Glassnode：ビットコイン反発は抵抗線で停滞、売り圧力の減退がブレイクの鍵に

著者：Glassnode

翻訳：Jiahua、ChainCatcher

主なポイント

ビットコインは抵抗帯の端まで反発しており、コストベースデータ、清算チャート、機関投資家の損益分岐ラインがすべて同じ抵抗水準を示している。しかし、価格がこの領域に近づくにつれ、売り圧力は今年最低の水準にある。現在の実質インフレ率は2年ぶりの低水準にあり、一方で利回りはサイクル高値圏にある。マクロの観点からは、利上げしない理由が利上げする理由を明らかに上回っている。

• ビットコインは過去21営業日で23%上昇し、同期間に株式市場はほぼ横ばいだったが、年初来では依然として10%下落している。
• コアインフレ率は2年ぶりの低水準となる2.5%まで低下した一方、インフレ期待は3.6%に据え置かれており、両者の差は3年ぶりの大きさとなっている。
• 長期保有者のコストベース、清算分布、ETFの損益分岐ラインはすべて83,000～86,000ドルの抵抗帯を示しており、現物価格は一時その下限まであと1.5%に迫った。
• ビットコインが上方レンジに近づく中、売却ペースは8月のピークの半分以下であり、長期保有者は今回の価格上昇局面で売却に参加していない。
• 底値指標は数か月にわたり明確な共振を示しており、極度の弱気ゾーンからほぼ脱している。アルトコインは過去のサイクル天井前のようにビットコインの市場シェアを奪ってはいない。

年初に出遅れたビットコインが追い上げ、底値から回復

過去21営業日でビットコインは23%上昇した一方、S&P500種指数とナスダック100指数はほぼ横ばい、ユーロ・ストックス50指数は小幅に下落した。当社が追跡する7つの資産クラスの中で、ビットコインはこの期間で最も好調な資産だった。

しかし、年初来では状況は正反対だ。ビットコインは年初から依然として10%下落しているのに対し、S&P500種指数は13%上昇し、今年最も好調な原油は両者を大きく引き離している。

ビットコインは夏の間ずっとこのパフォーマンスランキングの最下位に位置していたが、最近になってようやく他資産との差を縮め始めた。過去1か月の力強い上昇は、上半期の下落分の一部を回復したにすぎない。

市場の期待がデータを上回る

今回のビットコイン反発は、債券市場全体が引き締まり気味の環境で起きている。10年物米国債利回りは4.8%で引け、2年ぶりの高水準に並んだ。2年物米国債利回りは約4.38%で、3.75%のフェデラルファンド目標金利を約63ベーシスポイント上回っている。債券市場は金融政策がさらに引き締められる可能性に賭けている。

しかし、実際のインフレデータはこの判断を支持していない。

米国のコアインフレ率は2年ぶりの低水準となる2.5%まで低下した一方、米国のインフレ期待は3.6%に据え置かれている。両者の差は3年ぶりの高水準に達している。

コアインフレが冷え込み続け、国債利回りがサイクル高値圏にある中、連邦準備制度理事会（FRB）が利上げの理由を見つけるのはますます難しくなっている。2026年9月11日に発表される8月のCPIデータと、9月16日のFOMC金利決定が、この矛盾を直接試すことになる。

コアインフレ率が3.6%のインフレ期待に近づけば、引き締め政策の根拠が強まる。一方、コアインフレが現在の低水準を維持すれば、債券利回りの上昇が経済データを先取りしすぎている可能性を示す。

複数の角度が同じ抵抗帯を示し、価格は抵抗帯の下で停止

先週のレポートでは、ビットコインの上方抵抗帯を83,000～86,000ドルに設定した。今回の反発はこの判断を試したが、実際にはこの領域に到達しなかった。

2026年9月3日、ビットコインの現物価格は8月を上回る高値を付けたが、最終的には抵抗帯の下限から1.5%手前で止まり、その後80,000ドルを下回る狭いレンジで推移した。

長期保有者のコストベースの分布が、この抵抗帯がなぜ重要なのかを説明している。

約107万BTCのコストベースが83,000～86,000ドルの間に位置しており、その大半は長期保有者によるもので、コストが最も集中しているのは85,000ドル付近だ。この部分の供給は過去30日間ほとんど動いていない。

実際に変化したのは下方の供給構造だ。76,000～82,000ドルの供給は主に最近の買い手が保有しており、その量は増加し続けている。62,000～65,000ドルの累積供給は減少しており、その価格帯で購入されたBTCの一部が移動したことを示している。

市場は現物価格の下にサポートを再構築したが、上方の抵抗帯はまだ消化されていない。

清算分布も同じ抵抗帯を示す

デリバティブ市場も同様の答えを示している。

ビットコイン先物の清算ヒートマップを見ると、82,000～86,000ドルのショート清算ゾーンは8月19日のショートスクイーズ以降21%拡大している。一方、清算マップ全体の規模は約3分の1縮小した。

現在、82,000～86,000ドルのレンジには、このモデルの記録開始以来最大級の清算量が集中している。

価格が上昇するにつれ、拡大し続けるショート清算ゾーンに入り、最終的にその下で止まった。現在の価格の下には、60,000～63,000ドルにロング清算ゾーンが残っており、引き続き下方から市場レンジを画定している。

価格が86,000ドルを明確に突破すれば、市場で最も密集したショート清算の流動性が発動する。63,000ドルを割り込めば、下方のロングポジションに影響が及び始める可能性がある。

