O impacto da recompra de títulos do Tesouro dos EUA durará apenas 24 horas? Besennet: Temos muitas ferramentas à nossa disposição, vamos esperar para ver.

Autores: Li Dan, Long Yue

Na quinta-feira, 20 de agosto, horário do leste dos EUA, a Secretária do Tesouro dos EUA, Bessant, divulgou uma série de sinais de política monetária, abrangendo desde o recente foco do mercado de títulos do Tesouro americano até a questão do Irã. Apenas um dia antes, o Tesouro havia anunciado que dobraria o tamanho de seu programa de recompra de títulos de longo prazo, mas a recuperação do mercado durou menos de 24 horas. Diante da nova alta das taxas de juros, Bessant afirmou claramente que as ferramentas de intervenção do Tesouro estão longe de se esgotarem e sinalizou uma nova iniciativa de consolidação fiscal com o objetivo de abordar o problema dos altos custos de empréstimos em vencimentos plurianuais.

Bessant indicou que o programa único de recompra de dívida de longo prazo do Tesouro pode ultrapassar US$ 4 bilhões, enfatizando : "Temos um vasto leque de ferramentas, então fiquem atentos". Ele também revelou que o presidente Trump o incumbiu, juntamente com o diretor do Escritório de Administração e Orçamento, de liderar um novo plano de consolidação fiscal, que deverá ser divulgado neste fim de semana ou no início da próxima semana.

Bessant também afirmou que os rendimentos atuais dos títulos do Tesouro dos EUA não refletem totalmente os fundamentos da economia americana, especialmente considerando a liquidez "extremamente escassa" dos títulos do Tesouro de 30 anos; em relação ao dólar americano, reiterou seu compromisso de manter uma política de dólar forte. Sobre o financiamento corporativo, ele acredita que o investimento previsto em IA está tornando as empresas "quase insensíveis" aos rendimentos na emissão de títulos corporativos e que, em última análise, espera-se que o investimento corporativo impulsione o crescimento da produtividade.

Bessant revelou que uma coletiva de imprensa será realizada na próxima segunda-feira, 24 de agosto, para detalhar o plano de ação dos EUA contra o Irã. Bessant insinuou que o aumento da pressão econômica poderia ser um meio fundamental para evitar um novo conflito militar em larga escala. A CCTV observou que ele disse: "Temos informações assimétricas. Não tenho certeza por que a questão do petróleo é o foco. Se exercermos a máxima pressão econômica, significa que um conflito militar em larga escala é improvável."

Segundo a agência de notícias Xinhua, Bessant afirmou que o governo Trump aumentará a pressão econômica sobre o Irã e ameaçou impor medidas de "isolamento econômico sem precedentes" ao país. Bessant também se dirigiu a todos os aliados dos EUA, dizendo: "Vamos derrubar este regime", e advertiu que eles devem ou se unir aos EUA ou se tornar seus inimigos.

Bessant também afirmou que reiterou sua política de dólar forte, dizendo que o dólar está retornando aos níveis vistos há dois meses, e que não entendia a alta dos preços do petróleo na quinta-feira.

O aumento nas recompras durou apenas um dia? Bessenter diz que "nas próximas 24 horas, tudo não passa de ruído".

O Departamento do Tesouro dos EUA anunciou na quarta-feira, 19 de agosto, que dobraria, no mínimo, o volume de suas operações de recompra de títulos do Tesouro com vencimentos entre 10 e 20 anos e entre 20 e 30 anos, elevando o valor máximo para uma única operação de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões. O Departamento do Tesouro justificou a medida como uma forma de melhorar a liquidez no mercado de títulos do Tesouro de longo prazo.

Após o anúncio, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA inicialmente caíram significativamente, dando um breve impulso aos mercados globais de títulos. No entanto, esse efeito positivo foi de curta duração. Na quinta-feira, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo se recuperaram, com o rendimento do título de 30 anos subindo aproximadamente 7 pontos-base, para 5,26%, retornando aos níveis observados antes do anúncio da expansão do programa de recompra de títulos do Tesouro; o rendimento do título de 10 anos também atingiu 4,71%.

A Reuters informa que o alívio proporcionado pelas medidas de recompra de títulos do Tesouro pode ser de curta duração, com o mercado ainda focado no enorme déficit fiscal dos EUA, nas expectativas de inflação e nas pressões sobre a oferta de títulos de longo prazo. O estrategista da TD Securities, Howard Du, afirmou anteriormente que o mercado "não está totalmente convencido" de que Bessant possa efetivamente suprimir os rendimentos de longo prazo. O chefe de renda fixa da Franklin Templeton, Andrew Canobi, destacou que múltiplas forças estão atualmente impulsionando os rendimentos para cima e acentuando a inclinação da curva de juros, incluindo as pressões fiscais nas principais economias desenvolvidas e a inflação persistente.

