800億ドル！世界最大の政府系ファンドが米国債を大幅削減へ

ノルウェー政府系ファンドは債券ポートフォリオの大規模な再編を検討している。米国債のエクスポージャーを約800億ドル削減し、ファニーメイやフレディマックが保証する機関MBSへシフトする計画だ。この動きは、米国債利回りが高止まりし、世界の債券市場が圧力を受け続ける中で起こっており、政府系ファンドが米国債から集団的に撤退するとの警戒感がさらに高まる可能性がある。

世界最大の政府系ファンドが、債券ポートフォリオの大幅な調整を検討しており、その矛先は米国債に向けられている。

英フィナンシャル・タイムズの報道によると、ノルウェー政府系ファンドの運用機関であるノルウェー銀行投資管理（Norges Bank Investment Management、略称NBIM）は火曜日、ノルウェー財務省に書簡を送り、ベンチマーク債券指数における国債のウェイトを70%から50%に引き下げるよう提案した。この調整により、同ファンドは世界の国債エクスポージャーを約1060億ドル削減することになり、その大部分は米国債からの削減で、規模は800億ドル近くに達する。

この提案は、米国とイランの衝突がインフレ懸念を高め、世界の債券市場が今年に入って売りが続く中で行われた。米国債利回りは現在、長年にわたる高水準にあり、スコット・ベッセント米財務長官は今夏、国債市場に何度も介入したが、利回りは依然として高止まりしている。発表を受けて、政府系ファンドによる米国債削減の傾向への注目が再び高まっている。

国債を削減し、機関MBSへシフト

NBIMの提案によると、同ファンドは米国債のエクスポージャーを12.2ポイント削減し、同時に非政府系の米国債券資産の保有を11.4ポイント引き上げる計画だ。削減で生じた資金は、主にモーゲージ担保証券（MBS）など、より高いリスクプレミアムが期待できる債券商品に振り向けられる。

NBIMは書簡の中で、調整後の国債50%の比率は「金融市場の混乱時を含め、流動性需要を十分にカバーできる」とし、債券指数の残りの部分は「より多くのリスクプレミアム源へのエクスポージャーを提供すべきだ」と述べている。

同機関はまた、対象とするMBSは主にファニーメイ（Fannie Mae）、フレディマック（Freddie Mac）、ジニーメイ（Ginnie Mae）などの政府機関が保証しており、信用力は「米国債に近い」ものの、期限前返済リスクがあるため、利回りは国債よりわずかに高いと指摘している。

ドルエクスポージャーはほぼ不変、英国債の保有は維持

国債の保有は大幅に圧縮されるものの、NBIMの広報担当者は、同ファンドのドル資産全体へのエクスポージャーは「ほぼ不変」だと述べた。書簡によると、ドルエクスポージャーは0.5ポイント低下するにとどまる。一方、同ファンドの英国債への配分比率は維持され、日本国債の保有は2.8ポイント引き上げられる計画だ。

指数ベンチマークについては、NBIMは広く使われているブルームバーグ世界総合債券指数を調整し、国債とその他の先進国債券（MBSや開発銀行債を含む）がそれぞれ約半分を占める新たなベンチマークを構築することを提案している。さらに、他の大規模政府系ファンドの慣行を参考に、発行体のGDPではなく、未償還債務の時価総額を国債のウェイト算出の基準とするよう提案している。

提案は承認待ち、最終決定は2027年

注目すべきは、上記の提案は現時点ではあくまで提案に過ぎないという点だ。この書簡はノルウェー銀行総裁のイダ・ウォルデン・バッヘ氏とNBIMの最高経営責任者（CEO）であるニコライ・タンゲン氏の連名で、財務省が今年初めに基金の債券ポートフォリオの位置付けについて行った質問への回答であり、同時に「専門家委員会」によるより広範な提言の一部を構成する。完全な報告書は来年1月に提出される予定で、財務省は2027年春に議会へ最終的な提案を行う。

このスケジュールは、実際の調整にはまだ時間がかかることを意味する。今年4月、ノルウェーのイェンス・ストルテンベルグ財務相は、同ファンドに「米国エクスポージャーを削減する計画はない」と公言し、「大きな変化はないと予想している」と述べていた。今回、NBIMが自ら調整を提案したことは、同機関が債券ポートフォリオ戦略について、より積極的な再評価を進めていることを示している。

ノルウェー政府年金基金グローバル（Government Pension Fund Global）の資産規模は2.3兆ドルを超え、その原資はノルウェーの大規模な石油資源の売却収入で、海外市場に投資されている。国家予算の短期的な変動を平準化すると同時に、将来の経済投資に備えた資金を蓄えるという二重の機能を持つ。現在、同基金の資産の約26%が債券に配分されており、米国市場への配分比率はすでに多くの世界指数のウェイトを下回っている。