Lei GENIUS falha prazo, mas regras para stablecoins ainda estão a caminho

O Congresso deu aos reguladores um ano para transformar a Lei GENIUS num quadro regulamentar funcional para stablecoins. O prazo foi ultrapassado.

Isso não significa que a lei esteja morta. Significa que a regulamentação das stablecoins está agora a avançar ao ritmo das agências.

A Lei GENIUS tornou-se lei a 18 de julho de 2025. Exigia que as agências federais elaborassem regras de implementação no prazo de um ano. Esse prazo expirou a 18 de julho de 2026, sem regras finais em vigor. O OCC espera agora finalizar a sua regra sobre stablecoins até novembro, o que empurraria a data efetiva para cerca de março de 2027, ao abrigo da janela de implementação de 120 dias prevista na lei.

O atraso deixa os emitentes numa posição estranha. O estatuto existe. A direção básica é clara. Mas as regras que determinam licenciamento, reservas, relatórios, exames, acesso de emitentes estrangeiros e tratamento de rendimentos ainda estão a ser escritas.

Para uma indústria construída em torno da velocidade de liquidação, a lei de stablecoins mais importante dos Estados Unidos está a avançar lentamente.

O que a Lei GENIUS exige

A Lei GENIUS cria um quadro federal para stablecoins de pagamento que servem utilizadores nos EUA.

Exige que os emitentes de stablecoins sejam licenciados, mantenham reservas de um para um, concedam direitos de resgate aos detentores, reportem regularmente aos reguladores e publiquem divulgações mensais. As reservas elegíveis estão limitadas a ativos em dólares de baixo risco, como dólares americanos, bilhetes do Tesouro, depósitos bancários segurados e acordos de recompra do Tesouro.

Isso é mais rigoroso do que os modelos de reservas usados por alguns emitentes atualmente. Obrigações corporativas, fundos do mercado monetário com risco de crédito e outros instrumentos de maior rendimento não se qualificariam, a menos que os reguladores expandam a definição nas regras finais.

Os grandes emitentes enfrentam um escrutínio adicional. As empresas de stablecoins com capitalização de mercado superior a 50 mil milhões de dólares devem ser submetidas a auditorias anuais. Todos os emitentes devem reportar semanalmente ao seu regulador principal e publicar divulgações mensais de reservas.

A lei entra em vigor a 18 de janeiro de 2027, ou 120 dias após a emissão das regras finais, o que ocorrer primeiro. Como nenhuma regra final foi emitida, o segundo relógio ainda não começou. Se o OCC terminar em novembro, a data de conformidade passa para cerca de março de 2027. Se as regras finais escorregarem para 2027, o calendário muda novamente.

Porque é que os reguladores falharam o prazo

O Congresso tratou a implementação das stablecoins como um trabalho de um ano. As agências encontraram algo mais complicado.

O OCC está a redigir regras prudenciais para bancos nacionais e emitentes não bancários licenciados a nível federal. Essas regras abrangem reservas, capital, liquidez, custódia, gestão de risco e procedimentos de exame.

A FinCEN e a OFAC estão a tratar do cumprimento das normas de combate ao branqueamento de capitais e sanções. As suas regras exigem que os emitentes criem programas ao abrigo da Lei do Sigilo Bancário, apresentem relatórios de atividades suspeitas e filtrem transações de blockchain contra listas de sanções.

A FDIC e a NCUA estão a desenvolver regras paralelas para bancos estatais e cooperativas de crédito sob a sua supervisão.

Cada agência tem autoridade, procedimentos e prioridades de supervisão diferentes. O resultado é uma regulamentação faseada. O OCC está a avançar primeiro. As regras da FDIC estão a seguir-se. O quadro de AML da FinCEN pode não ser finalizado até ao início de 2027.

Isso cria um problema prático. Um emitente pode receber aprovação do OCC antes de as regras finais de AML estarem concluídas. Terá de construir com base em regras propostas que podem mudar, ou esperar e arriscar uma janela de conformidade comprimida.

O Controlador Interino Michael Hsu afirmou que o OCC pretende finalizar a sua regra até novembro para poder começar a processar candidaturas no novo ano. Isso sugere que o licenciamento prudencial pode começar antes de todas as regras de conformidade relacionadas estarem completas.

