Sócio da Blockchain Capital: Tokenização Vai Remodelar a Estrutura Subjacente dos Mercados de Capitais

Autor: Aleks Larsen, Sócio da Blockchain Capital

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

A indústria financeira enfrenta há muito tempo um problema dispendioso de "empacotamento".

Cada tipo de ativo tem métodos diferentes de registo e gestão, existindo em sistemas fragmentados: uma hipoteca consiste em contratos, ficheiros PDF, bases de dados e relações de gestão pós-empréstimo; uma participação num fundo de capital privado pode ser apenas uma linha num acordo de subscrição e num formulário de agente de transferência; a propriedade de uma ação está dispersa por uma série de registos detidos por corretores, custodiantes e depositários de valores mobiliários.

Quando os ativos são transferidos de uma instituição para outra, muitas vezes é necessário desmantelar os registos originais, seguido de verificação e reconciliação, e finalmente voltar a registar de acordo com as regras da parte recetora. Muitos processos operacionais existem simplesmente porque diferentes instituições registam o mesmo ativo subjacente ou direitos de formas diferentes.

Esta fragmentação criou custos ocultos significativos a nível global. Vários balanços de ativos registam quase 180 biliões de dólares em ativos, uma grande parte dos quais não pode circular livremente entre instituições, a menos que sejam criados processos operacionais especialmente concebidos para eles. Estas fricções abrandam a velocidade a que o capital pode ser redirecionado para novas empresas, infraestruturas, habitação e outros usos produtivos.

A tokenização aborda fundamentalmente esta questão. Os tokens fornecem uma interface padronizada e legível por máquina para ativos ou direitos financeiros. Quando os ativos podem ser identificados e utilizados numa rede partilhada, as plataformas de negociação, as instituições de crédito, os custodiantes, os prestadores de serviços de ativos e as aplicações de software podem interagir diretamente com eles, sem necessidade de reconstruir uma infraestrutura financeira de cada vez.

Isto permite que os mercados de capitais tenham a oportunidade de ser construídos sobre uma rede subjacente universal e programável, permitindo uma circulação, liquidação e utilização mais fluidas dos ativos.

Para compreender como a tokenização vai mudar o mundo, a melhor analogia é a contentorização.

A Contentorização Deu Origem à Cadeia de Abastecimento Global Moderna

Antes da década de 1960, as mercadorias eram transportadas em várias formas. O café era embalado em sacos de serapilheira, a maquinaria em caixotes de madeira, o algodão era enfardado e o petróleo era armazenado em barris. Cada tipo de mercadoria tinha requisitos diferentes de carga e descarga, pelo que cada navio tinha de depender de trabalho manual para estas tarefas.

Os estivadores qualificados desenvolveram todo um conjunto de técnicas em torno deste trabalho. Precisavam de colocar as mercadorias o mais próximo possível, equilibrar os pesos e fixar a carga para evitar movimentos e danos no mar. A necessidade deste trabalho artesanal resultava da falta de uma norma unificada de embalagem de transporte na altura.

Como resultado, os navios de carga passavam frequentemente mais tempo no porto do que no mar. As mercadorias a granel exigiam cargas, descargas e contagens repetidas à medida que eram transferidas entre navios, comboios, camiões e armazéns, tornando-as mais suscetíveis a danos, perdas ou roubos.

Em 1956, o empresário de transportes de mercadorias da Carolina do Norte, Malcolm McLean, converteu um navio-tanque no Ideal-X, transportando 58 contentores de camião amovíveis de Newark para Houston.

À chegada, os camiões podiam transportar diretamente os contentores sem os abrir. O custo de descarga do Ideal-X foi de apenas 0,16 dólares por tonelada, cerca de 36 vezes mais barato do que o transporte tradicional de carga a granel. Isto marcou o nascimento dos contentores de transporte modernos.

Nos 20 anos seguintes, as dimensões, os dispositivos de ligação e os requisitos de carga dos contentores formaram gradualmente normas unificadas. Toda a cadeia de abastecimento começou a reorganizar-se em torno desta caixa padronizada, permitindo que cada elo se especializasse ainda mais.

Os navios de carga começaram a usar porões verticais para empilhar contentores com segurança; as gruas foram concebidas para necessidades de elevação padronizadas e de alta velocidade; os chassis dos camiões e os vagões ferroviários de mercadorias adotaram tamanhos uniformes e dispositivos de fixação; os portos transformaram-se gradualmente em grandes centros para transferir eficientemente contentores entre diferentes modos de transporte.

O impacto mais direto da contentorização foi uma redução significativa no tempo e nos custos de transporte. O tempo de transporte da Austrália para a Europa foi reduzido de 70 dias para 34 dias, e a capacidade de transporte aumentou quatro vezes.

