SEC dá luz verde a caso de tokenização de fundos e Cathie Wood planeia colocar ações do fundo ARK na blockchain

Autor: Jae, PANews

A 8 de setembro, Andy, o fundador da The Rollup, revelou que um grande fundo recebeu a "luz verde" da SEC para permitir que as suas unidades de participação sejam tokenizadas e colocadas em cadeia.

Coincidentemente, os documentos regulatórios mais recentes da SEC mostram que a ARK está a solicitar a modificação da sua ordem de isenção. Se aprovada, tornar-se-á a primeira grande instituição de gestão de ativos dos EUA a lançar títulos tokenizados com base numa isenção caso a caso.

Este movimento reflete a evolução subtil da regulação de ativos digitais nos Estados Unidos: o quadro universal de "isenção de inovação" da SEC para títulos tokenizados ainda está "em gestação", enquanto, por outro lado, deixa espaço para instituições líderes pilotarem através de isenções caso a caso. Anteriormente, as instituições de gestão de ativos que entravam no campo RWA emitiam principalmente ativos tokenizados em cadeia; agora, começam a converter diretamente as unidades de participação que gerem em títulos tokenizados que podem ser registados e transferidos em cadeia.

A integração dos mercados de capitais tradicionais e dos mercados on-chain está a aproximar-se de um novo ponto crítico.

ARK solicita isenção caso a caso para colocar unidades de participação em cadeia

Esta tendência de mercado não é infundada. De acordo com um documento oficial divulgado pela SEC a 24 de agosto, o ARK Venture Fund e a ARK Investment Management solicitaram formalmente a modificação da sua ordem de isenção anterior.

Já no ano passado, a ARK tinha obtido isenções relevantes da SEC, permitindo-lhe adotar uma estrutura de classes múltiplas de unidades de participação, mas, na altura, o desenho não incluía a cotação das unidades em bolsas nem planos para formar um mercado de negociação secundário.

A principal atualização desta solicitação é a adição de duas grandes categorias de unidades: uma é a "Classe de Bolsa", que pode ser cotada em bolsas de valores nacionais; a outra é a "Classe Tokenizada", que utiliza a tecnologia de registo distribuído (DLT) para registar a propriedade, sendo este um foco central da solicitação.

De acordo com o desenho no documento de solicitação, as unidades tokenizadas podem ser negociadas através de sistemas de negociação alternativos (ATS) regulamentados e também podem circular através de outros mecanismos de cotação, permitindo transferências entre pares entre carteiras conformes.

No entanto, a premissa para a livre circulação é a conformidade rigorosa: o fundo e o seu agente de transferência devem concluir auditorias KYC/AML (Conheça o Seu Cliente/Antibranqueamento de Capitais) para carteiras que detenham unidades tokenizadas, e apenas carteiras aprovadas pela lista de permissões estão autorizadas a deter os ativos relevantes.

Na verdade, este desenho está a construir um "mercado regulamentado de títulos on-chain": integrando os direitos legais, o registo de transferência e a revisão de conformidade dos fundos tradicionais com o sistema de contas e as capacidades de liquidação da blockchain.

Deve esclarecer-se que as unidades tokenizadas são essencialmente ainda unidades de participação de fundos tradicionais, enquadrando-se na categoria de títulos. A blockchain serve principalmente como infraestrutura para registar e transferir a propriedade. A SEC afirmou anteriormente: a tokenização em si não altera a natureza jurídica dos títulos.

Teoricamente, estas unidades de participação em cadeia podem ser integradas no futuro com stablecoins, protocolos de empréstimo e outros produtos financeiros on-chain, criando combinações financeiras difíceis de obter nos mercados tradicionais.

No entanto, também existem riscos: os fundos tradicionais resgatam com base no valor patrimonial líquido (NAV) diário, enquanto as unidades tokenizadas podem desviar-se do NAV do fundo quando negociadas no mercado secundário. A ARK também declarou no documento de solicitação que os preços de transação em bolsas, ATS ou transações entre pares podem diferir do valor líquido do fundo.

É importante sublinhar que a solicitação de isenção caso a caso da ARK ainda está sob revisão regulatória e não é o mesmo mecanismo que a isenção de inovação geral que está a ser planeada pela SEC. Os documentos da SEC indicam que as partes interessadas podem solicitar uma audiência antes de 18 de setembro. Se a SEC não realizar uma audiência, normalmente anuncia os resultados da solicitação ou os próximos passos pouco depois.

De investir em fornecedores de serviços de tokenização à ação da ARK

Se a solicitação for aprovada e a ARK abrir caminho com sucesso, toda a indústria tradicional de gestão de ativos ganhará uma rota de referência padronizada.

