円高を煽り米国債を守れず、ベッセントは米株の「足を引っ張る存在」か？

原文著者：龍玥

原文出所：華爾街見聞

米財務長官ベッセントは今週、連続して動いた。まず市場に対して円の空売りをしないよう強く警告し、円はすぐに上昇。続いて米国債の買い戻し規模を大幅に拡大し、長期金利の上昇を抑えようとした。結果、円は上がったが、米国債は下がった。

二つの出来事は個別に見ればそれぞれ理屈がある。しかし合わせると、米株の約4年にわたる強気相場に対する二重の脅威となる——円高がキャリートレードを直撃し、米国債利回りの上昇がバリュエーションを圧迫する。

9月9日水曜日、米株は3日続落。ダウは400ドル超下落し、下落率0.8%。S&P500は0.5%安、ナスダックは0.6%安。AIハイテク株が最も大きな打撃を受けた。

米国債買い戻しは「豆鉄砲」、市場は買わず

水曜日、米財務省は単回の長期国債買い戻し上限を60億ドルに引き上げると発表。前月の当初規模の3倍に相当する。

しかし市場の反応は「失望」だった。

これに先立ちベッセントは買い戻し規模が40億ドルを超える可能性を公然と示唆しており、ウォール街では単回の上限が80億～100億ドルに達するとの見方もあった。60億ドルという数字が出ると、米国債利回りは下がるどころか上昇した。

10年物米国債利回りは一時4.836%をつけ、2023年10月以来の高水準。30年物米国債利回りは5.285%で、先月付けた20年ぶりのピーク5.30%に迫った。

ブラウン・ブラザーズ・ハリマンのエリアス・ハダッド氏は手厳しい。「現時点では、財務省は豆鉄砲を持って戦車戦に臨んでいる」と述べた。

ドイツ銀行ストラテジストのスティーブン・ゼン氏も「財務省が怪物を作り出し、今や餌を与え続けなければならなくなったようなものだ」と指摘。60億ドルの発表は投資家が期待した「衝撃効果」をもたらさなかったと述べた。

水曜日遅く、財務省は4.834%の利回りで390億ドルの10年債を入札。この年限の入札としては過去最高の利回りを記録した。

マッケンジー・インベストメンツのチーフ債券ストラテジスト、ダスティン・リード氏は「彼らがこの状況をどう管理するかはまだ初期段階だ。財務省は今日の市場の反応に決して満足していないだろう」と語った。

ベッセント自身も認める：「均衡」価格は制御不能

市場の強い反応を受け、ベッセント氏は火曜日にテキサス州で開かれたイベントで、国債の「均衡」価格を変えることはできず、目標は価格変動のペースを緩め、有害なナラティブが定着・拡散するのを防ぐことだと認めた。

同氏は長期金利の急上昇を、市場の「米国の債務返済不能」へのパニック感情に帰し、その懸念は「ばかげているが、一時は支配的なナラティブになった」と述べた。

ウェルズ・ファーゴのマクロストラテジスト、アンジェロ・マノラトス氏とフランシス・ブラウン氏はリポートで、「長期金利を押し下げるには他の触媒が必要だ」と指摘。成長とインフレの減速、エネルギー価格の下落、FRBの政策不確実性の低下、財政再建、あるいは社債発行規模の縮小などを挙げた。

現在の現実は、これらの条件が一つもそろっていないことだ。高油価がインフレ期待を押し上げ続け、市場は来週のFOMCでの利上げ確率を62%と織り込んでいる。社債発行も今週は季節的なピークにあり、火曜日には18社が起債し、今年で3番目に忙しい取引日となった。

「俺が胴元だ」——円は言い値で上がったが、代償は？

米国債買い戻しが壁にぶつかる前日、ベッセント氏は同じテキサス州のイベントで円の空売りトレーダーに強硬な警告を発した。

ブルームバーグの報道によると、同氏は「今や私が胴元だ。だから我々が円に介入するとき、日本人、日本銀行、日本の政策当局が何をするかは手に取るように分かっている。賭けたいならかかってこい」と述べた。

この発言の裏付けは二つある。一つはベッセント氏が日本の政策当局の動向を把握していると述べたこと。もう一つは、報道によれば日本銀行が今月、政策金利を25ベーシスポイント引き上げる方向に傾いていることだ。

円は水曜日も上昇を続け、一時1ドル＝153.49円をつけた。前日には2月以来の高値を付けていた。

しかし問題は、円高が米株にとって良い知らせではないということだ。

円が上がれば、キャリートレードの「時限爆弾」が時を刻み始める

円は長らく世界で最も調達コストの低い通貨だ。典型的なキャリートレードのロジックは、低金利の円を借りてドルに換え、米国のハイテク株などの高利回り資産を買うというもの。

円高はこの取引のコスト上昇を意味し、ポジション保有者は手仕舞い圧力に直面する。

インタラクティブ・ブローカーズのチーフストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏は、現在の円の上昇モメンタムは「円を借りて米国の高騰株にレバレッジをかけた賭けをしている一部の投資家を動揺させるのに十分だ」と述べた。

ゴールドマン・サックスのデルタワン部門責任者、リッチ・プリボロツキー氏も、ベッセント氏の発言をどう見るにせよ、「円は客観的に上昇を続けており、市場は日銀の引き締めと資金還流に賭けている」と指摘。

さらに同氏は重要な問いを投げかける。「円キャリートレードが解消され、資金が日本の債券と株式に還流したら、何が起きるのか？」

同氏の見方は「S&Pと大型株全体が、明確なファンダメンタルズの理由もなく妙に重く感じられる。注目すべきは、一部のレバレッジやキャリーのポジションが静かにシステムから拡散しつつある可能性だ」というもの。

ガンマロード・キャピタル・パートナーズの最高投資責任者（CIO）、ジョーダン・リズート氏は端的に断じる。「これは強気相場が直面する最大のリスクだ」と。

ベッセントのジレンマ：円は弱すぎても強すぎてもダメ

ここには、ベッセント氏の政策ロジックを悩ませる内在的矛盾がある。

マーケットウォッチの報道によると、日本の8月末時点の対外証券保有高は880億ドル近く減少した。日本は長らく米国債の重要な保有国だ。

ガンマロードのリズート氏は、日本が最近米国債資産を売却しているのであれば、これは非常に注目に値すると指摘する。なぜなら、それは米国が日本と協調して為替介入を行い、円を支えた直後に起きているからだ。「この二つの出来事の重みを感じさせる」と同氏は言う。

財務省は、日本が米国債を売却して資金を調達する必要がない程度に円が強くなることを望んでいる。しかし円が上がりすぎれば、キャリートレードの大規模な解消が起き、米国のハイテク株への打撃はより直接的なものになる。

市場ではすでに一部のトレーダーが、ベッセント氏は因果関係を取り違えているのではないかとひそかにささやいている。同氏は円高を通じて長期米国債の圧力を和らげたいと考えているが、伝統的には金利差が為替の動きを駆動するのであって、その逆ではない。