SEC abre porta a vendas públicas de tokens, mas procura pelas ICO mudou: Bloomberg

Segundo a Bloomberg, a proposta poderá restaurar uma via legal para os investidores norte-americanos participarem em vendas públicas de tokens, após anos de ações de execução que efetivamente empurraram grande parte do negócio para o estrangeiro, mas os investidores de capital de risco questionam se o mercado que alimentou a febre das ICO de 2017 e 2018 ainda existe.

A SEC revelou o Regulamento de Criptoativos (Regulation Crypto Assets) a 18 de agosto, com duas isenções que abrangem contratos de investimento envolvendo criptoativos. Uma isenção para startups em fase inicial permitiria aos projetos angariar até 5 milhões de dólares americanos ao longo de quatro anos, enquanto uma isenção separada de angariação de fundos permitiria aos emitentes recolher até 75 milhões de dólares americanos durante qualquer período de 12 meses.

Ambas as vias exigiriam que os emitentes fornecessem divulgações aos investidores, enquanto os projetos que utilizassem a isenção maior teriam de apresentar demonstrações financeiras e cumprir requisitos contínuos de reporte.

A proposta está agora aberta a comentários públicos durante 60 dias após a publicação no Registo Federal.

Regras de tokens da SEC podem reabrir a angariação pública de fundos em cripto

As vendas públicas de tokens foram um dos principais métodos de angariação de fundos em cripto durante o último ciclo de mercado, antes de os reguladores começarem a perseguir os emitentes por ofertas de valores mobiliários não registadas.

As ICOs angariaram cerca de 3 mil milhões de dólares apenas em janeiro de 2018, no seu pico, noticiou a Bloomberg. Os projetos podiam atrair capital com pouco mais do que um livro branco (white paper) e um token recém-emitido, com os compradores a apostarem frequentemente na subida do token assim que este chegasse aos mercados secundários.

Projetos falhados, queda dos preços das criptomoedas, esquemas de pump and dump e processos regulatórios acabaram por pôr termo a grande parte dessa atividade.

Com a nova proposta da SEC, os projetos enfrentariam um processo mais estruturado. Divulgações baseadas em princípios aplicar-se-iam a ambas as isenções, enquanto as disposições federais antifraude e antimanipulação continuariam a abranger os emitentes participantes.

As regras surgem após meses de trabalho da SEC para construir um quadro dedicado à angariação de fundos em cripto. O Crypto.news noticiou anteriormente, em julho, que a agência tinha colocado o Regulamento de Criptoativos na sua agenda regulamentar de 2026, depois de o quadro ter avançado na revisão da Casa Branca.

A proposta contém outra disposição que aborda o que acontece depois de os tokens serem inicialmente vendidos.

Um porto seguro condicional permitiria que um criptoativo deixasse de estar sujeito a um contrato de investimento assim que o emitente tivesse concluído ou terminado permanentemente o trabalho de gestão essencial que prometeu aos investidores. O mecanismo separaria o contrato de angariação original do criptoativo após o cumprimento das condições do porto seguro.

Um quadro anterior de porto seguro da SEC, submetido à revisão da Casa Branca em abril, previa a isenção para startups, a isenção de angariação de fundos e uma via para os ativos deixarem o tratamento de contrato de investimento.

Novas vendas de tokens entrariam num mercado cripto diferente

Tornar a angariação pública de fundos em tokens novamente disponível não garante que os projetos encontrem o mesmo conjunto de compradores que impulsionou o ciclo anterior de ICO.

A atividade dos investidores concentrou-se em torno da Bitcoin e de um grupo mais pequeno de criptoativos estabelecidos, enquanto os traders especulativos ganharam acesso a produtos como futuros perpétuos e mercados de previsões. As ações ligadas à inteligência artificial tornaram-se outro destino para o capital de risco, segundo a Bloomberg.

As empresas de capital de risco em cripto também mudaram as suas estratégias de investimento. Os negócios de tokens caíram face aos níveis anteriores, enquanto alguns grandes investidores em cripto se expandiram para a inteligência artificial, robótica e outros setores tecnológicos.

Os dados de angariação de fundos de abril ofereceram outra perspetiva sobre para onde o capital tem ido. As empresas de cripto angariaram cerca de 860 milhões de dólares em 55 negócios divulgados nesse mês, com as finanças centralizadas (CeFi) a representarem cerca de 606 milhões de dólares, segundo dados de angariação de fundos em cripto anteriormente noticiados pelo Crypto.news.

Os projetos de infraestrutura angariaram cerca de 105 milhões de dólares e as empresas de finanças descentralizadas (DeFi) atraíram cerca de 90 milhões de dólares. Duas bolsas centralizadas representaram cerca de 580 milhões de dólares, ou cerca de 67% do total divulgado no mês, enquanto projetos de mercados de previsões e de IA atraíram investimento em fase inicial.

Para os tokens recém-emitidos, a competição pelo capital especulativo estende-se, portanto, por vários mercados que ou não existiam ou eram muito mais pequenos durante o boom das ICO.