Em resposta à volatilidade do mercado, Bessant afirmou calmamente em uma entrevista à CNBC: "Qualquer coisa que aconteça em 24 horas é apenas ruído". O objetivo do Tesouro é restaurar o equilíbrio no mercado fragilizado e fazer com que os investidores voltem a se concentrar nos fundamentos, em vez de se deixarem levar por manchetes em um mercado com baixa liquidez.

Não há limite máximo para o "conjunto de ferramentas" de recompra de ações, e uma única transação pode ultrapassar em muito os 4 bilhões de dólares.

Ao ser questionado se o Departamento do Tesouro interviria ainda mais no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, Bessant deu um sinal bastante claro.

Ele afirmou que o atual mercado de títulos do governo é um setor com baixa liquidez e que o Ministério das Finanças possui um conjunto de ferramentas robusto e bem equipado nessa área. "Temos um vasto leque de ferramentas, então vamos esperar para ver. Parte do trabalho é enviar um sinal — indicando que acreditamos que os rendimentos não refletem os fundamentos subjacentes."

Bessant enfatizou particularmente que o mercado pode não estar prestando total atenção aos fatores fundamentais da economia americana. Ele acredita que os rendimentos atuais dos títulos do Tesouro dos EUA não refletem os fundamentos, e a liquidez dos títulos do Tesouro dos EUA com vencimento em 30 anos é particularmente escassa.

Bessenter não estabeleceu um limite máximo específico para o tamanho do programa de recompra, apenas afirmando que isso dependeria das condições.

Isso significa que, após o Departamento do Tesouro anunciar a expansão do programa de recompra de títulos, Bessant não sinalizou uma "parada por aí", mas, ao contrário, deixou clara a possibilidade de novas medidas. Relatórios de mercado indicam que Bessant chegou a afirmar que uma única recompra poderia ultrapassar os US$ 4 bilhões anunciados anteriormente.

Bessant também afirmou que os Estados Unidos podem se livrar do seu fardo da dívida por meio do seu próprio desenvolvimento. Em outras palavras, embora o Departamento do Tesouro alivie as pressões de financiamento de longo prazo por meio de operações de mercado, ele ainda considera que a solução definitiva para o problema da dívida americana reside no crescimento econômico e na melhoria da produtividade.

Um plano de consolidação fiscal está prestes a ser divulgado; Bessant afirma que poderá ser anunciado neste fim de semana ou no início da próxima semana.

Além das operações de mercado, Bessant também revelou uma tendência política estruturalmente mais significativa: o governo Trump está prestes a lançar uma nova rodada de consolidação fiscal.

"Podemos anunciar medidas para fortalecer a consolidação fiscal neste fim de semana ou no início da próxima semana", disse Bessant em entrevista à CNBC. Ele também informou aos repórteres que o presidente Trump o incumbiu pessoalmente, juntamente com o diretor do Escritório de Administração e Orçamento, Russ Vought, de liderar o plano.

Bessant não especificou o que o novo plano fiscal implicaria. No entanto, insinuou que poderia incluir a economia de "centenas de bilhões de dólares" por meio de uma força-tarefa contra fraudes e o corte de verbas federais destinadas a programas que foram "desperdiçadas" e alocadas aos estados.

Vale ressaltar que, na quarta-feira, dados do Departamento do Tesouro dos EUA mostraram que a dívida pública total dos EUA ultrapassou US$ 40 trilhões pela primeira vez.

Os mercados estão claramente divididos quanto à eficácia real deste plano de consolidação fiscal. Sarah Bianchi, estrategista-chefe da Evercore ISI, escreveu em um relatório na quinta-feira: "Estamos céticos quanto à capacidade do governo de tomar medidas substanciais em relação ao déficit. O efeito do anúncio surpresa desta semana sobre a recompra de títulos foi de curta duração, e acreditamos que quaisquer anúncios relacionados ao déficit terão um impacto igualmente limitado."

No entanto, Bessant permanece otimista em relação às perspectivas fiscais. Ele afirmou que o déficit fiscal dos EUA "muito provavelmente" atingiu seu pico. Ele atribui isso à recuperação da receita tarifária — após a Suprema Corte ter anulado a maior parte das tarifas impostas por Trump no ano passado, o governo está reconstruindo o sistema de impostos de importação e a receita tarifária relacionada está se recuperando.

"Reunindo tudo isso, as próximas semanas e meses serão muito empolgantes à medida que avançamos com este plano", disse Bessant, referindo-se ao novo plano financeiro.

Uma versão fiscal do QT (Quick Transfer) pode funcionar usando financiamento de dívida de curto prazo para recomprar dívida de longo prazo?

