Multicoin Capital: Porque estamos otimistas em relação às stablecoins se tornarem FinTech 4.0?

Autores: Spencer Applebaum e Eli Qian, Multicoin Capital

Compilado por: Deep Tide TechFlow

Nas últimas duas décadas, a tecnologia financeira (fintech) mudou a forma como as pessoas acedem aos produtos financeiros, mas não mudou realmente a forma como o dinheiro circula.

As inovações têm-se centrado principalmente em interfaces mais simples, experiências de utilizador mais fluidas e canais de distribuição mais eficientes, enquanto a infraestrutura financeira central permaneceu praticamente inalterada.

Durante a maior parte deste período, a infraestrutura tecnológica fintech foi revendida em vez de reconstruída.

De um modo geral, o desenvolvimento das fintechs pode ser dividido em quatro etapas:

Fintech 1.0: Distribuição Digital (2000-2010)

A primeira vaga de fintechs tornou os serviços financeiros mais acessíveis, mas não melhorou significativamente a eficiência. Empresas como a PayPal, E*TRADE e Mint digitalizaram produtos financeiros existentes, combinando sistemas tradicionais, como ACH, SWIFT e redes de cartões estabelecidas há décadas, com interfaces de internet.

Durante esta fase, a liquidação de fundos era lenta, os processos de conformidade dependiam de operações manuais e o processamento de pagamentos estava sujeito a prazos rigorosos. Embora este período tenha viabilizado a operação de serviços financeiros online, não alterou fundamentalmente o fluxo de fundos. A única mudança foi quem podia utilizar estes produtos financeiros, e não como eles realmente funcionavam.

Fintech 2.0: A Nova Era do Sector Bancário (2010-2020)

O próximo grande avanço virá da adoção generalizada de smartphones e da distribuição socializada. A Chime oferece adiantamento de salário para trabalhadores horistas; a SoFi concentra-se em fornecer refinanciamento de empréstimos estudantis para graduados com potencial de ascensão social; e a Revolut e o Nubank servem populações carenciadas a nível global através de interfaces fáceis de usar.

Embora cada empresa conte uma história mais convincente para um público específico, vendem essencialmente os mesmos produtos: contas à ordem e cartões de débito que operam em redes de pagamento legadas. Dependem ainda dos bancos patrocinadores, das redes de cartões e do sistema ACH, tal como as suas antecessoras.

Estas empresas obtiveram sucesso não por terem construído novas redes de pagamento, mas sim por terem alcançado melhor os seus clientes. A marca, a integração de utilizadores e a aquisição de clientes tornaram-se as suas vantagens competitivas. Nesta fase, as fintech transformaram-se em entidades de distribuição especializadas, dependentes dos bancos.

Fintech 3.0: Finanças Integradas (2020-2024)

A partir de 2020, aproximadamente, o setor das finanças integradas (embedded finance) emergiu rapidamente. A proliferação de APIs (Application Programming Interfaces) permitiu que praticamente qualquer empresa de software oferecesse produtos financeiros. A Marqeta possibilitou que as empresas emitissem cartões via APIs; A Synapse, a Unit e a Treasury Prime ofereciam o Banking-as-a-Service (BaaS). Em pouco tempo, quase todas as aplicações podiam oferecer serviços de pagamento, cartão ou empréstimo.

No entanto, por detrás destas camadas de abstração, nada muda fundamentalmente. Os fornecedores de serviços BaaS ainda dependem de bancos patrocinadores, estruturas de conformidade e redes de pagamento da era inicial. A camada de abstração passou dos bancos para as APIs, mas os benefícios económicos e o controlo voltaram ao sistema tradicional.

A mercantilização da tecnologia financeira

No início da década de 2020, as falhas deste modelo tornaram-se cada vez mais evidentes. Quase todos os grandes bancos novos dependiam do mesmo pequeno grupo de bancos patrocinadores e prestadores de serviços BaaS.

