LIT volta a bater recorde: além do tráfego da Robinhood, o que mais o mercado está a apostar?

TL;DR

·Dois meses após a Robinhood Wallet integrar a Lighter, o volume acumulado de contratos perpétuos importados é de cerca de 7,29 mil milhões de dólares; os dados mais recentes mostram que o fluxo de ordens já representa cerca de 17% do volume diário da Lighter.

·Para a Robinhood, a parceria com a Lighter permite preencher rapidamente a lacuna de derivados on-chain, sem ter de suportar a operação do local de negociação, do motor de risco e da liquidez.

·Para a Lighter, o significado da Robinhood não é apenas o volume, mas um canal de distribuição de baixo custo para alcançar utilizadores de retalho mainstream.

·O preço do LIT duplicou nos últimos 30 dias; uma das principais expectativas negociadas pelo mercado é que os EUA permitam gradualmente a entrada de contratos perpétuos regulados no mercado doméstico.

·Esta janela regulatória está de facto a abrir-se, mas a Lighter ainda não obteve as licenças de negociação relevantes nos EUA, e a entrada do fundador no comité consultivo da CFTC não equivale a aprovação regulatória.

·Em comparação com a Hyperliquid, a Lighter ainda tem uma diferença significativa em volume e receitas de taxas; a sua lógica de avaliação está mais próxima de uma "reavaliação de uma plataforma de pequena dimensão" do que de uma substituição a curto prazo do líder do setor.

·O volume importado pela Robinhood é impulsionado por recompensas em tokens e pontos a dobrar; a retenção real de utilizadores, o volume após o fim dos incentivos e a partilha efetiva de receitas ainda não foram totalmente divulgados.

Nos últimos dois meses, a parceria entre a Robinhood e a Lighter está a passar de uma funcionalidade de carteira para uma variável importante que influencia a avaliação da Lighter.

De acordo com a Milk Road, o fluxo de ordens proveniente da Robinhood representa atualmente cerca de 17% do volume diário da Lighter, acima da média de cerca de 12% dos últimos 30 dias. Os dados divulgados anteriormente pela Robinhood mostram que, desde o lançamento da Robinhood Chain a 1 de julho, a entrada de contratos perpétuos da Lighter integrada na carteira já gerou um volume acumulado de cerca de 7,29 mil milhões de dólares.

É importante notar que a negociação de contratos perpétuos na Robinhood Wallet não está atualmente disponível para utilizadores nos EUA. Isto significa que o crescimento atual provém principalmente dos mercados fora dos EUA cobertos pela Robinhood, mas a subida do token LIT já começou a refletir antecipadamente a possibilidade de uma maior abertura regulatória nos EUA.

Isto também constitui a razão central para alguns investidores serem otimistas em relação à Lighter: já obteve o canal de distribuição da Robinhood, uma plataforma financeira de retalho mainstream; uma vez que o mercado doméstico de contratos perpétuos nos EUA se abra ainda mais, a Lighter poderá obter uma entrada de utilizadores e capital muito superior à atual.

A Robinhood precisa da Lighter, e a Lighter precisa ainda mais da Robinhood

A Lighter é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos on-chain, que utiliza um modelo de livro de ordens e verifica os resultados de negociação e liquidação através de provas de conhecimento zero, com liquidação final na Ethereum. De acordo com o volume recente, a Lighter está atrás da Hyperliquid e da Aster, tendo entrado no primeiro escalão das DEX de contratos perpétuos.

Após o lançamento da Robinhood Chain a 1 de julho, a Lighter tornou-se o local de negociação de contratos perpétuos integrado na Robinhood Wallet. Os utilizadores podem aceder à Lighter a partir da carteira, usar USDG como margem e negociar contratos perpétuos através de ordens de mercado ou limitadas.

O valor desta parceria não é simétrico para ambas as partes.

A Robinhood obteve um serviço de derivados on-chain pronto a usar, sem necessidade de construir o seu próprio local de negociação, motor de risco, mecanismo de liquidação e rede de market making. A Robinhood é principalmente responsável pela carteira e pela entrada de utilizadores, enquanto a negociação específica, as taxas de financiamento e as regras de liquidação são tratadas pela Lighter.

O que a Lighter obtém é algo mais escasso: distribuição.

Um dos maiores desafios enfrentados pelas plataformas de derivados on-chain é como continuar a adquirir utilizadores quando a liquidez já está concentrada nas plataformas líderes. A Robinhood tem marca, carteira, negócio de corretagem e uma base de clientes internacionais, podendo enviar diretamente para a Lighter utilizadores de retalho que normalmente não entrariam em DeFi.