Outro ponto de foco do mercado em relação às operações de recompra do Ministério das Finanças é a origem desse dinheiro.

A declaração do Departamento do Tesouro na quarta-feira não especificou a fonte exata dos fundos para esta operação ampliada de recompra. O Tesouro normalmente recorre à emissão de títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento de um ano ou menos para lidar com flutuações na demanda por financiamento.

Se o Tesouro realmente usar o aumento da emissão de títulos do Tesouro de curto prazo para financiar a recompra de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, essa operação poderá ter uma versão fiscal da "Operação Twist" (QT) — alterando a estrutura de vencimento do mercado de títulos do Tesouro, aumentando a dívida de curto prazo e reduzindo a oferta de dívida de longo prazo.

O Financial Times já havia citado analistas de mercado para discutir essa possibilidade; a Bloomberg também citou um relatório de um estrategista do Deutsche Bank descrevendo a mudança como "a QT está chegando".

No entanto, isso não significa que o Tesouro esteja implementando o afrouxamento quantitativo no sentido tradicional.

Diferentemente do Federal Reserve, que pode criar reservas bancárias diretamente, o Tesouro não pode criar letras do Tesouro do nada e usá-las diretamente como meio de pagamento para a compra de títulos do Tesouro de longo prazo. Se dívida de curto prazo for emitida para financiar acordos de recompra, os investidores ainda precisarão comprar essas letras do Tesouro de curto prazo.

Portanto, alguns participantes do mercado acreditam que o aumento real na demanda por ativos de longo prazo decorrente dessas operações pode ser bastante limitado. Um comentário da Bloomberg chega a apontar que, mesmo que a escala de recompras se expanda ainda mais, a nova demanda continuará muito limitada em relação ao enorme estoque e emissão de dívida de longo prazo dos EUA, tornando difícil alterar o padrão de oferta e demanda de títulos do Tesouro americano de longo prazo por si só.

Essa é também uma das principais razões pelas quais o mercado elevou rapidamente os rendimentos de longo prazo novamente na quinta-feira: o Tesouro pode influenciar a estrutura de liquidez do mercado, mas é difícil eliminar déficits fiscais, oferta de dívida e riscos de inflação simplesmente por meio de acordos de recompra.

Os investimentos em IA estão tornando as empresas menos sensíveis aos custos de financiamento, e Bessant está otimista quanto ao crescimento da produtividade.

Além da dívida pública, Bessant também discutiu a rápida expansão da emissão de títulos corporativos nos últimos anos e o impacto do investimento em IA no mercado de títulos.

Ele afirmou que, como as empresas acreditam que podem obter altos retornos com investimentos em IA no futuro, as emissões de títulos corporativos que ele observou foram "quase insensíveis aos rendimentos".

Bessant afirmou que é interessante para as empresas emitirem títulos de longo prazo e que, se fosse um executivo corporativo, prestaria mais atenção ao meio da curva de rendimento, também conhecido como "barriga".

Em sua visão, o investimento corporativo acabará por impulsionar o crescimento da produtividade, de modo que as práticas de financiamento atuais de muitas empresas não mudarão significativamente devido a alterações de curto prazo nos rendimentos.

Essa avaliação também corresponde a outra pressão que o mercado de títulos enfrenta atualmente: a construção de infraestrutura de IA exige um grande volume de investimento de capital, e as empresas de tecnologia e as empresas da cadeia industrial relacionada continuam a captar recursos por meio do mercado de títulos, o que está aumentando a oferta de títulos de crédito.

Mas Bessant está mais focado nos retornos econômicos de longo prazo que os investimentos em IA podem trazer. Em sua lógica, se os investimentos em IA puderem realmente se traduzir em ganhos de produtividade e crescimento econômico, então os custos de financiamento relativamente altos que as empresas atualmente suportam podem, em última análise, ser compensados por retornos de investimento mais elevados.

Bessant reiterou a política de dólar forte, afirmando que o dólar está retornando aos níveis observados há dois meses.

Em relação ao dólar americano, os sinais de Bessant foram relativamente claros.

Ele afirmou que o dólar permaneceu muito estável. O dólar está retornando aos níveis observados há dois meses. Questionado sobre a fraqueza do dólar após o anúncio do Tesouro na quarta-feira sobre a expansão dos acordos de recompra, Bessant reiterou: "Continuaremos a manter uma política de dólar forte."

Essa declaração veio após o Tesouro expandir seu programa de recompra de títulos de longo prazo. O mercado havia se preocupado anteriormente com o fato de a intervenção direta do Tesouro no mercado de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo poder exacerbar as preocupações dos investidores sobre a intervenção da política externa americana e os riscos associados a ativos em dólar. A Bloomberg noticiou que alguns investidores chegaram a acreditar que o dólar poderia se tornar uma potencial "vítima" dessa intervenção no mercado de títulos.