Fonte: Incorporada

À medida que as empresas competem ferozmente através do marketing de performance, os custos de aquisição de clientes dispararam, as margens de lucro foram reduzidas, os custos com fraudes e conformidade aumentaram consideravelmente e a infraestrutura tornou-se praticamente indistinguível. A competição degenerou numa corrida armamentista de marketing. Muitas empresas fintech estão a tentar diferenciar-se através de cores de cartões, recompensas de inscrição e estratégias de cashback.

Enquanto isso, o controlo do risco e do valor está concentrado ao nível bancário. Grandes instituições como o JPMorgan Chase e o Bank of America, reguladas pelo Gabinete do Controlador da Moeda (OCC), mantêm privilégios essenciais: aceitar depósitos, conceder empréstimos e aceder a redes de pagamento federais como a ACH e a Fedwire. Empresas fintech como a Chime, Revolut e Affirm não têm estes privilégios e precisam de depender de bancos licenciados para prestar estes serviços. Os bancos lucram com os spreads de juros e com as taxas de plataforma; as empresas fintech lucram com as taxas de transação.

Com a proliferação de projetos fintech, as entidades reguladoras estão a submeter os bancos que os patrocinam a um escrutínio cada vez mais rigoroso. As ordens regulamentares e as expectativas de supervisão mais elevadas estão a forçar os bancos a investir fortemente em conformidade, gestão de riscos e supervisão de projetos de terceiros. Por exemplo, o Cross River Bank recebeu uma ordem de conformidade da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC); o Green Dot Bank foi alvo de medidas coercivas por parte do Sistema da Reserva Federal; e a FDIC emitiu uma ordem de cessação e desistência contra o Evolve Bank.

Os bancos responderam endurecendo os processos de integração de clientes, limitando o número de projetos suportados e abrandando a iteração de produtos. O ambiente que outrora fomentava a inovação exige agora uma maior escala para justificar os custos de conformidade. O crescimento no setor fintech tornou-se mais lento, mais dispendioso e mais inclinado para o lançamento de produtos genéricos para uma ampla base de utilizadores, em vez de produtos focados em necessidades específicas.

Do nosso ponto de vista, existem três razões principais pelas quais a inovação se tem mantido no topo da hierarquia tecnológica nos últimos 20 anos:

A infra-estrutura para os fluxos de fundos é monopolizada e fechada: a Visa, a Mastercard e a rede ACH da Reserva Federal praticamente não deixam margem para a concorrência.

As startups precisam de capital substancial para lançar produtos financeiros: desenvolver uma aplicação bancária regulamentada requer milhões de dólares para conformidade, prevenção de fraudes e gestão de fundos.

A regulamentação restringe a participação direta: apenas as instituições licenciadas podem manter fundos sob custódia ou facilitar os fluxos de fundos através da rede principal de pagamentos.

Fonte: Statista

Dadas estas limitações, é mais sensato focar-se no desenvolvimento de produtos em vez de desafiar diretamente as redes de pagamento existentes. Como resultado, a maioria das empresas fintech acaba por ser apenas uma interface sofisticada para as APIs bancárias. Apesar das inúmeras inovações no setor fintech nas últimas duas décadas, raramente surgiram novas soluções financeiras inovadoras. Durante muito tempo, praticamente não existiram alternativas viáveis.

A indústria das criptomoedas, no entanto, seguiu um caminho completamente diferente. Os desenvolvedores concentraram-se primeiro na construção de fundamentos financeiros. Desde os formadores de mercado automatizados (AMMs), curvas de vinculação, contratos perpétuos e cofres de liquidez até empréstimos on-chain, todos estes elementos evoluíram gradualmente a partir da arquitetura subjacente. Pela primeira vez na história, a própria lógica financeira tornou-se programável.

Fintech 4.0: Stablecoins e Finanças sem Permissão

Apesar das inúmeras inovações alcançadas nas três primeiras eras fintech, a infraestrutura subjacente aos fluxos de fundos permaneceu praticamente inalterada. Independentemente de os produtos financeiros serem oferecidos através de bancos tradicionais, novos tipos de bancos ou APIs integradas, os fundos ainda fluem através de redes fechadas e autorizadas, controladas por intermediários.

