Rendimentos da dívida soberana atingem máximos de 2008! Títulos dos EUA e do Japão rompem níveis-chave, por que o mercado global de títulos está em colapso?

O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos rompeu os 4,78% e aproxima-se dos 5%, enquanto o rendimento das obrigações do governo japonês a 10 anos tocou os 3% pela primeira vez em 30 anos — por trás da quebra dos dois principais títulos de referência globais está uma explosão concentrada de pressões macroeconómicas: inflação global elevada, défices orçamentais fora de controlo e ausência de perspetivas de cortes de juros em vários países. Um rendimento de 5% nas obrigações dos EUA pode não ser o fim, mas sim o início de uma nova normalidade.

O mercado global de obrigações está a atravessar a vaga de vendas mais violenta em quase duas décadas. O rendimento do índice Bloomberg de títulos de dívida pública global subiu pelo quarto dia consecutivo, para 3,72%, o nível mais elevado desde meados de 2008 — não se trata de uma flutuação localizada num único mercado, mas de uma reavaliação sistémica que varre os EUA, o Japão, a Austrália e todo o G10.

Na terça-feira (1 de setembro de 2025), o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos chegou a subir para 4,78%, o máximo desde janeiro de 2025; o rendimento das obrigações do governo japonês a 10 anos tocou os 3% pela primeira vez em 30 anos, e o rendimento das obrigações australianas com o mesmo prazo também subiu para o máximo desde 2011. O rendimento das obrigações do Reino Unido a 10 anos subiu para o nível mais alto desde junho de 2008, avançando 7 pontos base para 5,223%.

A lógica que impulsiona esta vaga de vendas está interligada: o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, reiterou a sua posição anti-inflacionista na conferência de Jackson Hole, a escalada do conflito entre os EUA e o Irão empurrou o crude Brent de volta para acima dos 90 dólares por barril, e a dívida pública dos EUA ultrapassou os 40 biliões de dólares, com défices orçamentais em expansão contínua. O mercado está a reavaliar em pleno a fixação de preços para "taxas de juro mais altas por mais tempo".

No entanto, a questão mais crítica é que a era do dinheiro barato que sustentou a fixação de preços dos ativos globais durante mais de uma década pode ter chegado ao fim. Os analistas consideram que um rendimento de 5% nas obrigações dos EUA pode não ser o fim, mas sim o início de uma nova normalidade.

O rastilho: a postura dura de Warsh e o choque dos preços do petróleo

O rastilho direto desta vaga de vendas foi a combinação simultânea de dois fatores.

No seu discurso de sexta-feira em Jackson Hole, Warsh reiterou a posição de suprimir totalmente a inflação — este é já o quinto ano consecutivo em que a Reserva Federal não consegue manter a inflação na meta. Após o discurso, a probabilidade implícita nos swaps de taxas de juro de uma subida de juros pela Fed em setembro saltou de 34% para 65%.

Em simultâneo, o conflito entre os EUA e o Irão voltou a escalar, com o mercado a recear perturbações contínuas na rota energética do Estreito de Ormuz. O preço do crude Brent subiu 1,2% para cerca de 91,55 dólares por barril. A subida do petróleo reforçou diretamente as expectativas de inflação, pressionando ainda mais os preços das obrigações.

Segundo a Bloomberg, vários atuais e antigos responsáveis dos EUA e do Irão afirmaram prever que o conflito no Médio Oriente dure vários meses. Isto significa que a pressão ascendente sobre os preços da energia dificilmente se dissipará no curto prazo, e a incerteza sobre a trajetória da inflação continuará a perturbar o mercado obrigacionista.

A conjugação das duas forças aumentou subitamente a pressão sobre o mercado de obrigações. O Barclays e o Société Générale reviram as suas previsões de taxas de juro após o discurso de Warsh, incorporando nos cenários de base subidas de juros em setembro e dezembro que anteriormente não eram esperadas.

A lógica central das obrigações dos EUA: défice fora de controlo e reavaliação das taxas reais

A subida dos rendimentos das obrigações dos EUA tem motores estruturais mais profundos do que a geopolítica.

A dívida pública dos EUA ultrapassou os 40 biliões de dólares em agosto, e a pressão da oferta no mercado de obrigações do Tesouro continua a intensificar-se. Ao mesmo tempo, as grandes empresas tecnológicas estão a emitir em massa obrigações empresariais de longo prazo para financiar a construção de infraestruturas de inteligência artificial, prevendo-se que em setembro entrem no mercado cerca de 200 mil milhões de dólares em obrigações empresariais de elevada notação, competindo com as obrigações do Tesouro pelos mesmos fundos.

