Dados de inflação divulgados: Warsh manterá taxas inalteradas?

Título original: Dados de inflação PCE estabelecem fasquia elevada para o discurso de Warsh em Jackson Hole
Autor original: Jed Graham, Investor's Business Daily
Compilação: BlockBeats

Nota do editor: A inflação PCE de julho dos EUA, divulgada a 26 de agosto, não deu muito espaço de manobra à Reserva Federal (Fed). O PCE global subiu 0,2% em relação ao mês anterior e 3,7% em termos anuais, enquanto o PCE subjacente se manteve em 3,3% em termos anuais. Ao mesmo tempo, embora o crescimento do PIB do segundo trimestre se tenha mantido em 1,5%, o consumo e a procura interna privada foram revistos em alta, mostrando que a procura subjacente da economia continua resiliente.

Isto faz com que a atenção do mercado se vire ainda mais para a reunião de Jackson Hole desta sexta-feira. De acordo com o calendário da Reserva Federal, o presidente da Fed, Kevin Warsh, fará um discurso de abertura a 28 de agosto. Mais importante ainda, quando o FOMC de julho manteve o intervalo da taxa de juros dos fundos federais em 3,5%–3,75%, três membros votaram contra, defendendo uma subida de 25 pontos base.

Portanto, o que este artigo da IBD realmente discute não é apenas um dado do PCE, mas sim como Warsh definirá a função de reação da política monetária da Fed: com a inflação ainda acima da meta e a procura sem abrandar claramente, o que é que a Fed precisa de ver para continuar sem agir; e o que seria necessário para voltar a subir as taxas de juros.

Isto também determina o significado do discurso de sexta-feira para o mercado. Se Warsh continuar a enfatizar os riscos de inflação, o mercado poderá reforçar ainda mais as expectativas de subida das taxas em setembro ou mesmo outubro; se tentar minimizar a inflação recente, terá de explicar por que razão os dados atuais ainda não justificam uma mudança de política. Mais do que uma indicação concreta sobre taxas, o mercado precisa de confirmar neste discurso como a Fed liderada por Warsh pretende equilibrar crescimento, inflação e condições financeiras.

Segue-se a compilação do texto original:

Os dados mais recentes da inflação nos EUA não aliviaram claramente as pressões inflacionistas enfrentadas pela Fed e elevaram a fasquia para o discurso de sexta-feira do presidente da Fed, Kevin Warsh, em Jackson Hole.

Os dados divulgados a 26 de agosto pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) mostraram que o índice de preços PCE subiu 0,2% em julho em relação ao mês anterior, acima da expectativa de mercado de 0,1%; a variação anual manteve-se em 3,7%, também acima da expectativa de 3,6%.

Excluindo alimentação e energia, o PCE subjacente subiu 0,2% em relação ao mês anterior e 3,3% em termos anuais, em linha com as expectativas do mercado. O rendimento pessoal aumentou 0,4% em relação ao mês anterior, acima dos 0,2% esperados; as despesas de consumo pessoal cresceram 0,2%, também acima da expectativa de 0,1%.

Após a divulgação dos dados, a IBD, citando dados da CME FedWatch, referiu que a probabilidade de uma subida das taxas de juros pela Fed a 16 de setembro subiu de 36% para 40%; a probabilidade de pelo menos uma subida até à data da reunião de 28 de outubro subiu de 50% para 55%.

PCE aparentemente em linha, mas a inflação ainda não abrandou de facto

Se olharmos apenas para os dados arredondados do PCE subjacente, a inflação de julho não parece ter piorado significativamente: o PCE subjacente manteve-se em 0,2% em relação ao mês anterior e em 3,3% em termos anuais.

Mas a IBD salienta que os dados não arredondados mostram que o PCE subjacente de julho subiu efetivamente cerca de 0,246% em relação ao mês anterior, muito perto de ser arredondado para 0,3%; a variação anual foi de cerca de 3,344%, situando-se na parte relativamente alta do intervalo das previsões de mercado.

No entanto, os detalhes da inflação também não são tão agressivos como os números de superfície sugerem.

O artigo refere que a Fed dá mais atenção às categorias de preços diretamente determinadas pelo mercado. Segundo os cálculos da IBD, os preços de mercado subjacentes subiram apenas cerca de 0,15% em relação ao mês anterior em julho, e cerca de 3,03% em termos anuais. Parte da inflação do mês veio de itens não determinados pelo mercado, como comissões de gestão de carteiras, que são influenciadas pelas variações dos preços de ativos como o índice S&P 500.

Por outras palavras, os dados de julho não permitem concluir facilmente que "as pressões sobre os preços já estão controladas".

Para Warsh, esta situação é ainda mais complicada: a inflação continua claramente acima da meta de longo prazo de 2% da Fed, mas os dados não se deterioraram ao ponto de exigir um aperto imediato da política.

PIB de apenas 1,5%, mas a procura subjacente é mais forte do que o número principal

Entretanto, os dados de crescimento económico dos EUA também não deram à Fed um sinal claro de "arrefecimento económico evidente".

A segunda estimativa do PIB do segundo trimestre divulgada pelo BEA mostrou que o PIB real dos EUA cresceu 1,5% em termos anuais, em linha com a estimativa inicial, e um abrandamento face ao crescimento de 2,1% do primeiro trimestre.

