Yen gestärkt, Anleihen nicht gehalten: Ist Bessent der „schlechte Mitspieler“ für US-Aktien?

Originalautor: Long Yue

Originalquelle: Wallstreetcn

US-Finanzminister Bessent hat diese Woche gleich zweimal eingegriffen: Zuerst warnte er den Markt lautstark davor, den Yen leerzuverkaufen, woraufhin der Yen sofort an Stärke gewann; unmittelbar danach weitete er das Rückkaufvolumen für US-Staatsanleihen massiv aus, um die Renditen am langen Ende zu drücken. Ergebnis: Der Yen stieg, aber die US-Anleihen fielen.

Für sich genommen folgt jede Maßnahme einer eigenen Logik. Zusammen aber bilden sie eine doppelte Bedrohung für den seit fast vier Jahren andauernden Bullenmarkt bei US-Aktien – der stärkere Yen belastet Carry-Trades, und die steigenden Renditen der US-Staatsanleihen drücken auf die Bewertungen.

Am Mittwoch, 9. September, fielen US-Aktien den dritten Tag in Folge. Der Dow verlor über 400 Punkte bzw. 0,8 %, der S&P 500 gab 0,5 % nach und der Nasdaq 0,6 %. KI-Technologiewerte traf es am härtesten.

Rückkauf von Staatsanleihen mit völlig unzureichenden Mitteln – der Markt spielt nicht mit

Am Mittwoch kündigte das US-Finanzministerium an, die Obergrenze für einzelne Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen auf 6 Milliarden Dollar anzuheben – eine Verdreifachung gegenüber dem ursprünglich für den Vormonat geplanten Volumen.

Die Marktreaktion: Enttäuschung.

Zuvor hatte Bessent öffentlich angedeutet, das Rückkaufvolumen könne 4 Milliarden Dollar übersteigen, und die Wall Street hatte zeitweise mit einer Obergrenze von 8 bis 10 Milliarden Dollar pro Operation gerechnet. Als die Zahl von 6 Milliarden Dollar bekannt wurde, stiegen die Renditen der US-Staatsanleihen, statt zu fallen.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte im Handelsverlauf 4,836 % – den höchsten Stand seit Oktober 2023. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen lag bei 5,285 % und näherte sich damit dem im Vormonat erreichten 20-Jahres-Hoch von 5,30 %.

Elias Haddad von Brown Brothers Harriman & Co. fand deutliche Worte: „Im Moment zieht das Finanzministerium mit völlig unzureichenden Mitteln in einen Panzerkrieg.“

Steven Zeng, Stratege bei der Deutschen Bank, ergänzte: „Es ist, als hätte das Finanzministerium ein Monster erschaffen, das es nun ständig füttern muss.“ Er wies darauf hin, dass die Ankündigung von 6 Milliarden Dollar nicht die von Anlegern erhoffte abschreckende Wirkung erzielt habe.

Später am Mittwoch versteigerte das Finanzministerium 39 Milliarden Dollar an zehnjährigen Staatsanleihen mit einer Rendite von 4,834 % – ein Rekord für Auktionen dieser Laufzeit.

Dustin Reid, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Mackenzie Investments, sagte: „Wie sie diese Situation steuern, ist noch in einem frühen Stadium. Das Finanzministerium dürfte mit der heutigen Marktreaktion sicher nicht zufrieden sein.“

Selbst Bessent räumt ein: Den „Gleichgewichtskurs“ kann er nicht steuern

Angesichts der heftigen Marktreaktion räumte Bessent am Dienstag bei einer Veranstaltung in Texas ein, dass er den „Gleichgewichtskurs“ von Staatsanleihen nicht ändern könne; sein Ziel sei lediglich, das Tempo der Preisschwankungen zu verlangsamen und zu verhindern, dass sich schädliche Narrative verfestigen und ausbreiten.

Den raschen Anstieg der langfristigen Zinsen führte er auf die Marktpanik vor einer „Unfähigkeit der USA, ihre Schulden zu bedienen“ zurück und nannte diese Sorge „absurd, aber zeitweise das dominierende Narrativ“.

Die Makrostrategen Angelo Manolatos und Francis Brown von Wells Fargo schrieben in einer Research-Note: „Es braucht weitere Katalysatoren, um die Renditen am langen Ende nach unten zu treiben“, darunter eine Abschwächung von Wachstum und Inflation, sinkende Energiepreise, geringere Unsicherheit über die Fed-Politik, Fiskalkonsolidierung oder ein schrumpfendes Emissionsvolumen bei Unternehmensanleihen.

Die aktuelle Realität: Keine dieser Bedingungen ist erfüllt. Hohe Ölpreise treiben die Inflationserwartungen weiter an, und der Markt preist derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 62 % ein, dass die Fed auf ihrer FOMC-Sitzung in der kommenden Woche die Zinsen anhebt. Auch die Emission von Unternehmensanleihen befindet sich diese Woche auf einem saisonalen Höhepunkt; am Dienstag begaben 18 Emittenten Anleihen – der drittgeschäftigste Handelstag des Jahres.

