Ethereum suspende o staking, e gigantes do DeFi reagem em conjunto.

Autor: Baihua Blockchain

No dia 4 de agosto, uma bomba explodiu silenciosamente no fórum do Ethereum.

Justin Drake, juntamente com cinco desenvolvedores principais, apresentou uma proposta chamada EIP-8363: quando a taxa de staking atingir 50%, o protocolo deixará de emitir novas recompensas para os validadores. Todos os ganhos da camada de consenso serão queimados.

Após 48 horas, encerra-se o prazo para a reunião principal de desenvolvedores confirmar a proposta de atualização do Hegotá.

Todo o ecossistema tem apenas dois dias para digerir essa mudança monumental na política monetária. O fórum entrou em polvorosa, com membros importantes da Aave, Lido e ether.fi respondendo coletivamente.

O que exatamente essa proposta pretende eliminar?

Atualmente, mais de 40 milhões de ETH estão em staking no Ethereum, representando 33% da oferta total, com um fluxo líquido de entrada de 1,75 milhão de ETH por mês. O aumento da liquidez dos tokens de staking, a maturidade da infraestrutura de staking institucional e a conformidade dos ETFs spot impulsionaram ainda mais o crescimento do staking.

O problema é que a curva de emissão atual não tem freios. Mesmo que todo o ETH do mundo esteja em staking, o rendimento base para os validadores permanece em 1,5%. Enquanto houver quem acredite que esse rendimento pode cobrir os riscos, a quantidade total em staking continuará a crescer indefinidamente.

Justin Drake acredita que 30 milhões de ETH são suficientes para defender a rede, enquanto Vitalik acha que até mesmo 15 milhões de ETH bastariam. Os atuais 40 milhões de ETH representam pelo menos o dobro do necessário.

A solução proposta na EIP-8363 é uma curva de queima crescente: quanto maior o valor de staking, maior a proporção de recompensas que são queimadas. Com uma taxa de staking de 50%, tudo é queimado e os ganhos líquidos caem para zero. Depois disso, os validadores só conseguem sobreviver com as taxas de prioridade de transação e MEV.

A proposta não prevê que a taxa de juros pare em 50%. Os validadores ainda terão que arcar com custos de hardware, riscos de penalidades e bloqueio de liquidez, e o mercado exigirá um prêmio positivo, o que naturalmente reduzirá o ponto de equilíbrio.

Em termos simples, trata-se de uma torneira com fechamento automático.

A intenção é evitar a centralização, mas os primeiros a morrer serão os participantes independentes.

A emissão da camada de consenso representa 93% da receita total dos validadores. Cortar essa parcela trata todos os nós igualmente em teoria, mas, na prática, atinge justamente os pequenos investidores.

O custo de operação de um nó é fixo: hardware, largura de banda, eletricidade e tempo operacional. Grandes provedores de serviços distribuem esses custos entre dezenas de milhares de validadores, reduzindo os custos marginais a quase zero. Os validadores independentes devem arcar com todas as despesas, a um custo de 32 ETH por nó.

Atualmente, os stakers independentes representam apenas 5,4% do valor total em staking e estão diminuindo ano após ano. Sua renda combinada caiu de 2,86% para 1,48%, quase pela metade, e certamente serão os primeiros a ficar abaixo do ponto de equilíbrio. O último grupo de praticantes do espírito de descentralização do Ethereum será fisicamente apagado da camada econômica.

Os oponentes projetaram um futuro mais irônico: os usuários de LST on-chain são extremamente sensíveis aos rendimentos e abandonarão o sistema à menor queda. No entanto, exchanges como a Coinbase têm custos operacionais muito baixos e estão atreladas a um grande número de clientes de ETFs que são insensíveis aos rendimentos. Quatro anos depois, a Coinbase poderá controlar de forma independente mais de 33% do montante de staking da rede. A centralização que a proposta visa evitar pode, na verdade, se acelerar.

Uma ameaça ainda mais insidiosa vem do MEV.

Com a redução da emissão por consenso, o peso do MEV na receita total é amplificado passivamente. Cálculos do modelo mostram que, quando o montante em staking atingir 48 milhões de ETH, a participação do MEV subirá de 7% para 19%; com 54 milhões de ETH, chegará a quase 30%.

A distribuição de MEV é extremamente desigual. Nós independentes podem passar meses sem qualquer ganho, enquanto grandes pools de mineração podem facilmente suavizar a variação devido à sua base de validadores.

Atualmente, a maioria dos relays MEV-Boost no mercado segue a lista de sanções do OFAC e tende à censura. Quando os rendimentos base são abundantes, os nós ainda têm confiança para se conectar a relays neutros, sacrificando alguns lucros em prol do ideal de descentralização.

