Hyperliquid HIP-4 sem licença na mainnet: mercado de previsões vai mudar?

Autor: Zhou, ChainCatcher

A 29 de agosto, o HIP-4 da Hyperliquid abriu oficialmente a implementação sem permissão. A Outcome, como o primeiro Builder terceiro a concluir a implementação na mainnet, lançou mais de 20 mercados de previsão de uma só vez, com um volume de negociação superior a um milhão de dólares em dois dias. De acordo com o feedback de vários KOLs, as taxas da Outcome são mais de uma ordem de grandeza inferiores às da Polymarket.

Olhando para os veteranos do mercado de previsões, Polymarket e Kalshi, a diferença entre os dois aumentou significativamente. Segundo dados da Artemis, o volume de negociação semanal da Kalshi ronda os 9 bilhões de dólares, mais de quatro vezes os cerca de 2 bilhões da Polymarket, com a quota de mercado combinada de ambas a exceder 90%, e as suas avaliações já entraram nas dezenas de bilhões de dólares.

O HIP-4 da Hyperliquid demorou mais de meio ano desde a proposta efetiva até ao lançamento sem permissão na mainnet, e muitos veem-no como um forte concorrente da Polymarket e da Kalshi. Replicou diretamente o modelo sem permissão validado no espaço dos contratos perpétuos para o mercado de previsões, baixando a barreira de entrada. Se isto é uma verdadeira força disruptiva capaz de alavancar a quota de mercado existente ou apenas mais uma história do espaço cripto a ver uma subida de valor antes de a narrativa se desenrolar, ainda está por ver.

Lançamento sem permissão na mainnet, Outcome assume a liderança

É relatado que, a 16 de setembro de 2025, contribuidores, incluindo o líder de cripto da Kalshi, John Wang, submeteram uma proposta comunitária intitulada "Event Perpetuals", que apontava que os oráculos do HIP-3 são inadequados para eventos binários.

A 2 de fevereiro de 2026, a Hyperliquid anunciou oficialmente o plano formal, redirecionando o foco para "Outcome Trading", ainda referido como HIP-4.

A ativação na mainnet a 2 de maio foi a versão posterior; nessa altura, o mercado ainda era implementado por validadores, com o primeiro produto a ser um contrato binário de Bitcoin com liquidação diária, expandindo-se no final de maio para eventos off-chain como decisões da Reserva Federal e IPC (Índice de Preços no Consumidor).

Em meados de julho, a comunidade começou a apelar à implementação sem permissão, a testnet estava a funcionar sem problemas e, a 14 de agosto, foram anunciados os detalhes oficiais das taxas. No final de agosto, a mainnet sem permissão foi oficialmente lançada, e o limiar de implementação foi reduzido de 1 milhão de HYPE durante a fase de proposta para 500.000 HYPE (atualmente mais de 40 milhões de dólares).

De acordo com documentos oficiais, os implementadores fazem staking de 500.000 HYPE, bloqueando-os por 6 meses. Se o mercado for definido incorretamente, ocorrerem erros de liquidação, ou se não for liquidado dentro de uma semana, o stake pode ser votado para ser confiscado pelos validadores. A quota inicial para cada implementador é de 100 resultados, com um máximo de 500 implementados por dia, que são recuperados após a liquidação. Em termos de taxas, não há cobranças para abrir posições e cunhar; as taxas aparecem no fecho e na liquidação, com multiplicadores definidos pelo implementador, e o protocolo e o implementador partilham os lucros igualmente.

O método de obtenção de direitos de implementação difere entre o HIP-4 e o HIP-3. No HIP-3, os três ativos iniciais numa secção perpétua podiam ser implementados diretamente, enquanto cada ativo adicional tinha de participar num leilão holandês, com preços a decair ao longo do tempo, permitindo que aqueles dispostos a oferecer mais HYPE garantissem lugares de implementação. Este parâmetro de leilão seguiu diretamente as definições do leilão de ativos à vista do HIP-1. No entanto, o HIP-4 contornou esta camada de licitação; os implementadores só precisam de fazer staking de 500.000 HYPE para se qualificarem para a implementação sem competir com outros.

Mecanicamente, o HIP-4 não aplicou diretamente o oráculo de contratos perpétuos do HIP-3. O investigador Petro D. apontou que o oráculo de contratos perpétuos pode alterar o preço marcado num máximo de cerca de 1% por salto, adequado para ativos com preços contínuos como petróleo bruto e Tesla. No entanto, os contratos de eventos precisam de saltar de 0,5 para 1 no momento em que o resultado é revelado; usar esta lógica exigiria 50 saltos, demorando quase 50 minutos, com todas as lacunas a serem oportunidades de arbitragem sem risco.