O ARK Venture Fund é um fundo intervalar sob Cathie Wood, criado em 2022. Defende a "democratização do capital de risco", com um investimento mínimo de apenas $500 para investidores comuns, focando-se nos unicórnios não cotados mais significativos do setor tecnológico global, incluindo OpenAI, Anthropic, Figure AI, a startup de chips Tenstorrent e a SpaceX pré-IPO.

No entanto, limitado pela estrutura tradicional de fundo intervalar, os investidores não podem transferir ou sair livremente diariamente e devem depender da quota fixa de recompra de 5% aberta pelo fundo a cada trimestre para realizar os seus investimentos, levando a uma desconexão significativa entre o ciclo de realização de ativos e a elevada procura de rotação do capital tecnológico. A solicitação da ARK pode ter como objetivo resolver este ponto problemático.

Mais importante ainda, a ARK tem sido há muito um participante profundo na infraestrutura de tokenização. No ano passado, o ARK Venture Fund investiu aproximadamente $10 milhões na plataforma de infraestrutura de RWA Securitize, que atualmente fornece serviços de tokenização para instituições líderes de gestão de ativos como BlackRock, Apollo e Hamilton Lane.

De investir em fornecedores de serviços de tokenização a solicitar a tokenização de unidades de participação, as ações da ARK representam uma extensão consistente da cadeia industrial: desde a implantação de infraestrutura em cadeia até ao envolvimento pessoal em pilotos de produtos.

É também por isso que a solicitação da ARK atraiu atenção. Significa que a participação das instituições tradicionais de gestão de ativos em atividades em cadeia está a transitar da fase 1.0 de "emissão de ativos em cadeia" para a fase 2.0 de "colocação de unidades de participação em cadeia". No passado, a entrada da gestão de ativos no setor cripto envolvia principalmente a emissão de ativos tokenizados; no futuro, podem transformar os fundos que gerem em ativos transferíveis e combináveis em cadeia.

Os três passos da gestão de ativos em cadeia: o verdadeiro divisor de águas ainda está para vir

Desde o início deste ano, o presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou repetidamente a necessidade de estabelecer um quadro regulatório mais adequado para transações em blockchain.

Em março, mencionou que a SEC está a considerar lançar uma isenção de inovação para promover a negociação limitada de certos títulos tokenizados, com restrições claras de tempo e âmbito definidas para a isenção, visando acumular experiência na prática antes de formar regras de longo prazo. Em abril, afirmou ainda que o mecanismo de isenção de inovação está próximo de ser lançado.

No entanto, este processo não se materializou como o mercado esperava. Os arranjos relacionados originalmente planeados para anúncio foram adiados devido ao cancelamento pela SEC da reunião agendada para 14 de agosto.

Brett Redfearn, presidente da Securitize, salientou que uma razão significativa para o atraso é a preocupação regulatória de que as políticas relacionadas possam afetar o progresso da "Lei de Clareza" do Congresso. A isenção de inovação provavelmente aguardará que a legislação relevante progrida antes de ser implementada, com uma janela temporal possivelmente em torno do início de outubro.

No entanto, de uma perspetiva evolutiva de longo prazo, a migração em cadeia da indústria tradicional de gestão de ativos dos EUA apresenta uma fase de "três passos".

A primeira fase é o período de validação do produto. Os produtos de fundos tokenizados representados pelo BUIDL da BlackRock e pelo BENJI da Franklin Templeton provaram que, sob o atual quadro regulatório de títulos, os produtos de fundos podem concluir a transformação de tokenização, e as unidades em cadeia têm base legal e viabilidade prática.

A segunda fase é o período de piloto de casos. A solicitação da ARK é o desenvolvimento mais recente nesta linha. A SEC permite que instituições de gestão de ativos como a ARK explorem uma negociação mais ampla de unidades em cadeia através de isenções caso a caso, testando questões práticas como circulação no mercado secundário, transferências entre pares e limites de conformidade, acumulando experiência para regras universais.

A terceira fase é o período de implementação do quadro. Se a isenção de inovação for oficialmente lançada no futuro, mais títulos tokenizados entrarão no mercado em cadeia dentro de âmbitos restritos, e instituições líderes de gestão de ativos como Fidelity, WisdomTree e BlackRock provavelmente seguirão e expandirão as suas linhas de produtos de fundos tokenizados.

Claro que todas as situações enfrentam variáveis: se a solicitação da ARK pode ser aprovada, se a legislação do Congresso pode avançar e quando a isenção de inovação será implementada, cada passo carrega incerteza.

As tendências estão gradualmente a emergir; depois de os ativos entrarem em cadeia, as unidades seguir-se-ão. O verdadeiro divisor de águas para a indústria só poderá desenrolar-se depois de "as unidades entrarem em cadeia".