Segundo o MarketWatch, o crescimento nominal do PIB dos EUA acelerou para cerca de 6,6% em termos anuais, mas o crescimento real é de apenas 2,1%, refletindo a diferença principalmente a inflação — o deflator do PIB subiu 4,4% em termos anuais. Historicamente, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos costuma ser superior ao deflator do PIB, mas o diferencial atual encontra-se em mínimos históricos, o que significa que os rendimentos ainda têm espaço para subir.

É ainda mais digno de nota que esta subida dos rendimentos ocorre principalmente por meio das taxas reais (rendimentos reais) e não das expectativas de inflação. Isto indica que o mercado obrigacionista não está simplesmente a fixar preços para a inflação, mas a exigir retornos reais mais elevados — uma reavaliação fundamental do nível da taxa de juro de equilíbrio de longo prazo da economia dos EUA.

Segundo o MarketWatch, o crescimento nominal do PIB também é mais rápido do que o crescimento da oferta monetária, com a velocidade de circulação da moeda a aumentar, o que historicamente está altamente correlacionado com a subida das taxas de longo prazo.

Segundo notícias, o secretário do Tesouro, Bessent, afirmou na segunda-feira que está alinhado com Warsh em relação ao mercado de obrigações do Tesouro de cerca de 31,5 biliões de dólares. O Tesouro já tinha anunciado em meados de agosto a expansão da dimensão das recompras de obrigações do Tesouro com prazos entre 10 e 30 anos, mas os analistas consideram que o objetivo das autoridades é provavelmente apenas estabilizar os rendimentos, e não baixá-los ativamente.

Aperto sincronizado dos bancos centrais globais: a era do dinheiro barato está a terminar

Outra lógica central desta vaga de vendas no mercado obrigacionista é o fim da era global do dinheiro barato.

Durante muito tempo, os baixos rendimentos das obrigações dos EUA dependeram em parte da entrada contínua de capital estrangeiro de baixo custo proveniente de economias com taxas de juro baixas, como o Japão e a Europa. No entanto, com o aperto sucessivo da política monetária pelos principais bancos centrais globais, esta lógica está a desmoronar-se.

Com a subida dos rendimentos no estrangeiro, a atratividade relativa das obrigações do Tesouro dos EUA para os investidores estrangeiros diminui, especialmente depois de contabilizados os custos de cobertura cambial, o que aumenta ainda mais a pressão ascendente sobre as obrigações dos EUA. O estratega da Bloomberg, Mark Cranfield, salientou:

"Os operadores de rendimento fixo do G10 estão a prestar cada vez mais atenção às obrigações do governo japonês, e as obrigações australianas seguem cada vez mais a precificação das obrigações japonesas em vez das obrigações dos EUA. O contexto atual é extremamente desfavorável: inflação persistente combinada com enormes défices orçamentais nos EUA, Japão, Reino Unido e França."

A mudança no Japão é particularmente crucial. O Banco do Japão pôs fim em 2024 à última política de taxas de juro negativas do mundo, e desde então os rendimentos das obrigações do governo japonês subiram rapidamente. O rendimento das obrigações do governo japonês a 10 anos era de apenas cerca de 1,5% há um ano, e agora tocou os 3%, duplicando a subida.

A participação dos investidores internacionais nas transações mensais no mercado à vista de obrigações do governo japonês subiu de 12% em 2009 para cerca de dois terços, e as obrigações japonesas estão a voltar a ser uma opção importante na alocação global de ativos, o que significa que parte dos fundos que anteriormente fluíam para as obrigações dos EUA está a regressar.

Entretanto, a pressão orçamental também não pode ser ignorada. O governo da primeira-ministra japonesa, Sanae Takaichi, lançou um plano de despesa pública de dimensão sem precedentes, mas ainda não clarificou o esquema de financiamento para a redução do imposto sobre o consumo de alimentos. As preocupações com a sustentabilidade orçamental empurraram ainda mais os rendimentos das obrigações japonesas para cima. No pedido de orçamento inicial do Ministério das Finanças japonês para o próximo ano fiscal, os custos de serviço da dívida atingiram um recorde de 36,6 biliões de ienes (cerca de 230 mil milhões de dólares).

Expectativas de subida de juros aquecem em todos os bancos centrais dos EUA, Japão, Europa e Austrália

No meio da grande vaga de vendas no mercado global de obrigações, a onda de reavaliação das taxas de juro globais continua a propagar-se, e as apostas do mercado no aperto da política monetária pelos principais bancos centrais intensificaram-se significativamente.

Após a conferência anual de Jackson Hole, segundo dados da Bloomberg, a probabilidade implícita nos swaps de uma subida de juros pela Fed em setembro saltou de 34% antes do discurso de Warsh para 65%.