Assim, o HIP-4 desenhou um contrato único, com preços por interpolação linear antes da expiração, e o resultado binário dado diretamente por um oráculo autorizado na expiração, liquidado on-chain em tempo real, com USDC como moeda de liquidação, e sem alavancagem, liquidação forçada ou taxas de financiamento envolvidas, com a perda máxima a ser o capital.

Estes contratos podem partilhar a mesma conta de margem com contratos perpétuos e negociações à vista, o que a Polymarket e a Kalshi não conseguem alcançar, pois os seus fundos estão bloqueados em carteiras Polygon ou contas de custódia de exchanges, tornando impossível fazer hedge contra posições on-chain.

A Outcome tornou-se o primeiro Builder terceiro a concluir a implementação. De acordo com o seu anúncio oficial, a Outcome começou a construir projetos baseados na Hyperliquid antes de o HIP-4 ser anunciado e fez staking de 500.000 HYPE antes de os requisitos serem tornados públicos.

No primeiro dia de lançamento, a equipa listou mais de 20 mercados e abriu recompensas de negociação superiores a 1 milhão de dólares. As categorias não se limitam a cripto: contratos de preço sobre o S&P 500, Nasdaq, ouro, prata, SK Hynix e petróleo bruto WTI, que foram escritos nos contratos perpétuos do HIP-3, foram todos abertos, e os mercados desportivos estão a caminho, com nomes de domínio relacionados com a Premier League, La Liga e a Liga dos Campeões já registados.

Notícias de mercado indicam que o segundo prefixo independente visível na interface da Hyperliquid é Skew. A 30 de agosto, o oficial lançou um mercado de flutuação horária do preço do Bitcoin com o prefixo skew:, e painéis de terceiros já registaram o seu endereço on-chain. Está a colaborar com a Hyperion DeFi listada na Nasdaq com 500.000 HYPE, originalmente planeando implementar o HIP-3, mas agora mudou para o mercado HIP-4.

Além disso, o líder trade.xyz do HIP-3 e o seu apoiante Unit mostram monitorização on-chain de que o endereço de staking ainda está a mover fundos em incrementos de 500.000, e a comunidade geralmente espera que os 500.000 HYPE a serem libertados por volta de 5 de setembro sejam usados para implementar o HIP-4.

Muitos utilizadores da comunidade acreditam que mais Builders a entrar no mercado significa mais HYPE em staking e mais taxas a fluir de volta para recompras, beneficiando o valor do HYPE. No entanto, esta narrativa de ciclo virtuoso não parece tão certa como soa.

De acordo com dados on-chain da DefiLlama, a receita bruta da Hyperliquid caiu de um pico de cerca de 357 milhões de dólares no terceiro trimestre de 2025 para cerca de 202 milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, uma queda de mais de 40%, enquanto o volume de negociação atingiu um máximo histórico durante o mesmo período, sendo uma razão importante o rácio de partilha de taxas continuamente crescente a fluir para os Builders.

Um forte concorrente da Polymarket e da Kalshi?

Atualmente, há muita discussão no mercado sobre as taxas do HIP-4 serem significativamente mais baixas do que as das plataformas de mercado de previsões como a Polymarket e a Kalshi.

Especificamente, de acordo com a análise do investigador @0xinvariant, calculando com 100 ações a um preço unitário de 0,5 dólares e um capital de 50 dólares, o custo de ida e volta da Outcome é de cerca de 7 a 14 pontos base, enquanto os mercados de cripto da Polymarket são cerca de 700 pontos base, os mercados desportivos cerca de 500, e os mercados políticos macro cerca de 400, mostrando uma diferença significativa.

No entanto, os mercados geopolíticos e eleitorais da Polymarket têm sido gratuitos durante anos, tornando a Outcome relativamente mais cara nesses casos. Além disso, a Polymarket devolve 15% a 25% das taxas de ordens preenchidas aos criadores de mercado, enquanto a Outcome não tem um arranjo semelhante, com a vantagem de taxas concentrada principalmente em categorias de alta frequência e ciclo curto como cripto e finanças.

Relatórios da Galaxy Research mostram que a base de utilizadores da Hyperliquid é distintamente diferente da da Polymarket ou da Kalshi. Estas últimas passaram anos a construir produtos para atrair utilizadores não cripto, enquanto a Hyperliquid serve traders cripto-nativos ativos através do seu front end de terminal, resultando numa base de utilizadores relativamente nicho no topo do seu funil.

