Japan zieht die Welt mit nach unten

Originalautor: Zhao Ying

Originalquelle: Wallstreetcn

Die Rendite japanischer Staatsanleihen hat erstmals seit 30 Jahren die Marke von 3 % überschritten. Das Nomura Research Institute warnt, dass der Ursprung dieses globalen Anstiegs der langfristigen Zinsen in Japan liegt und nicht von außen importiert wurde.Die Kombination aus Japans fiskalischen Risiken und den Erwartungen einer geldpolitischen Normalisierung breitet sich über die Anleihemärkte weltweit aus und stellt eine systemische Bedrohung für Technologieaktien, KI-Investitionen und sogar die Realwirtschaft dar.

Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen (JGB) stieg im Tokioter Handel zeitweise über 3,0 % – erstmals seit September 1996. Laut dem Handelsdesk von Zhuifeng wies der Chefökonom des Nomura Research Institute, Takahide Kiuchi, in einem aktuellen Bericht darauf hin, dass die Rendite 10-jähriger JGBs im vergangenen Jahr um etwa 1,4 Prozentpunkte gestiegen sei, während der Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen im gleichen Zeitraum nur etwa halb so groß war. Dies deute darauf hin, dass der Anstieg der JGB-Renditen hauptsächlich auf inländische Faktoren zurückzuführen sei und nicht auf Übertragungseffekte aus dem Ausland.

Takahide Kiuchi ist der Ansicht, dass die JGB-Renditen gemessen am absoluten Niveau ein 30-Jahres-Hoch erreicht haben, während US-Staatsanleihen lediglich auf den höchsten Stand seit Januar 2025 zurückgekehrt sind. Die Rendite 10-jähriger deutscher Bundesanleihen liegt auf dem höchsten Niveau seit 2011, die Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen auf dem höchsten Stand seit 2008. Im Gesamtvergleich sei Japan eher die treibende Kraft hinter dem globalen Anstieg der langfristigen Zinsen als ein passiver Mitläufer. Gleichzeitig hat die Trump-Regierung begonnen, sich auf ungewöhnliche Weise in die japanische Wirtschaftspolitik einzumischen, indem sie Druck auf die Bank of Japan zu Zinserhöhungen und auf die Takaichi-Regierung zur Eindämmung der fiskalischen Expansion ausübt.

Drei Faktoren treiben die JGB-Rendite über 3 %

Laut dem Bericht des Nomura Research Institute näherte sich die Rendite 10-jähriger JGBs im August der 3-%-Marke und durchbrach diese schließlich am 1. September im Handelsverlauf. Dahinter stehen drei treibende Kräfte.

Erstens: Erhöhte Erwartungen an Zinserhöhungen der US-Notenbank. Die jüngsten Äußerungen von Fed-Chef Kevin Warsh auf der Jackson-Hole-Konferenz haben die Markterwartungen für eine Zinserhöhung auf der September-Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) verstärkt und die globalen Anleihemärkte unter Druck gesetzt.

Zweitens: Erhöhte Erwartungen an Zinserhöhungen der Bank of Japan. Der Markt erwartet allgemein, dass die Bank of Japan auf ihrer geldpolitischen Sitzung im September den Leitzins anheben wird, was die JGB-Renditen weiter nach oben treibt.

Drittens: Verschärfte Risiken der fiskalischen Expansion Japans. Bis Ende August überstiegen die von den japanischen Ministerien eingereichten Haushaltsanträge für das Fiskaljahr 2027 den Haushalt des Fiskaljahres 2026 um etwa 20 Billionen Yen, was die Sorgen über eine Verschlechterung der japanischen Haushaltslage erheblich verstärkte.

Fiskalische Risiken sind Hauptursache für den Renditeanstieg

Das Nomura Research Institute hat den Anstieg der Rendite 10-jähriger JGBs um 1,4 Prozentpunkte im vergangenen Jahr in seine Bestandteile zerlegt. Die Ergebnisse zeigen: Steigende Inflationserwartungen trugen etwa 0,49 Prozentpunkte bei, Veränderungen im Anteil der von der Bank of Japan gehaltenen JGBs etwa 0,08 Prozentpunkte, der Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen etwa 0,08 Prozentpunkte, Veränderungen der erwarteten realen Leitzinsen etwa 0,15 Prozentpunkte, während „sonstige“ Faktoren mit 0,60 Prozentpunkten beitrugen – dieser Posten wird hauptsächlich als Risikoprämie für die Verschlechterung der japanischen Haushaltslage interpretiert.

Das bedeutet, dass die fiskalische Risikoprämie unter allen Faktoren, die den Anstieg der JGB-Renditen antreiben, der größte Einzelbeitrag ist und den Einfluss von Inflationserwartungen und geldpolitischen Erwartungen bei weitem übersteigt.