O comércio internacional começou a concentrar-se mais em produtos acabados e produtos intermédios, com as empresas a começarem a dividir os processos de produção entre diferentes países. À medida que as cadeias de abastecimento se expandiam rapidamente, surgiu uma nova vaga de empresas de logística para coordenar a rede global cada vez mais complexa.

O impacto mais profundo foi um aumento substancial na escala da atividade económica. O Banco Mundial estima que, nos 15 anos seguintes à adoção de contentores por ambas as partes comerciais, o comércio bilateral entre países desenvolvidos cresceu 1240%.

A contentorização e a reconstrução da infraestrutura que impulsionou permitiram a expansão em grande escala das cadeias de abastecimento globais e aceleraram significativamente o desenvolvimento da economia mundial.

Os Tokens são os Contentores do Mundo Financeiro

Os tokens são contentores padronizados para direitos financeiros.

Transportam não mercadorias, mas a propriedade de ativos, regras de transferência, fluxos de caixa, requisitos de permissão e outras informações de estado. Por outras palavras, os tokens registam quem é o proprietário do ativo, como circula, que fluxos de caixa gera e que operações o software pode realizar sobre ele.

Quando um ativo tem uma interface legível por máquina, as plataformas de negociação podem oferecer negociação para ele, os mercados de empréstimos podem aceitá-lo como garantia, os custodiantes podem salvaguardá-lo e as carteiras podem receber e gerir os fluxos de caixa que gera. As aplicações de software podem reconhecer diretamente o ativo e executar as regras correspondentes sem necessidade de negociar e ligar separadamente a cada instituição relevante.

Esta é a diferença fundamental entre a tokenização e a "digitalização de documentos" ou a "adição de uma base de dados": todos os participantes podem identificar e utilizar o ativo de acordo com o mesmo conjunto de normas. Uma vez que esta norma seja adotada por todo o ecossistema, os efeitos de rede continuarão a acumular-se.

As stablecoins demonstram mais claramente o potencial da tokenização.

As transferências bancárias internacionais tradicionais normalmente exigem uma rede de bancos correspondentes, demorando dias a concluir uma transferência em dólares; as stablecoins podem chegar globalmente em segundos, com custos de transferência na cadeia quase nulos.

Isto porque se formou uma rede global, composta por plataformas de negociação, custodiantes, prestadores de serviços de conversão de moeda fiduciária e stablecoins, processadores de pagamentos e carteiras, todos capazes de reconhecer a interface de token das stablecoins. Funcionam como portos, gruas, camiões, comboios e navios de carga no mundo financeiro, responsáveis pelo transporte de valor em forma de token.

Grande parte desta infraestrutura foi inicialmente construída para Bitcoin e Ethereum, mas uma vez estabelecidas estas instalações, as stablecoins e outros tokens puderam fluir ao longo da mesma rede. A atividade das stablecoins atrai ainda mais utilizadores, liquidez, aplicações e infraestrutura, permitindo que outros tokens que entrem mais tarde utilizem diretamente esta rede.

Os resultados já são evidentes. A oferta circulante atual de stablecoins é de cerca de 300 mil milhões de dólares, com volumes de transação próximos dos da Visa, e a velocidade dos fundos é aproximadamente dez vezes superior à do dinheiro M1/M2 tradicional.

Os custos dos pagamentos transfronteiriços diminuíram uma ordem de grandeza, proporcionando a centenas de milhões de pessoas um acesso mais fiável a dólares e canais de pagamento. Pelo menos no contexto do dólar, esta rede provou o seu valor, superando significativamente os sistemas tradicionais em termos de custo, velocidade e cobertura. Os mesmos fundos em dólares podem circular com mais frequência dentro da rede, melhorando assim a eficiência do capital.

Hoje, este conjunto altamente ativo de fundos em dólares está a começar a atrair outros ativos para a cadeia, a fim de acomodar esta parte do capital em stablecoins. Atualmente, a escala dos ativos tokenizados na cadeia para além das stablecoins está perto dos 40 mil milhões de dólares, cerca de dez vezes superior à de há dois anos, e o crescimento ainda está a acelerar.

Estes ativos abrangem títulos do Tesouro dos EUA, fundos do mercado monetário, mercadorias, crédito privado, ações e participações em fundos, com centenas de emitentes envolvidos.

Figura: RWA.xyz, Escala Total de RWA na Cadeia

O próximo desenvolvimento natural é trazer os processos de negócio por trás dos ativos financeiros para a cadeia.

Por exemplo, o nosso investimento Tare está a trazer a emissão de empréstimos, a gestão do ciclo de vida e a titularização para a cadeia, usando tokens para registar a informação completa do ciclo de vida de cada empréstimo subjacente.

