US-Staatsanleihen als ultimativer Killer der KI-Blase? Institution warnt: 10-Jahres-Rendite über 5 % könnte Auslöser sein

Der Vorsitzende von Rockefeller International ist der Ansicht, dass die derzeitige Überschuldung der USA von der Regierung und nicht von Unternehmen ausgeht. Das hohe Haushaltsdefizit treibt die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in Richtung der 5-%-Marke. Da die Finanzierungslücke der KI-Infrastruktur im dreistelligen Milliardenbereich extrem von externer Finanzierung abhängt, würde ein Anstieg der Rendite über 5 % einen erheblichen Verdrängungseffekt auslösen und die Kosten für Anleihe- und Eigenkapitalfinanzierung von KI-Unternehmen deutlich erhöhen. Dies könnte die KI-Blase direkt zum Platzen bringen und die Aktienbewertungen belasten.

Der Hauptakteur der derzeitigen Überschuldung der USA ist die Regierung und nicht die Unternehmen. Dieser strukturelle Unterschied macht das traditionelle Narrativ des „Unternehmens-Schuldenabbaus“ wirkungslos und rückt die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in eine Schlüsselposition für das Schicksal des KI-Booms.

Ruchir Sharma, Vorsitzender von Rockefeller International, schreibt in der britischen Financial Times: Die US-Bundesverschuldung hat 40 Billionen Dollar überschritten, und die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen ist auf etwa 4,8 % gestiegen. Sobald sie „entscheidend die 5 % durchbricht“ – die Obergrenze der Spanne seit der Dotcom-Blase – könnte die KI-Blase platzen.

Der Verdrängungseffekt durch die hochverzinsliche Staatsverschuldung treibt die Kosten für Anleihe- und Eigenkapitalfinanzierung von KI-Unternehmen in die Höhe. Der Jahresumsatz von KI-Anwendungen wird auf etwa 200 Milliarden Dollar geschätzt, was nur ein Bruchteil der über 1 Billion Dollar betragenden Ausgaben für Infrastruktur wie Rechenzentren ist. Die Lücke hängt stark von externer Finanzierung ab, und ein sprunghafter Anstieg der langfristigen Zinsen würde dieses Tempo direkt beeinträchtigen.

Die aktuelle Marktpreisbildung impliziert die Annahme, dass „KI-Investitionen nicht durch makroökonomische Zinsen eingeschränkt werden“. Doch in den letzten 300 Jahren endete jede große Blase mit einem deutlichen Anstieg der Kreditkosten der Kernunternehmen – diesmal hat sich die Risikoquelle von Unternehmen auf die Regierung verlagert. Sobald die 5-%-Schwelle ausgelöst wird, könnte dies zu einer Umkehrung des Narrativs führen.

Überschuldung bei der Regierung: Blasenstruktur verändert sich

Blickt man 300 Jahre zurück, begann jede große Blasenbildung mit einem deutlichen Anstieg der Kreditkosten der Kernunternehmen – von der Eisenbahnblase im 19. Jahrhundert bis zu den Blasen der modernen Zentralbankära. Üblicherweise nehmen Unternehmen in Marktüberschwang massiv Kredite auf, um auf angesagte Themen zu setzen; Inflation und Zinsen steigen daraufhin und lassen die Blase schließlich platzen. Erst danach greift die Regierung ein, übernimmt die Schulden und stimuliert die Wirtschaft.

Der Unterschied diesmal: Die Regierung stimuliert weiterhin, obwohl die Wirtschaft gut läuft. Seit den 2020er Jahren liegt das US-Haushaltsdefizit konstant bei etwa 6 % des BIP – mehr als das Doppelte des Durchschnitts der vorangegangenen Jahrzehnte. Im gleichen Zeitraum haben Haushalte und Unternehmen lange Zeit keine großen Hebel aufgebaut. Erst im vergangenen Jahr begannen die Tech-Giganten, nachdem ihre Barreserven aufgebraucht waren, massiv Kredite für die riesige KI-Infrastruktur aufzunehmen – doch ihr Verschuldungsgrad ist für Unternehmen dieser Größe weiterhin beherrschbar.