Mas, por baixo do PIB agregado, a procura privada foi revista em alta.

O crescimento das despesas de consumo no segundo trimestre foi revisto em alta para 3,4%. O indicador que melhor reflete a procura interna do setor privado dos EUA, as "vendas finais reais a compradores privados internos", foi revisto em alta de uma taxa anual de 3,9% para 4,2%. Este indicador é composto principalmente por consumo e investimento fixo privado, sendo relativamente menos afetado pelas flutuações de existências, comércio e despesa pública.

Isto faz com que a economia do segundo trimestre apresente uma combinação um pouco contraditória: o crescimento global do PIB não é rápido, mas a procura privada não é fraca.

As encomendas de bens duradouros de julho mostram uma situação semelhante. Segundo o resumo da IBD, as encomendas de bens duradouros subiram 1,1% em relação ao mês anterior, acima da expectativa de mercado de 0,5%; no entanto, as encomendas de bens de capital essenciais, excluindo defesa e aeronaves, cresceram apenas 0,2%, abaixo da expectativa de 0,9%. Ao mesmo tempo, o crescimento das encomendas de bens de capital essenciais de junho foi fortemente revisto em alta para 1,7%.

Portanto, este conjunto de dados é difícil de classificar simplesmente como "sobreaquecimento económico" ou "arrefecimento rápido da economia". Mais precisamente, a procura nos EUA continua suficientemente resiliente, tornando difícil para a Fed mudar para uma posição de política mais acomodatícia apenas com base no abrandamento do crescimento.

Três votos contra fazem com que Warsh enfrente mais do que apenas o mercado

Mais importante do que o próprio PCE é o contexto de divergência crescente dentro da Fed.

Na reunião do FOMC de 28 a 29 de julho, a Fed decidiu, por 9 votos a favor e 3 contra, manter o intervalo-alvo da taxa de juros dos fundos federais em 3,5%–3,75%. Os presidentes da Fed de Cleveland, Beth Hammack, de Minneapolis, Neel Kashkari, e de Dallas, Lorie Logan, votaram contra a manutenção das taxas e defenderam uma subida de 25 pontos base.

Isto significa que Warsh precisa de influenciar não apenas os mercados financeiros na sexta-feira. Se quiser manter o nível atual das taxas, terá de enfrentar as vozes dentro do FOMC que já pedem publicamente um aperto adicional; se se inclinar claramente para o lado agressivo, poderá aumentar ainda mais as expectativas do mercado de uma subida em setembro e afetar os rendimentos das obrigações do Tesouro de longo prazo e as condições financeiras.

A IBD menciona ainda que, após a conferência de imprensa do FOMC no final de julho, os rendimentos das obrigações do Tesouro de longo prazo dos EUA subiram visivelmente durante algum tempo, colocando também a influência de Warsh sobre os mercados financeiros sob observação.

Isto torna o discurso de Jackson Hole um teste importante sobre a função de reação da política monetária. A chamada função de reação da política monetária, em termos simples, é o mercado a tentar avaliar: quando a inflação, o emprego, o crescimento e as condições financeiras mudam de determinada forma, que ação de política tomará a Fed.

O que o mercado realmente precisa de encontrar no discurso de Warsh não é necessariamente uma resposta clara como "haverá subida em setembro", mas sim a que variáveis ele pretende dar maior peso.

O que realmente importa ouvir na sexta-feira é como Warsh define "poder não subir as taxas"

A atual combinação macroeconómica não dá a Warsh uma escolha de política fácil.

A inflação continua muito acima da meta de 2%, a procura privada mantém-se resiliente e já há três membros do FOMC a pedir subidas; mas, por outro lado, a inflação subjacente não mostra um descontrolo evidente e o crescimento económico agregado já abrandou para 1,5%.

Portanto, há três direções que merecem observação no discurso de sexta-feira.

Primeiro, como Warsh descreverá a inflação atual. Se enfatizar a inflação subjacente acima de 3% e a persistência das pressões sobre os preços, o mercado poderá aumentar ainda mais a probabilidade de subidas nas próximas reuniões; se der mais ênfase ao abrandamento dos preços de mercado subjacentes, isso significará que a sua leitura dos dados recentes do PCE poderá ser relativamente moderada.

Segundo, como avaliará a procura económica. Com um PIB do segundo trimestre de apenas 1,5% e um crescimento da procura interna privada de 4,2% a coexistirem, o número que Warsh escolher destacar afetará diretamente a compreensão do mercado sobre a avaliação do crescimento pela Fed.

Por fim, e mais crucialmente, se explicará melhor o limiar de política da Fed — em que condições a taxa atual já é suficientemente restritiva e em que condições a inflação forçará a Fed a voltar a subir as taxas.

A próxima reunião de política monetária da Fed realizar-se-á a 15 e 16 de setembro, com atualização simultânea das projeções económicas. (Federal Reserve) Até lá, as alterações no emprego, na inflação e nas condições financeiras poderão ainda reajustar as expectativas do mercado.

Portanto, a questão central de Jackson Hole pode não ser se Warsh dará diretamente um sinal de subida em setembro, mas sim se o mercado conseguirá perceber no seu discurso algo mais importante: com a inflação ainda alta e a economia sem abrandar claramente, em que condições a Fed liderada por Warsh está disposta a agir.

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