As stablecoins revolucionaram este modelo. Em vez de desenvolverem software sobre a infra-estrutura dos bancos, substituem directamente as funções bancárias essenciais. Os programadores podem interagir diretamente com redes abertas e programáveis. Os pagamentos são liquidados na blockchain, e a custódia, os empréstimos e a conformidade são transformados de relações contratuais tradicionais em processos baseados em software.

Embora o modelo Bank as a Service (BaaS) tenha reduzido a burocracia, não alterou o modelo económico. As empresas fintech têm ainda de pagar taxas de conformidade aos bancos patrocinadores, taxas de liquidação às redes de cartões e taxas de acesso aos intermediários. A infraestrutura continua cara e limitada.

As stablecoins eliminam completamente a necessidade de alugar o acesso. Os programadores não precisam de aceder às APIs bancárias; em vez disso, interagem diretamente com a rede aberta. A liquidação é feita diretamente na blockchain, com as taxas a fluírem para o protocolo em vez de passarem por intermediários. Acreditamos que esta mudança reduz drasticamente a barreira dos custos — de milhões de dólares para o desenvolvimento através de bancos ou centenas de milhares de dólares através de BaaS (Balance as a Service), para apenas alguns milhares de dólares através de contratos inteligentes on-chain sem permissão.

Esta mudança já é evidente em aplicações de grande escala. A capitalização bolsista das stablecoins cresceu de quase zero para aproximadamente 300 mil milhões de dólares em menos de uma década e, mesmo excluindo as transferências entre exchanges e o valor máximo de levantamento (MEV), o volume real de transações económicas que processam ultrapassou o das redes de pagamento tradicionais como o PayPal e o Visa. Pela primeira vez, surgiu uma situação em que as redes de pagamento não bancárias e não baseadas em cartões podem realmente alcançar operações à escala global.

Fonte: Ártemis

Para compreendermos a importância prática desta mudança, precisamos primeiro de compreender como as fintechs estão atualmente estruturadas. Uma fintech típica depende de uma grande infraestrutura tecnológica de fornecedores, incluindo as seguintes camadas:

Interface do utilizador/Experiência do utilizador (UI/UX)

Bancos e Custodiantes: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Redes de pagamento: ACH, Electronic Transfer, SWIFT, Visa, Mastercard

Identidade e Conformidade: Aliado, Persona, Sardinha

Prevenção de fraudes: SentiLink, Socule, Feedzai

Infraestrutura de subscrição/crédito: Plaid, Argyle, Pinwheel

Infraestrutura de gestão de risco e capital: Alloy, Unidade 21

Mercados de Capitais: Prime Trust, DriveWealth

Agregação de dados: Plaid, MX

Conformidade/Relatórios: FinCEN, Inspeções OFAC

Iniciar uma empresa fintech com esta estrutura tecnológica significa gerir contratos, auditorias, mecanismos de incentivo e possíveis falhas para dezenas de parceiros. Cada camada aumenta os custos e os atrasos, e muitas equipas passam quase todo o seu tempo a coordenar a infraestrutura em vez de se concentrarem no desenvolvimento do produto.

Os sistemas baseados em stablecoins simplificam significativamente esta complexidade. Funcionalidades que antes exigiam múltiplos fornecedores podem agora ser alcançadas utilizando um pequeno número de primitivas on-chain.

Num mundo centrado em stablecoins e finanças sem permissão, estão a ocorrer as seguintes mudanças:

Bancos e serviços de custódia: sendo substituídos por soluções descentralizadas como a Altitude.

Rede de pagamentos: substituída por stablecoins.

Identidade e conformidade: Ainda são necessárias, mas acreditamos que isto pode ser conseguido na blockchain e mantido confidencial e seguro através de tecnologias como o zkMe.

Infraestrutura de subscrição e crédito: radicalmente inovada e migrada para a blockchain.