Mas Bessant claramente queria enviar a mensagem oposta ao mercado: as operações de mercado do Tesouro não significavam que os Estados Unidos estavam abandonando sua política de dólar forte.

O governo Trump está mudando o foco para a pressão econômica e realizará uma coletiva de imprensa sobre o Irã na próxima segunda-feira.

Ao discutir a questão do Irã, Besseter enviou outro sinal político importante.

Segundo a agência de notícias Xinhua, Bessant ameaçou na quarta-feira impor isolamento econômico ao Irã, afirmando em entrevista à NBC que "este seria o maior e mais coordenado isolamento econômico da história".

Ele afirmou que realizará uma coletiva de imprensa na próxima segunda-feira para discutir as ações dos EUA contra o Irã e que os EUA imporão as sanções "mais duras" da história ao Irã.

O governo dos EUA está atualmente tentando forçar concessões do Irã intensificando ainda mais a pressão econômica, financeira e comercial. Um dia antes do discurso de Bessant, a agência de notícias Xinhua informou que o presidente dos EUA, Trump, publicou nas redes sociais, no dia 19, que o Irã havia perdido uma oportunidade de ouro para chegar a um acordo com os EUA e anunciou "a ação econômica mais devastadora contra um país na história" contra o Irã.

A declaração mais recente de Bessant é particularmente notável porque a agência de notícias Xinhua informou que ele afirmou que o plano do governo Trump de prejudicar gravemente a economia iraniana poderia eliminar a necessidade de uma operação militar em larga escala contra o Irã. Ele disse:

"Se exercermos a máxima pressão econômica, isso significa que é menos provável que um conflito militar em larga escala ecloda."

Em outras palavras, as atuais ferramentas de pressão da administração Trump sobre o Irã podem estar se deslocando cada vez mais de meios militares para sanções econômicas e financeiras.

A agência de notícias Xinhua, citando análises da mídia americana, destacou que lançar uma "guerra econômica" contra o Irã pelos Estados Unidos não está isento de dificuldades. O Irã já está sujeito a sanções americanas há tempos e desenvolveu certa resiliência a essa pressão. Além disso, a questão iraniana está intimamente ligada ao fornecimento global de energia e à segurança da navegação no Estreito de Ormuz; portanto, a escalada das sanções econômicas americanas também pode ter complexos efeitos colaterais.

A Bessent anunciou que fornecerá mais detalhes sobre a operação na próxima segunda-feira, o que significa que o mercado poderá em breve ter mais informações sobre o âmbito, os alvos e os métodos de implementação das sanções.

Bessant ficou "perplexo" com o aumento repentino dos preços do petróleo, afirmando que as ações dos EUA fariam os preços do petróleo caírem.

Vale ressaltar que o próprio Bessant ficou surpreso com a alta dos preços do petróleo na quinta-feira, enquanto os Estados Unidos se preparavam para exercer mais pressão econômica sobre o Irã.

"Estamos vendo um aumento repentino nos preços do petróleo hoje, o que eu realmente não entendo", disse Bessant.

Ele também afirmou que as próximas medidas econômicas dos EUA fariam com que os preços do petróleo "caíssem mais rapidamente".

Os preços do petróleo tornaram-se uma variável crucial que os formuladores de políticas dos EUA precisam abordar. O aumento dos preços do petróleo bruto não apenas eleva os custos de energia para consumidores e empresas nos EUA, mas também pode reacender as expectativas de inflação, aumentando ainda mais os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de longo prazo.

Isso está diretamente relacionado aos esforços atuais de Bessant para estabilizar o mercado de títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo: se a situação no Irã levar a uma escalada contínua dos riscos de fornecimento de energia, o aumento dos preços do petróleo e das expectativas de inflação poderá compensar parte do impacto das operações de recompra de títulos do Tesouro sobre os rendimentos de longo prazo.

Portanto, embora Bessant tenha enfatizado que o Departamento do Tesouro possuía um conjunto suficiente de ferramentas para o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, ele também tentou usar meios econômicos para reduzir os riscos relacionados à energia iraniana. De fato, existe uma lógica política comum por trás disso: minimizar os choques externos nos custos de financiamento de longo prazo dos Estados Unidos.

O mercado já deu uma resposta inicial com a subida do rendimento dos títulos do Tesouro americano de 30 anos para 5,26% na quinta-feira: as operações de mercado do Tesouro podem alterar rapidamente o sentimento de negociação no curto prazo, mas para reverter verdadeiramente a tendência de rendimento a longo prazo, é fundamental que fatores mais amplos, como o déficit fiscal, a inflação, o crescimento econômico, os preços da energia e a oferta e demanda da dívida americana, sejam considerados.