Através de software leve e de um mercado transparente, a Tare pode substituir a dispendiosa cadeia de empréstimos de várias etapas do sistema tradicional. Neste mercado, tanto os mutuários como os mutuantes podem registar e verificar empréstimos tokenizados no mesmo livro-razão.

Este modelo pode reduzir os custos dos empréstimos e tornar os empréstimos mais fáceis de usar como garantia em diferentes aplicações na cadeia, atraindo assim mais ativos e capital para a rede tokenizada.

Cada classe de ativos tem oportunidades semelhantes. À medida que a infraestrutura continua a melhorar, os efeitos de rede continuarão a atrair mais liquidez, utilizadores e aplicações, acelerando ainda mais o crescimento dos ativos tokenizados.

Os Mercados de Capitais Reconstruir-se-ão em Torno dos Tokens

Tal como as cadeias de abastecimento globais se reorganizaram em torno dos contentores, os mercados de capitais globais reconstruir-se-ão em torno dos tokens.

Esta nova forma já pode ser vista nas DeFi. Outra empresa em que investimos, a Aave, permite que os utilizadores usem tokens elegíveis como garantia para obter fundos do mercado de empréstimos a taxas variáveis. As regras relevantes estão escritas no protocolo, e a possibilidade de um ativo ser usado como garantia é determinada por normas ao nível do ativo.

Isto é fundamentalmente diferente da estrutura dos mercados de empréstimos tradicionais.

No sistema financeiro atual, quando indivíduos ou empresas querem obter um empréstimo usando um ativo, normalmente precisam de encontrar primeiro uma instituição. As instituições controlam os canais de acesso, avaliam os mutuários de acordo com os seus próprios processos e fornecem produtos através das suas redes. Os serviços financeiros a que um cliente pode aceder dependem principalmente da sua relação com as instituições financeiras.

Na Aave, a verdadeira condição de acesso é o próprio ativo. Os contratos inteligentes reconhecem os tokens, executam regras abertas e transparentes e ligam-nos ao mercado de financiamento.

A lógica do acesso aos serviços financeiros muda assim:

Os serviços financeiros começam a girar em torno do próprio ativo, em vez de dependerem da relação entre o detentor do ativo e qualquer instituição.

Por outras palavras, os tokens permitem que os ativos sejam executáveis como software.

Quando um ativo existe numa forma reconhecível por redes públicas, diferentes aplicações podem fornecer serviços como negociação, financiamento, pagamento e gestão de capital em torno do mesmo ativo. As plataformas de negociação podem colocá-lo no mercado, os protocolos de empréstimo podem aceitá-lo como garantia e as carteiras podem receber e gerir os fluxos de caixa que gera.

Os emitentes só precisam de colocar o ativo na cadeia uma vez para se ligarem a diferentes aplicações, sem terem de construir um sistema separado para cada caso de uso.

Isto também mudará a estrutura organizacional das instituições financeiras. Os bancos, as corretoras e as sociedades gestoras de ativos atualmente empacotam normalmente funções como custódia, subscrição, liquidez, gestão de ativos, conformidade e distribuição dentro de sistemas de produtos fechados.

As redes criptográficas permitem que estas funções sejam separadas e especializadas. Uma instituição pode ser responsável pela emissão e gestão de empréstimos, enquanto outras podem fornecer financiamento, avaliar riscos, concluir transações, oferecer seguros ou desenvolver aplicações que utilizem o ativo.

Os ativos podem fluir entre diferentes serviços especializados através de uma interface unificada, sem necessidade de voltar a registar e ligar cada vez que entram no sistema de um prestador de serviços.

Assim, as vantagens de escala passarão das instituições individuais para toda a rede.

No sistema financeiro tradicional, as grandes instituições podem suportar mais produtos porque podem suportar os custos fixos de construção de infraestrutura para diferentes ativos e grupos de clientes. Nas redes criptográficas públicas, grande parte da infraestrutura é partilhada entre todos os participantes.

Os novos prestadores de serviços podem ligar-se às redes existentes de ativos, capital e utilizadores sem terem de reconstruir livros-razão, sistemas de negociação, custódia e liquidação. Isto não só reduz os custos de construção de sistemas, como também reduz as barreiras à entrada de novos prestadores de serviços no mercado.

Os efeitos de rede das stablecoins já ultrapassaram um ponto crítico, começando a formar um ciclo de auto-reforço. Os mercados de capitais reorganizar-se-ão cada vez mais em redes de serviços abertas construídas em torno de ativos tokenizados.

Neste novo paradigma, as instituições competirão em quem consegue fornecer melhor financiamento, subscrição, gestão de risco, serviços de ativos e distribuição, em vez de quem é o proprietário da base de dados ou quem controla o único ponto de entrada para os clientes acederem ao mercado.

Os Balanços Globais Irão para a Cadeia

O resultado mais importante desta transformação é o estabelecimento de um mercado de capitais que cobre o globo.