Empresas do mercado de capitais: Estas empresas tornar-se-ão irrelevantes quando todos os ativos forem tokenizados.

Agregação de dados: substituída por dados on-chain e transparência seletiva (por exemplo, através de criptografia totalmente homomórfica, FHE).

Conformidade e verificações OFAC: tratadas ao nível da carteira (por exemplo, se a carteira de Alice estiver numa lista de sanções, não poderá interagir com o protocolo).

A verdadeira diferença da FinTech 4.0 reside no facto de a arquitetura subjacente das finanças estar finalmente a começar a mudar. Em vez de desenvolver uma aplicação que precisa de solicitar secretamente permissão aos bancos em segundo plano, as pessoas estão agora a substituir diretamente as funções essenciais dos bancos por stablecoins e redes de pagamento abertas. Os promotores já não são inquilinos, mas tornaram-se os verdadeiros donos do "terreno".

Oportunidades em Fintech com foco em Stablecoins

O primeiro impacto desta mudança é óbvio: o número de empresas fintech aumentará drasticamente. Quando a custódia, os empréstimos e as transferências de dinheiro se tornarem praticamente gratuitos e instantâneos, abrir uma empresa fintech será tão simples como lançar um produto SaaS. Num mundo centrado em stablecoins, não haverá mais integrações complexas com bancos patrocinadores, nem intermediários emissores de cartões, processos de compensação demorados ou verificações redundantes de KYC (Conheça o Seu Cliente) para atrasar as coisas.

Acreditamos que o custo fixo de criação de um produto de tecnologia financeira na sua essência irá descer de milhões para milhares de dólares. Uma vez que a infraestrutura, os custos de aquisição de clientes (CAC) e as barreiras de conformidade desapareçam, as startups poderão servir de forma rentável grupos sociais mais pequenos e mais específicos através do que chamamos de "fintech focada em stablecoins".

Esta tendência tem precedentes históricos claros. As gerações anteriores de empresas fintech ganharam destaque inicialmente atendendo a segmentos de clientes específicos: a SoFi focava-se no refinanciamento de empréstimos estudantis, a Chime oferecia adiantamento de folha de pagamento, a Greenlight lançou cartões de débito para adolescentes e a Brex servia empreendedores sem acesso a crédito comercial tradicional. No entanto, este modelo focado não se tornou sustentável. A receita limitada das taxas de transação, o aumento dos custos de conformidade e a dependência de bancos patrocinadores forçaram estas empresas a expandirem-se para além dos seus nichos originais. Para sobreviver, as equipas foram obrigadas a expandir-se horizontalmente, adicionando produtos que os utilizadores não necessitavam, simplesmente para escalar a infraestrutura e garantir a viabilidade.

Agora, graças às redes de pagamento em criptomoedas e às APIs financeiras sem permissão que reduziram drasticamente os custos iniciais, está a surgir uma nova onda de neobancos de stablecoins, cada um direcionado para grupos de utilizadores específicos, tal como os primeiros inovadores fintech. Com custos operacionais significativamente mais baixos, estes novos bancos podem concentrar-se em mercados mais específicos e especializados, mantendo o seu foco, como as finanças compatíveis com a Sharia, o estilo de vida dos entusiastas das criptomoedas ou serviços especificamente concebidos para os padrões de rendimento e gastos únicos dos atletas.

Mais importante ainda, a especialização otimiza significativamente a economia de escala. Os custos de aquisição de clientes (CAC) diminuem, a venda cruzada torna-se mais fácil e o valor vitalício (LTV) de cada cliente aumenta. As empresas fintech focadas podem direcionar os seus produtos e marketing com precisão para grupos de nicho com elevadas taxas de conversão e obter mais recomendações boca-a-boca ao atender grupos de utilizadores específicos. Estas empresas gastam menos em operações, mas conseguem gerar mais receitas de cada cliente mais facilmente do que as gerações anteriores de empresas fintech.

Quando qualquer pessoa puder lançar uma empresa fintech dentro de poucas semanas, a questão deixará de ser "Quem consegue chegar aos clientes?" e passará a ser "Quem compreende realmente os clientes?".

