80 mil milhões de dólares! O maior fundo soberano do mundo planeia reduzir significativamente a exposição a títulos do Tesouro dos EUA

O fundo soberano norueguês está a preparar uma grande rotação na sua carteira de obrigações — planeia reduzir a exposição a títulos do Tesouro dos EUA em cerca de 80 mil milhões de dólares, transferindo-a para MBS de agências garantidos pela Fannie Mae e Freddie Mac. Esta medida surge num momento em que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA estão elevados e o mercado obrigacionista global continua sob pressão, podendo intensificar ainda mais a vigilância do mercado sobre uma retirada coletiva dos fundos soberanos dos títulos do Tesouro dos EUA.

O maior fundo soberano do mundo está a considerar um ajuste significativo na sua carteira de obrigações, visando diretamente os títulos do Tesouro dos EUA.

Segundo o Financial Times, a Norges Bank Investment Management (NBIM), entidade gestora do fundo soberano norueguês, enviou na terça-feira uma carta ao Ministério das Finanças norueguês recomendando a redução do peso das obrigações governamentais no índice de referência de 70% para 50%. Este ajuste levaria o fundo a reduzir a exposição a obrigações governamentais globais em cerca de 106 mil milhões de dólares, sendo a maior parte proveniente de títulos do Tesouro dos EUA, num montante próximo de 80 mil milhões de dólares.

Esta proposta surge num contexto de agravamento das preocupações inflacionistas devido ao conflito entre os EUA e o Irão, e de liquidações contínuas no mercado obrigacionista global este ano. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA estão atualmente em máximos de vários anos, e o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, já interveio várias vezes no mercado de títulos do Tesouro este verão, mas os rendimentos permanecem elevados. Após a divulgação da notícia, a atenção sobre a tendência de redução de títulos do Tesouro dos EUA por parte dos fundos soberanos voltou a intensificar-se.

Reduzir títulos do Tesouro, transferir para MBS de agências

De acordo com a recomendação da NBIM, o fundo planeia reduzir a exposição a títulos do Tesouro dos EUA em 12,2 pontos percentuais, aumentando simultaneamente as posições em ativos de rendimento fixo não governamentais dos EUA em 11,4 pontos percentuais. O capital libertado pela redução será principalmente transferido para produtos de rendimento fixo com prémios de risco mais elevados, como MBS de agências.

A NBIM afirmou na carta que, após o ajuste, a proporção de 50% de obrigações governamentais "é suficiente para cobrir as necessidades de liquidez, incluindo períodos de turbulência nos mercados financeiros", e que o restante do índice obrigacionista deverá "proporcionar exposição a um maior número de fontes de prémio de risco".

A instituição salientou ainda que os MBS visados são principalmente garantidos por agências governamentais como a Fannie Mae, Freddie Mac e Ginnie Mae, com qualidade de crédito semelhante à dos títulos do governo dos EUA, mas com rendimentos ligeiramente superiores aos dos títulos do Tesouro devido ao risco de reembolso antecipado.

Exposição ao dólar praticamente inalterada, posições em títulos do Reino Unido mantidas

Apesar da redução significativa das posições em títulos do Tesouro, um porta-voz da NBIM afirmou que a exposição cambial do fundo ao dólar permanece "praticamente inalterada". Segundo a carta, a exposição ao dólar diminui apenas 0,5 pontos percentuais. Ao mesmo tempo, a alocação do fundo a títulos do Reino Unido será mantida, enquanto as posições em títulos do Japão deverão aumentar 2,8 pontos percentuais.

Em termos de índice de referência, a NBIM recomenda ajustar o amplamente utilizado Bloomberg Global Aggregate Bond Index, construindo um novo índice de referência composto por cerca de metade de obrigações governamentais e a outra metade de outras obrigações de mercados desenvolvidos (incluindo MBS e obrigações de bancos de desenvolvimento). Além disso, a instituição recomenda seguir a prática de outros grandes fundos soberanos, utilizando o valor de mercado da dívida pendente em vez do PIB do emitente como base para a ponderação das obrigações governamentais.

Recomendação ainda sujeita a aprovação, decisão final em 2027

É importante notar que as propostas acima são atualmente apenas recomendações. A carta, assinada conjuntamente pela Governadora do Norges Bank, Ida Wolden Bache, e pelo CEO da NBIM, Nicolai Tangen, é uma resposta a um pedido de esclarecimento do Ministério das Finanças no início deste ano sobre a alocação da carteira de obrigações do fundo, e faz parte de recomendações mais amplas de um "comité de peritos", cujo relatório completo deverá ser apresentado em janeiro do próximo ano. O Ministério das Finanças apresentará a recomendação final ao parlamento na primavera de 2027.

Este calendário significa que o ajuste efetivo ainda demorará algum tempo. Em abril deste ano, o Ministro das Finanças norueguês, Jens Stoltenberg, afirmou publicamente que o fundo "não tem planos para reduzir a exposição aos EUA", acrescentando: "Não prevejo mudanças significativas". A proposta de ajuste da NBIM mostra que a instituição está a realizar uma reavaliação mais aprofundada da estratégia da sua carteira de obrigações.

O Government Pension Fund Global da Noruega tem ativos superiores a 2,3 biliões de dólares, financiados pelas receitas da venda dos vastos recursos petrolíferos do país, investidos em mercados estrangeiros, com a dupla função de amortecer as flutuações de curto prazo do orçamento nacional e de acumular reservas para investimento económico futuro. Atualmente, cerca de 26% dos ativos do fundo estão alocados em rendimento fixo, e a sua alocação ao mercado dos EUA já é inferior ao peso na maioria dos índices globais.