Bessent empurra o iene para cima, mas não segura os Treasuries: é ele um peso morto para o bull market?

Autor original: Long Yue

Fonte original: Wall Street CN

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, agiu em duas frentes esta semana: primeiro, avisou em tom duro o mercado para não vender o iene a descoberto, que logo se fortaleceu; em seguida, ampliou significativamente o programa de recompra de Treasuries, tentando conter os rendimentos de longo prazo. Resultado: o iene subiu, mas os Treasuries caíram.

Separadamente, cada medida tem a sua lógica. Juntas, porém, representam uma dupla ameaça ao bull market de quase quatro anos das ações americanas — o iene mais forte pressiona o carry trade e a subida dos yields comprime as avaliações.

Na quarta-feira, 9 de setembro, as bolsas americanas caíram pelo terceiro dia consecutivo. O Dow perdeu mais de 400 pontos, uma queda de 0,8%; o S&P 500 recuou 0,5%; e o Nasdaq cedeu 0,6%. As ações de tecnologia de IA foram as mais atingidas.

Recompra de Treasuries com "arma de brincar": o mercado não se convence

Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA anunciou que o limite de recompra de títulos de longo prazo em cada operação subiria para 6 mil milhões de dólares, o triplo do valor previsto no mês anterior.

Mas a reação do mercado foi de deceção.

Bessent tinha insinuado publicamente que o volume de recompra poderia ultrapassar os 4 mil milhões de dólares, e Wall Street chegou a esperar um limite de 8 a 10 mil milhões por operação. Quando saiu o número de 6 mil milhões, os yields dos Treasuries subiram em vez de cair.

O yield da nota do Tesouro a 10 anos tocou os 4,836% durante a sessão, o nível mais alto desde outubro de 2023. O yield a 30 anos ficou em 5,285%, aproximando-se do pico de vinte anos de 5,30% registado no mês passado.

Elias Haddad, do Brown Brothers Harriman & Co., foi direto: "Por enquanto, o Tesouro está a trazer uma arma de brincar para uma batalha de tanques."

Steven Zeng, estratega do Deutsche Bank, também comentou: "É como se o Tesouro tivesse criado um monstro e agora tivesse de o alimentar constantemente." Ele observou que o anúncio de 6 mil milhões de dólares não conseguiu o "efeito de choque" que os investidores esperavam.

Mais tarde na quarta-feira, o Tesouro leiloou 39 mil milhões de dólares em notas a 10 anos com um yield de 4,834%, o rendimento mais alto da história para esse prazo.

Dustin Reid, estratega-chefe de rendimento fixo da Mackenzie Investments, disse: "Ainda é cedo para saber como vão gerir esta situação. O Tesouro certamente não ficou muito satisfeito com a reação do mercado de hoje."

O próprio Bessent admite: não consegue controlar o preço de "equilíbrio"

Perante a forte reação do mercado, Bessent reconheceu na terça-feira, num evento no Texas, que não pode alterar o preço de "equilíbrio" dos Treasuries e que o seu objetivo é apenas abrandar o ritmo das oscilações de preços e impedir que narrativas nocivas se consolidem e se espalhem.

Atribuiu a rápida subida das taxas de longo prazo ao pânico do mercado quanto à "incapacidade de os EUA pagarem as suas dívidas", classificando essa preocupação como "absurda, mas que chegou a ser a narrativa dominante".

Os estrategas macro do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, escreveram num relatório que "serão necessários outros catalisadores para empurrar os yields de longo prazo para baixo", incluindo o abrandamento do crescimento e da inflação, a descida dos preços da energia, a redução da incerteza sobre a política da Reserva Federal, a consolidação orçamental ou a contração da emissão de dívida empresarial.

