USD/JPY、3度目の挑戦で155突破 ドルキャリートレード黄昏か？

原文は Stephen Innes

翻訳｜速遞侠@Odaily星球日報

3度目は往々にして成就する。外国為替市場では、それは人々が想像する以上に頻繁に起こる。

• 3度目のテストは、単に3度目だから突破されやすいわけではない。その水準を重要なものにしているのは、過去2回の防御の成功だ。変化は、その周りに蓄積され始めるものにある：より多くのトレーダーがそのラインを意識し、より多くのポジションがそれに逆らって構築され、より多くのストップロスがその後方に集まり、より多くのブレイクアウトトレーダーが反対側で待機する。
• これは統計的な法則ではないが、私が日本の銀行でUSD/JPYのトレードを始めた最初の頃から、この考えは心に残っている。当時のチーフトレーダーは節目の数字と繰り返しのテストに迷信的なほどこだわり、私は彼に「東京節目予言者」というあだ名をつけた。彼は、3度目の本格的なテストこそが鍵になると信じていた。そしてUSD/JPYの重要な水準が最終的に破られると、市場はめったに戻らず、基盤となるメカニズム自体が勢いを失うまで続く。Dark Side of the Boom（繁栄の暗い側面）。

USD/JPYは9月7日についに155を割り込んだ。それ以前は、ゴールデンウィーク介入後と7月末の再介入後の2度、同じ領域付近で守り切っていた。9月8日の早朝取引までに、通貨ペアは154.50を下回り、市場が約155.50（2度の介入イベント後の安値水準）を突破すると、また一つの円の節目が急速に消え去った。

これこそが、今回の下落が表面的な変動よりも重要である理由だ。

市場は節目を記憶する。特に何度も守られた節目は。最初のテストはノイズとして無視され、2度目で信念が形成され始め、3度目には市場は「底は再び守られる」という考えの周りに十分なポジションを積み上げていることが多い。それが最終的に破られると、動きは加速し得る。トレーダーは新しい情報に反応するだけでなく、その水準の周りに築かれた確信を解消しているからだ。

今回起こったのはまさにそれのようだ。

この最近の急落の直接的なきっかけを正確に特定するのは依然難しいが、先週半ば以降、円を巡るマクロの物語は明らかに変化しており、今や複数の力が同じ方向に働いている。

第一はワシントンだ。

米財務長官スコット・ベッセントの日本の財政・金融政策に対するコメントはますます強硬になっている。彼はG20前後で、日本はリフレーション政策から脱却すべきだと主張し、日本政府と日本銀行（BOJ）が最終的に円高を促す措置を取ると信じていると述べた。

タイミングは注目に値する。日本の各省庁が総額約143兆円の2027年度予算要求を提出したばかりで、これは今会計年度の当初予算約122兆円を大きく上回り、日本の財政スタンスが依然として極めて拡張的であるという印象を強めた。ベッセントのコメントはこれらのデータ発表と偶然重なっただけかもしれないが、市場ではタイミングは意図と同じくらい重要になり得る。

海外投資家が受け取ったメッセージは極めて直接的だ：ワシントンは円高を望んでおり、東京がこの選好を無視できる余地は以前より小さいかもしれない。

この見方はさらに強まった。ベッセントが5月の訪問中にすでに日本の経済政策に不満を表明していたとの報道があり、また7月末の協調介入は米国の協力を得て行われたとの見方が市場で広く共有されているからだ。この話の細部がすべて正確かどうかはほとんど二次的な問題で、重要なのは、世界の投資家に、日本がリフレーション政策の組み合わせから離れる方向に転換すると予想する政治的枠組みを与えたことだ。その組み合わせこそが長らく円安を助長してきた。

第二の要因はBOJ自身だ。

ベッセントはG20の傍らで植田和男総裁と会談し、米財務省はその後、金融政策のコミュニケーション、インフレ期待、過度な為替変動の回避の重要性を強調した。植田総裁はその後、次回会合を含め、毎回の会合で利上げを十分に議論すると述べ、9月17日～18日の会合が引き続き利上げの可能性の視野にしっかりと入っていることを示した。

BOJ審議委員の高田創氏はこの転換をさらに推し進め、中央銀行は市場がすでに織り込んでいるペースに縛られることなく、柔軟に利上げする準備をすべきだと主張した。彼は後に次回会合での大幅な動きの可能性を和らげたが、その時点で市場はメッセージの最も重要な部分をすでに吸収していた：BOJは投資家がこれまで想定していたよりも速く動く用意があるかもしれない。

