além disso, considera que a Zcash tem usado a privacidade como principal argumento de venda, mas os endereços privados não são a opção predefinida, e uma grande parte dos ativos permanece em endereços transparentes. A nível de governação, existem disputas de longa data entre a Electric Coin Company, a Zcash Foundation e outras entidades; a saída de toda a equipa da ECC em janeiro de 2026 expôs ainda mais os problemas de governação. Em termos de segurança, a grave vulnerabilidade da pool Orchard divulgada em maio de 2026 existiu durante cerca de quatro anos e poderia, em teoria, ser usada para criar ZEC falsos impossíveis de rastrear. A atualização Ironwood implementada em julho encerrou as pools de privacidade antigas e exigiu a migração forçada dos ativos. Na sua opinião, trata-se mais de uma correção de segurança do que de uma razão para a ZEC entrar no top 10 do mercado cripto.

O cofundador e CEO da Cobo, Shenyu (conhecido pelo apelido "Shenyu"), publicou depois uma recordação: sempre teve um trauma profundo com a ZEC. Quando a mainnet da ZEC foi lançada em 2016, a BitMEX fixou o seu limite de preço em 10 BTC, valor que se tornou o máximo histórico da ZEC. Shenyu conta que, na noite do lançamento, pouco depois de começar a minerar, o transformador da sua exploração de GPU foi atingido por um raio; desde então, nunca mais apareceu ZEC na sua carteira pessoal.

O CEO da Waterdrop Capital, Jademont Zheng, considera que, após a recente subida da ZEC, muitos participantes do mercado começaram a ficar otimistas, uma cena "muito parecida com o debate dos apoiantes da BCH sobre a verdadeira e a falsa Bitcoin". Salienta que, no final, os apoiantes chineses da BCH sofreram perdas pesadas, e que desta vez "os protagonistas apenas mudaram para um grupo de estrangeiros".

No entanto, Jademont Zheng sublinha que sempre deteve ZEC e que, desde o ano passado, tem escrito artigos otimistas sobre a ZEC. Considera que deter ZEC é mais como comprar um "seguro"; sendo um seguro, não se deve esperar que seja acionado, tal como não se deseja ficar gravemente doente depois de comprar um seguro de doença grave.

Na opinião do KOL cripto Lanhu, a controvérsia dos OG da comunidade cripto em relação à ZEC é antiga, mas "se a ZEC tem ou não um market maker" e "se dá para ganhar dinheiro" são, na verdade, duas questões diferentes.

Considera que o verdadeiro cerne da divergência entre os cypherpunks não é se a ZEC vai subir, mas sim o facto de a ZEC ter seguido, desde o nascimento, um caminho diferente do da BTC e da Monero. A BTC e a Monero aproximam-se mais de um modelo "sem dono, privacidade por defeito, lançamento justo", enquanto a ZEC sempre esteve rodeada de controvérsia. Por exemplo, nos primeiros quatro anos, 20% da recompensa de bloco foi atribuída como "recompensa do fundador"; a privacidade é opcional e oferece Viewing Keys, o que, ao mesmo tempo que garante conformidade, faz com que grande parte dos fundos permaneça em endereços transparentes; o projeto teve desde cedo um caráter claramente empresarial e de capital de risco; posteriormente, a ECC e outras equipas centrais mudaram em relação ao sistema de governação original, mas o desenvolvimento não parou. Além disso, as primeiras pools de privacidade da Zcash tiveram uma janela em que não era possível provar criptograficamente que "ninguém cunhou moedas em segredo". A pool antiga acabou por ser encerrada e a nova pool limita a saída de fundos através de "gates", mas a janela em si nunca foi refutada retroativamente.

Lanhu considera que estas questões são sobretudo de posicionamento, e não de mercado. Quanto a ganhar dinheiro, é outra lógica. A concentração de poder computacional, as pools de privacidade que escondem fluxos de fundos, a narrativa da ZEC como ativo de tesouraria de empresas cotadas, os canais de ETF e custódia, e o aperto das posições curtas podem ser variáveis reais que impulsionam o preço.

Na sua opinião, um ativo não precisa de cumprir integralmente o espírito original do setor cripto para se tornar um instrumento de negociação com boa liquidez, narrativa fluida e capital disposto a entrar continuamente. Ideologia e negociação não são totalmente incompatíveis. Esta é a realidade: o mercado cripto de hoje já não é o mercado cripto original.

O KOL cripto 0xTodd analisou objetivamente a lógica da subida da ZEC do ponto de vista da estrutura de mercado e dos fluxos de capital. Na sua opinião, uma razão importante para esta subida é o facto de a XMR adotar um modelo de privacidade obrigatória e ter sido afetada por exclusões de exchanges como a Binance e a Coinbase, enquanto a ZEC permite a coexistência de endereços transparentes e privados, pelo que a sua liquidez e canais de negociação não sofreram restrições equivalentes. Ao mesmo tempo, com o mesmo apoio das exchanges, e em comparação com a DASH, a Grayscale, do grupo DCG, detém ZEC. Salienta ainda que, na prática, muitas atividades ilícitas não dão especial importância às moedas de privacidade, usando sobretudo USDT na rede Tron e BTC; os atacantes que realmente valorizam a privacidade tendem a preferir ferramentas de mistura como o Tornado Cash. A razão é que as grandes movimentações de fundos ocorrem sobretudo no ecossistema EVM, e as cadeias de privacidade, para além do atributo de privacidade, carecem de pools de liquidez e cenários de aplicação de dimensão equivalente.

Portanto, na opinião de 0xTodd, mesmo que a XMR e a DASH voltem a subir no futuro, isso não prova que as assinaturas em anel ou os mecanismos de mistura tenham derrotado as provas de conhecimento zero. "Isso apenas prova que um novo 'tubarão' derrotou os antigos."