Explorando o espaço de design de fintechs focadas.

As oportunidades mais atrativas surgem frequentemente onde as redes de pagamento tradicionais falham.

Por exemplo, os criadores e artistas de conteúdos para adultos geram milhares de milhões de dólares em receitas anualmente, mas têm frequentemente os seus pagamentos bloqueados por bancos e processadores de pagamentos devido a riscos de reputação ou de reembolso. Os seus pagamentos podem ser atrasados dias, ou mesmo retidos devido a "análises de conformidade", e geralmente incorrem em taxas de 10 a 20% através de gateways de pagamento de alto risco, como o Epoch e o CCBill. Acreditamos que os pagamentos baseados em stablecoins podem proporcionar uma liquidação instantânea e irreversível, apoio à conformidade programável, permitir que os artistas gerenciem os seus próprios rendimentos, aloquem automaticamente os ganhos a contas de impostos ou poupança e recebam pagamentos globalmente sem depender de intermediários de alto risco.

Vamos analisar os atletas profissionais, especialmente aqueles em desportos individuais como o golfe e o ténis, que enfrentam dinâmicas únicas de fluxo de caixa e risco. O seu rendimento concentra-se numa carreira curta e geralmente é dividido com agentes, treinadores e membros da equipa. São obrigados a pagar impostos em vários estados e países, e as lesões podem perturbar completamente os seus fluxos de rendimento. Uma fintech baseada em stablecoins poderia ajudá-los a tokenizar os rendimentos futuros, a pagar os salários da equipa utilizando carteiras com múltiplas assinaturas e a reter automaticamente os impostos de acordo com as exigências fiscais de cada região.

As lojas de artigos de luxo e os revendedores de relógios representam outro mercado onde a infraestrutura financeira tradicional é mal servida. Estes negócios movimentam frequentemente stocks de elevado valor através de fronteiras, realizando frequentemente transações de seis dígitos através de transferências bancárias ou processadores de pagamento de alto risco, enquanto aguardam também prazos de liquidação de vários dias. A sua liquidez fica muitas vezes bloqueada em cofres ou montras de stock, em vez de contas bancárias, tornando o financiamento de curto prazo dispendioso e difícil de obter. Acreditamos que uma fintech baseada em stablecoin pode resolver diretamente estes problemas: fornecendo liquidação instantânea para grandes transações, linhas de crédito garantidas por stock tokenizado e serviços de custódia programáveis com contratos inteligentes integrados.

Ao analisar um número suficiente destes casos, reaparecem as mesmas limitações: os bancos tradicionais não servem utilizadores com cash-flows globais, irregulares ou não convencionais. No entanto, estes grupos podem tornar-se mercados lucrativos através de redes de pagamento com stablecoins. De seguida, apresentamos alguns estudos de caso teóricos de fintechs focadas em stablecoins que consideramos promissores:

Atletas profissionais: O seu rendimento é concentrado numa carreira curta; têm frequentemente de viajar e mudar de residência; podem ter de declarar imposto sobre o rendimento em diversas jurisdições; precisam de pagar salários a treinadores, agentes, preparadores físicos, etc.; e podem querer proteger-se contra o risco de lesões.

Artistas e criadores adultos: excluídos pelos bancos e instituições de processamento de pagamentos com cartão; público em todo o mundo.

Funcionários de empresas unicórnio: escassez de tesouraria, património líquido concentrado em ações ilíquidas; podem enfrentar impostos elevados ao exercer opções de ações.

Desenvolvedores on-chain: Os ativos líquidos estão concentrados em tokens altamente voláteis; enfrentam problemas com levantamentos em moeda fiduciária e impostos.

Nómadas digitais: serviços bancários sem passaporte, caixa automática, processamento automatizado de impostos com base na localização, viagens frequentes e mudanças de residência.

Reclusos: É difícil e dispendioso para os familiares ou amigos depositarem dinheiro para eles através dos canais tradicionais; os fundos muitas vezes não chegam a tempo.