Até ao início de setembro, os dados de dois meses divulgados pela Robinhood Chain incluem 34,6 mil milhões de dólares em volume DEX, mais de 190 tokens de ações e 7,29 mil milhões de dólares em volume de contratos perpétuos da Lighter. Mesmo que estes dados ainda não separem totalmente as transações orgânicas das incentivadas, são suficientes para provar que a Robinhood tem a capacidade de organizar rapidamente liquidez para produtos on-chain.

No entanto, algumas cláusulas da parceria nos dois materiais ainda devem ser vistas com cautela. O que se pode confirmar atualmente é que os utilizadores da Robinhood Wallet podem receber um total de 11 milhões de tokens LIT e recompensas de pontos a dobrar; aqui, "11 milhões" refere-se à quantidade de tokens, não a um valor de 11 milhões de dólares. A alegada "partilha de receitas 50/50" que circula no mercado também carece de informações primárias suficientes para ser considerada uma cláusula definitiva.

7,29 mil milhões de dólares em volume: a qualidade ainda está por verificar

O volume acumulado de 7,29 mil milhões de dólares em contratos perpétuos divulgado pela Robinhood ainda não pode ser totalmente reconciliado com dados de terceiros.

A Insights4VC, citando dados da DefiLlama, afirma que, até 3 de setembro, o volume acumulado registado na instância Lighter exclusiva da Robinhood era de cerca de 5,31 mil milhões de dólares, com um TVL de cerca de 55,5 milhões de dólares e receitas acumuladas do protocolo de cerca de 570 mil dólares. A diferença entre os dois números de volume pode resultar de diferentes períodos estatísticos, rotas de negociação ou métodos de classificação, mas ainda não existe uma explicação pública que permita a reconciliação.

No mesmo período, o volume de 24 horas dessa instância era de cerca de 240 milhões de dólares, o volume de 7 dias de cerca de 1,74 mil milhões de dólares, o volume de 30 dias de cerca de 5,21 mil milhões de dólares e o open interest de cerca de 235 milhões de dólares.

Os materiais mais recentes mostram que o fluxo de ordens da Robinhood já representa cerca de 17% do volume diário da Lighter. Como a percentagem de 30 dias é de cerca de 12%, o aumento recente indica que a contribuição relativa da Robinhood continua a expandir-se. Ao mesmo tempo, o volume diário das DEX de contratos perpétuos em todo o setor caiu cerca de 30% numa semana, para 20,85 mil milhões de dólares, e o canal da Robinhood mostrou alguma resiliência.

Mas, nesta fase, ainda não é possível avaliar quanto destas transações provém de procura real e sustentável dos utilizadores.

As recompensas de 11 milhões de tokens LIT e os pontos a dobrar reduzem os custos de negociação dos utilizadores e podem também atrair farms de pontos, arbitragistas e contas de alta frequência para gerar volume repetidamente. Nem a Robinhood nem a Lighter divulgaram a origem dos utilizadores, a taxa de recompra, o tempo médio de manutenção de posições, a dimensão das liquidações ou a proporção entre utilizadores incentivados e orgânicos.

Portanto, os 7,29 mil milhões de dólares provam que a Robinhood tem capacidade de gerar tráfego, mas não são suficientes para provar que a Lighter já estabeleceu uma fonte de receitas madura e sustentável. Os indicadores mais críticos a observar são quanto volume será retido após o fim dos incentivos e quanta receita real de taxas o canal da Robinhood poderá contribuir.

A subida do LIT está a negociar expectativas regulatórias dos EUA

Nos últimos 30 dias, o preço do LIT duplicou. Além do crescimento do fluxo de ordens da Robinhood, outra variável central que impulsiona o preço é a mudança no ambiente regulatório dos contratos perpétuos nos EUA.

A 29 de maio, a Commodity Futures Trading Commission dos EUA aprovou a listagem pela Kalshi do contrato BTCPERP, que acompanha o preço à vista do Bitcoin. O produto não tem data de vencimento fixa e utiliza taxas de financiamento periódicas para manter o preço do contrato próximo do preço à vista. Esta foi uma confirmação importante por parte do regulador dos EUA da estrutura de contratos perpétuos domésticos.

Em junho, as plataformas reguladas dos EUA começaram a oferecer produtos de contratos perpétuos relevantes aos traders norte-americanos. A mudança regulatória significa que os contratos perpétuos, anteriormente concentrados em plataformas centralizadas offshore e protocolos on-chain, podem entrar gradualmente no mercado de conformidade dos EUA.

No entanto, esta tendência não pode ser diretamente equiparada à obtenção de acesso pela Lighter.

Atualmente, não há provas de que a Lighter tenha submetido um pedido de licença de negociação nos EUA. Embora o fundador Vladimir Novakovski ocupe um dos 43 lugares no Comité Consultivo de Inovação da CFTC, a pertença a um comité consultivo não tem correspondência direta com uma licença de negociação.

