Giám đốc quỹ phòng hộ Goldman Sachs: Giá dầu quan trọng hơn hội nghị Jackson Hole, Nvidia là tâm điểm tuần này

Giám đốc quỹ phòng hộ của Goldman Sachs, Privorotsky, tuần này đưa ra cảnh báo: tầm quan trọng của giá dầu đối với thị trường chứng khoán có thể vượt qua hội nghị Jackson Hole — hạ giá năng lượng có thể là con đường ngắn nhất để ổn định thị trường trái phiếu. Nhu cầu trong báo cáo tài chính của Nvidia sẽ "mạnh đến khó tin", nhưng ba mối lo ngại về bong bóng tài trợ AI, chi phí bộ nhớ và áp lực định giá đã âm thầm dâng lên. Ông khuyến nghị: mua vào tài chính và công nghiệp, nắm giữ "S&P + vàng", chờ cơ hội bán khống trái phiếu, còn bán dẫn cần chờ lợi nhuận bắt kịp định giá rồi mới nói đến đột phá.

Giá dầu, báo cáo tài chính của Nvidia và hội nghị thường niên Jackson Hole tạo thành ba biến số lớn của thị trường tuần này — nhưng theo quan điểm của Goldman Sachs, trọng số không bằng nhau.

Giám đốc bộ phận quỹ phòng hộ One-Delta của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, trong báo cáo khách hàng mới nhất chỉ ra rằng, đối với thị trường chứng khoán nói chung, tầm quan trọng của giá dầu tuần này rất có thể vượt qua hội nghị Jackson Hole. Ông liệt kê động thái trừng phạt Iran mới nhất của Bộ Tài chính Mỹ là tâm điểm thị trường, và cảnh báo nếu lệnh trừng phạt nhắm trực tiếp vào các nhà máy lọc dầu châu Á, có thể gây ra xung đột thương mại mới. Cùng lúc đó, Nvidia công bố báo cáo tài chính vào thứ Tư, Privorotsky đánh giá đây là "chất xúc tác nửa tốt nửa xấu".

Tâm lý thị trường đã chuyển biến rõ rệt vào tuần trước. Nasdaq tiếp tục kém hiệu quả so với thị trường chung, cổ phiếu công nghệ bị giảm tỷ trọng mạnh, câu chuyện AI đối mặt áp lực định giá lại. Privorotsky cho rằng, bản thân việc giá giảm đang củng cố câu chuyện bi quan — "Giá cả định hình câu chuyện; khi giá giảm đủ sâu, những lập luận cũ về giảm phát, bão hòa và cạnh tranh bỗng trở nên thuyết phục."

Giá dầu: công cụ trực tiếp nhất để bình ổn thị trường trái phiếu

Privorotsky đặt giá dầu lên hàng đầu trong tất cả các biến số rủi ro tuần này. Chuỗi logic của ông rõ ràng: tuần trước, rổ tài sản lạm phát đình trệ tăng mạnh, bắt nguồn từ sự chồng chất của giá năng lượng tăng và tăng trưởng kinh tế suy yếu.

"Nếu Mỹ thực sự muốn ổn định thị trường trái phiếu, hạ giá năng lượng có thể là con đường thực tế nhất," ông viết. Ông ước tính, mỗi khi giá dầu giảm 10 USD, sẽ giúp cải thiện kỳ vọng lạm phát, nâng cao niềm tin người tiêu dùng, kéo giảm lợi suất dài hạn và hỗ trợ thị trường chứng khoán.

Theo ông, ngoài việc chi tiêu vốn AI tăng vọt, các yếu tố cơ bản vĩ mô không lạc quan — thị trường lao động suy yếu, người tiêu dùng ở mức trung bình, các yếu tố thuận lợi về tài khóa và tồn kho đang suy yếu. Dù vậy, hơn 1 nghìn tỷ USD đầu tư cơ sở hạ tầng AI mỗi năm vẫn hỗ trợ GDP danh nghĩa.

Nvidia: mối lo ngại ngoài nhu cầu mạnh mẽ

Báo cáo tài chính thứ Tư của Nvidia là sự kiện được quan tâm nhất trong lĩnh vực công nghệ tuần này. Privorotsky dự kiến dữ liệu nhu cầu sẽ "mạnh đến khó tin", quy mô doanh thu lớn.

