Die stille Bilanzausweitung der Fed: Kauft sie heimlich Schatzwechsel?

Original vonQuoth the Raven, Autoren: Peter Schiff, SchiffGold

Übersetzt von Odaily News Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Die folgende Analyse zerlegt die Bilanz der Federal Reserve (Fed) im Detail und deckt die einzelnen Komponenten sowie deren Veränderungen ab, ergänzt um historische Zinstrends.

Zerlegung der Bilanz

Seit Februar dieses Jahres betreibt die Fed still und leise quantitative Lockerung. In den letzten Monaten hat sich das Tempo des Vermögensaufbaus verlangsamt, und im August gab es sogar einen negativen Zuwachs. Als diese Runde der quantitativen Lockerung neu gestartet wurde, war das Ziel der Kauf von Schatzwechseln, um eine hohe Liquidität aufrechtzuerhalten. Wie die folgende Grafik zeigt, geht diese Operation weiter – die Fed hat im August netto Schatzwechsel im Wert von 29 Milliarden Dollar erworben. Der Netto-Rückgang der Bilanz ist hauptsächlich auf das Auslaufen von hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) und Staatsanleihen mit Restlaufzeiten von 5 bis 10 Jahren zurückzuführen.

Abbildung 1: Monatliche Veränderungen nach Instrument

Wenn man den Zeitraum auf zehn Jahre ausdehnt und die Daten jährlich zusammenfasst, ergibt sich die folgende Grafik. Beachten Sie, wie schnell die Fed bei der nächsten Krise die gesamte „mühsame Arbeit“ der vorherigen Bilanzreduzierung „auslöschen“ wird. Zuvor hatte es vier Jahre gedauert, die Bilanz um etwa 2,2 Billionen Dollar zu reduzieren. Im Jahr 2020 wurde sie jedoch innerhalb weniger Monate um 3 Billionen Dollar und innerhalb von zwei Jahren um 4,5 Billionen Dollar ausgeweitet.

In diesem Jahr hat die Fed ihre Bilanz bisher um 90 Milliarden Dollar ausgeweitet. Obwohl der Anstieg im Vergleich zu den Vorjahren gering ist, ist er bemerkenswert – die Bilanz wächst, anstatt zu schrumpfen, was es schwieriger macht, die Inflation zu senken.

Abbildung 2: Monatliche Veränderungen nach Instrument

Die folgende Tabelle listet die Operationen der Fed und ihre jüngsten Bemühungen zur Bilanzverwaltung detaillierter auf.

Der bemerkenswerteste Punkt ist, dass die Fed im vergangenen Jahr Schatzwechsel im Wert von 344 Milliarden Dollar zugekauft hat! Dieser Anstieg ist nicht zu vernachlässigen. Warum konzentriert sich die Fed auf den Kauf von Schatzwechseln? Schatzwechsel sind in der Regel die liquidesten Instrumente bei der Emission von Staatsanleihen, daher ist es verwirrend, dass die Fed aus Liquiditätsgründen eingreift.

Abbildung 3: Aufschlüsselung der Bilanz

Die wöchentlichen operativen Details sind in der folgenden Grafik dargestellt. Deutlich erkennbar ist der kontinuierliche wöchentliche Kauf von Schatzwechseln.

Abbildung 4: Wöchentliche Veränderungen der Fed-Bilanz

Die folgende Grafik zeigt die Salden der Kredit- und Repo-Fazilitäten (Repos). Dies sind die Notfallinstrumente, die nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) eingerichtet wurden. Derzeit sind alle Salden dieser Instrumente auf null gesunken, aber wie oben erwähnt, möchte die Fed eine stärkere Nutzung des Repo-Marktes (Standard-Repo-Fazilität, SRF) sehen.