これは重要だ。USD/JPYのロング取引は夏の間の大半、非常に快適な基盤の上に築かれていたからだ：米金利は高止まりし、日本金利は低止まりし、キャリートレードには収益があり、円の反発は持続しにくい。

今や、この政策ギャップは両端から縮まりつつあるかもしれない。

物語の第三の柱は確実性が低いが、潜在的な影響ははるかに大きい可能性がある。

年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の資産配分変更の可能性を巡る憶測が再び高まっている。GPIFは約300兆円を運用しており、国内金融資産への適度なシフトでさえ、日本市場と円に顕著な影響を与え得ることを意味する。

この問題は7月に浮上していた。片山さつき財務大臣が、政府はGPIFや他の年金基金による日本金融資産への投資拡大を促す方法を模索したいと述べたのだ。GPIFの理事会が8月21日に開催された後、市場の関心は再び高まり、その後の議題で「基本ポートフォリオ見直しプロジェクトチーム」が議論されたことが明らかになった。

報道によると、8月に理事会が開催されるのは約7年ぶりで、この事実は市場に憶測の余地をさらに与えただけだった。

現時点では、意味のある配分調整が実際に行われるかどうかは誰にもわからない。議論の詳細は数カ月間公表されないかもしれない。しかし市場は、特に関連機関が300兆円を運用している場合、常に確実性を待つわけではない。

日本への資本還流の可能性それ自体が影響を生み出すのに十分だ。

そしてそれは、USD/JPYのドル側が説得力を失い始めたちょうどその時に起きている。

8月の雇用統計は堅調で、非農業部門雇用者数は162,000人増加し、FRBの追加利上げ確率の予想をいくらか回復させるのに十分だった。しかしドルの反応は驚くほど鈍く、それ自体が有用なシグナルだ。これほど強い非農業部門雇用者数なら、特に市場が9月の利上げをすでに議論している状況では、通常ドルのより力強い上昇が予想される。

ところが、ドルは勢いを蓄えるのに苦労した。

その理由の一部は、クリストファー・ウォラー氏を含むFRB当局者が、最終判断の前に9月11日のCPIをまず確認したいと明確に述べていることだ。賃金の前年比伸び率も3.1％に減速し、緩やかな低下傾向が続いており、「労働市場が新たなインフレ圧力を生み出している」という論調の緊急性を弱めた。

したがって、非農業部門雇用者数は利上げ論を強化したが、決定的なものにはならなかった。

CPIが依然として決定的な一票を握っている。

トランプ大統領も反対方向に強く圧力をかけており、利下げを要求し、FRBが利下げを拒否すれば非論理的なトランプ流の措置を取ると脅している。現在のデータでは、来週の会合での利下げは極めて正当化しにくいが、政治的なメッセージは十分に明確だ：ホワイトハウスはもう一段の引き締めを望んでいない。

これがドルを抑制する一因となった。同時に、日本特有の要因が円を支援し始めており、これが今回の動きがこれまでの介入主導の反発とは異なると感じられる理由だ。

今や圧力は通貨ペアの両端から来ている：日本はよりタカ派的になりつつあるか、少なくとも市場にそう見られている。一方、ドルはかつて最も強力な論拠の一つから得ていた支援が弱まりつつある。

テクニカル面では、155の突破は重要だ。USD/JPYは、2025年4月の139.50超の安値から2026年7月の164弱の高値までの上昇の38.2％リトレースメントも下回ったからだ。これにより、1月の152.50未満の安値と、151.50超の50％リトレースメントゾーンが視野に入る。

古いキャリートレードの仕組みの周りに構築されたUSD/JPYのロングポジションが解消され続ければ、通貨ペアにはさらに下値を探る余地がある。

USD/JPYが急速に155超を回復しない限り、市場は古いサポートを新たなレジスタンスとして見なし始めるかもしれない。それは意味のある転換だが、それでも自動的に全面的なトレンド反転と同義にはならない。

最近の円の動きを推進している要因の多くは、まだ完全に検証されていない期待の上に築かれている：BOJのより迅速な行動、日本の政策のリフレーション傾向の後退、GPIFの資金還流の可能性、ワシントンの円高選好、そしてFRBの実質的なタカ派転換の不在。

だから、3度目の試みでついに155を割り込んだことは注目に値する。

しかし、より大きな問題はこうだ：市場は頑固なテクニカル上の扉を蹴破っただけなのか、それとも日本が本当に反対側の政策構造を変え始めているのか。外国為替市場では、これらは全く異なる二つの取引だ。