Três grandes protocolos de empréstimo entram nas taxas fixas: que inovações trazem?

Autor original: @castle_labs

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

Atualmente, o setor de empréstimos tem cerca de 28,5 mil milhões de dólares em empréstimos ativos, e quase toda a procura provém de produtos de taxa variável. Quando o mercado está estável, este modelo funciona normalmente; mas, em períodos de stress, a curva de utilização sobe e as taxas de juro dos empréstimos disparam. O aumento súbito das taxas obriga muitas vezes alguns mutuários a sair ou a reduzir a alavancagem, tornando todo o mercado de crédito ineficiente.

Os mercados monetários DeFi resolveram algo que o crédito tradicional não consegue: empréstimos com garantia quase instantâneos. Mas há um problema que continua por resolver — antes de o empréstimo terminar, o mutuário não consegue saber antecipadamente o custo da dívida.

É exatamente esta a direção que vários produtos estão a tentar seguir: passar para produtos de crédito com taxa fixa e prazo fixo. Neste mercado, os credores podem fixar antecipadamente os rendimentos e os mutuários sabem exatamente quanto vão pagar de juros.

A procura deste tipo de mercado vem principalmente de três grupos:

• Mutuários com correspondência de prazos: fundos, tesourarias, emitentes de RWA, mesas de basis/arbitragem, que precisam de alinhar o vencimento da dívida com o vencimento dos ativos, janelas de resgate ou ciclos de estratégia.
• Mutuários que precisam de certeza: utilizadores de empréstimos rotativos, jogadores de rendimento alavancado e traders, que podem não se importar com a data exata de vencimento, mas precisam de custos de empréstimo estáveis para não verem as margens comprimidas.
• Credores/curadores: tesourarias, market makers e alocadores, que querem escolher autonomamente prazos, garantias e retornos, em vez de aceitar passivamente o resultado dado pela curva de utilização.

Os primeiros empréstimos de taxa fixa estavam sobretudo presos a três problemas:

Fragmentação da liquidez. Os mercados de taxa fixa dividem-se em vários mercados por vencimento, taxa, garantia e prazo, o que torna a correspondência muito mais difícil do que num único pool de taxa variável.

Impossibilidade de saída antecipada. Uma vez iniciado o empréstimo, é difícil para o credor sair antes do vencimento, a menos que exista liquidez secundária, canais de resgate ou alguém que assuma a posição. Os mercados de taxa variável não têm este problema.

Problema de arranque a frio. Os credores não querem bloquear fundos, ficar parados antes de encontrar uma contraparte e não ganhar nada.

Com o aumento do capital institucional e o surgimento de estratégias mais complexas, como os empréstimos rotativos, a estrutura de utilizadores mudou e a procura por mercados de prazo fixo está a aumentar. Um dos grandes pontos fracos dos empréstimos on-chain é a incerteza da taxa variável; os produtos de taxa fixa permitem aos utilizadores fixar antecipadamente rendimentos e custos. Também obrigam os protocolos a precificar diretamente prazos, qualidade das garantias, liquidez de saída e risco de refinanciamento, o que melhora a experiência do utilizador.

Este artigo analisa a abordagem de vários protocolos veteranos de taxa variável, incluindo Morpho, Jupiter e Kamino. Estes três têm, no conjunto, 6,83 mil milhões de dólares em empréstimos ativos e entraram recentemente no mercado de taxa fixa e prazo fixo com esta consciência dos problemas.

Morpho Midnight e Tenor Finance

A Morpho, como protocolo veterano de taxa variável, lançou o Morpho Midnight em julho deste ano. É um protocolo de empréstimo de cupão zero baseado em intenções: credores e mutuários expressam intenções, e as posições materializam-se respetivamente em unidades de dívida (obrigação de reembolsar um token de empréstimo por unidade antes do vencimento) e unidades de crédito (direito sobre tokens de empréstimo já reembolsados). O Midnight proporciona flexibilidade de prazos e subscrição mais previsível para instituições ao tornar os empréstimos negociáveis. As taxas de juro são determinadas pelos preços das unidades de crédito e de dívida de prazo fixo negociadas entre mutuários e credores.

No Midnight, credores e mutuários publicam "cotações" e não bloqueiam fundos; apenas expressam a intenção de emprestar ou pedir emprestado num mercado específico, a um preço, vencimento e configuração de garantia específicos. Os fundos só são efetivamente mobilizados na liquidação (callback), resolvendo assim o problema de arranque a frio — os credores só investem depois de a correspondência ser feita, o que aumenta a eficiência do capital. Isto também ajuda a atrair mais liquidez. A equipa da Morpho afirma: "Permitir que os utilizadores continuem a ganhar taxa variável em protocolos como o Morpho Blue elimina o custo de oportunidade de esperar pela correspondência, incentivando mais pessoas a publicar ordens e aumentando a liquidez disponível global."