A realidade atual é que nenhuma dessas condições existe. Os preços elevados do petróleo continuam a alimentar as expectativas de inflação, e o mercado atribui atualmente uma probabilidade de 62% a uma subida das taxas pela Fed na reunião do FOMC da próxima semana. A emissão de dívida empresarial também está no pico sazonal esta semana: na terça-feira, 18 emitentes foram ao mercado, o terceiro dia mais movimentado do ano.

"Eu sou a casa" — o iene subiu, mas a que custo?

Um dia antes do revés na recompra de Treasuries, Bessent tinha lançado um aviso duro aos traders que apostam contra o iene no mesmo evento no Texas.

Segundo a Bloomberg, disse: "Neste momento, eu sou a casa, por isso, quando intervimos no iene, sei exatamente o que os japoneses, o Banco do Japão e os decisores políticos japoneses vão fazer. Se quiserem apostar contra mim, força."

A confiança vem de duas frentes: primeiro, Bessent afirma conhecer os movimentos das autoridades japonesas; segundo, há notícias de que o Banco do Japão está inclinado a subir a taxa de juro de referência em 25 pontos base este mês.

O iene prolongou os ganhos na quarta-feira, tocando os 153,49 por dólar, depois de no dia anterior ter atingido o nível mais forte desde fevereiro.

Mas o problema é este: um iene mais forte não é uma boa notícia para as ações americanas.

O iene sobe e a "bomba-relógio" do carry trade começa a fazer tique-taque

O iene é há muito a moeda de financiamento mais barata do mundo. A lógica típica do carry trade é: pedir emprestado em ienes a juros baixos, converter em dólares e comprar ativos de alto rendimento, como as ações de tecnologia americanas.

Um iene mais forte significa custos mais altos para essa operação e pressão para desfazer posições.

Steve Sosnick, estratega-chefe da Interactive Brokers, disse que a atual trajetória de alta do iene "já é suficiente para abalar alguns dos que pediram ienes emprestados para fazer apostas alavancadas em ações americanas em forte alta".

Rich Privorotsky, responsável pela área de Delta-One da Goldman Sachs, também observou que, independentemente da retórica de Bessent, "o iene está objetivamente a valorizar de forma contínua, e o mercado está a apostar no aperto da política do Banco do Japão e no repatriamento de capitais".

E levantou uma questão fundamental: "O que acontece quando o carry trade do iene é desfeito e o capital regressa às obrigações e ações japonesas?"

A sua avaliação: "O S&P e as grandes capitalizações, no geral, parecem estranhamente pesados, sem uma razão fundamental óbvia. Vale a pena notar que algumas posições alavancadas e de carry podem estar a desfazer-se silenciosamente no sistema."

Jordan Rizzuto, diretor de investimentos da GammaRoad Capital Partners, foi taxativo: "Este é o maior risco para o bull market."

O dilema de Bessent: o iene não pode estar demasiado fraco nem demasiado forte

Há aqui uma contradição interna que está a perturbar a lógica política de Bessent.

Segundo o MarketWatch, as participações do Japão em títulos estrangeiros caíram quase 88 mil milhões de dólares no final de agosto. O Japão é há muito um importante detentor de Treasuries.

Rizzuto, da GammaRoad, salientou que, se o Japão tem vendido ativos de Treasuries recentemente, isso merece grande atenção — porque está a acontecer logo depois de os EUA terem intervindo no mercado cambial em conjunto com o Japão para apoiar o iene. "Isto dá-nos uma noção do peso destas duas coisas", disse.

O Tesouro quer que o iene esteja suficientemente forte para que o Japão não precise de vender Treasuries para angariar fundos. Mas, se o iene subir demasiado depressa, o desfazer em massa do carry trade terá um impacto ainda mais direto nas ações de tecnologia americanas.

Alguns traders já comentam em privado se Bessent não terá invertido a relação de causa e efeito — ele espera aliviar a pressão sobre os Treasuries de longo prazo empurrando o iene para cima, mas tradicionalmente são os diferenciais de taxas de juro que impulsionam os movimentos cambiais, e não o contrário.