Além disso, o mercado de swaps de taxas de juro mostra que uma subida de juros pelo Banco Central Europeu na reunião de 10 de setembro já está totalmente precificada, a probabilidade de subida pelo Banco da Reserva da Nova Zelândia esta semana é de 98%, a probabilidade de subida pelo Banco do Japão a 18 de setembro é de 92%, e uma subida em outubro já está totalmente precificada.

Um artigo do Wallstreetcn refere, citando a emissora pública japonesa NHK, que o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, se reuniu na segunda-feira, à margem da reunião de ministros das Finanças do G20, com a ministra das Finanças japonesa, Satsuki Katayama, e com o governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda. Bessent disse claramente a ambos que o próximo passo do Japão deve ser subir as taxas de juro.

Posteriormente, em entrevista à CNBC, Bessent afirmou: "Tenho informações que o mercado desconhece e acredito que o governo japonês e o Banco do Japão vão agir para valorizar o iene." Este é o sinal mais claro até agora de Washington sobre a política monetária japonesa.

A estratega do Pepperstone Group, Dilin Wu, salientou que "as trajetórias das políticas dos principais bancos centrais globais serão reveladas de forma concentrada no mesmo mês, criando uma janela de fixação de preços altamente densa para os mercados de taxas de juro e cambiais."

Ressonância global: reação em cadeia da Austrália à Europa

Esta vaga de vendas evoluiu para um fenómeno global sincronizado, e não para um evento isolado de um único mercado.

Na terça-feira, o rendimento das obrigações do governo australiano a 10 anos subiu para o máximo desde 2011, depois de a Austrália ter divulgado dados de inflação acima do esperado. Os operadores aumentaram imediatamente as apostas numa quarta subida de juros pelo Banco da Reserva da Austrália este ano, com a probabilidade a subir para 54%.

O estratega sénior de taxas de juro da TD Securities para a Ásia-Pacífico, Prashant Newnaha, afirmou:

"O mercado obrigacionista não colapsou, mas está a enviar uma mensagem muito clara: quanto mais persistente for a inflação, mais 'altas e por mais tempo' terão de ser as taxas de juro. A deterioração orçamental e os prémios de prazo mais elevados continuarão a ser o foco do mercado."

Do ponto de vista da sazonalidade, a pressão poderá prolongar-se. Segundo dados da Bloomberg, na última década, setembro e outubro foram os dois piores meses para o índice global de obrigações, com quedas médias mensais superiores a 1%.

Mercados acionistas sob pressão, custos de financiamento sobem em toda a linha

A subida contínua dos rendimentos está a propagar-se à economia real e aos mercados financeiros através de vários canais.

Para os mercados acionistas, o gestor sénior de carteiras da Dakota Wealth Management, Robert Pavlik, afirmou:

Um rendimento de 4,75% nas obrigações do Tesouro a 10 anos é um limiar que faz os investidores ficarem realmente alerta, com o mercado a recear que os rendimentos toquem os 5% e provoquem uma correção nas ações.

O estratega-chefe de mercado do Franklin Templeton Institute, Chris Galipeau, afirmou que os mercados acionistas conseguem, por enquanto, suportar os atuais níveis de taxas de juro, mas se o rendimento a 10 anos ultrapassar os 5%, as ações "poderão ter alguns problemas".

Para as famílias comuns, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos é a referência para a determinação das taxas de juro dos empréstimos hipotecários a 30 anos, pelo que a subida dos rendimentos aumenta diretamente os custos de aquisição de habitação.

O estratega-chefe de mercado da MetLife Investment Management, Drew Matus, salientou que a subida dos rendimentos acima da "zona de conforto" de 3,5% a 4,5% obrigará as famílias a aumentar a poupança, exercendo pressão descendente sobre o consumo.

O rendimento das obrigações do Tesouro a 30 anos está atualmente em 5,27%, tendo fechado acima de 5% em 55 dias de negociação desde o início do ano, o maior número desde 2006. Em meados de agosto, o rendimento a 30 anos chegou a tocar os 5,34%, o máximo desde 2007.

O estratega de carteiras da Natixis Investment Managers, Garrett Melson, alertou que, se os rendimentos subirem ainda mais, isso agravará os múltiplos ventos contrários enfrentados pelos mercados acionistas, especialmente num contexto de abrandamento recente dos dados económicos concretos. Afirmou:

"Rendimentos reais atrativos, juntamente com um ligeiro abrandamento do crescimento, são suficientes para mudar a narrativa do mercado e reavivar a procura por obrigações."

O relatório de emprego não agrícola de agosto, a divulgar na sexta-feira, será a próxima janela de observação fundamental.