Taxas do Japão em níveis de 1996: a descolagem da Bitcoin sobreviverá a uma subida em setembro?

Autor original: Ashrith Rao

Tradução original: Saoirse, Foresight News

Os custos de financiamento domésticos do Japão atingiram o nível mais elevado desde 1996. Na mesma manhã, a rendibilidade das obrigações governamentais a 30 anos atingiu 4,185% e a rendibilidade a 10 anos situou-se em 2,945%.

Para um país que durante muito tempo dependeu de taxas de juro negativas para combater a deflação, trata-se de uma mudança estrutural profunda.

Entretanto, a Bitcoin disparou 22% na última semana, ultrapassando os 80.000 dólares pela primeira vez desde maio. A contradição central que este artigo explora é a seguinte: o mercado obrigacionista japonês está em turbulência, mas o mercado cripto tem mostrado uma resiliência relativa.

A lógica subjacente ao carry trade

Nos últimos anos, o carry trade do iene tem sido uma força motriz dos ativos de risco globais. Os investidores contraem empréstimos baratos em ienes, convertem-nos em dólares e compram ativos com rendibilidades mais elevadas.

De acordo com o Banco de Pagamentos Internacionais, as instituições não bancárias offshore contraíram aproximadamente 250 mil milhões de dólares em ienes; utilizando uma medida mais ampla, este valor poderá atingir os 500 mil milhões de dólares. Esta alavancagem massiva assenta num pressuposto central: o de que as taxas de juro japonesas permanecerão perto de zero durante muito tempo. A realidade atual inverteu esse pressuposto.

Em junho, o Banco do Japão subiu a sua taxa diretora para 1,0%, o nível mais elevado em 31 anos.

O mercado antecipa amplamente outra subida na reunião de política monetária de 17 e 18 de setembro. O ambiente monetário único do Japão das últimas três décadas está a desfazer-se, e a rendibilidade a 10 anos de 2,88% está longe de ser apenas um número frio. Se o iene se valorizar rapidamente, as posições de carry trade podem passar de lucro para prejuízo num instante.

Praneet Shah, da Goldman Sachs, afirmou: «Um único movimento na taxa de câmbio pode eliminar completamente o retorno anualizado da posição.»

Isto verificou-se em agosto de 2024: devido à valorização do iene, a Bitcoin caiu de cerca de 64.600 dólares para 49.000 dólares a 5 de agosto. O Índice de Preços das Ações de Tóquio (TOPIX) afundou 12% num único dia.

Mas a situação é diferente agora.

Este mês, o iene devolveu mais de metade dos ganhos da intervenção cambial e está atualmente a enfraquecer, negociando em torno de 159 por dólar. Um iene mais fraco torna o carry trade atrativo novamente, pelo que as futuras decisões do Banco do Japão sobre o iene merecem atenção redobrada.

O precipício da dívida

No final de junho, a dívida pública do Japão atingiu um recorde de 1.346 biliões de ienes (equivalente a 9,1 biliões de dólares). O governo projeta que a dívida suba para 1.492 biliões de ienes até ao final do presente ano fiscal. A primeira-ministra Takaichi Sanae anunciou que, a partir de abril de 2027, o imposto sobre o consumo será reduzido para 1% durante dois anos, criando um défice orçamental adicional de 5 biliões de ienes.

Isto gera um dilema difícil: o Japão precisa de taxas de juro mais altas para estabilizar o iene e conter a inflação, mas as subidas aumentarão significativamente a carga de juros da sua enorme dívida.

O Banco do Japão anunciou que irá abrandar o ritmo de redução do balanço a partir de abril de 2027, sinalizando que a política dá prioridade à estabilidade do mercado em detrimento de uma normalização rápida. Ainda assim, o mercado obrigacionista mostrou claramente falta de confiança.

O Japão vendeu parte das suas participações em títulos do Tesouro dos EUA para financiar a intervenção cambial de agosto. Em junho, as suas participações em títulos do Tesouro caíram 26,4 mil milhões de dólares, para 1,117 biliões de dólares. Esta foi a maior redução mensal de qualquer país, empurrando diretamente a rendibilidade a 10 anos dos EUA para 4,74%.