Os mercados de capitais atuais ainda estão limitados pelas instituições financeiras. A maioria dos indivíduos e empresas não pode aceder diretamente aos mercados de capitais e só pode escolher entre produtos limitados oferecidos por instituições dispostas e capazes de os servir.

Que clientes servir, que regiões cobrir, que classes de ativos apoiar e que escala de transações aceitar são tudo determinado pelas instituições.

Os investidores enfrentam as mesmas limitações, mas na direção oposta. Não podem aceder a todos os ativos globais e só podem investir naqueles que já foram subscritos, empacotados, acedidos e distribuídos por instituições.

Como resultado, uma quantidade significativa de valor económico permanece em locais que os mercados de capitais existentes não conseguem alcançar.

Pequenas contas a receber, infraestruturas locais, empresas privadas, crédito de mercados emergentes e fluxos de caixa não tradicionais podem ter valor económico real, mas são demasiado pequenos, demasiado fragmentados, insuficientemente reconhecidos no mercado, ou demasiado distantes dos principais centros de capital para suportar os elevados custos exigidos pelos sistemas financeiros tradicionais para financiamento.

Podem existir oportunidades de investimento, e pode existir capital, mas a rede que liga os dois não existe.

A tokenização fornece uma interface padronizada para os ativos, permitindo que sejam descobertos e utilizados na rede financeira global. À medida que o sistema financeiro se reorganiza em torno desta interface, o custo de entrada no mercado para todos os participantes diminuirá significativamente.

As funções financeiras poderão ser diretamente incorporadas em vários softwares, tal como as interfaces de pagamento e de dados. Os programadores podem criar serviços especializados direcionados a classes de ativos e regiões específicas, permitindo que os mercados de capitais cubram áreas que têm sido difíceis de alcançar no passado.

As aplicações comerciais que anteriormente tinham dificuldade em aceder a serviços financeiros complexos também podem integrar funções como pagamentos, financiamento de fundo de maneio, gestão de garantias e gestão de capital diretamente nos seus sistemas, permitindo que um grande número de ativos ociosos ou ainda não integrados nos sistemas financeiros tradicionais acedam aos mercados de capitais na cadeia.

É claro que a tokenização não fará magicamente com que ativos que não cumprem as condições de financiamento se tornem elegíveis para financiamento. Mas, a longo prazo, pode permitir que muitos ativos de boa qualidade que estão atualmente isolados dos mercados de capitais por razões estruturais participem.

A IA amplificará ainda mais esta mudança, ajudando a lidar com as complexidades na avaliação e operação de ativos.

Os agentes de IA podem avaliar ativos, precificar riscos, alocar capital, gerir garantias e concluir liquidações neste mercado globalizado, eficiente e legível por máquina, reduzindo ainda mais os custos de prestação de serviços financeiros.

Com o impulso conjunto da IA e da infraestrutura criptográfica, os mercados que atualmente dependem fortemente da personalização e têm transações descontínuas têm a oportunidade de se transformar em mercados de funcionamento contínuo, cobertura global e cada vez mais automatizados. Isto criará mais oportunidades em todo o mundo e libertará gradualmente o capital das restrições das barreiras institucionais.

A alocação de capital é um dos mecanismos centrais que determinam o fluxo de recursos sociais. Decide que empresas podem expandir-se, que tecnologias podem ser escaladas, que casas e fábricas são construídas e que regiões se podem desenvolver.

Para o sistema financeiro atual, alguns ativos podem ser demasiado pequenos em escala, demasiado localizados, demasiado especializados em estrutura, ou demasiado dispendiosos de gerir, tornando-os não rentáveis para dedicar recursos à avaliação e financiamento. No entanto, quando os custos de encontrar, financiar e gerir estes ativos diminuírem significativamente, poderão voltar a entrar nos mercados de capitais.

Este é também um impacto mais profundo da contentorização. Os contentores não só reduziram os custos de transporte, como também tornaram economicamente viáveis novos modelos de comércio e produção. As mercadorias podem ser produzidas onde os custos são mais baixos, montadas noutro local e depois vendidas globalmente, uma vez que os custos de coordenação desta rede diminuíram significativamente.

Os tokens podem ter o mesmo efeito sobre o capital.

Nas próximas décadas, espera-se que os balanços globais evoluam de um conjunto de registos isolados para um mercado que o software pode reconhecer e aceder diretamente. O capital fluirá mais com base na qualidade dos ativos e no potencial de retorno, em vez de apenas para instituições que controlam os canais de mercado.

Se o desenvolvimento das stablecoins puder servir de referência, esta mudança poderá impulsionar uma expansão significativa dos mercados de capitais globais e alcançar áreas que nunca foram verdadeiramente cobertas antes.