A questão Tether

A Tether é a maior questão não resolvida na implementação da Lei GENIUS.

O USDT continua a ser a maior stablecoin do mundo, com cerca de 140 mil milhões de dólares em circulação em agosto de 2026. A Tether Limited está constituída nas Ilhas Virgens Britânicas e não está licenciada como instituição financeira nos EUA.

A Lei GENIUS dá aos emitentes estrangeiros um caminho para o mercado dos EUA, mas apenas se o Departamento do Tesouro determinar que a sua jurisdição de origem tem supervisão regulamentar comparável. Até agosto de 2026, nenhuma determinação de reciprocidade foi emitida para as Ilhas Virgens Britânicas ou qualquer outra jurisdição.

Sem essa determinação, a Tether não poderia servir legalmente empresas dos EUA assim que a lei se tornar efetiva. A aplicação seria complicada porque o USDT é negociado globalmente, mas as bolsas, custodiantes e instituições financeiras dos EUA poderiam ser proibidas de o apoiar diretamente.

A Tether está a preparar-se para ambos os resultados. Planeia seguir a via de emitente estrangeiro para o USDT. Também lançou o USAT, uma stablecoin focada nos EUA, concebida para cumprir a Lei GENIUS desde o início.

A quota de mercado já está a mudar. A quota do USDT no volume de negociação das bolsas dos EUA caiu de 72% em janeiro de 2026 para cerca de 64% em agosto. O USDC subiu de 18% para 26% no mesmo período.

A lei dá aos prestadores de serviços de ativos digitais até julho de 2028 antes de serem totalmente proibidos de oferecer stablecoins não conformes. Esse período de carência dá tempo à Tether, mas também cria um mercado de dois níveis: stablecoins conformes a ganhar preferência regulamentar, e o USDT a operar sob uma janela de transição temporária.

Quem está mais perto da conformidade

O USDC da Circle é a stablecoin mais claramente quase conforme.

A Circle já detém reservas principalmente em bilhetes do Tesouro e opera sob múltiplas licenças estaduais de transmissão de dinheiro. O principal ajuste pode envolver a composição das reservas, se o OCC excluir alguma exposição a fundos do mercado monetário das reservas elegíveis.

O RLUSD da Ripple também foi construído para o novo quadro. Ultrapassou os 2 mil milhões de dólares em capitalização de mercado em agosto de 2026 e detém reservas em ativos em dólares americanos com um custodiante regulado. O seu crescimento no XRP Ledger posicionou-o como uma stablecoin de liquidação institucional.

O PYUSD da PayPal, emitido através da Paxos Trust, já opera sob a supervisão do Departamento de Serviços Financeiros de Nova Iorque. A sua transição envolveria licenciamento federal em cima da autorização estadual existente.

O padrão é claro. Os emitentes que construíram em torno da conformidade enfrentam ajustes incrementais. Os emitentes que construíram em torno da velocidade, estruturas offshore ou quota de mercado enfrentam uma reestruturação mais pesada.

A Lei GENIUS não é apenas um livro de regras. É um filtro.

A adoção institucional está à espera das regras finais

O atraso é importante porque os principais produtos institucionais estão à espera de certeza regulamentar.

A rede de depósitos tokenizados da Clearing House, que envolve JPMorgan, Bank of America, Citi e Wells Fargo, tem como objetivo o lançamento no primeiro semestre de 2027. Esse calendário pressupõe que as regras da Lei GENIUS sejam finalizadas e a data efetiva seja conhecida.

A proposta de 18 de agosto da FASB para tratar stablecoins qualificadas como equivalentes de caixa nos balanços corporativos também está ligada à lei. Esse tratamento contabilístico depende de as stablecoins terem direitos de resgate à vista e reservas segregadas de um para um, ambas características centrais da Lei GENIUS.

Se as regras da Lei GENIUS e a norma da FASB forem finalizadas dentro do prazo, os tesoureiros corporativos poderão obter clareza regulamentar e contabilística para as suas participações em stablecoins. Se qualquer um dos processos escorregar, a adoção institucional abranda.

O consórcio de stablecoins com partilha de receitas OUSD, que inclui Visa, Mastercard, Stripe e BlackRock entre mais de 140 parceiros, está posicionado em torno dessa convergência. Uma stablecoin que se qualifique como equivalente de caixa e cumpra os requisitos de reservas federais pode tornar-se um instrumento de liquidação digital que se comporta mais como um bilhete do Tesouro do que como um criptoativo especulativo.

