Bessent cứu trái phiếu Mỹ, người thầy cũ công khai chỉ trích: Đây là một 'sai lầm'

Tỷ phú đầu tư Stanley Druckenmiller đã viết bài công khai chỉ trích động thái mở rộng chương trình mua lại trái phiếu dài hạn của người học trò cũ, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent, gọi đây là một "sai lầm". Ông cho rằng dữ liệu lạm phát, việc làm và thâm hụt hiện tại đều không ủng hộ việc kìm hãm lợi suất, bản chất của động thái này là quản lý giá cả chứ không phải quản lý thanh khoản, chỉ trợ cấp cho sự trì hoãn tài khóa, làm xói mòn uy tín của trái phiếu Mỹ, và lịch sử cho thấy quản lý lợi suất chưa bao giờ có kết cục tốt đẹp. Hai thầy trò từng liên lạc gần như mỗi ngày giờ đây đối đầu trực diện trong vấn đề quản lý thị trường trái phiếu Mỹ.

Ngày 24 tháng 8, tỷ phú đầu tư Stanley Druckenmiller đã đăng bài bình luận "Hãy để thị trường trái phiếu lên tiếng" (Let the Bond Market Speak) trên Wall Street Journal, công khai chỉ trích kế hoạch mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent, thẳng thắn gọi đây là một "sai lầm".

Druckenmiller là người thầy của Bessent trong những năm đầu ở ngành quỹ phòng hộ. Theo Bloomberg, trong thời gian quản lý quỹ phòng hộ của mình, Bessent gần như liên lạc với Druckenmiller mỗi ngày. Cả hai đều từng được tôi luyện dưới trướng George Soros - người nổi tiếng với vụ bán khống đồng bảng Anh, một nhân vật huyền thoại từng đấu với các ngân hàng trung ương và chính phủ.

"Chính phủ bảo vệ giá cả chống lại các yếu tố cơ bản, cuối cùng luôn là kẻ thua cuộc," Druckenmiller viết trong bài.

Khi người thầy bắt đầu chỉ trích học trò, bài bình luận gay gắt này có thể là tiếng nói phản đối công khai mạnh mẽ nhất cho đến nay đối với nỗ lực tác động đến lợi suất trái phiếu của Bessent.

Ảnh chụp màn hình video của Stanley Druckenmiller

Các yếu tố cơ bản không ủng hộ việc kìm hãm lợi suất

Druckenmiller chỉ ra thêm rằng dữ liệu vĩ mô hiện tại hoàn toàn không ủng hộ logic kìm hãm lợi suất dài hạn:

· Lạm phát ở mức 3%-4%, liên tục cao hơn mục tiêu của Fed kể từ năm 2021

· Tỷ lệ thất nghiệp 4,1%, theo bất kỳ định nghĩa nào cũng là toàn dụng lao động

· Thâm hụt tài khóa gần 6% GDP - "Mỹ chưa từng chứng kiến con số này trong thời bình và trạng thái toàn dụng lao động"

· Nợ quốc gia vượt 40 nghìn tỷ USD trong cùng tuần Bộ Tài chính can thiệp

· Chi trả lãi ròng trong năm tài khóa này sẽ vượt 1,1 nghìn tỷ USD, cao hơn ngân sách quốc phòng

Trong bối cảnh đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức bằng hoặc thấp hơn tốc độ tăng trưởng danh nghĩa của nền kinh tế. Druckenmiller nói:

Điều này có nghĩa là một người đi vay (chính phủ liên bang) đang vận hành thâm hụt 6% trong tình trạng toàn dụng lao động và lạm phát cao hơn mục tiêu, chi phí tài trợ vẫn xấp xỉ bằng tốc độ tăng trưởng kinh tế. Theo lịch sử, đây là điều kiện tài chính nới lỏng, không phải thắt chặt.

Ông viết:

Thị trường trái phiếu không đóng vai 'cảnh vệ trái phiếu' như một số người nói. Nó chỉ là một kẻ dễ bắt nạt cuối cùng cũng bắt đầu hắng giọng, và Bộ Tài chính lại vội vàng dập tắt.

"Mỗi điểm cơ bản bị kìm hãm nhân tạo là một khoản trợ cấp cho sự trì hoãn"

Logic cốt lõi của Druckenmiller là: lợi suất dài hạn là cơ chế kỷ luật tài khóa duy nhất còn lại của Mỹ.

