USD/JPY durchbricht 155 beim dritten Test – Ende des Dollar-Carry-Trades?

Original von Stephen Innes

Übersetzt von Sudi Xia@Odaily News

Beim dritten Mal klappt es oft – und am Devisenmarkt passiert das häufiger, als man denkt.

• Ein dritter Test wird nicht automatisch leichter durchbrochen, nur weil es der dritte ist. Was das Niveau wirklich bedeutsam macht, sind die beiden vorherigen erfolgreichen Verteidigungen. Entscheidend ist, was sich darum herum aufbaut: Mehr Händler erkennen die Linie an, mehr Positionen werden dagegen aufgebaut, mehr Stopps sammeln sich dahinter, mehr Ausbruchshändler warten auf der anderen Seite.
• Das ist keine statistische Regel, aber seit meinen ersten Tagen als USD/JPY-Händler bei einer japanischen Bank habe ich diese Idee im Kopf. Der Chefhändler war so abergläubisch, was runde Zahlen und wiederholte Tests anging, dass ich ihm den Spitznamen „Der Prophet der runden Tokioter Niveaus“ gab. Er glaubte, dass erst ein ordentlicher dritter Test zählt; und wenn ein wichtiges USD/JPY-Niveau schließlich fällt, dreht der Markt selten um, bis der zugrunde liegende Mechanismus selbst an Schwung verliert. Dark Side of the Boom (die dunkle Seite des Booms).

USD/JPY fiel am 7. September endlich unter 155, nachdem das Paar zweimal in derselben Zone gehalten hatte – nach der Intervention in der Golden Week und erneut nach der Intervention Ende Juli. Im frühen Handel am 8. September war das Paar bereits unter 154,50 gefallen; und sobald der Markt etwa 155,50 durchbrach – das Niveau, das nach beiden Interventionen die Tiefs markierte – verschwand ein weiteres Yen-Niveau rasch.

Genau deshalb ist dieser Bruch wichtiger als die oberflächliche Bewegung.

Märkte erinnern sich an Niveaus, besonders an solche, die mehrfach verteidigt wurden. Ein erster Test kann als Rauschen abgetan werden, ein zweiter schafft Überzeugung, und beim dritten hat der Markt oft genug Positionen rund um die Idee aufgebaut, dass der Boden erneut halten wird. Wenn er dann fällt, kann sich die Bewegung beschleunigen, weil Händler nicht nur auf neue Informationen reagieren; sie lösen auch das Vertrauen auf, das sich um dieses Niveau gebildet hat.

Genau das scheint hier passiert zu sein.

Der unmittelbare Auslöser für den jüngsten Rutsch lässt sich schwer exakt bestimmen, aber seit Mitte letzter Woche hat sich das makroökonomische Narrativ hinter dem Yen deutlich verschoben, und inzwischen wirken mehrere Kräfte in dieselbe Richtung.

Die erste ist Washington.

US-Finanzminister Scott Bessent äußert sich zunehmend deutlich zur japanischen Fiskal- und Geldpolitik. Rund um das G20-Treffen argumentierte er, Japan solle sich von seiner Reflationierungshaltung lösen, und sagte, er glaube, dass die japanische Regierung und die BOJ (Bank of Japan) Maßnahmen ergreifen würden, die den Yen letztlich stärken.

Der Zeitpunkt ist bemerkenswert, denn die japanischen Ministerien haben gerade Haushaltsanträge für das Fiskaljahr 2027 von insgesamt rund 143 Billionen Yen eingereicht – deutlich über dem ursprünglichen Budget des laufenden Fiskaljahres von rund 122 Billionen Yen – was den Eindruck eines weiterhin stark expansiven fiskalischen Umfelds in Japan verstärkt. Bessents Kommentare könnten zufällig mit diesen Daten zusammenfallen, aber am Markt zählt Timing oft genauso viel wie Absicht.