O relatório também mostra que, no primeiro dia do lançamento da mainnet do HIP-4 a 2 de maio, o volume de negociação do mercado de previsões representou apenas 0,7% do volume total da indústria, e no 25.º dia, o volume de negociação diário das subcategorias de Bitcoin representou cerca de 20% do total combinado da Hyperliquid e da Polymarket nessa categoria.

Entretanto, em abril, a Kalshi e a Polymarket tinham quotas de mercado de 47% e 38,9%, respetivamente, com a Hyperliquid ainda uma fração. Mais de quatro meses depois, de acordo com dados da Artemis, no final de agosto, as transações semanais do HIP-4 totalizaram apenas 4,2 milhões de dólares, representando menos de 0,04% do volume de negociação da indústria nessa semana.

Segundo dados da Artemis, o volume de negociação do mercado de previsões aumentou significativamente durante o Campeonato do Mundo, subindo de um volume semanal pré-torneio de 5 a 7 bilhões de dólares para quase 17 bilhões em meados de julho, antes de recuar, com o volume semanal de agosto a estabilizar em torno de 10 a 12 bilhões de dólares.

Especificamente, a Kalshi continua a ser o maior segmento, mas a quota da Polymarket expandiu-se significativamente durante o Campeonato do Mundo, e não retraiu totalmente após o evento, mantendo uma quota estável mais elevada antes da competição, enquanto a plataforma desportiva anteriormente significativa Opinion foi diluída.

Além disso, um relatório de maio indicou que cerca de 3,3% das carteiras da Polymarket estavam simultaneamente ativas na Hyperliquid, contribuindo com aproximadamente 12% do volume de negociação da Polymarket, com 1 em cada 8 utilizadores da Hyperliquid a usar também a Polymarket. Nessa altura, a implementação sem permissão ainda não tinha sido aberta, e esta competição era mais sobre capturar utilizadores existentes, com espaço incremental limitado.

Na verdade, não é apenas a Hyperliquid a atacar o mercado de previsões; a competição na direção oposta já começou. A 21 de abril, a Polymarket lançou o seu próprio produto de contratos perpétuos, com alavancagem até 10x, cobrindo ativos como Bitcoin, Nvidia e ouro; a Kalshi seguiu a 29 de maio, lançando contratos perpétuos de cripto regulados pela CFTC, com taxas de financiamento liquidadas a cada 8 horas, tornando-se a primeira instituição nos EUA a obter aprovação regulatória para contratos perpétuos.

No entanto, a própria Polymarket também tem deficiências. Dados mostram que cerca de 75% dos utilizadores abandonam em 90 dias, com apenas 8% a 11% a permanecerem ativos após um ano. Durante as eleições de novembro de 2024, os utilizadores ativos mensais atingiram um pico de 321.500, caindo para 245.000 três semanas depois, destacando o problema da aderência dos utilizadores que só permanecem ativos durante grandes eventos para plataformas nativas de mercado de previsões.

O jogador do mercado de previsões @timemoonc apontou que a Polymarket cobrou taxas pela primeira vez nos mercados de cripto em janeiro deste ano, com aumentos consecutivos de taxas em fevereiro e março, e a versão V2 no final de março expandiu as cobranças para toda a plataforma. Ele especulou que a Polymarket pode estar preocupada em ficar para trás na competição on-chain, tentando assim reter o máximo de lucro possível com o poder de preços que ainda detém antes de o HIP-4 ser totalmente implementado.

Conclusão

A curto prazo, a quota atual da Hyperliquid não está ao mesmo nível da Kalshi e da Polymarket, tornando prematuro falar em disrupção. No entanto, de uma perspetiva mecanicista, a conta de margem unificada permite que os traders mantenham posições perpétuas, à vista e de mercado de previsões com os mesmos fundos, o que nenhuma plataforma independente de mercado de previsões pode igualar sem uma revisão completa do produto.

Anteriormente, a ChainCatcher propôs no artigo "Pode a Hyperliquid vencer no mercado de previsões?" que os mercados de previsões são essencialmente um negócio de conteúdo e operação, e o HIP-4 precisa de provar as suas capacidades no fornecimento de tópicos, construção de credibilidade e adaptação ao perfil do utilizador. Estas áreas não são os pontos fortes tradicionais da Hyperliquid, tornando difícil obter resultados a curto prazo.

Portanto, a implementação sem permissão atual apenas abriu o lado da oferta, e se a profundidade consegue acompanhar, se as liquidações conseguem resistir a mercados controversos, e se a vantagem de taxas se mantém, terão de ser verificados pelo mercado.