Portanto, a expectativa de abertura dos EUA atualmente incorporada no LIT está mais próxima de uma opção regulatória: se a Lighter conseguir entrar no mercado dos EUA no futuro através de parceiros, pedidos de licença ou estruturas reguladas, a capacidade de distribuição da Robinhood será significativamente ampliada; se o acesso não se concretizar, o mercado poderá reavaliar o prémio anteriormente incorporado no preço do token.

A diferença em relação à Hyperliquid constitui um risco e também espaço de avaliação

A Lighter já entrou no grupo da frente das DEX de contratos perpétuos, mas ainda existe uma diferença de escala significativa em relação à Hyperliquid.

Nos últimos 30 dias, o volume da Hyperliquid foi de cerca de 198 mil milhões de dólares, e o da Lighter de cerca de 34 mil milhões de dólares; no mesmo período, as receitas de taxas da Hyperliquid foram de cerca de 48 milhões de dólares, e as da Lighter de cerca de 2,5 milhões de dólares. O volume da Lighter é cerca de um sexto do da Hyperliquid, mas as receitas de taxas são apenas cerca de um vigésimo.

Isto mostra que, embora a Lighter já tenha obtido um volume considerável, a eficiência na conversão de volume em receitas do protocolo ainda é baixa. Uma estratégia de taxas zero ou baixas é favorável à aquisição rápida de clientes, mas enfraquece os fundamentos de curto prazo e torna a atividade de negociação mais suscetível à influência de pontos e recompensas em tokens.

O analista da Milk Road, M0xt, ao reduzir a sua posição na Hyperliquid em julho, resumiu a Lighter como "melhor produto, mas pior tokenomics". Este julgamento aponta a contradição atual da Lighter: a experiência da plataforma e a tecnologia de negociação são reconhecidas por alguns utilizadores, mas ainda falta um mecanismo suficientemente claro sobre como o token captura valor do protocolo de forma sustentável.

Outro investidor, John Gillen, aposta que este problema pode ser gradualmente corrigido através de recompras com taxas. De acordo com as suas estatísticas, as recompras relacionadas com a Lighter já queimaram 15,5 milhões de tokens LIT, cerca de 6,3% da oferta circulante atual. Se as taxas de negociação continuarem a ser usadas para recompras no futuro, a ligação entre o LIT e as receitas da plataforma poderá fortalecer-se.

Esta é também a diferença na lógica de avaliação entre a Lighter e a Hyperliquid. Para a Hyperliquid duplicar novamente a sua escala atual, precisa de absorver capital institucional e volume adicional muito maiores; a Lighter parte de uma base mais baixa e, desde que reduza o desconto de avaliação correspondente à sua própria dimensão de volume, poderá obter maior elasticidade de preço.

Mas a premissa para esta lógica funcionar é que o volume da Lighter consiga permanecer e, em última análise, converter-se em taxas e valor do token. Depender apenas do tráfego da Robinhood, de recompensas de pontos e de expectativas regulatórias dos EUA não é suficiente para sustentar uma avaliação de longo prazo.

A Robinhood abre a porta, mas a Lighter ainda precisa de provar retenção

Do ponto de vista estratégico, a parceria entre a Robinhood e a Lighter oferece uma divisão de trabalho financeiro on-chain digna de atenção: a Robinhood detém os utilizadores, a carteira e a marca, a Lighter é responsável pela infraestrutura de negociação e risco, e as transações subjacentes são liquidadas na Ethereum.

Este modelo permite à Robinhood adicionar rapidamente produtos de alta alavancagem ao seu ecossistema on-chain sem operar diretamente um local de negociação de contratos perpétuos; a Lighter, por sua vez, usa a Robinhood para contornar a fase mais difícil de aquisição de clientes dos produtos "DeFi" tradicionais.

A percentagem de 17% do fluxo de ordens mostra que esta parceria já começou a alterar a estrutura de negociação da Lighter. Mas, nesta fase, a lógica de investimento do LIT ainda é composta por três partes: a capacidade real de distribuição trazida pela Robinhood, a expectativa regulatória de abertura dos contratos perpétuos nos EUA e a possibilidade de as recompras e queimas melhorarem a captura de valor do token.

Destas, a primeira parte já tem validação de dados; as duas últimas ainda permanecem principalmente ao nível das expectativas.

A Lighter não precisa de atingir imediatamente a escala da Hyperliquid para obter uma reavaliação. Mas, para que esta subida passe de uma narrativa regulatória e de parceria para uma tendência baseada em fundamentos, ainda precisa de provar três coisas: que os utilizadores da Robinhood continuem a negociar após o fim das recompensas, que o volume se converta de forma estável em receitas do protocolo e que o LIT consiga capturar essas receitas a longo prazo.