Cả hai đảng trong thập kỷ qua đều mở rộng cam kết và phớt lờ phép tính tài chính. Chỉ khi cái giá của sự không hành động trở nên rõ ràng và cấp bách - khi lãi suất thế chấp bắt đầu gây đau đớn, khi các cuộc đấu giá trái phiếu xuất hiện phần đuôi, khi cái giá chính trị của lợi suất dài hạn tăng cuối cùng vượt quá cái giá chính trị của việc cắt giảm chi tiêu - thì mới có hành động.

Ông chỉ thẳng hậu quả:

Mỗi điểm cơ bản lợi suất bị kìm hãm nhân tạo là một khoản trợ cấp cho sự trì hoãn. Kìm hãm lãi suất dài hạn sẽ tô vẽ dự báo chi phí lãi vay, thu hẹp cảm giác cấp bách bề ngoài, cho phép những người đương nhiệm trấn an cử tri rằng nợ là vấn đề của người khác.

Ông cũng chỉ ra rằng đợt mua lại mở rộng này diễn ra đúng vào giai đoạn nước rút cuối cùng của cuộc bầu cử giữa kỳ.

Ngay cả khi chỉ có vẻ ngoài là quản lý nợ theo lịch trình chính trị, nó cũng sẽ làm xói mòn tài sản đã mất hai thế kỷ để tích lũy: uy tín của thị trường trái phiếu Mỹ. Tài sản đó sẽ không dễ dàng phục hồi giá trị.

Tiền lệ lịch sử: Quản lý lợi suất kết thúc như thế nào

Druckenmiller viện dẫn lịch sử để cảnh báo về điểm cuối của con đường này:

Từ năm 1942 đến 1951, Fed đã kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn để tài trợ cho Thế chiến II. Mức trần này vẫn tiếp tục sau khi chiến tranh kết thúc, tài trợ thâm hụt bằng cách in tiền, cuối cùng dẫn đến lạm phát hai con số. Mãi đến Thỏa thuận Bộ Tài chính-Fed năm 1951, cơ chế này mới bị dỡ bỏ, và những năm áp chế tài chính sau đó đã âm thầm đánh thuế một thế hệ người tiết kiệm.

Các nhà hoạch định chính sách Mỹ vạch ra ranh giới giữa quản lý nợ và quản lý giá cả là có lý do. Sự can thiệp lần này bắt đầu làm tan biến ranh giới đó.

Ông cũng cảnh báo về lộ trình leo thang: một ngày sau khi Bessent công bố, đã có ám chỉ rằng quy mô hoạt động có thể vượt 40 tỷ USD; khi thị trường trái phiếu không phản ứng, các quan chức cấp cao của Bộ Tài chính nói với phóng viên rằng có thể sử dụng Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) để can thiệp.

Một khi thị trường tin rằng Bộ Tài chính đang bảo vệ một mức giá nào đó, mỗi lần lợi suất tăng sẽ trở thành một bài kiểm tra quyết tâm của giới chức, và quy mô hoạt động phải liên tục mở rộng để vượt qua các bài kiểm tra đó.

Lời khuyên của ông: Hãy để thị trường lên tiếng

Cuối bài, Druckenmiller đưa ra cách tiếp cận mà ông cho là đúng:

· Đưa hoạt động mua lại trở lại mục đích ban đầu: quản lý thanh khoản quy mô nhỏ, định kỳ, nhắm vào trái phiếu off-the-run, công bố tại các cuộc họp tái tài trợ hàng quý, tuyệt đối không tăng cường đột xuất khi lợi suất tăng

· Kéo dài kỳ hạn nợ một cách trung thực, chấp nhận giá thị trường - "Nếu trái phiếu kỳ hạn 30 năm phải ở mức 5,5% mới hấp thụ được, đó không phải là khủng hoảng, đó là cái giá phải trả"

· Cách duy nhất để thực sự kéo giảm lợi suất dài hạn: giải quyết thâm hụt cơ bản, thúc đẩy cải cách hệ thống an sinh xã hội

Kết luận của ông là:

Chính phủ bảo vệ giá cả chống lại các yếu tố cơ bản, sẽ luôn thua cuộc. Biến số duy nhất là họ đã chi bao nhiêu tiền trước khi chịu thua. Một kế hoạch củng cố tài khóa đáng tin cậy sẽ có tác động thúc đẩy lợi suất dài hạn gấp 1000 lần quy mô của chương trình mua lại này.