„Ich bin jetzt der Bankhalter“ – der Yen wurde hochgeredet, aber zu welchem Preis?

Nur einen Tag vor dem missglückten Rückkauf von Staatsanleihen hatte Bessent bei derselben Veranstaltung in Texas eine harte Warnung an Händler gerichtet, die auf einen fallenden Yen setzen.

Laut Bloomberg sagte er: „Ich bin jetzt der Bankhalter. Wenn wir also beim Yen intervenieren, weiß ich genau, was die Japaner, die Bank of Japan und die japanischen Entscheidungsträger tun werden. Wenn ihr gegen mich wetten wollt – nur zu.“

Diese Zuversicht speist sich aus zwei Quellen: Zum einen behauptet Bessent, die Pläne der japanischen Politik zu kennen; zum anderen neigt die Bank of Japan Berichten zufolge dazu, den Leitzins in diesem Monat um 25 Basispunkte anzuheben.

Der Yen setzte seine Rally am Mittwoch fort und erreichte im Handelsverlauf 153,49 Yen je Dollar, nachdem er bereits am Vortag den stärksten Stand seit Februar markiert hatte.

Das Problem dabei: Ein stärkerer Yen ist für US-Aktien keine gute Nachricht.

Der Yen steigt – die „Zeitbombe“ der Carry-Trades beginnt zu ticken

Der Yen ist seit Langem die günstigste Finanzierungswährung der Welt. Die typische Carry-Trade-Logik: Man leiht sich zinsgünstige Yen, tauscht sie in Dollar und kauft damit renditestarke Vermögenswerte wie US-Technologieaktien.

Ein stärkerer Yen bedeutet steigende Kosten für diese Geschäfte, und die Positionen geraten unter Druck, glattgestellt zu werden.

Steve Sosnick, Chefstratege bei Interactive Brokers, sagte, der aktuelle Yen-Anstieg „reicht bereits aus, um einige zu verunsichern, die sich Yen geliehen haben, um gehebelte Wetten auf hochfliegende US-Aktien einzugehen“.

Rich Privorotsky, Leiter des Delta-One-Geschäfts bei Goldman Sachs, wies ebenfalls darauf hin, dass unabhängig von Bessents Rhetorik „der Yen objektiv weiter aufwertet und der Markt auf eine Straffung durch die Bank of Japan sowie auf Kapitalrückflüsse wettet“.

Er stellte eine entscheidende Frage: „Was passiert, wenn Yen-Carry-Trades aufgelöst werden und das Kapital in japanische Anleihen und Aktien zurückfließt?“

Seine Einschätzung: „Der S&P und Large Caps insgesamt fühlen sich seltsam schwer an, ohne dass es dafür einen offensichtlichen fundamentalen Grund gäbe. Es lohnt sich, im Auge zu behalten, dass einige gehebelte und Carry-Positionen sich möglicherweise still und leise aus dem System verabschieden.“

Jordan Rizzuto, Chief Investment Officer von GammaRoad Capital Partners, brachte es auf den Punkt: „Das ist das größte Risiko für den Bullenmarkt.“

Bessents Dilemma: Der Yen darf weder zu schwach noch zu stark sein

Hier gibt es einen inneren Widerspruch, der Bessents politische Logik zunehmend belastet.

Laut MarketWatch sank der Bestand an ausländischen Wertpapieren, den Japan Ende August hielt, um fast 88 Milliarden Dollar. Japan ist seit Langem ein wichtiger Halter von US-Staatsanleihen.

Rizzuto von GammaRoad wies darauf hin, dass es höchst beachtlich wäre, wenn Japan in letzter Zeit US-Staatsanleihen verkauft haben sollte – denn dies geschähe unmittelbar, nachdem die USA gemeinsam mit Japan am Devisenmarkt interveniert hätten, um den Yen zu stützen. „Das zeigt, wie schwer diese beiden Dinge wiegen“, sagte er.

Das Finanzministerium wünscht sich einen stark genug Yen, damit Japan keine US-Staatsanleihen verkaufen muss, um sich Kapital zu beschaffen. Steigt der Yen jedoch zu stark, kommt es zu massiven Auflösungen von Carry-Trades – mit noch direkteren Auswirkungen auf US-Technologieaktien.

Unter Händlern wird bereits unter der Hand diskutiert, ob Bessent Ursache und Wirkung verwechselt: Er hofft, durch einen stärkeren Yen den Druck auf langlaufende US-Staatsanleihen zu verringern, doch traditionell treiben Zinsdifferenzen die Wechselkursbewegungen an – nicht umgekehrt.