Sharma ist der Ansicht, dass die substanzielle übermäßige Kreditaufnahme in diesem Zyklus bisher ausschließlich in den Büchern der Regierung gelandet ist – und genau dort, wo die Übertreibung am größten ist, beginnt das Problem.

Verdrängungseffekt zeigt sich: 5 % werden zur Überlebenslinie der Finanzierung

Die wachsende Staatsverschuldung erzeugt einen Verdrängungseffekt am Anleihemarkt. Der ausstehende Betrag der US-Staatsverschuldung ist auf 40,05 Billionen Dollar gestiegen und hat damit erstmals die Marke von 40 Billionen überschritten. Die Zinsausgaben in diesem Haushaltsjahr belaufen sich auf 1,17 Billionen Dollar; die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen ist auf 5,32 % gestiegen, den höchsten Stand seit 2007. Die Zinszahlungen auf die Staatsverschuldung haben sich in den letzten fünf Jahren verdoppelt und liegen nun bei über 3 % des BIP – ein Rekord für die USA und der schnellste Anstieg sowie das höchste Niveau unter den großen Industrieländern.

Sorgen um die Staatsfinanzen in Verbindung mit steigenden Energiepreisen treiben die globalen Anleiherenditen nach oben. Die hohen risikofreien Zinsen erhöhen wiederum die Finanzierungskosten der KI-Unternehmen – die den größten Anteil an neu emittierten Unternehmensanleihen ausmachen. Sharma macht die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen zum zentralen Beobachtungsindikator: Sobald sie „entscheidend die 5 % durchbricht“, beginnt eine Ära strafferer Geldpolitik, und die Finanzierung von KI-Großprojekten wird schwieriger. Wenn große Technologieunternehmen mit Staatsanleihen konkurrieren müssen, die über 5 % Rendite und inflationsbereinigt über 2,5 % Rendite bieten, werden viele Unternehmen vom Anleihemarkt verdrängt.

Erwartungslücke und Bewertungsrisiko: Vom Markt noch nicht eingepreiste Beschränkungen

Der Jahresumsatz von KI-Anwendungen wird derzeit auf etwa 200 Milliarden Dollar geschätzt – nur ein Bruchteil der über 1 Billion Dollar betragenden Ausgaben für Infrastruktur wie Rechenzentren. KI-Unternehmen sind zunehmend auf neue Anleihe- und Eigenkapitalemissionen angewiesen, um die Lücke zu schließen. Ein Anstieg der 10-Jahres-Rendite über 5 % würde beide Kanäle gleichzeitig verlangsamen – und dieses Niveau würde auch die Gewinnrendite des US-Aktienmarktes übersteigen, was historisch Gegenwind für Aktien bedeutet.

Sollte die 10-Jahres-Rendite vor November die 5 % durchbrechen, entspräche das einem Anstieg von über 75 Basispunkten innerhalb von sechs Monaten – ein Tempo, das in der Vergangenheit stets Bullenmärkte beendet hat. Einige Analysten halten einen Anstieg über 5 % lediglich für eine Rückkehr zu den 1990er Jahren, als die 10-Jahres-Rendite durchgehend über 5 % lag und der US-Aktienmarkt stark war. Doch damals waren die USA bei weitem nicht so schuldenabhängig wie heute: Jenes Jahrzehnt endete mit Haushaltsüberschüssen, während die Staatsverschuldung heute bei fast 100 % des BIP liegt und die Schuldendienstkosten weit über dem damaligen Niveau liegen. Steigende Kosten der öffentlichen Kreditaufnahme werden andere Kreditnehmer schneller verdrängen und den aufgeblähten KI-Markt härter treffen.

Künftig gilt es genau zu beobachten, wie schnell die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen die 5 % durchbricht und welche Bedrohung dies für die KI-Investitionen und die Bewertungen am US-Aktienmarkt darstellt.