Serviços financeiros em conformidade com a lei islâmica (Sharia): Evite transações com juros.

Geração Z: Serviços bancários de crédito ligeiro; investimento através da gamificação; serviços financeiros com recursos sociais.

PME transfronteiriças: custos cambiais elevados; liquidação lenta; fundo de maneio congelado.

Entusiastas de criptomoedas (Degens): Envolvendo-se em transações especulativas de alto risco, pagando com faturas de cartão de crédito.

Ajuda internacional: Os fundos de ajuda fluem lentamente, estão sujeitos a intermediários e têm uma baixa transparência; perdas significativas são causadas por taxas, corrupção e má alocação de recursos.

Tandas / Rotary Savings Club: Oferece serviços de poupança transfronteiriços para famílias globais; as poupanças são agrupadas para gerar rendimentos; o histórico de rendimentos pode ser criado na blockchain para avaliação de crédito.

Comerciantes de artigos de luxo (como os revendedores de relógios): têm o seu fundo de maneio imobilizado em stock; necessitam de empréstimos de curto prazo; realizam um grande número de transações internacionais de elevado valor; e frequentemente concluem transações através de aplicações de mensagens como o WhatsApp e o Telegram.

Resumir

Nas últimas duas décadas, a inovação fintech concentrou-se principalmente na distribuição, e não na infraestrutura. As empresas competiram em marketing de marca, integração de utilizadores e aquisição de clientes pagantes, mas o dinheiro em si ainda flui através das mesmas redes de pagamento fechadas. Embora isto tenha expandido o alcance dos serviços financeiros, também levou à homogeneização, ao aumento dos custos e a margens de lucro persistentemente reduzidas.

As stablecoins têm o potencial de revolucionar o modelo económico dos produtos financeiros. Ao transformar funções como a custódia, liquidação, empréstimo e conformidade em software aberto e programável, reduzem significativamente os custos fixos de criação e operação de empresas fintech. As funções que antes exigiam bancos patrocinadores, redes de cartões e grandes conjuntos de tecnologias de fornecedores podem agora ser construídas diretamente na blockchain, reduzindo drasticamente os custos operacionais.

Com a infraestrutura mais barata, o foco torna-se possível. As empresas fintech já não precisam de milhões de utilizadores para serem rentáveis. Em vez disso, podem concentrar-se em comunidades de nicho bem definidas, onde os produtos genéricos têm dificuldade em satisfazer as suas necessidades. Estes grupos, como atletas, criadores de conteúdos para adultos, fãs de K-pop ou revendedores de relógios de luxo, já partilham origens culturais, fundamentos de confiança e padrões de comportamento comuns, permitindo que os produtos se espalhem mais naturalmente através do passa-palavra, em vez de dependerem do marketing pago.

Igualmente importante, estas comunidades partilham frequentemente padrões de fluxo de caixa, perfis de risco e tomada de decisões financeiras semelhantes. Esta consistência permite que o design do produto seja otimizado com base no rendimento, nos gastos e nos hábitos de gestão financeira reais das pessoas, em vez de perfis de utilizador abstratos. A eficácia do marketing boca-a-boca decorre não só do entendimento mútuo entre os utilizadores, mas também do facto de o produto estar verdadeiramente alinhado com os métodos operacionais do grupo.

Se esta visão se tornar realidade, a transformação económica será profunda. À medida que a distribuição se torna mais centrada na comunidade, os custos de aquisição de clientes (CAC) irão diminuir; e, com a redução dos intermediários, as margens de lucro aumentarão. Mercados que antes pareciam demasiado pequenos ou não rentáveis, transformar-se-ão em modelos de negócio sustentáveis e rentáveis.

Neste mundo, a vantagem das fintechs já não reside na simples escalabilidade e em elevados investimentos em marketing, mas sim numa compreensão profunda do perfil do utilizador. O sucesso da próxima geração de fintechs não está em tentar servir todos, mas sim em prestar um serviço excecional a grupos específicos com base no fluxo real de recursos.