Grayscale como principal impulsionadora: uma década de aposta, da mineração ao ETF

A Grayscale é, sem dúvida, um dos principais motores desta subida da ZEC. Mas, olhando para trás, a DCG, empresa-mãe da Grayscale, não é um agente externo ao ecossistema Zcash: começou a posicionar-se há vários anos.

Em 2016, quando a mainnet da Zcash foi lançada, a lista de investidores iniciais divulgada incluía a DCG e o seu fundador, Barry Silbert. Como acionista inicial da Electric Coin Company (ECC), a DCG recebeu não só participação acionista, mas também recompensas de fundador em ZEC. No ano seguinte, a Grayscale, do grupo DCG, lançou o Grayscale Zcash Trust, transformando a ZEC num produto financeiro acessível a investidores institucionais.

A partir de 2019, a Fortitude Mining, do grupo DCG, começou a participar na mineração de ZEC. Este ano, a empresa avançou com a fusão com a HeartSciences para entrar na Nasdaq e anunciou um investimento de 45 milhões de dólares para reforçar a infraestrutura de mineração de Zcash. Ao mesmo tempo, a Foundry Digital, empresa de mineração e staking do grupo DCG, lançou um pool institucional de mineração de Zcash, que detém atualmente cerca de 14,2% do poder computacional da rede.

O lançamento do ETF spot de ZEC colocou a Grayscale ainda mais sob os holofotes. No mês passado, o ZCSH da Grayscale foi oficialmente convertido no primeiro ETF dos EUA a acompanhar diretamente uma moeda de privacidade. Em apenas duas semanas, os ativos sob gestão ultrapassaram os 500 milhões de dólares; atualmente detém mais de 550.000 ZEC e abriu ainda a negociação de opções.

Isto é significativo para a Grayscale. Na era do GBTC, a grande vantagem da Grayscale era a vantagem de pioneirismo, ocupando durante muito tempo a porta de entrada regulamentada para a alocação institucional de Bitcoin nos EUA. Mas com a entrada de gigantes financeiros tradicionais como a BlackRock e a Fidelity no mercado de ETFs spot, o mercado de ETFs de Bitcoin tornou-se altamente homogeneizado, e a Grayscale dificilmente conseguirá replicar a vantagem quase monopolista dos primeiros tempos.

Em contraste, o mercado de ETFs de moedas de privacidade é ainda um espaço relativamente vazio em termos de concorrência. Para a Grayscale, é um mercado onde pode continuar a contar histórias e atrair capital novo. Ao mesmo tempo, a comissão de gestão do ZCSH é de 2,5%, muito superior à dos ETFs spot de BTC e ETH. Isto significa que, se a ZEC continuar a atrair entradas de capital, a Grayscale não ganha apenas crescimento de ativos sob gestão, mas um negócio com comissões muito superiores às dos ETFs cripto mainstream e com concorrência relativamente limitada. Vale a pena notar que, em agosto, a Grayscale retirou os pedidos de registo de ETFs de três altcoins — ADA, HBAR e DOT — o que levou o mercado a especular que a Grayscale poderá estar a concentrar mais recursos em produtos semelhantes de maior prioridade, como a ZEC.

Mais importante ainda, a ZEC tem um maior espaço narrativo e está a ser reembalada como uma "Bitcoin com funcionalidades de privacidade". A oferta total de 21 milhões, o mecanismo de consenso PoW e as propriedades monetárias muito semelhantes às da Bitcoin dão à ZEC a base para se aproximar da narrativa da Bitcoin; e, num contexto de monitorização de dados e de crescente procura de privacidade na era da IA, o mecanismo de privacidade opcional acrescenta novo espaço de imaginação à ZEC. Ao mesmo tempo, em comparação com outras moedas de privacidade, a evolução do ambiente regulatório está a reduzir a incerteza de longa data da ZEC: em janeiro de 2026, a SEC encerrou a investigação à Zcash Foundation, aliviando em certa medida as preocupações anteriores do mercado quanto ao risco regulatório.

Recentemente, a Grayscale Research veio ainda alimentar a narrativa da ZEC. A entidade publicou um artigo afirmando que a Zcash, enquanto moeda digital descentralizada com funcionalidades de privacidade e semelhante à Bitcoin, tem potencial para representar um verdadeiro desafio ao efeito de rede da Bitcoin. Na visão da Grayscale, a Zcash possui vantagens que a Bitcoin não tem: privacidade financeira, desenvolvimento contínuo para fazer face a riscos de cibersegurança como a computação quântica, e conectividade entre cadeias através de tecnologia de intenções — características que podem tornar-se mais importantes numa era de vigilância impulsionada pela IA.

Além disso, o aumento contínuo da dimensão das pools blindadas reforça ainda mais a expectativa de contração da oferta de ZEC. Até 9 de setembro, cerca de 29% da ZEC já tinha entrado em pools blindadas, das quais a Ironwood representa 23,2% da oferta total, sendo atualmente a maior pool blindada. À medida que mais ZEC entra em estado blindado, as moedas realmente disponíveis para circulação e negociação no mercado estão a diminuir.

De certa forma, para a Grayscale, escolher a ZEC não é simplesmente apostar numa altcoin em alta, mas sim apostar num ativo com espaço narrativo, base de conformidade e potencial de transformação em produto, e com oportunidade de ser reavaliado por Wall Street.

No geral, a narrativa de privacidade é apenas o rastilho; o capital é a força-chave que impulsiona a reavaliação da ZEC. Mas até onde irá esta subida dependerá, em última análise, da existência de novo capital e de consenso de mercado que assumam a continuidade.