Abbildung 5: Details zu den Kreditfazilitäten

Renditen

Seit September 2022 bewegen sich die Renditen über alle Laufzeiten hinweg im Wesentlichen in einer Spanne zwischen etwa 3,25 % und 4,75 %. Diese Spanne wurde im Juni durchbrochen – die 30-jährige Rendite durchbrach entschlossen die 5 %-Marke und die 10-jährige die 4,5 %-Marke. Genau aus diesem Grund griff das US-Finanzministerium in den Markt ein. Sie sahen Risse im Anleihemarkt, die erhebliche Auswirkungen haben könnten.

Abbildung 6: Renditeentwicklung nach Laufzeit

Die Spreads der Renditekurve beginnen sich wieder auszuweiten, was bedeutet, dass Anleger eine höhere Kompensation verlangen, um ihr Geld über einen längeren Zeitraum in Dollar zu binden.

Abbildung 7: Verfolgung der Inversion der Renditekurve

Die folgende Grafik zeigt die aktuelle Renditekurve sowie die Kurven von vor einem Monat und vor einem Jahr. Auch hier ist deutlich zu erkennen, dass die Renditekurve beginnt, steiler zu werden, was die Operationen des Finanzministeriums weiter erschwert.

Abbildung 8: Verfolgung der Inversion der Renditekurve

Nachlassendes ausländisches Interesse an US-Staatsanleihen

Am besorgniserregendsten ist vielleicht der Rückgang des internationalen Interesses an US-Staatsanleihen. Die gesamten ausländischen Bestände an US-Staatsanleihen sind vom Höchststand von 9,4 Billionen Dollar im ersten Quartal zurückgegangen. Während das US-Finanzministerium immer mehr Schulden emittiert, treten ausländische Halter nicht als Käufer auf – zweifellos ein sehr schlechtes Signal.

Hinweis: Die Daten sind verzögert; die neuesten Daten stammen aus dem Juni.

Abbildung 9: Internationale Halter

Die folgende Grafik zeigt die Bestände der wichtigsten Länder. Chinas Bestände an US-Staatsanleihen sind auf 630 Milliarden Dollar gesunken, ein Rückgang um 100 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorjahr. Großbritannien hält derzeit mehr US-Staatsanleihen als China. Japans Bestände sind in den letzten zehn Jahren im Wesentlichen unverändert geblieben und schwanken zwischen 1 und 1,25 Billionen Dollar. Japan kann nicht zum Verkäufer werden, sonst würde sich der Schmerz verschärfen. Dies ist einer der Gründe, warum die USA in den Devisenmarkt eingegriffen haben.

Abbildung 10: Wöchentliche durchschnittliche Veränderungen der Bilanz

Historische Perspektive

Die letzte Grafik betrachtet die Bilanz aus einer makroökonomischeren Perspektive. Deutlich zu erkennen ist, dass sich die Art und Weise, wie die Fed ihre Bilanz seit der globalen Finanzkrise einsetzt, grundlegend verändert hat. Die Grafik hebt auch den Kontrast zwischen schneller Expansion und langsamer Reduzierung hervor. Tatsächlich kann die Fed ihre Bilanz nie wieder auf das vorherige Niveau zurückführen; sie kann zwischen den Krisen nur geringfügige Kürzungen vornehmen und sie dann bei der nächsten Krise wieder aufblähen. Angesichts der Entwicklung der Fed-Bilanz könnte die nächste Krise näher sein, als alle denken!

Abbildung 11: Historische Entwicklung der Fed-Bilanz

Fazit

Mit dem Amtsantritt von Kevin Warsh gibt es ein neues Motto: Nach mehr als fünf Jahren Anstrengung ist die Fed bereit, die Inflation zu kontrollieren. Das ist leichter gesagt als getan. Tatsächlich ist es eher eine Frage der Mathematik. Wenn die Fed die Zinsen erhöht, steigen die Kreditkosten der Regierung weiter, was inakzeptabel ist. Die einzige Option ist, die Zinsen unverändert zu lassen oder zu senken – sie brauchen nur einen passenden Vorwand.