Die Botschaft für ausländische Investoren ist ziemlich direkt: Washington will einen stärkeren Yen, und Tokios Spielraum, diese Präferenz zu ignorieren, könnte kleiner sein als in der Vergangenheit.

Diese Wahrnehmung wird dadurch verstärkt, dass Bessent Berichten zufolge bereits bei seinem Besuch im Mai Unzufriedenheit mit der japanischen Wirtschaftspolitik geäußert hatte und der Markt weithin davon ausgeht, dass die koordinierte Intervention Ende Juli mit US-Unterstützung erfolgte. Ob jedes Detail dieser Geschichte stimmt, ist fast nebensächlich; wichtig ist, dass sie globalen Investoren einen politischen Rahmen liefert, um eine Abkehr Japans von jenem Reflationierungs-Policy-Mix zu erwarten, der den Yen lange Zeit belastet hat.

Der zweite Faktor ist die BOJ selbst.

Bessent traf Gouverneur Kazuo Ueda am Rande des G20, und das US-Finanzministerium betonte anschließend die Bedeutung geldpolitischer Kommunikation, der Inflationserwartungen und der Vermeidung übermäßiger Wechselkursschwankungen. Ueda sagte danach, dass auf jeder Sitzung – auch der nächsten – ausführlich über Zinserhöhungen diskutiert werde, womit die Sitzung vom 17. bis 18. September fest im Blickfeld möglicher Zinserhöhungen bleibt.

BOJ-Vorstandsmitglied Hajime Takata trieb die Verschiebung weiter voran und argumentierte, die Zentralbank solle bereit sein, die Zinsen flexibel anzuheben, statt sich an das vom Markt bereits erwartete Tempo zu binden. Später spielte er die Möglichkeit eines großen Schritts auf der nächsten Sitzung herunter, aber da hatte der Markt den wichtigsten Teil der Botschaft bereits aufgenommen: Die BOJ könnte bereit sein, schneller zu handeln, als Anleger zuvor angenommen hatten.

Das ist wichtig, weil Long-Positionen in USD/JPY den größten Teil des Sommers über auf einer sehr bequemen Grundlage ruhten: US-Zinsen bleiben hoch, japanische Zinsen bleiben niedrig, der Carry-Trade wirft Rendite ab, und Yen-Erholungen sind nicht nachhaltig.

Jetzt könnte sich diese Politik-Lücke von beiden Seiten her schließen.

Der dritte Teil der Geschichte ist weniger sicher, aber potenziell deutlich wirkungsvoller.

Die Spekulation über mögliche Änderungen der Asset-Allokation des Government Pension Investment Fund (GPIF) nimmt wieder zu. Der GPIF verwaltet rund 300 Billionen Yen, sodass selbst eine moderate Umschichtung in inländische Finanzanlagen spürbare Auswirkungen auf den japanischen Markt und den Yen haben könnte.

Das Thema war bereits im Juli aufgekommen, als Finanzministerin Satsuki Katayama sagte, die Regierung wolle Wege prüfen, um den GPIF und andere Pensionsfonds zu stärkeren Investitionen in japanische Finanzanlagen zu ermutigen. Nach der Sitzung des GPIF-Verwaltungsrats am 21. August nahm das Marktinteresse weiter zu, und die spätere Tagesordnung zeigte, dass das Basic Portfolio Review Project Team diskutiert wurde.

Berichten zufolge war es die erste Ratssitzung im August seit etwa sieben Jahren – eine Tatsache, die dem Markt nur noch mehr Raum für Spekulationen gibt.

Derzeit weiß niemand, ob es tatsächlich zu einer bedeutenden Allokationsänderung kommt. Details der Diskussionen könnten monatelang nicht veröffentlicht werden. Aber der Markt wartet nicht immer auf Gewissheit – schon gar nicht, wenn die betreffende Institution 300 Billionen Yen verwaltet.

Allein die Möglichkeit von Kapitalrückflüssen nach Japan kann Wirkung entfalten.