機関投資家の損益分岐ラインも86,000ドルに接近

3つ目の独立した指標も同じ位置を示している。

米国の現物ETF保有データに基づくと、ETF設立以来発行されたシェアに対応するBTCのコストベースから算出した損益分岐点は約86,000ドルだ。

過去228営業日で、このETFに対応するBTC保有は損益分岐ラインを下回っていた。その含み損は2026年2月5日に約180億ドルの底を付け、ビットコインの反発に伴い約39億ドルまで縮小した。これは1月以来、ETFポートフォリオが損益分岐に最も近づいた瞬間だ。

企業財務の損益分岐点は約80,500ドルで、現在の価格をわずかに下回っている。

当社が追跡する5つのコストベースモデルは現在すべてビットコインの現物価格を上回っており、その範囲は実勢市場平均の76,600ドルからETF損益分岐点の86,000ドルに及ぶ。

上方の抵抗は単一のテクニカルラインではなく、実際のコストベースの集合体だ。ビットコインが86,000ドルを回復すれば、最大の機関投資家は今年初めて全体として黒字に転じることになる。

売り圧力は弱まっており、抵抗帯に近づくほど売り圧力は小さい

ビットコインが抵抗帯に近づく中、市場では供給が著しく増加する兆候は見られなかった。

売り手リスク比率は、実現利益と実現損失の合計の実現時価総額に対する比率を測る。この指標の7日平均は現在1日あたり7ベーシスポイントまで低下しており、8月のピークである16ベーシスポイントの半分以下だ。

2025年7月と10月の市場天井では、この指標はそれぞれ35ベーシスポイントと23ベーシスポイントまで上昇した。過去1年間で、現在の水準を下回る値を記録した取引日はわずかしかない。

長期保有者が貢献する実現利益の割合も、8月のピークの88%から47%に低下した。9月3日の実現利益のピークは8月のピークの半分以下だった。

今月の主な売り手は最近の買い手であり、長期保有者は顕著に利益を確定しておらず、短期保有者の売り圧力も弱まっている。

この指標が持続的に上昇し、再び16ベーシスポイントを突破すれば、売り圧力が8月のピーク付近に戻ったことを示す。それまでは、現物市場の売り圧力は依然として限定的だ。

市場は底値修復と天井確認の間にあり、底値指標は極度の弱気ゾーンを脱した

マーケットコンパス指標ダッシュボードが追跡する45のサイクル指標のうち、2026年6月29日の週までに極度の弱気ゾーンにある指標の割合は82%のピークに達し、41週連続で長期中央値を上回った。

これは今サイクルで現れた最も強い底値シグナルの共振だ。

ビットコインの上昇と市場バリュエーションの段階的な修復に伴い、極度の弱気ゾーンにある指標の割合は2%まで低下し、底値シグナルはほぼ解消された。

しかし、市場はもう一方の極端には向かっていない。現在、指標の4分の3はそれぞれの歴史的中点を下回っており、過去43週間で半分以上の指標が50を突破した週は一度もない。

ビットコインはバリューゾーンを脱したが、明確に過大評価された領域にはまだ入っていない。半分以上の指標が50を突破すれば、市場サイクルの転換を示すより明確な確認シグナルとなる。

アルトコインに異常なローテーションはまだ見られない

過去1か月でアルトコインの時価総額は21%上昇した。しかし、注目すべきはアルトコインが上昇したかどうかではなく、暗号市場全体に対する上昇が十分に強いかどうか、そしてビットコインの市場シェアを奪い始めたかどうかだ。

チャートにマークされた4つのビットコイン価格天井のうち、3つはアルトコインが過去90日間で市場シェアを少なくとも2.8パーセントポイント大幅に拡大した後に現れた。2017年12月の天井は唯一の例外だ。

現在、BTCとアルトコインの時価総額合計に占めるアルトコインの割合は、過去90日間で実際には0.9パーセントポイント低下している。

アルトコインは米ドル建てでは上昇しているものの、そのパフォーマンスはビットコインを上回っていない。各暗号資産はほぼ同時に上昇しており、時価総額最大の通貨が依然としてリードしている。

サイクル天井が実際に形成される前には、通常、明確な資金ローテーションが現れる。資金はビットコインからよりリスクの高いアルトコインへ急速に流れ、アルトコインの時価総額の伸びがビットコイン自身の伸びを上回る。

この段階はまだ現れていない。今後90日間でアルトコインの市場シェアが2.8パーセントポイント以上増加し、同時にビットコインが過去最高値に近づけば、過去のサイクル天井と同様の警告となる。現時点では、この2つの条件はどちらも満たされていない。

結論

ビットコインは83,000～86,000ドルの抵抗帯の下で保ち合っており、長期保有者コスト、清算分布、ETF損益分岐ラインという3つの独立した指標がすべて同じ抵抗帯を示している。

現在の市場は、サポートが修復されたものの、天井はまだ突破されていないレンジ相場の状態にある。

8月と比較して、今回の市場活動で最も顕著な変化は売り圧力の大幅な減少だ。売り手リスク比率は8月のピークの半分以下で、長期保有者は大規模に利益を確定しておらず、一方で上方のショート清算流動性は増加し続けている。

ビットコインが86,000ドルを上回って維持し、同時に売り手リスク比率が低水準を維持すれば、市場が上方の売り圧力を吸収したことを示す。

逆に、売り手リスク比率が再び16ベーシスポイントを突破するか、価格が62,000～65,000ドルのサポート帯を割り込めば、現在の判断は無効となる。