Warsh verspricht keine Ausreden beim 2%-Inflationsziel

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, zog am vergangenen Freitag auf dem Podium in Jackson Hole eine klare rote Linie für die Glaubwürdigkeit der Zentralbank und erklärte, das langjährige Ziel von 2 % Inflation beim PCE-Preisindex sei ein „festes, fixes Ziel“. Preisstabilität, so sagte er, „stellt sich nicht von selbst ein … Es ist die Aufgabe der Fed, Preisstabilität zu erreichen, ohne Ausreden.“ Anleger bemerkten, dass Gold am Donnerstag ein Tageshoch von 4.612 Dollar pro Unze erreichte, was den Markt daran erinnert, dass Anleger sich weiterhin gegen die Möglichkeit absichern, dass die Inflation deutlich über dem Wohlfühlbereich der Fed bleibt.

Die PCE-Inflation liegt im Jahresvergleich bei 3,7 %, und die auf sechs Monate annualisierte Rate übersteigt 4 %. Selbst nach einer gewissen Abkühlung gegenüber dem Nach-Pandemie-Höchststand sind 54 % der Posten im PCE-Korb im vergangenen Jahr um mehr als 3 % gestiegen, verglichen mit nur 32 % vor der Pandemie. Warsh sagte, die Verantwortung für „65 Monate anhaltend hoher Inflation“ liege vollständig bei der Zentralbank. Vergleichbare Daten des Verbraucherpreisindex (VPI) zeigen denselben hartnäckigen Druck, was darauf hindeutet, dass es noch keine substanzielle Verbesserung beim Preiswachstum gegeben hat.

Warsh bezeichnete den Arbeitsmarkt als „weitgehend im Einklang mit Vollbeschäftigung“. Die Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte wachsen mit einer Rate von 9 %, wobei mehr als die Hälfte davon mit Projekten im Bereich künstlicher Intelligenz zusammenhängt. Die Gewinne der Unternehmen im S&P 500 wachsen um mehr als 20 %, und die Gewinnmargen sind „recht hoch“. Die Spreads von Unternehmensanleihen und Leveraged Loans werden in der Nähe historischer Tiefststände gehandelt, während die Senior Loan Officer Opinion Survey vom Juli eine Lockerung der Kreditstandards für gewerbliche und industrielle Kredite zeigt.

Darüber hinaus sprach Warsh über die Kommunikationspraxis der Fed selbst. Er warnte, dass konventionelle Forward Guidance politische Entscheidungsträger und Marktteilnehmer in einem „Spiegelsaal“ gefangen halten könne – beide Seiten reagierten auf die Signale des jeweils anderen, anstatt auf die reale Wirtschaft. Er vertrat die Ansicht, dass kurzfristige Zinssätze das primäre Instrument der Geldpolitik bleiben sollten, und fügte hinzu, dass Bilanzexperimente und andere unkonventionelle Maßnahmen „unter anderen Umständen so wenig wie möglich oder gar nicht eingesetzt werden sollten“. Mit Verweis auf die geldpolitische Tradition vor der quantitativen Lockerung sagte er: „Geld ist wichtig“, und forderte die Fed auf, sich auf das von der Zentralbank und dem breiteren Finanzsystem geschaffene Geld zu konzentrieren.

Warsh betrachtete künstliche Intelligenz zudem als eine „neue Variable“, die die Produktivität beeinflussen könnte, und wies darauf hin, dass die annualisierten Token-Umsätze zweier führender KI-Labore 100 Milliarden Dollar überschritten haben, ein Anstieg von mehr als 500 % gegenüber dem Vorjahr. Schnelleres Produktivitätswachstum hilft langfristig, die Preise zu drücken, aber das Tempo der KI-bezogenen Investitionen weckt Bedenken hinsichtlich einer Überhitzung, was auch am jüngsten Anstieg des Goldpreises abzulesen ist.

Ob die Fed die Preise zähmen kann, ohne eine neue Runde unkonventioneller Politik zu starten, bleibt abzuwarten. Vorerst scheinen sich Anleger gegen diese Unsicherheit abzusichern, indem sie weiterhin Gold halten und kaufen. Gold ist ein Vermögenswert, der über Jahrzehnte hinweg Inflation und Rezessionen überstanden hat.