Outro problema dos mercados de taxa fixa é a fragmentação de fundos: cada vencimento, tipo de garantia e intervalo de taxa pode tornar-se um mercado independente. O Midnight não ocupa fundos na fase de intenção, e os utilizadores podem publicar ordens em vários mercados. "O mesmo capital pode cotar em vários mercados ao mesmo tempo; a liquidez total que um único market maker pode fornecer = fundos disponíveis × número de mercados."

Desde o lançamento em julho de 2026, o mercado Midnight tem cerca de 3 milhões de dólares em empréstimos ativos. O número é pequeno, mas a equipa acredita que vai mudar rapidamente, porque pode herdar os efeitos de rede e o ecossistema já existentes da Morpho. Por exemplo, os Morpho Vaults gerem atualmente mais de 4 mil milhões de dólares. Assim que os adaptadores de tesouraria forem lançados, esses fundos poderão começar a cotar no Midnight, o que será importante para aprofundar a liquidez.

O ponto mais relevante do Midnight é ter resolvido o problema da saída antecipada. Nos mercados de prazo fixo iniciais ou com pouca liquidez, mutuários e credores muitas vezes não têm canais de saída antes do vencimento. O Midnight torna as posições fungíveis: os credores podem vender unidades de crédito e os mutuários podem comprar unidades de dívida para reduzir as obrigações pendentes.

O Midnight pode ser visto como a infraestrutura de base dos empréstimos de taxa fixa, e já há quem esteja a construir camadas de acesso por cima — a Tenor Finance. Alguns chamam-lhe o "HIP-3" do Midnight.

A Tenor Finance herda as capacidades de base do Midnight e acrescenta novas funcionalidades:

Renovação automática e opções de fallback. A Tenor introduz a renovação automática para evitar liquidações no vencimento. Através de um Keeper independente, o empréstimo é rolado para um novo prazo de taxa fixa antes do vencimento. Se não encontrar uma contraparte de taxa fixa, pode reverter diretamente para o pool de taxa variável do Morpho Blue.

Protocolo OTC on-chain. Os utilizadores podem solicitar cotações e difundir cotações OTC personalizadas, que podem ser partilhadas com contrapartes de uma whitelist, permitindo negociação direta.

Ferramentas institucionais e controlo de acesso. A Tenor oferece contas institucionais com permissões por função. Através destas contas, as instituições podem implementar mercados de crédito personalizados e com restrições, limitando quem pode pedir emprestado e quem pode emprestar de acordo com requisitos de conformidade ou KYC.

A Tenor reduz a fricção no vencimento através da renovação automática e do fallback, permitindo que as posições de prazo fixo continuem de forma mais suave quando há liquidez correspondente ou quando as condições de fallback são cumpridas. Somando a personalização, é mais adequada para instituições. A equipa espera, a longo prazo, que a plataforma sirva gestores de ativos de um lado e empresas do outro.

Jupiter Offerbook

O Offerbook da Jupiter Exchange entrou em beta público em junho de 2026, sensivelmente na mesma altura da publicação do whitepaper do Morpho Midnight. O Jupiter Lend, produto de taxa variável lançado no ano passado, foi a primeira incursão da Jupiter no setor de empréstimos; agora entra no mercado de prazo fixo através do Offerbook.

O Offerbook é um protocolo de empréstimo baseado em intenções, cuja característica é não ter liquidações baseadas em preço, o que permite suportar empréstimos de prazo fixo para ativos de cauda longa.

Os prazos dos empréstimos na plataforma são curtos, normalmente de 1 a 30 dias. No vencimento, se o mutuário não pagar, o credor fica diretamente com a garantia, sem liquidação. Este design permite que NFTs, RWAs ou outros ativos sem descoberta de preço ativa possam servir de garantia, desde que o credor esteja disposto a subscrever. Substitui a liquidação contínua por preço pela transferência da garantia no vencimento, criando mercados especializados difíceis de suportar nos modelos tradicionais.

Os utilizadores podem publicar intenções de empréstimo ou de pedido de empréstimo, que aparecem na aplicação, e a liquidez só é mobilizada quando a cotação é aceite. Como os utilizadores só confirmam quando há correspondência, os fundos podem ser usados noutras coisas até à concretização do negócio, o que também mitiga o problema de arranque a frio. Credores e mutuários podem continuar a ganhar rendimentos com os fundos até encontrarem termos totalmente correspondentes.