Takahide Kiuchi weist darauf hin, dass ein Anstieg der langfristigen Zinsen nicht immer „schlecht“ ist – wenn er auf ein höheres Wachstumspotenzial oder steigende Inflationserwartungen zurückzuführen ist, müssen die Realzinsen nicht zwangsläufig mitsteigen, und die negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft sind begrenzt. Wenn der Anstieg jedoch hauptsächlich auf fiskalische Risiken zurückzuführen ist, hat er in der Regel erhebliche negative Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit, und diese Auswirkungen sind oft verzögerter und schwerer zu erkennen als bei einem Anstieg der kurzfristigen Zinsen.

Trump-Regierung mischt sich ungewöhnlich in Japans Wirtschaftspolitik ein

Die Trump-Regierung hat begonnen, sich auf ungewöhnliche Weise in die japanische Wirtschaftspolitik einzumischen. US-Finanzminister Bessent erklärte auf dem jüngsten G20-Treffen der Finanzminister und Notenbankgouverneure gegenüber der japanischen Finanzministerin Satsuki Katayama und dem Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, dass Japan seinen Pfad zur fiskalischen Nachhaltigkeit und seine Zinserhöhungspläne klar kommunizieren müsse.

Zuvor hatte Bessent nach dem Ende der gemeinsamen Deviseninterventionen der USA und Japans Ende Juli bereits öffentlich seine Erwartung von Zinserhöhungen der Bank of Japan geäußert. Das Nomura Research Institute sieht die Logik hinter dem Vorgehen der Trump-Regierung wie folgt:Die anhaltende Abwertung des Yen und fallende Kurse japanischer Anleihen (steigende Renditen) könnten negative Auswirkungen auf die US-amerikanischen und sogar die globalen Märkte haben. Daher versucht Washington, die Richtung der japanischen Wirtschaftspolitik aktiver zu beeinflussen, indem es die Bank of Japan zu Zinserhöhungen drängt und die Takaichi-Regierung zu einer strafferen Fiskalpolitik bewegt.

Der Bericht stellt fest, dass sich das Risiko einer Verschlechterung der japanischen Haushaltslage verringern würde, wenn die Takaichi-Regierung ihre expansive Fiskalpolitik schrittweise anpasst, und der Aufwärtsdruck auf die Rendite 10-jähriger JGBs entsprechend nachlassen würde.

Anstieg der JGB-Renditen könnte globale Finanzmärkte erschüttern und den KI-Boom abkühlen

Das Nomura Research Institute warnt, dass die potenziellen Auswirkungen des von Japan ausgehenden globalen Anstiegs der langfristigen Zinsen auf Wirtschaft und Finanzsystem nicht unterschätzt werden dürfen.

Auf makroökonomischer Ebene wird der Anstieg der langfristigen Zinsen die Zinsausgaben der Regierungen erhöhen und möglicherweise eine negative Spirale aus „fiskalischer Verschlechterung – Renditeanstieg“ auslösen, während gleichzeitig der Marktwert von Anleihen in den Portfolios der Finanzinstitute sinkt und die Stabilität ihrer Bilanzen gefährdet wird.Darüber hinaus wird der Zinsanstieg die Preise von Risikoanlagen wie Immobilien und Aktien belasten.

Besonders beachtenswert sind Technologie- und KI-bezogene Aktien. Diese Anlageklasse reagiert besonders empfindlich auf Zinserhöhungen. Takahide Kiuchi weist in dem Bericht darauf hin, dass ein anhaltender, von Japan ausgehender Anstieg der langfristigen Zinsen eine Abkühlung des KI-Booms an den Aktienmärkten auslösen könnte. Ein Rückgang der Kurse KI-bezogener Aktien würde die Fähigkeit der betroffenen Unternehmen weiter schwächen, über Eigen- oder Fremdkapitalfinanzierung große Investitionssummen aufzubringen, und damit die Expansion der physischen Investitionen in die KI-Infrastruktur bremsen.

„Dies könnte nicht nur eine allmähliche Abkühlung der globalen Wirtschaftstätigkeit bedeuten, sondern möglicherweise eine plötzliche wirtschaftliche Verlangsamung auslösen“, heißt es in dem Bericht. Das Nomura Research Institute ist der Ansicht, dass dies teilweise erklärt, warum die Trump-Regierung zu ungewöhnlichen direkten Interventionen gegriffen hat, um Japan von einem politischen Kurs abzubringen, der den Yen weiter schwächen und die langfristigen Renditen weiter in die Höhe treiben könnte.