O capital está à espera. O livro de regras é o gargalo.

A estratégia do dólar por trás da lei

A Lei GENIUS é frequentemente descrita como legislação de proteção ao consumidor. Isso é apenas parte da história.

O objetivo estratégico mais amplo é o domínio do dólar.

As stablecoins denominadas em dólares representam cerca de 170 mil milhões de dólares em oferta circulante em agosto de 2026. As suas reservas criam procura por bilhetes do Tesouro e depósitos em dólares segurados. Se o mercado de stablecoins crescer para perto de 1 bilião de dólares até 2030, os requisitos de reservas podem tornar-se uma fonte significativa de procura do Tesouro.

Isso explica o foco da lei na qualidade das reservas e na supervisão de emitentes estrangeiros. O quadro de reciprocidade foi concebido para impedir que emitentes offshore sirvam o mercado dos EUA sob regras mais fracas, beneficiando ao mesmo tempo da procura de dólares.

O ângulo geopolítico é simples. As stablecoins em euros são regidas pelo MiCA. O yuan digital da China é uma moeda digital do banco central. A política de stablecoins dos EUA depende de emitentes privados regulados que estendem a liquidação em dólares através de infraestruturas de blockchain.

A Lei GENIUS é a base legal para esse modelo. Mesmo com atrasos, a direção é clara: as stablecoins em dólares estão a ser trazidas para dentro do perímetro regulamentar financeiro.

O que as regras finais ainda precisam de decidir

A regra final do OCC vai resolver várias questões importantes.

A primeira é a definição exata de reservas elegíveis. O estatuto nomeia bilhetes do Tesouro, depósitos segurados e repos do Tesouro. Os reguladores ainda precisam de decidir se ativos de baixo risco semelhantes, como repos reversos overnight ou títulos de agências, podem qualificar-se.

A segunda são os requisitos de capital para emitentes não bancários. Os bancos já têm regras de capital. Os emitentes de stablecoins não. O OCC deve decidir quanto capital os emitentes não bancários precisam para absorver perdas operacionais sem tocar nas reservas dos clientes.

A terceira é o exame. O OCC propôs exames regulares no local para emitentes de stablecoins licenciados a nível federal. Isso seria uma grande mudança operacional para empresas de criptomoedas não bancárias e poderia favorecer emitentes maiores com equipas de conformidade mais profundas.

A quarta é o rendimento. A Lei GENIUS não proíbe explicitamente juros ou recompensas sobre saldos de stablecoins. A Lei CLARITY poderia adicionar uma proibição de rendimento em stablecoins se for aprovada. Se não for, a interpretação do OCC torna-se decisiva. Essa decisão pode afetar o negócio de recompensas USDC da Coinbase e o mercado mais amplo de stablecoins DeFi.

A quinta é a interoperabilidade. Uma stablecoin emitida na Ethereum e a mesma stablecoin emitida na Solana são tecnicamente instâncias de token separadas. A regra final deve clarificar se uma licença federal cobre todas as implementações de cadeia ou se cada versão tem requisitos separados.

O que pode mudar as perspetivas

Dois desenvolvimentos podem alterar o caminho atual.

O primeiro seria outro atraso. Se o OCC falhar a sua meta de novembro e a finalização escorregar para meados de 2027, os emitentes podem começar a tomar decisões de negócio com base na sua própria leitura do estatuto. Isso aumentaria o risco de aplicação e enfraqueceria a certeza que a lei deveria proporcionar.

O segundo seria o Congresso aprovar a Lei CLARITY com disposições sobre stablecoins que substituam ou modifiquem o quadro da Lei GENIUS. Isso poderia forçar as agências a ajustar ou reiniciar partes do processo de regulamentação.

Por agora, a indústria parece disposta a trabalhar com o caminho atual. A carta de 25 de agosto da Blockchain Association a apoiar as regras propostas sugere que as principais empresas de criptomoedas preferem ver a Lei GENIUS finalizada do que reabrir o quadro do zero.

O prazo foi falhado. A direção política não foi.

Os Estados Unidos continuam a avançar para um regime federal de stablecoins. Está apenas a chegar mais tarde do que o Congresso prometeu.