Desde o lançamento, o Jupiter Offerbook tem cerca de 450 mil dólares em empréstimos ativos. O modelo é único, mas provar o mercado e ganhar escala não é fácil, porque a escalabilidade está limitada à disponibilidade dos credores para subscrever diretamente estas garantias.

Kamino

A Kamino publicou recentemente o whitepaper do seu protocolo de empréstimo de taxa fixa. Em vez de criar um mercado de taxa fixa separado, adicionou reservas de taxa fixa dentro do Kamino Lend. A vantagem é a distribuição: os mutuários podem ver diretamente a estrutura de prazos, e os credores podem cotar taxas e prazos específicos sem sair completamente do sistema de taxa variável, tornando o empréstimo de taxa fixa incremental.

Na plataforma, cada reserva é definida por taxa e prazo, por exemplo, empréstimos de USDC com prazos e taxas diferentes. Estas combinações de taxas e prazos formam uma grelha.

Com a grelha, a Kamino permite que mutuários e credores expressem simultaneamente intenções de negociação em duas dimensões: preço e tempo. Os mutuários publicam intenções de empréstimo, especificando garantia, montante, taxa máxima e prazo; os credores publicam liquidez condicional, especificando a taxa, o prazo e o montante que estão dispostos a oferecer. A grelha torna-se a superfície de execução: os mutuários podem levantar da liquidez de taxa fixa disponível nas combinações predefinidas de taxa e prazo.

A correspondência não é direta um-para-um; os credores cotam numa grelha estruturada, por exemplo, 4,5% a 1 mês, 5% a 3 meses, formando assim uma estrutura de prazos visível e curvas de rendimento para diferentes ativos. Aproveitando a infraestrutura existente da Kamino, os mutuários podem publicar intenções e esperar pela correspondência, ou levantar diretamente da liquidez de taxa fixa já existente na grelha. Além disso, a Kamino pode renovar automaticamente os empréstimos para o prazo seguinte quando a liquidez o permite, à semelhança da Tenor; se não houver liquidez de taxa fixa, reverte para taxa variável. Isto mitiga o problema do vencimento e reduz a carga de gestão manual de cada vencimento por parte dos mutuários.

A saída dos credores passa por uma fila de levantamento. Se os fundos já estiverem aplicados e não for possível sair imediatamente, o credor entra numa fila FIFO e é reembolsado gradualmente à medida que os empréstimos dessa reserva vencem. O design garante que o tempo máximo de espera do credor não excede o prazo da reserva.

Durante o processo de correspondência, os fundos não ficam parados e podem continuar a render nas reservas de taxa variável, o que também ajuda a resolver o problema de arranque a frio.

Conclusão

A taxa fixa não elimina os riscos que os empréstimos de taxa variável têm vindo a expor ao longo dos anos, mas torna o custo da dívida explícito. E é exatamente isso que tem faltado ao crédito DeFi.

A força dos pools de taxa variável está em fornecer empréstimos instantâneos, mas comprime tudo numa única curva de utilização. Os mercados de taxa fixa permitem que os mutuários precifiquem prazos, os credores escolham prazos e riscos de garantia, os curadores aloquem entre prazos e as aplicações empacotem produtos de crédito mais previsíveis. A Aave já lançou os Stable Vaults em julho, e as primeiras formas de produtos de crédito previsíveis já apareceram.

Isto é importante porque os empréstimos DeFi estão a expandir-se. Atualmente suportam empréstimos rotativos, estratégias de basis, gestão de tesourarias, ativos ligados a RWA e aplicações para utilizadores comuns. Estes utilizadores não querem apenas liquidez; querem condições de financiamento claras e fixas.

Espera-se que a concorrência neste setor aumente e que surjam mais soluções para fazer crescer os empréstimos de taxa fixa. A penetração atual continua muito baixa, e a taxa variável ainda domina o mercado, mas o objetivo é aumentar o bolo — estes produtos podem cobrir muitos cenários que os empréstimos DeFi atuais não conseguem.

Também tentam resolver os erros cometidos por protocolos semelhantes anteriores, ao mesmo tempo que têm uma distribuição mais forte: o lado da taxa variável já está maduro. Por exemplo, os fundos nos mercados de taxa variável podem continuar a render e a manter a eficiência enquanto cotam nos mercados de taxa fixa.

À medida que os produtos amadurecem, surgirão estratégias que antes não eram possíveis, e o setor de empréstimos poderá formar novos flywheels.