Nhưng ông có bảo lưu về hai vấn đề. Thứ nhất, Nvidia đang dần được thị trường định vị là "ngân hàng trung ương của AI", quy mô cam kết tài trợ xung quanh hệ sinh thái của họ gây chú ý. Thứ hai là vấn đề chi phí bộ nhớ — nếu chi phí tiếp tục tăng, Nvidia sẽ chọn tự hấp thụ, chuyển chi phí sang phía hạ nguồn, hay giảm sự phụ thuộc vào bộ nhớ từ góc độ kỹ thuật? "Điều này rất quan trọng đối với giao dịch của ngành bộ nhớ."

Áp lực vĩ mô hơn đối với ngành AI/bán dẫn đã có dấu hiệu. Tuần trước, một mô hình tiên tiến miễn phí Ox Alpha không rõ danh tính nhà phát triển gây chú ý thị trường; OpenAI sau đó hạ giá API của GPT-5.6 Sol. Chỉ số chi tiêu token LLM của Silicon Data (SDLLMTK Index) đã giảm gần 40% kể từ cuối tháng 6.

Privorotsky chỉ ra, hiện chưa có doanh nghiệp nào tuyên bố sẽ cắt giảm chi tiêu phần cứng, nhưng định giá cổ phiếu đã chủ động nén lại. Broadcom tuần trước hoàn tất huy động nợ 60 tỷ USD, quy mô phát hành nợ khổng lồ cần thiết cho xây dựng AI bắt đầu khiến thị trường cảnh giác — "Nếu bạn gán bất kỳ xác suất nào cho kịch bản 'cuối cùng doanh nghiệp không thể tài trợ cho tất cả kế hoạch', câu trả lời hoặc là pha loãng cổ phần nhiều hơn, hoặc là cắt giảm chi tiêu vốn, cả hai đều không hỗ trợ bội số định giá cao hơn."

Jackson Hole: rủi ro sự kiện hạn chế

Điểm nhấn chính của hội nghị Jackson Hole sẽ diễn ra vào thứ Sáu với bài phát biểu quan trọng của Walsh. Privorotsky đánh giá rủi ro sự kiện của hội nghị này ở mức thấp.

Ông dự kiến dữ liệu PCE tháng 7 công bố thứ Tư sẽ cơ bản phù hợp kỳ vọng, PCE lõi theo tháng khoảng 20 điểm cơ bản, nhất quán với đồng thuận thị trường.

Về bài phát biểu của Walsh, ông cho rằng, vì Fed đã chuyển hướng rõ ràng sang giảm nhẹ hướng dẫn tương lai, trừ khi Walsh lệch xa lập trường nhất quán của mình, khó có thể tạo ra cú sốc thị trường lớn. "Đa số kỳ vọng giọng điệu trung lập, hơi có rủi ro theo hướng diều hâu — dù hình thức cụ thể chưa rõ, có lẽ thể hiện ở quan điểm về bảng cân đối tài sản."

Can thiệp tài khóa: ý nghĩa biểu tượng lớn hơn thực chất

Chủ đề chính của thị trường tuần trước vẫn là lãi suất. Hiệu quả can thiệp thị trường của Bộ trưởng Tài chính Bessent đã phai nhạt phần nào, nhưng lợi suất vẫn thấp hơn mức trước khi ông can thiệp.

Privorotsky cho rằng, ý nghĩa biểu tượng của lần can thiệp này đối với đồng USD và vàng sâu sắc hơn. "Điều này củng cố một con đường can thiệp, chứ không thực sự giải quyết sự mất cân bằng gốc rễ là bội chi tài khóa." Ông quy kết sự tăng của hoán đổi lạm phát dài hạn/tỷ lệ hòa vốn và sự mạnh lên vượt kỳ vọng của kim loại quý đều do thị trường định giá phán đoán này.

Trong khuôn khổ trên, Privorotsky duy trì quan điểm phân bổ cốt lõi không đổi: mua vào cổ phiếu tài chính và công nghiệp, nắm giữ tài sản tài chính, và giả định khả năng cắt giảm thâm hụt lớn vẫn hạn chế. "Sự kết hợp S&P + vàng vẫn hợp lý," ông viết. Đối với trái phiếu, ông nghiêng về bán khống, nhưng cho biết muốn chờ thời điểm vào lệnh tốt hơn về mặt kỹ thuật vào cuối tháng.

Đối với ngành bán dẫn, phán đoán của ông là: định giá cuối cùng sẽ hỗ trợ, nhưng trước khi tăng trưởng lợi nhuận bắt kịp bội số định giá hiện tại — quá trình này có thể tăng tốc khi nhà đầu tư chuyển hướng sang dự báo kết quả năm 2027 — ông khó thấy động lực để ngành này liên tục phá vỡ mức cao kỷ lục.