A pressão da dívida não é exclusiva do Japão; reflete uma tendência mais ampla de ajustamento da dívida global, e uma das fontes do problema reside nos Estados Unidos.

A ilusão de descolagem da Bitcoin

No meio de toda esta turbulência macro, a Bitcoin tem estado quase imune, mantendo-se acima dos 78.700 dólares. Esta resiliência desafia a lógica tradicional do «apetite pelo risco». A questão-chave é: trata-se de uma verdadeira descolagem do mercado ou de uma breve ilusão antes da tempestade?

O cenário pessimista é claro: se o Banco do Japão subir as taxas de juro de forma agressiva e o iene se fortalecer, um desfazer concentrado dos carry trades desencadeará uma desalavancagem nos ativos de risco globais.

Na liquidação de agosto de 2024, a Bitcoin esteve altamente correlacionada com as ações japonesas, provando que a Bitcoin não pode permanecer isolada. Além disso, à medida que as rendibilidades japonesas sobem, os ativos que pagam juros tornam-se mais atrativos, enquanto a Bitcoin, que não paga juros, se torna relativamente menos apelativa.

O cenário otimista oferece outra possibilidade. Se o iene continuar a enfraquecer, a Bitcoin poderá tornar-se uma opção de refúgio atrativa para os investidores japoneses.

Isto não é puramente teórico. Ray Dalio considera que a situação da dívida do Japão apoia a alocação em Bitcoin, recomendando uma pequena alocação em Bitcoin juntamente com 10-15% em ouro.

A participação institucional japonesa também está a aumentar. Por exemplo, a Laser Digital, a subsidiária cripto da Nomura, obteve a primeira nova licença de exchange de criptomoedas do Japão em quatro anos. O inquérito da Nomura mostra que 79% dos inquiridos planeiam investir em Bitcoin nos próximos três anos.

A Lei revista dos Instrumentos Financeiros e Câmbio do Japão reclassificou as criptomoedas como produtos financeiros, o que poderá abrir caminho para ETFs de cripto à vista até 2027, juntamente com regras fiscais separadas. O Japan Exchange Group poderá listar ETFs de cripto à vista já em 2027.

Embora o quadro regulamentar esteja a tornar-se mais claro, as pressões macro também estão a acumular-se.

A janela de viragem política de setembro

A próxima reunião de política monetária do Banco do Japão está agendada para 17 e 18 de setembro. A maioria das instituições espera que a taxa de juro seja aumentada para 1,25%.

O mercado obrigacionista irá incorporar plenamente as expectativas, mas a Bitcoin poderá não as digerir totalmente. O que verdadeiramente merece cautela não é a subida em si, mas a declaração do banco central sobre as futuras restrições políticas.

Se o Banco do Japão sinalizar que 1% é apenas um passo transitório rumo a 2%, o iene fortalecer-se-á rapidamente e os carry trades enfrentarão um desfazer massivo. Inversamente, se a declaração refletir preocupações de que a sustentabilidade da dívida limita o espaço para subidas das taxas de juro, o iene enfraquecerá ainda mais e a Bitcoin poderá beneficiar de um dólar mais fraco e de compras domésticas japonesas.

O nível de rendibilidades de 1996 deve ser encarado como um sinal de alerta de risco, e não como um motor do mercado. O que verdadeiramente domina o mercado é a direção do iene, não um número cambial específico. Atualmente, o iene está a enfraquecer e a Bitcoin está a subir. Se a reunião de setembro do Banco do Japão alterar as expectativas prevalecentes do mercado, esta correlação poderá inverter-se abruptamente.

O consenso atual do mercado é que o problema da dívida do Japão evoluirá lentamente, sem um colapso súbito. Os investidores em Bitcoin não estão à espera de uma reversão do carry trade; já estão a negociar com base em expectativas de um iene mais fraco e de entradas institucionais contínuas.

Esta lógica tem hipóteses de se manter, mas deve ser encarada com cautela à luz do historial de taxas de juro do Japão. Pela primeira vez em trinta anos, a rendibilidade a 30 anos aproxima-se de 4%, o que terá inevitavelmente implicações de longo alcance para o mercado.