Und sie kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Dollar-Seite von USD/JPY an Überzeugungskraft zu verlieren beginnt.

Der Arbeitsmarktbericht für August war stark: 162.000 neue Stellen außerhalb der Landwirtschaft reichten aus, um einige Erwartungen auf eine weitere Zinserhöhung der Fed wiederzubeleben. Doch die Dollar-Reaktion war auffallend verhalten – an sich schon ein nützliches Signal. Ein so starker Arbeitsmarktbericht würde normalerweise einen kräftigeren Dollar-Anstieg erwarten lassen, zumal der Markt bereits über eine Zinserhöhung im September diskutierte.

Stattdessen tat sich der Dollar schwer, Schwung aufzubauen.

Das liegt teils daran, dass Fed-Vertreter wie Christopher Waller klargemacht haben, dass sie vor einer endgültigen Entscheidung erst die Inflationsdaten vom 11. September sehen wollen. Auch das Lohnwachstum im Jahresvergleich verlangsamte sich auf 3,1 % und setzte damit den allmählichen Abwärtstrend fort – was dem Argument, der Arbeitsmarkt erzeuge neuen Inflationsdruck, an Dringlichkeit nimmt.

Der Arbeitsmarktbericht stützt also das Argument für eine Zinserhöhung, macht es aber nicht zum Selbstläufer.

Die Inflationsdaten (CPI) haben weiterhin die entscheidende Stimme.

Präsident Trump drängt derweil kräftig in die Gegenrichtung, fordert niedrigere Zinsen und droht mit unlogischen Trump-typischen Maßnahmen, falls die Fed sich weigert zu senken. Angesichts der aktuellen Daten wäre eine Zinssenkung auf der Sitzung nächste Woche nur schwer zu rechtfertigen, aber die politische Botschaft ist klar genug: Das Weiße Haus will keine weitere Straffungsrunde.

Das hat den Dollar gebremst; gleichzeitig beginnen japan-spezifische Faktoren den Yen zu stützen – und genau deshalb fühlt sich diese Bewegung anders an als frühere, interventionsgetriebene Erholungen.

Der Druck kommt nun von beiden Seiten des Währungspaars: Japan wird falkenhafter – oder wird zumindest vom Markt so wahrgenommen –, während der Dollar die Unterstützung durch eines seiner bislang stärksten Argumente verliert.

Technisch ist der Bruch unter 155 bedeutsam, weil USD/JPY damit auch das 38,2-%-Retracement des Anstiegs vom Tief über 139,50 im April 2025 bis zum Hoch knapp unter 164 im Juli 2026 unterschritten hat. Damit rücken das Tief unter 152,50 vom Januar und die 50-%-Retracement-Zone über 151,50 in den Fokus.

Wenn sich die rund um den alten Carry-Mechanismus aufgebauten USD/JPY-Long-Positionen weiter auflösen, hat das Paar noch Raum nach unten.

Sofern USD/JPY nicht rasch über 155 zurückkehrt, könnte der Markt beginnen, die alte Unterstützung als neuen Widerstand zu behandeln. Das wäre eine bedeutsame Verschiebung, aber noch keine automatische vollständige Trendumkehr.

Vieles von dem, was die jüngste Yen-Bewegung antreibt, beruht auf Erwartungen, die noch nicht vollständig getestet sind: eine schnellere BOJ, eine weniger reflationierungsorientierte japanische Politik, mögliche GPIF-Rückflüsse, Washingtons Präferenz für einen stärkeren Yen und keine substanzielle falkenhafte Wende der Fed.

Der dritte Versuch hat die 155 also endlich durchbrochen – das verdient Aufmerksamkeit.

Doch die größere Frage lautet: Hat der Markt nur eine hartnäckige technische Tür aufgestoßen, oder beginnt Japan tatsächlich, das politische Fundament auf der anderen Seite zu verändern? Am Devisenmarkt sind das zwei völlig verschiedene Trades.