“As ICO de 2026 não são as ICO de 2018”, disse Carlos Guzman, analista de investigação da GSR, à Bloomberg. “Os dias em que um livro branco e um sonho eram suficientes para atrair capital acabaram.”

Tom Schmidt, sócio-gerente da Dragonfly, levantou uma preocupação semelhante quanto ao timing da proposta da SEC, argumentando que as questões de estrutura de mercado se tornaram mais prementes para a indústria.

“É obviamente melhor do que nada, mas teria sido útil ter isto há alguns anos, em vez de agora, em que os itens mais prementes são coisas que a CLARITY deveria responder, e menos sobre angariação de fundos”, disse Schmidt.

Lei CLARITY continua a fazer parte da questão regulatória

A proposta da SEC avança separadamente da Lei CLARITY do Mercado de Ativos Digitais (Digital Asset Market CLARITY Act), deixando ao Congresso a determinação da divisão de autoridade regulatória a longo prazo sobre os mercados cripto.

A Lei CLARITY dividiria os ativos digitais em categorias estatutárias e atribuiria responsabilidades regulatórias entre a SEC e a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (Commodity Futures Trading Commission, CFTC). A legislação enfrentou atrasos no Senado, apesar de ter avançado nas fases iniciais do processo legislativo.

Os republicanos do Senado divulgaram um projeto consolidado de 616 páginas em julho, que combinava disposições das comissões de Banca e Agricultura. O texto dividia os ativos digitais em mercadorias digitais, ativos de contrato de investimento e stablecoins de pagamento autorizadas, com um processo de certificação de maturidade que permite que tokens qualificados deixem o tratamento de valores mobiliários à medida que as suas redes se descentralizam.

O Regulamento de Criptoativos aborda parte do mesmo problema através da autoridade existente da SEC.

Nos termos da proposta da agência, a isenção para startups de 5 milhões de dólares aplicar-se-ia ao longo de um período de quatro anos, enquanto a via de angariação de 75 milhões de dólares poderia ser utilizada durante cada período de 12 meses. Esta última imporia requisitos de demonstrações financeiras e de reporte contínuo que estavam em grande parte ausentes do mercado de ICO de 2017 e 2018.

Para alguns investidores de capital de risco, ter uma via definida para lançamentos legítimos de tokens poderá ainda mudar a forma como as redes cripto em fase inicial angariam dinheiro nos EUA.

“No meio deste mercado lateralizado, esta proposta deixa-me cautelosamente otimista quanto ao que esperar para os ativos digitais nos EUA”, disse Winnie Lau, sócia da Strobe Ventures, à Bloomberg. “É um passo na direção certa, com um caminho para as equipas em fase inicial construírem redes de tokens, angariarem capital e inovarem nos EUA.”

Cosmo Jiang, sócio-gerente e gestor de carteiras da Pantera Capital, apontou a diferença entre lançamentos especulativos de moedas meme e projetos que tentam construir redes com tokens funcionais.

“Vivíamos num mundo estranho em que, se alguém lançasse uma moeda meme, era legal, mas se lançasse um token que realmente tentasse produzir algum valor, era ilegal — isso é exatamente o oposto de uma sociedade capitalista funcional”, disse Jiang.

Investidores em cripto tornaram-se mais seletivos

As condições de mercado constituem outro obstáculo para os projetos que consideram novas vendas de tokens.

A Bitcoin permanecia em queda de quase 10% em 2026, apesar da sua recuperação mais recente, enquanto o ouro tinha ganho mais de 7% no ano, segundo dados da Bloomberg. Os preços das criptomoedas ainda recuperavam da forte liquidação de mercado de outubro, deixando os investidores menos dispostos a financiar projetos apenas por terem emitido um token.

A concentração do investimento em ativos estabelecidos não eliminou a procura por exposição a cripto. Os fundos negociados em bolsa (ETF) que acompanham o ouro e a Bitcoin atraíram um recorde combinado de 7 mil milhões de dólares nos cinco dias de negociação até terça-feira, noticiou a Bloomberg.

Os reguladores, entretanto, continuam a trabalhar em regras que regem a classificação e negociação dos criptoativos após a emissão. A SEC e a CFTC emitiram uma interpretação conjunta em março, definindo categorias para ativos digitais, enquanto a Lei CLARITY colocaria as classificações e as responsabilidades dos reguladores na lei federal, se o Congresso aprovar a legislação.

O debate no Senado continuou até agosto. A senadora Elizabeth Warren e o senador Richard Blumenthal pediram este mês à SEC que investigasse a memecoin do Presidente Donald Trump, enquanto os legisladores permaneciam divididos quanto às disposições éticas da legislação, tendo a disputa tornado-se uma das questões que travam a Lei CLARITY.

Para os projetos que escolherem a via de angariação proposta pela SEC, a conformidade começaria muito antes da negociação secundária. Os emitentes que utilizassem as isenções permaneceriam sujeitos às regras federais antifraude e antimanipulação, e a isenção de angariação maior exigiria demonstrações financeiras e relatórios contínuos após a angariação do capital.