Mas quando o MEV se torna uma tábua de salvação, escolher retransmissões censuradas deixa de ser uma escolha moral e passa a ser uma regra de sobrevivência empresarial.

A proposta visa manter a neutralidade da rede, mas aumenta consideravelmente o limite financeiro necessário para essa manutenção. Isso é contraproducente.

Existe também uma armadilha fiscal. O modelo de transição consiste em "primeiro dobrar as recompensas em papel e depois queimar metade". Nos EUA, Reino Unido e Alemanha, as recompensas de staking são consideradas renda tributável assim que são registradas. A base tributável para os validadores dobra, mas seus ganhos líquidos, na verdade, diminuem. O fundador da Aave, Stani Kulechov, apontou isso diretamente: isso está expulsando os nós domésticos compatíveis do nível do protocolo.

A base do DeFi Lego está se tornando instável.

O rendimento de staking do Ethereum é visto como a "taxa de juros de referência livre de risco" para todo o ecossistema DeFi. Todos os protocolos de empréstimo, estratégias de pools de liquidez e precificação de ativos remunerados estão estritamente ancorados a essa referência. Remover esse pilar fundamental levará a uma reprecificação de toda a estrutura.

Os protocolos LST detêm mais de US$ 42 bilhões em ativos, dependendo da extração de 10% das recompensas de staking para manter suas operações. Reduzir esse rendimento pela metade forçará a queda da receita do protocolo pela metade, diminuindo significativamente a capacidade de reinvestir em auditorias de segurança e manutenção da infraestrutura. Assim que os investidores perceberem que um rendimento de 1% não compensa os riscos de contratos inteligentes e de desacoplamento, um grande volume de capital venderá LST para retornar ao Ethereum nativo, desencadeando uma espiral de desvalorização.

Um impacto mais direto é observado em ciclos alavancados. Muitas instituições estão usando o Aave para ciclos alavancados: depositando stETH, tomando emprestado WETH e, em seguida, convertendo-o de volta para stETH para novos depósitos. No modo E, a alavancagem pode ultrapassar 10 vezes.

A premissa dessa estratégia é que os rendimentos do staking devem ser maiores que as taxas de empréstimo. Quando os rendimentos base caem de 2,6% para 1,2%, enquanto as taxas de empréstimo permanecem temporariamente em 1,5%, o spread de juros se inverte de um valor positivo de 1,1 ponto percentual para um valor negativo de 0,3 ponto percentual.

A impressora de dinheiro se transformou em uma máquina de prejuízos diários.

Uma desalavancagem coletiva significa uma venda massiva de stETH. Os pools de liquidez secarão, as garantias diminuirão e ultrapassarão os limites de liquidação, levando a uma cascata de liquidações. O cenário de grave desvinculação do stETH durante o colapso da Terra em 2022 pode se repetir.

Solana está esperando por perto.

Se o rendimento on-chain do ETH se aproximar de zero enquanto os rendimentos das stablecoins permanecerem entre 4% e 5%, a estratégia racional será usar o ETH como garantia para empréstimos e para comprar stablecoins de alto rendimento. O ETH se tornará o iene da era dos juros zero, usado especificamente para empréstimos.

Enquanto isso, o rendimento nativo de staking da Solana ultrapassa 5%, e o plano de atualização Alpenglow reduz o tempo final de bloco de 12,8 segundos para cerca de 150 milissegundos. Wall Street já está solicitando ETFs da Solana com dividendos de staking.

O Ethereum atraiu mais de US$ 10 bilhões em fundos institucionais por meio de ETFs. Esse dinheiro está focado em fluxo de caixa previsível e contínuo, que Wall Street apelidou de "títulos da internet". O EIP-8363 utiliza um mecanismo não controlado pelos detentores para zerar esse "cupom". Nenhuma instituição está disposta a subscrever um instrumento financeiro onde "o cupom pode ser eliminado pelas ações de terceiros a qualquer momento".

Para reduzir a emissão anual em cerca de US$ 1 bilhão, o custo pode ser o desaparecimento de centenas de bilhões em entradas líquidas institucionais.

Marc Zeller, representante da Aave DAO, pediu publicamente uma aliança entre Lido, Aave e ether.fi, ameaçando "rejeitar diretamente a EIP-8363" se necessário. Greg Koumoutsos, autor da EIP-8148, questionou: existe a intenção de aprovar a proposta na atualização em menos de 48 horas após o recebimento do feedback? Pesquisadores e desenvolvedores idealistas, com dezenas de bilhões em capital real, estão em confronto direto na mesa de governança do Ethereum.

O Ethereum realmente precisa de um mecanismo de freio para o staking. No entanto, sem um plano abrangente para lidar com o desacoplamento do LST, a fuga de capital institucional e a centralização dos validadores, os danos causados por essa frenagem repentina podem ser muito maiores do que os problemas que ela pretende resolver.

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